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【招商策略】人民币汇率波动对不同行业业绩影响解析——行业比较系列深度报告之一

原标题:【招商策略】人民币汇率波动对不同行业业绩影响解析——行业比较系列深度报告之一

本文

从三个角度来分析人民币兑主要货币(美元、欧元、日元)贬值对上市公司经营带来的影响,并分不同行业来进行分析。如果人民币升值,影响正好相反。

摘 要

2015年以来,人民币兑主要货币持续贬值,2015年全年,人民币兑美元和日元,分别贬值6.1%和4.8%,对欧元升值4.8%。2016年以来,人民币贬值趋势持续,今年以来兑美元、欧元和日元分别贬值2%、4.7%和21%。

人民币汇率波动对企业经营的影响可以分为直接和间接两个方面:

接影响当本国货币汇率贬值,则其出口产品以外币计价会下降,产品竞争力相对提高,利于产品出口。人民币兑美元汇率从2015年8月以来持续贬值,尤其是今年以来人民币汇率指数开始回落,出口增速在三季度有可能会继续回升。出口占比较高的细分行业,可能会受益于出口增速回升。

其中,通信设备、电子制造、电机、家电等行业,中国企业已经开始拥有一定的竞争力,而且,竞争对手多为欧美日等发达国家,人民币兑欧美发达国家汇率贬值,毫无疑问会提升这些行业产品的竞争力,促进产品出口。

直接影响:汇率波动对财务报表产生的影响,人民币波动会产生汇兑损益,主要源自以下两个方面

经营性活动:出口产生获得的外币货币或者应收账款,在贬值区间内将会产生汇兑收益(详细分析见附录)。海外业务占比较大的细分行业,人民币贬值会产生汇兑收益;这些行业主要包括摩托车、电机、电子相关行业、白色家电、轻工、纺织

进口原材料比例较高的细分行业,进口产生的应付票据或者应付账款,在贬值区间内将会产生汇兑损失。从细分行业来看,电视(含面板)、造纸、工业金属、钢铁、化学原料、石油化工受影响较大

融资型活动:当人民币整体贬值时,外币负债和资产以本币计价都会更高,综合外币负债高于综合外币资产的细分行业会产生净的汇兑损失。从行业来看,航空、航运、通讯运营、煤炭、建筑和房地产外债占比较高,人民币贬值会产生较大汇兑损失

整体来看,2015年人民币贬值了6.1%,所有上市公司汇兑损失合计405亿,占2015年净利润比例为1.17%多数上市公司受人民币直接影响不大,2236(占比80%)的上市公司,汇兑损失介于正负1000万之间。汇兑损失(收益)超过1000万的上市公司中,受益为321家,损失为252家,受益家数相对较多

若人民币继续大幅贬值,从财务报表角度最受益的是中工国际;若人民币大幅升值,受益顺序依次是钢铁中华菱钢铁、五矿发展、柳钢股份;有色的铜陵有色;航空的东方航空、南方航空。

正 文

概 述

2015年以来,人民币兑主要货币持续贬值,2015年全年,人民币兑美元和日元,分别贬值6.1%和4.8%,对欧元升值4.8%。2016年以来,人民币贬值趋势持续,今年以来兑美元、欧元和日元分别贬值2%、4.7%和21%。

汇率问题是一个很宏大的命题,汇率本身的波动影响因素是复杂的,汇率对经济、对企业经营影响的也是综合。本文仅从上市公司财务报表的出发,从三个角度来分析人民币兑主要货币(美元、欧元、日元)贬值对上市公司经营带来的影响,并分不同行业来进行分析。

汇率通过三个途径影响上市公司的业绩

我们通过分析过去一年上市公司财务报表受规律影响的描述,汇率通过三个途径影响上市公司的业绩。

间接影响:

一国汇率贬值对出口的影响也是复杂的。但是对于某些出口占比较大的企业来讲,当本国货币汇率贬值,则其出口产品以外币计价会下降,产品竞争力相对提高,利于产品出口。 对于我国来讲,典型的行业比如电子、空调、电机等制造业。

直接影响

直接影响又分为对来自利润表的影响和来自资产负债表的影响。

来自利润表的影响包含两方面

  • 经营性活动如果一个公司出口占比较高,出口产生获得的外币货币或者应收账款,在贬值区间内将会产生汇兑收益。(详细分析见附录)。反之,如果一个公司进口原材料比例较高,进口产生的应付票据或者应付账款,在贬值区间内将会产生汇兑损失。

  • 融资型活动当人民币整体贬值时,外币负债和资产以本币计价都会更高,如果一个公司综合外币负债高于综合外币资产,则会产生净的汇兑损失。

人民币贬值有利于出口

从理论上来说,当人民币定价不变,人民币贬值会导致外币定价相对更加便宜,提升本国出口产品的竞争力从而,促进出口,反之亦然。

因此我们看到,从05年汇改开始,人民币汇率持续升值,出口增速开始呈现逐渐下滑的态势,由30%增速台阶,到2015年开始出现负增长。而2012年和2014年分别出现了短暂的贬值,出口增速也出现了阶段性的回升。

