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王朝阳等:新金融重构传统金融 地方金交所成为新主角 | 互联网金融

原标题:王朝阳等:新金融重构传统金融 地方金交所成为新主角 | 互联网金融

文/招银前海金融团队

2月17日,网络上曝光了一份名为《关于商请京东“白拿”业务定性的函件》的函文,该文件来自于互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室,再次把地方金交所推上了风口浪尖。事实上,金融创新涉及到政策监管,出现一些争议其实并不奇怪。可以说,站在金融科技创新浪尖上的金交所已经引起了格外关注,有关部门对创新产品的未来发展也给予了足够的重视和支持。

一、新金融重构传统金融

1.新金融从传统金融孕育而出

什么是新金融?在互联网和信息技术革命推动下,金融业架构中的“底层物质”正在发生深刻变化,移动化、云计算、大数据等大趋势引发金融业“基因突变”,这种变化使得传统金融业版图日益模糊,促使传统金融业务与互联网技术融合,通过优化资源配置与技术创新,产生出新的金融生态、金融服务模式与金融产品,我们称之为“新金融”。反映在金融市场上具体表现为:金融要素市场化、金融主体的多元化、金融产品的快速迭代过程正在发生。

进一步讲,新金融本质上仍是金融,是由传统金融孕育而出,以弥补传统金融在服务实体经济上的不足之处,解决传统金融的重要痛点,践行金融创新发展。新金融作为对传统金融机构的有益补充,会更好地满足传统金融机构服务中不能被覆盖或者不能很好便利化的融资需求,为实体经济、中小企业作出巨大的贡献。

2.新金融借助Fintech解决传统金融痛点

金融科技(Fintech)在金融圈成为新常态,产品设计和服务理念越来越贴近用户需求,而大数据、云计算、智能机器人、虚拟现实、生态圈体验等最新技术在新金融领域的应用更是潜力巨大。

传统金融业存在的核心痛点问题在于“信息不对称”,而新金融的发展正是运用科技手段,打破“信息不对称”,提高信息获取的效率,减少和降低金融中间环节,提升行业效率,服务到更广泛的人群,创新更多金融便利化服务。

科技提升整个金融产业链的效率,有助于完善金融,从而有利于金融更好服务实体:一面强调将以信息技术为代表的新技术应用到金融产业链中,实现金融功能的优化;一面基于科技的发展,还会带来一些过去技术不发达下难以想象的金融模式。

3.新金融以灵活和严谨为双翼

2016年中央财经领导小组会议强调,要通过体制机制改革创新,提高金融服务实体经济的能力和水平。李克强总理《政府工作报告》再次提及新金融的重要组成部分互联网金融,连续4年将其纳入报告,可见国家重视程度之高。随着监管政策的落地,行业合规化进一步推进,中国新金融行业将步入新的历史发展阶段。新金融至少可以从以下方面来理解:

一方面是灵活。新金融跟主流的机构不一样,主流的机构是照着原来的事情做,很多的时候容易把程序当做目标,把手段当做目标,新的机构可以回到原点,回到真正的客户需求来优化、调整、开发自己的服务,是一种真正从客户需求出发的灵活。所以会有很多真正从客户需求出发的创新性。此外,由于有互联网、大数据等信息化工具,金融服务效率大大提高。

另一方面是严谨。金融风险控制也在信息化时代突破了原来的盲区,传统金融业壁垒分明,透明度不高,而新金融更加透明,若金融效率与风险控制能够达到前所未有的平衡,则严谨程度将几何级提高。新金融秉承了互联网的“开放、平等、协作、分享”的特性,伴随着金融服务的进一步泛化,市场主体违约成本进一步增加。新金融业态带来了分享和诚信等市场价位观的进一步强化,这主要体现在信息的对称化、信息疏通的快速化、非竞争客户分类共赢化等几个方面。

4.新金融重构传统金融各领域

新金融正在深刻影响着传统金融行业的方方面面,催使金融行业的各个细分领域走向更加专业,科技集中度更高,从而推动着新的金融业态和金融参与主体格局的演进。具体而言,主要体现在以下几个方面:

