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【中信新三板】跨市场教育行业2016年年报点评-收入利润快速增长,线下培训需求爆发

原标题:【中信新三板】跨市场教育行业2016年年报点评-收入利润快速增长,线下培训需求爆发

事项

截止到2017年5月1日,跨市场(三板、A股、港股、美股)教育行业公司2016年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同,将已披露2016年年报的跨市场教育行业278家公司(224家三板、40家A股、7家港股、7家美股)划分为八大细分子行业,主要包括:(1)B端教育信息化和园所机构服务、(2)C端0-6岁线下园所机构、(3)C端6-18岁K12线下培训、(4)C端18岁+职业线下培训、(5)C端在线教育、(6)教育出版、(7)学历教育以及(8)国际教育。并得到以下结论:

教育行业整体增长稳健,关注高景气的细分板块。跨市场(三板、A股、港股、美股)教育行业2016年总体收入1,469亿元,同比增长20.9%;总体净利润146.8亿元,同比增长20.7%。净利润样本包括(1)三板、美股、港股中2016年年报信息披露完全的公司;(2)A股仅包含全通教育、东方时尚和16家教育出版企业,不包含其他仅考虑分项业务的公司。

扣除教育出版板块,跨市场(三板、A股、港股、美股)教育行业2016年总体收入563.0亿元,同比增长41.3%;总体净利润53.0亿元,同比增长36.7%。

1、B端教育信息化和园所机构服务(收入143亿元,+54%;净利润9.9亿元,-3.6%)。

2、C端0-6岁线下园所机构(收入14亿元,+81%;净利润3192万元,+253%)。

3、C端6-18岁K12线下培训(收入143亿元,+52%;净利润9.5亿元,+22%;扣非净利润9.31亿元,+118%)

4、C端18岁+职业线下培训(收入112亿元,+50%;净利润12.7亿元,+38%)

5、C端在线教育(收入22亿元,+29%;净利润1.5亿元,+39%)

6、教育出版(收入929亿元,+11%;净利润96.8亿元,+14%)

7、学历教育(收入52亿元,+17%;净利润15.4亿元,+46%)

8、国际教育(收入55亿元,+20%;净利润6737万元,+32%)

(1)从营收增速来看,C端0-6岁线下园所机构(81.1%)营收增速最高,领先于C端线下K12教育(56.3%)和B端教育信息化和园所机构服务(53.5%)。(2)从各板块的总收入占比来看,教育出版占比最大(41.6%),C端线下K12教育(15.8%)、B端教育信息化和园所机构服务(15.3%)、C端18岁+职业线下培训(12%)位列第二、三和四名。

新三板教育行业:2016年整体收入和利润快速增长。根据200家年报信息披露完全的新三板教育行业公司,新三板教育行业2016年总体营业收入231.8亿元,同比增长40.3%;总体净利润22.1亿元,同比增长34.1%。新三板各个细分行业收入和利润情况如下:

1、B端教育信息化和园所机构服务(收入84.1亿元,+25%;净利润8.7亿元,-4%)

2、C端线下-学前教育(收入9.5亿元,+44%;净利润3192万元,+253%)

3、C端线下-K12(收入12.7亿元,+55%;净利润1.6亿元,+55%)

4、C端线下-职业教育(收入79.0亿元,+73%;净利润7.8亿元,+94%)

5、C端在线教育(收入13.8亿元,+40%;净利润-2194万元,+52%)

6、教育出版(收入23.1亿元,+17%;净利润3亿元,+52%)

7、学历教育(收入2.1亿元,-30%;净利润1094万元,-38%)

8、国际体系(收入7.6亿元,+49%;净利润6737万元,+32%)