前两次人民币兑美元小幅贬值,滞后3~5个月之后出口开始小幅回升,本轮贬值开始于2015年8月,今年年初开始人民币出口增速开始小幅反弹。

由于本篇报告出发点仅从微观角度讨论贬值对上市公司的影响,因此我们选择海外收入占比较高的细分行业(申万二级子行业),有24个细分子行业海外收入占比超过20%,从理论上来说,人民币贬值可能会对行业出口增速带来正面影响。

但事实上,我们比较了2012年8月~2013年4月、2014年5月~2014年12月以及15年以来的贬值中的两轮小幅贬值中。仅有集成电路、电话、无线电话、空调、发电机等行业出口增速出现了不同程度回升。并且,此轮人民币贬值后,出口增速开始明显回升。2016年电视机(对应“视听器材”)出口增速开始出现明显回升。

我们认为,在全球产业转移的情况下,很多来料加工的产业开始向东南亚等国家转移,中国企业的对手开始变为东南亚的国家,在人民币贬值(多半为美元走强)的阶段,东南比的货币也会出现不同程度贬值,甚至比人民币贬值更多,因此,这种传统的低附加值产业的出口,受人民币汇率贬值的影响在降低。

相反,诸如家电、空调、通信设备、电子制造、电机等行业,中国企业已经开始拥有一定的竞争力,而且,竞争对手多为欧美日等发达国家,人民币兑美元贬值,毫无疑问会提升这些行业产品的竞争力,促进产品出口。

人民币贬值对财务报表的影响

人民币贬值对财务报表的影响更加直接,这种影响体现在两个方面。对利润表的影响和资产负债表的影响。无论哪种影响,在财务报表上都会以“财务费用-汇兑损益”这个财务项目直接影响上市公司的净利润。

1、总的来看,人民币贬值对大多数上市公司影响不大

整体来看,2015年人民币贬值了6.1%,所有上市公司汇兑损失合计405亿,占2015年净利润比例为1.17%。

整体来看,多数上市公司受人民币直接影响不大,2236(占比80%)的上市公司,汇兑损失介于正负1000万之间。汇兑损失(收益)超过1000万的上市公司中,受益为321家,损失为252家,受益家数相对较多。

但是,汇率贬值造成重大损失的上市公司却相对较多,116家上市公司2015年汇兑损失超过5000万,合计损失530亿;而只有49家汇兑收益,产生汇兑收益超5000万。其原因在于,贬值造成损失多通过资产负债表,造成收益多通过利润表,资产负债表的规模明显要大于利润表。

2、原材料依靠进口的行业,人民币贬值会带来汇兑损失

对于原材料依靠进口的行业,在海外原材料外币定价不变的前提下,人民币贬值会导致以人民币计价进口原材料价格提升,从而产生汇兑损失。

从细分行业来看,电视(含面板)、造纸、工业金属、钢铁、化学原料、石油化工等行业对原材料依赖较大

3、产品出口为主的行业,人民币贬值会带来汇兑收益

这些行业主要包括摩托车、电机、电子相关行业、白色家电、轻工、纺织

4、以美元/欧元/日元等币种计价债务占比超过资产比例,人民币贬值会产生汇兑损益

从行业来看,航空、航运、通讯运营、煤炭、建筑和房地产外债占比较高,人民币贬值会产生较大汇兑损失。

人民币贬值对航空影响最大,由于购买或租赁飞机多是外币融资,因此,航空外币负债最高。2015年,航空上市公司整体汇兑损失高达176亿,与当年净利润比例达到62.1%。

贬值升值概念龙头

对于个股而言,人民币升值对航空、钢铁影响最大。招商宏观认为中国跨境资本流动形势可能在2016年四季度出现改善,三季度末人民币汇率具备再次走强的条件,对钢铁、航空最为有利,投资者可以予以重点关注。

人民币贬值,间接收益行业较多,对财务报表产生直接影响较小,综合比较下,贬值最受益的是中工国际。

附录:经营性活动产生汇兑损益基本原理

来自经营性活动产生的影响:基本原理是,对发生的外币业务,例如发生了一笔出口销售,采用交易发生日的即期汇率折合人民币记账。这笔出口获得了外币现金或者形成了外币应收账款,这两者均属于外币货币性项目,按资产负债表日即期汇率折算。那么,如果外币业务实际发生日与资产负债表日期间本币贬值,则会产生正的差额。

例如:某公司2015年8月1日发生一笔1亿美金的销售,当日人民币兑美元中间价为6.1169,这笔销售人民币记账为6.1681亿人民币。假设该笔销售以应收账款存在,那么应收账款增加6.1681亿人民币。在资产负债表日(9月30日),人民币兑美元汇率贬至6.3493,该笔美元应收账款折算为6.3493亿人民币,产生的差额为0.1812亿元人民币,计入当期损益。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王稹:清华大学电机系博士。2014年加入招商证券研究发展中心,负责策略与中小盘研究(执行董事)。2005年进入证券行业,曾从事家电、电力设备、新能源、计算机、策略、中小盘等多个领域的研究,曾多次获得多个领域的新财富、水晶球、金牛奖。

张 夏:中央财经大学国际金融专业硕士,哈尔滨工业大学工学学士。3年金融产品研究经验。目前担任高级策略分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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