图1.2016年新金融及新设立金融机构类型占比

数据来源:公开资料整理,招银前海金融

(1)传统银行支付模式受第三方支付冲击,“支付+”时代到来

传统银行支付模式深受第三方支付冲击,伴随新金融带来的第三方支付的不断完善,借助支付平台上沉淀的数据和信息进行多元业务的纵向衍生,“大支付”趋势势不可挡。当然其成长也非一帆风顺——2016年底2017年初,金融监管层针对支付的监管逐步落地,先是第三方支付的“备付金存管”,后是聚合支付的整治。监管促进合规和健康发展,使第三方支付更上层楼。新二维码支付、NFC近场支付、生物识别、光子支付、声波支付成为可能,推动支付体验更加优质和快速。

(2)传统券商投顾融合智能投顾,变革财富管理市场

传统券商积极拥抱和融合智能投顾,在金融工程领域加大投入力量,影响和变革整个财富管理市场。特别的相比国际,国内智能投顾的市场比例依旧较小,处于蓝海阶段。智能投顾属于生产技术的革新,利用大数据技术、问卷调查等方式了解用户个性化的风险偏好,从而结合算法模型为用户制定个性化的资产配置方案,从而降低投资成本,扩大服务人群范围。

(3)传统保险开放思维实现业务大突破

受益于新金融,传统保险保险服务范围得到极大拓展,并且实现形式更加便捷高效。除了标准化的健康险、中短期理财险、车险、意外险等,还研发了互助保险、精准车险、碎屏险、分手险、高温险等等,保险场景得到开拓。在技术层面,2016年人工智能、区块链、大数据、云计算得到充分应用。

(4)供应链金融:技术突破使其走上变革之路

伴随科技与金融的融合越来越深入,大数据应用将在供应链金融领域得到充分体现。供应链金融最终是要实现信息流、资金流、商品流、物流“四流合一”。新金融已经摸索出一条供应链金融的新兴融资模式。围绕着企业产业链为基础通过银行提供上下配合的融资服务,同时掌握大量动态客户交易信息,并对企业的动态经营数据进行实时监控,将贷款风险降到最低。除了大数据,借助时下区块链技术,可以有效解决供应链上多主体信息共享和多主体的交易成本问题。

(5)区块链:初期探索阶段,项目和资本同步升温

区块链承载着把现在互联网升级为2.0版,实现“信息互联网-价值互联网-秩序互联网”三步曲中的首次升级换代的期望。在应用层面,区块链在智能合约、大数据/资产交易、供应链金融/供应链管理、跨境支付/清算/审计、数字货币均有落地项目。据不完全统计,2016年全球范围内,区块链+支付的应用落地项目不低9起,包括蚂蚁金服、微众银行、钜真金融等,而招商银行更是首家实现将区块链技术应用于全球现金管理领域的跨境直联清算、全球账户统一视图以及跨境资金归集这三大场景。

(6)消费金融运作机制趋于完善

除了创业型消费金融服务项目和持牌消费金融机构,还涌现出新金融创业背景的“金融服务”企业,但以金融中介定位,运用互联网科技手段,大大提升金融服务的效率。金融科技及多元主体的参与,推动我国消费金融的运作模式趋于完善:①参与主体更加多元,商业银行、支付机构、产业巨头等入局;②金融服务场景不断拓展,家装、汽车、租房、医美、3C、现金贷等出现独立玩家;③企业服务主体崛起,征信、风控、大数据、ABS云平台、贷后催收等垂直企业推动金融后台应用更加完善。

(7)金交所:盘活地方资产,崭露头角

金交所是为达成盘活资产、并释放风险的作用而设立的,作为直接融资的载体来服务于实体经济,通过发挥企业应收账款等金融债权资产的转让和处置功能,将大大缓解产业链上中小企业的流动资金短缺困局,为中小企业融资开辟出一条新的路径和渠道。

综上,新金融本质上仍是金融,是由传统金融孕育而出,是传统金融在信息化时代的重构。新金融运用金融科技手段,弥补传统金融在服务实体经济上的不足之处,解决传统金融的重要痛点,践行金融创新发展,作为对传统金融机构的补充。