各细分子行业龙头企业大部分保持快速增长。从各细分板块来看,个体营收及盈利分化明显,受益于品牌效应、渠道拓展、产品研发优势,龙头企业基本保持营收和利润的稳定快速发展。(1)B端教育信息化和园所机构服务:亿童文教(净利润1.2亿元,+72%);(2)C端0-6岁线下园所机构:佳奇科技(净利润3068万元,+57.62%);(3)C端6-18岁K12线下培训:好未来(净利润7.9亿元,+17.2%);(4)C端18岁+职业线下培训:华图教育(净利润3.57亿元,+67.38%);(5)C端在线教育:新东方网(净利润5661万元,+266.69%);(6)教育出版:中南传媒(净利润18.05亿元,+6.47%);(7)学历教育:宇华教育(净利润3.12亿元,+241.75%);(8)国际教育:世纪明德(净利润4008万元,+25.4%)。

风险因素:教育政策变化、市场竞争加剧等。

投资建议。我们看好教育行业的发展前景,且目前三板教育行业重点公司2016/2017年PE约29x/17x。我们建议关注新三板教育行业的优质公司,其中“Z”表示“可考虑二级市场做市/协议买入”,“D”表示“可考虑参与定增或者老股转让”:

(1)可投资的股票池:亿童文教(Z)、世纪明德(Z,D)、高思教育(D)、培诺教育(D)、中教股份(Z)、新道科技(Z,D)、颂大教育(D)、威科姆(Z)、华腾教育(Z)、佳一教育(Z)、北教传媒(Z)、知音文化(Z)、爱立方(Z)、星立方(Z)。

(2)其它已覆盖但无法交易的股票池:华图教育、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络、明师教育、龙门教育、金智教育等。

一、跨市场教育行业公司2016年年报分析

截止到2017年5月1日,跨市场教育行业公司2016年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同,将数万亿产值的跨市场教育行业278家公司划分为4大维度,分别包括(1)学历体系:学历和非学历;(2)学习体系:国内和国际;(3)商业模式:toB、toC线下、toC线上和(4)年龄区间:0~6岁,6~18岁,18岁+。

四大维度互相组合,构成八大细分子行业,主要包括:B端教育信息化和园所机构服务112家,C端0-6岁线下园所机构13家、C端6-18岁K12线下培训19家(包括新东方的K12教育业务),C端18岁+职业线下培训61家,C端在线教育21家,教育出版31家,学历教育13家以及国际教育9家(包括新东方的国际教育业务)。

1.1 新三板教育行业年报分析:职业教育领跑营收增长

新三板教育行业:2016年整体收入和利润快速增长。新三板教育行业共有公司224家。根据200家年报信息披露完全的新三板教育行业公司,新三板教育行业2016年总体营业收入231.8亿元,同比增长40.3%;总体净利润22.1亿元,同比增长34.1%。

1、B端教育信息化和园所机构服务(收入84.1亿元,+25%;净利润8.7亿元,-4%)

2、C端线下园所机构-学前教育(收入9.5亿元,+44%;净利润3192万元,+253%)

3、C端线下培训-K12(收入12.7亿元,+55%;净利润1.6亿元,+55%)

4、C端线下培训-职业教育18岁+(收入79.0亿元,+73%;净利润7.8亿元,+94%)

5、C端在线教育(收入13.8亿元,+40%;净利润-2194万元,+52%)

6、教育出版(收入23.1亿元,+17%;净利润3亿元,+52%)

7、学历教育(收入2.1亿元,-30%;净利润1094万元,-38%)

8、国际体系(收入7.6亿元,+49%;净利润6737万元,+32%)

从营收增速来看,C端线下培训-职业教育(73.2%)营收增速最高,领先于C端线下培训-K12(55.1%)和国际教育(49.4%)。

从净利润增速来看,C端0-6岁线下园所机构(253%)净利润增速最高,领先于C端18岁+职业线下培训(93.9%)和C端-线下K12教育(55.2%)。

从各板块的总收入占比来看,B端教育信息化和园所机构服务占比最大(36.3%),C端18岁+职业线下培训(34.1%)、教育出版(10%)、C端在线教育(6%)位列第二、三和四名。从各板块的净利润占比来看,B端教育信息化和园所机构服务占比最大(39.6%),C端18岁+职业线下培训(35.4%)、教育出版(13.6%)、C端线下-K12培训(7.4%)位列第二、三和四名。

