困境资产投资之王——橡树资本

原标题:困境资产投资之王——橡树资本

天小妹说

说起困境资产投资,最声名显赫和享誉全球的资管机构就是橡树资本。橡树资本是全球不良资产的最大买家,被称为“困境资产投资之王”,在所有困境投资机构中综合实力排名第一。

来源:新生说

作者:姜俊彬

来源:新生说

作者:姜俊彬

1、橡树资本的发展历程

1、橡树资本的发展历程

在1995年,价值投资大师霍华德•马克斯与同伴联合创建美国橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)。与KKR、凯雷、黑石和华平等PE巨头相比,橡树资本可谓是后起之秀,成立时间比其他PE巨头至少晚10年。

但橡树资本成立之初就定位另类资产管理公司,在2000年美国科技股泡沫破裂和2008年全球金融危机中,不但不受影响,反而借助两次危机快速崛起。2015年底资产管理规模超过1000亿美金,成功跻身美国八大PE巨头之一。

图一:美国八大PE的成立时间

2004年开始,橡树资本进入到中国市场。2013年,作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一,橡树资本在中国发行了不良债权基金。2013年11月,中国信达资产和橡树资本订立一份谅解备忘录,共同投资中国不良资产;2015年5月,通过与信达资产的合作,橡树资本在中国完成了首笔不良资产收购。

2012年4月,橡树资本(Oaktree Capital,OAK.NYSE)登陆纽交所,成为继阿波罗(Apollo,APO.NYSE)于2011年4月走入公众视野后,全球第二家上市的困境资产策略基金(distressed strategy)。

图二:橡树资本管理规模已超1000亿美金

2、橡树资本的业务模式

2、橡树资本的业务模式

橡树资本是全球不良资产的最大买家,目前已经成为全球性的另类资产管理公司。投资组合包括企业困境债务、困境企业股权、困境房地产、银行不良贷款、高收益债券等资产。

图三:各类资产在橡树资本中的管理规模

橡树资本是如何在不良资产市场掘金的?创始人霍华德曾说“我们打算以50%的价格进行收购,你要想买到便宜的,就得到废物堆里去寻找。”从橡树资本的成功案例研究来看,这要得益于其逆向投资,在2001年和2008年两次大危机中,逆势大举募集资金收购不良资产,在危机解除后取得了非常出色的投资回报。

在这样的策略下,橡树资本的长期历史业绩非常出色。数据显示,自成立到2014年,橡树资本困境机会基金完全跑赢标准普尔500指数,获得23%(复利)的毛内部收益率,同时取得17%(复利)的净内部收益率。同时,投资及收回资本也都十分迅速,平均4-4.5年即可收回投资本金,平均6.5-7年即可收回全部投资收益。

图四:各类资产的收益率和回收周期

3、困境投资的三种典型手法

3、困境投资的三种典型手法

危机发生之际,正是困境资产策略基金大展拳脚之时。2000年前后的互联网泡沫、2008年全面爆发的美国次贷危机及2011年集中爆发的欧债危机,都将上市公司破产数量和破产申请的资产总额推向新高。危机的频频发生,让橡树资本这样的困境资产策略基金得以快速增长。

具体说来,针对上市公司的困境资产策略,在美国已经形成三种子策略:

  • 第一种是Long-only,即买入困境公司的拆分股份或者困境上市公司的债券或债务;

  • 第二种是配对交易,做多困境公司债券,同时做空困境公司股票,可以在二级市场上进行操作;

  • 第三种是PE路径,通过收购债权或股权获得公司控制权,进行债务重组和资产重整,再通过重新IPO、出售或清算的方式退出。

第一种是Long-only,即买入困境公司的拆分股份或者困境上市公司的债券或债务;

第二种是配对交易,做多困境公司债券,同时做空困境公司股票,可以在二级市场上进行操作;

第三种是PE路径,通过收购债权或股权获得公司控制权,进行债务重组和资产重整,再通过重新IPO、出售或清算的方式退出。

在这三种策略中,第一种和第二种策略无需获得公司控制权,除上市公司的银行贷款和贸易求偿权,其他品种均可在二级市场上进行操作;而第三种策略则是以获得公司控制权为核心,介乎一级市场和二级市场之间。第二种策略的投资逻辑在于:如果受压公司前景堪忧,那么其股票价格要比债券跌幅更大,因为债券持有人的受偿层级高于股东,在资不抵债的情况下,股东可能一分钱也收不到;如果受压公司前景好转,债券价格的上涨幅度高于股票,这种策略稳赚股价和债券价格变化之间的差价。

图七:困境资产的几种退出方式

4、橡树资本的创始人

4、橡树资本的创始人

橡树资本更为让人称道的是其董事长兼创始人霍华德•马克斯先生,是华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师,以评估市场机会、金融风险的远见卓识而闻名遐迩。

图八:霍华德•马克斯先生

霍华德•马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”,2000年1月份的投资备忘录中,他预言了科技股泡沫破裂,之后声名鹊起,“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。

《投资最重要的事》一书的作者是霍华德•马克斯,该书可以媲美巴菲特的《巴菲特致股东信》和芒格的《穷查理年鉴》,被诸多投资者奉为圭臬,是价值投资最经典的读物之一。“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德•马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此。” 沃伦•巴菲特如此评价。书中霍华德•马克斯先生详细阐述了“第二层次思维”、价格/价值关系、耐心等待机会、以及多元化投资等概念,对自身的决策以及偶尔的失误做出了坦诚的评价,为读者进行批判性思考、风险评估、建立投资策略提供了宝贵的经验教训。

图九:书籍《投资最重要的事》

(文章来源:新生说 作者:姜俊彬)

点击阅读原文,一键预约私人理财师!返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
阅读 ()
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