二、监管合规关键年,合规企业才能真正起航

新金融在重构传统金融的同时,Fintech使得金融风险本身的内涵、边界和外延重新定义,风险的高发也为新金融的健康发展埋下了隐患。加上2017年新金融发展的外部环境更加复杂,如全球不确定性增加,可能全面转入流动性紧缩时期;在经济波动时期,国家金融安全与风险评估机制的效率与安全的“跷跷板”上,逐渐倾向于后者。综合多种外部因素,从整体上看,随着政策与市场格局趋于稳定,将会在“高度警惕风险”的同时注重提升新金融的活力。

1. 监管政策落地

新金融是互联网金融的延伸,业务外延涉及资管、基金等。监管趋严、问题频现、824文件、集团化、转型升级……夹杂着政策监管与舆论非议,互联网金融熬过了政令频下的2016年,由野蛮生长进入稳健合规的过渡阶段。与此同时,无论是银监会下发的理财新规,还是由“一行三会”正在携手起草的资管新规,都体现了监管层今年对泛资管监管趋严格的思路。

2017年必然是监管合规的关键年,加强金融行业监管、维护金融稳健运行、有效防范和化解金融风险是新金融未来发展的重中之重。

在一个完善的金融服务体系中,发展传统金融的同时,也应该鼓励发展各类新型金融机构;在不断完善新金融领域相关法律法规和监管环境的同时,也应该给予新型金融机构平等的地位和适当的发展空间。政府应该提供制度与政策上的支持,让新型金融机构和传统的金融机构形成错位竞争,合作发展;让整个社会各个阶层、群体,都能够享受到金融服务。

2.行业加速洗牌

监管政策的日趋完善,加速着行业出清,其带来的直接影响就是,过去几年高歌猛进的新金融行业开始全面收缩,包括P2P、众筹、第三方支付等细分领域的企业数量开始减少,尽管整体市场规模仍在扩大,但份额逐步向少数龙头企业聚拢。

P2P平台面临的最大合规挑战之一就是必须要有银行来做资金存管,众筹行业作为非法集资的重点防控领域,同样面临类似的问题,而第三方支付行业,由于市场格局已定,转型、退出、成为了今年该行业的关键词。消费金融和网络小贷在实现业务模式扩大的过程中,面临再融资难的瓶颈。

图2.新金融的参与主体

数据来源:招银前海金融

与此同时,金交所也悄然形成自己的生态链,渐渐在新金融重构传统金融的浪潮中扮演了越来越重要的角色。

3. 金交所在合规中稳步前进

金交所作为新金融机构的重要力量,经历了从2010年由地方政府(金融办)批准设立到2017年1月国务院部署交易场所清理整顿几个大阶段。目前,金融办已暂停金交所的审批,并且专项整治工作已经启动,证监会也已向各地区域股权交易中心下发了《区域股权市场监督管理试行办法(草案)》。

一面合规一面创新,金交所必将在合规中稳步前进,携手带动整个新金融行业的发展突破。具体来说,有以下几点理由:

首先,金交所(中心)设立门槛相对较高,发起人需要有金融背景的大型实体。从股东来看,股东以各地方国资委为主,上市系、商业银行、券商和大型互联网金融平台等占部分。股东不同,资源优势不同,产品创新程度也不一,而2016年下半年基金业协会对非标债权基金的限制也为交易所增加更多的业务。另外,金交中心通道费较低,最少需要千亿规模并控制运营成本才能盈利。因此,从某种程度上来讲,金交所“天然”要求是谨慎、稳健的,不会在数量上快速增长。

其次,从监管主体来看,地方金融资产交易在业务上受地方金融办的管理,相较于受一行三会监管的金融机构来说,开展业务具有一定的灵活性,因此受到越来越多金融机构,尤其是银行业金融机构的青睐;同时也成为地方政府平台融资的新宠。

最后,需要注意的是,金交所必须明确平台信息居间人的定位,承担的是作为信息居间人的撮合及鉴别信息真伪等合理的核查义务,不应该为各类交易提供任何形式的担保。

三、地方金交所成为新金融的新主角

在以互联网技术发展为背景、新金融创新层出不穷的环境下,国内金融机构面临着加快发展和规范运营的双重要求,作为资产端和资金端的桥梁,具有强实业背景、强金融背景以及强风控手段的金交所将成长为新金融的引领者。

金交所的优势

1. 金交所作为传统金融机构的有益补充,能有效盘活地方存量资产

地方金交所是地方政府批准设立的,其设立之初主要是为了处置和盘活地方存量金融资产。随着地方金融市场服务与创新力度日益增强,相关资产配置和流动的需求不断增加,地方金交所以服务实体经济、支持城市基础设施建设、增加金融资产流动性、提供多元化投融资渠道为宗旨,为政府、企业提供多元化投融资渠道。

具体来说,统一、规范的金融资产交易作为信息发布和交易平台,能够集中发布金融资产交易信息,通过市场化手段发现金融资产价格,不仅可以盘活企业及金融机构的金融资产,还可以为经济建设提供有力支撑。另外,金融资产交易所通过发挥企业应收账款等金融债权资产的转让和处置功能,将大大缓解产业链上中小企业的流动资金短缺困局,为中小企业融资开辟出一条新的路径和渠道。

2. 金交所运用“金融科技”手段,打破“信息不对称”

基于互联网技术的金融资产交易所可以运用大数据、云计算、区块链等金融科技手段盘活存量金融资产,打破“信息不对称”,增加资产的流动性。传统非标资产业务为主的金交所也正努力朝该方向转型,纷纷搭建线上平台,运用各种征信数据判断资产推荐机构、融资方的信用状况,解决投资人与融资方信息的不对称。拥抱互联网技术的地方交易所将具备更好的“提高金融产品流动性”以及“价格发现”功能。

3. 强背景的金交所比其他新金融主体更具合规意识

金交所作为金融市场的枢纽,它的发展很大程度上受监管政策的影响,具备强实业背景、特别是银行背景的金交所,拥有与生俱来的自律合规意识,加上在业务上受地方金融办的监管,地方金交所比网贷等互金平台更加规范。另外,金交所在接收会员时也较为谨慎,股东背景和机构资质是重要的考量标准。

随着宏观金融政策的不断调整,金融资产交易所的运营,将在更广的范围集聚金融资源,从更高层面规范金融资产交易,进而促进金融创新。例如,自银监会主办的银行业信贷资产登记流转中心成立开始,各地的金融资产交易场所均纷纷拜访银登中心,欲与其签订合作协议,将平台上的信贷资产在银登中心的中央登记库备案登记,进行非标转标。

金交所的发展方向

金交所设立之初,是为了各地流动性差的金融资产、尤其是非标准化资产,能够灵活地公开处置和流通。在我国新金融的浪潮中,大型互联网公司或者有实业背景的集团纷纷投资地方性金融资产交易所或交易中心,积极顺应国家“互联网+”产业发展趋势,通过模式、产品、科技和服务等创新手段,助推中国金融与经济结构转型。

1. 利用金融科技手段构建非标资产服务平台

地方金交所正在运用大数据、云计算、区块链等金融科技手段实现业务功能的提升。我们认为未来金交所利用FINTECH能够实现以下突破:

一是建设互联网高效运营系统。通过互联网高效运营系统的建设,为非标金融资产提供盘活、资源对接的开放式平台,构建起连接经纪商、中小金融机构、非金融发行企业、合格投资者多方的金融生态圈。金交所将交易线上化,包括合同审查、会员审核等,并打通彼此联系,提高资源利用效率;

二是大数据和云计算。金交所将海量的数据进行处理和在加工,依托于其计算能力,未来可以评估出更科学的风险定价模式,让交易更顺畅;还可以利用云计算能力从资产端增强资管及产品风险控制能力,提升未来资管云、消费信贷等产品的输出能力;从而进行风险发现、存续期信息监控、投研分析等;

三是区块链技术。金交所将以技术为底层结构改善金融资产的交易机制,扩大可交易资产的范围。比如利用区块链技术,可以很好地满足包括信息加密、存储安全、信息归属等方面的需要,也可更清晰地为各类金融资产进行资产确权。

2. 金交所场外ABS云平台助力"去杠杆"

由于资产证券化本身的复杂性,其创立、发行、交易各个环节涉及各个监管部门,现行监管体制使得场内ABS发行成本大大提高;另外,受限于创新金融机构自身技术实力的积累不够,风控难以得到外部机构认可。这些瓶颈成为创新金融机构享受ABS市场福利的最大障碍。发行场外ABS,能够降低企业资产负债率,是实现去杠杆的实现路径之一。

以金交所为代表的轻资产平台,发展场外ABS优势明显:

(1)创新性优势。从目前的金融格局来看,大型金融机构往往稳字当头;而普通监管外的互联网企业,又过于野蛮生长。金交所作为省市监管面向机构为主的载体,反而更有金融创新的环境优势,可以积极尝试一些新技术在金融领域的应用。

(2)流动性优势。金交所通过互联网技术,脱离了传统银行间市场和交易所市场,将缺乏流动性的资产转换成方便交易的产品,通过互联网平台销售,来解决传统信贷资产证券化资产范围小、融资速度慢的问题。另外,运用循环转让技术,建立动态池,提前考虑成立ABS的时间、成立的规模如何管控、安排现金流等问题。

(3)中间环节优势。地方融资平台、企业债券转让、不良资产处置、存量资产盘活等业务的需求巨大,为了降低融资成本,各地都欢迎金交所这样减少中间环节还能提供融资流动性的模式,未来随着存量非标资产盘活和流转的需求猛增,金交所可能发挥更大的优势。

(4)资源优势。金交所作为专业的金融资产交易中介平台,拥有广泛的机构渠道和大量的机构会员,强背景的金交所还拥有丰富的股东资源。金交所通过云生态可将资产证券化能力输出给其会员及社会各方使用,构建更开放的金融资产交易合作生态。

利用金融科技手段以及上述优势,金交所可以重点发展①小贷资产、②消费类金融资产、③在供应链条上发展应收账款、保理资产、票据资产等用科技手段连接税收、工商、征信、支付等数据,可以精准管理中小企业违约的情况,真正普惠小微企业。

值得一提的是,以金融科技驱动的金交所纷纷构建场外ABS云平台,旨在开辟资管市场与资产方之间的一条绿色通道:金交所利用其平台属性及金融科技手段,与评级公司及其他新金融机构合作,将资产证券化各个参与方归集到一起,为使用者提供更全面的业务模型和算法。金交所在评级的基础上衍生出资产定价,在大数据云计算中得出风险定价,从而在资产评估、模型研发、信用评级、风险定价、信息披露、产品交易、存续管理等方面推动类资产证券化的发展。通过ABS云平台,将资金方、资产方以及中介机构等端口进行系统对接,从而能快速地识别资产的质量,让参与各方在资产的分级、定价等环节都能快速达成共识,能够极大地降低信用成本和交易成本,提高效率。

3. 切入供应链业务,引导资金“脱虚向实”

具有实业股东背景的金交所,可深耕股东产业链资源,利用核心企业对其上下游的供应商和经销商的信用、交易背景等的了解程度,建立公开透明的交易平台,有效解决小微企业与银行之间的信息不对称,并将核心企业的利益紧紧捆绑在一起,真正实现脱虚向实、支持实体经济的普惠目的。其显著有利于:

(1)大数据云服务升级,深入细分供应链领域

随着市场日益多样化,从开始的产销一体化,到生产关系逐渐细分。生产商、供应商、经销商、零售端(包括银行、保理公司、其他的支付公司等),越来越多的企业进入到庞大的供应链中去。其中涉及到多方面环节,包括仓储物流、消费支付等,越来越复杂。

区别于传统金融机构对接核心企业的ERP系统,地方金交所可利用互联网技术,对接供应链各个细分行业的ERP系统,将多个上下游企业(供应商和经销商)参与的“N+N”模式移植到线上,从而覆盖到多级供应链,积累形成底层大数据库。金交所基于供应链各个参与主体的生意关系和未来确定的业务开展融资,并非完全根据传统的金融机构调查企业的资信和资质来判断,这样才能达到让资产资金流流动起来,真正缓解供应链的上下游资产流动性差的问题。

(2)搭建保理直融专区,拓宽中小企业融资渠道

目前部分金交所的云服务平台成立了保理直融专区或应收账款转让交易服务平台,金交所利用自身风控手段,制定应收账款、保理资产等准入标准,并对资产进行形式审核。通过市场化的金融服务模式创新,使金交所成为沟通商业保理企业与中小企业之间的桥梁。具体模式为,保理商及供应链上下游企业成为金交所会员后,即可将持有的保理资产或应收账款在专区上进行挂牌,金交所根据项目名称、转让方名称、转让规模、预期收益率、账款到期日等维度将各类资产进行展示,合格的机构投资者可摘牌交易。

(3)个性化金融产品创新,满足各层次需求

目前各金融机构所提供的供应链融资产品大都是较为基础的供应链融资服务,且其授信标准门槛高、效率较低;而投资方和融资方的需求是多样化的。金融资产交易所(中心)作为省市监管面向机构为主的载体,更有金融创新的环境优势,其可以尝试设计创新性产品以满足各方不同层次的需求,例如ABS通常有多层设计,可以满足不同机构的风险偏好;除了交易模式灵活,便利性和高效性也满足了各融资方的需求。

(4)汇聚立体信息,将单个企业不可控风险转为整体可控风险

通过引入大数据,可以对上下游企业的生产数据、财务数据、研发投入等这系列数据进行研判,形成数据分析模型,设定出可靠的融资标准;还可以追踪供应链上的企业一系列变动的规律,进而发现新的增值服务点。这样不仅提高了风控的效率和准确率,还能解决征信痛点,让原本信用、信息不足的企业有了获得资金的机会。

4. 盘活不良资产,化解金融风险

通过金融资产交易所进行不良资产处置,已经成为一种新的常态。金交所兴起之后,对整个不良资产处置生态圈的建设,有非常独特的优势。这个优势体现在信息优势、区位优势等优势上面。

首先,金交所可以利用其会员优势,例如与银行合作,打造不良资产处置自动推送平台,以资产管理为途径,通过创新产品设计引导社会资金投资,为银行化解不良资产风险提供渠道,更好地发挥价值发现功能,提供一揽子解决方案,提高不良资产处置效率。

其次,不良资产的处置有很强的区域性属性。由于最终的不良资产收购方还是在发生地当地,这就说明不良资产处置的区域性属性是非常明显的。而金交所有自己的区域性优势及信息优势,对解决不良资产处置过程中的信息不对称问题,有突出的优点。

最后,金交所在产品创造方面和其他的平台相比,优势是非常突出的。其可以根据客户的有效为其设计各类创新性产品,比如某金融资产交易中心发行了银行业内第一单不良资产收益权产品,这就是由金交所自身创设的不良资产处置的金融产品。

5. 依托“数据+技术”,实现风险定价

新金融的本质是金融,金融的核心是风控。拥有互联网巨头和传统金融机构为股东背景的金交所,在海量数据、金融云、用户画像、信用体系等方面有着先天的优势,特别是在银行逐渐实现业务电子化、金融监管收紧的情况下,依靠股东积累的大数据体系,能够做到运用大数据、云计算为投资人匹配相应的资产,解决投资人与融资方信息的不对称。

首先是引入信用评级。金交所可以吸收各大评级公司成为会员,充分发挥各类会员的优势,打造综合性信用评级体系。通过与评级机构合作,通过数据挖掘分析对底层资产和主体进行评级,运用各种征信数据判断资产推荐机构、融资方的信用状况,确定风险等级。

其次是搭建风控模型。金交所可以接入各类服务商,依靠服务商的大数据采集和计算能力,形成风险管理的第一道风险。通过分群授信、信用评分、商户授信管理、欺诈侦测等系列模型建立实时的风险管理视图,金交所对其进行二次复核。借助于全面多纬度的数据、自我学习能力的风控模型、实时计算结果,可以提升量化风险评估能力。

最后是实现风险定价。在运用大数据、云计算实现信用评级和风控模型的基础上,摆脱传统金融机构通过抵质押实现风险控制的约束,达到基于全网行为捕捉各类风险行为的特征的目的。这样将以大数据能力为支撑打造风控体系,并以此形成自己的核心竞争力,实现对各类金融客户的风险识别和定价。

综上所述,金交所以上述各类业务方向为切入点,依托Fintech打造金融资产交易平台,并在不承担风险的前提下实现居间服务人的角色,从而引领经济“脱虚向实”。

本文作者:招银前海金融总经理助理兼首席研究员、武汉大学金融学博士后王朝阳,招银前海金融策略分析师董元、陈晓辉、詹莹雨

编辑:丁开艳返回搜狐,查看更多

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