1.2 跨市场教育行业年报分析:教育出版企业创收逾四成,C端学前教育领跑营收增长

跨市场教育行业:2016年整体营收和净利润稳步增长。根据年报信息披露完全的249家跨市场教育行业公司,跨市场教育行业2016年总体营业收入1,469亿元,同比增长20.9%;总体净利润146.8亿元,同比增长20.7%。

附注:净利润样本包括(1)三板、美股、港股中2016年年报信息披露完全的公司;(2)A股仅包含全通教育、东方时尚和16家教育出版企业,不包含其他仅考虑分项业务的公司。

1、B端教育信息化和园所机构服务(收入143亿元,+54%;净利润9.9亿元,-3.6%)。

2、C端0-6岁线下园所机构(收入14亿元,+81%;净利润3192万元,+253%)。

3、C端6-18岁K12线下培训(收入143亿元,+52%;净利润9.5亿元,+22%;扣非净利润9.31亿元,+118%)

4、C端18岁+职业线下培训(收入112亿元,+50%;净利润12.7亿元,+38%)

5、C端在线教育(收入22亿元,+29%;净利润1.5亿元,+39%)

6、教育出版(收入929亿元,+11%;净利润96.8亿元,+14%)

7、学历教育(收入52亿元,+17%;净利润15.4亿元,+46%)

8、国际教育(收入55亿元,+20%;净利润6737万元,+32%)

从营收增速来看,C端0-6岁线下园所机构(81.1%)营收增速最高,领先于C端线下K12教育(56.3%)和B端教育信息化和园所机构服务(53.5%)。

从各板块的总收入占比来看,教育出版占比最大(63.3%),C端线下K12教育(9.7%)、B端教育信息化和园所机构服务(9.7%)、C端18岁+职业线下培训(7.6%)位列第二、三和四名。

二、跨市场教育细分行业公司年报分析

2.1 B端教育信息化和园所机构服务:龙头公司盈利能力持续走强,三板整体净利润小幅下滑

我们以信息披露完全的8家A股、1家港股、95家三板总计104家B端教育信息化公司和园所服务机构为样本。8家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是科大讯飞、立思辰、全通教育、拓维信息、新开普、汇冠股份、方直科技、文化长城;1家港股为网龙(教育业务);95家三板公司为亿童文教、全美在线、瑞普科技、威科姆、颂大教育、金山顶尖、新道科技、尚睿通、蓝贝股份等。

2016年B端教育信息化和园所服务板块整体收入增长显著,但净利润小幅下降。2016年总体实现营业收入143亿元,同比增长53.52%。盈利方面,由于除全通教育和方直科技外, A股和港股公司均为多主业,所以我们仅统计三板该细分行业的净利润情况。2016年三板该细分行业总体净利润8.74亿元,同比小幅下滑3.87%。

板块内公司盈利能力分化明显,龙头企业营收和净利润持续增长。

1、A股:教育业务营收前三名

科大讯飞(002230.SZ,10.25亿元,+34.75%)、立思辰(300010.SZ,9.92亿元,+654.52%)、

全通教育(300359.SZ,9.77亿元,+122.58%)。立思辰教育业务收入大增的主要原因是收购企业的并表。

2、港股:B端教育信息化公司和园所服务机构中营收第一位为网龙(0777.HK),教育业务收入15.26亿元,同比增长528.6%,主要原因是网龙收购的全球化教育集团普罗米修斯业务增长显著:英美市场对其教育产品有着强劲的需求。

3、新三板:2016年净利润前10位的公司是亿童文教(430223.OC,1.20亿元,+72%)、全美在线(835079.OC,1.14亿元,+41%)、新道科技(833694.OC,7100万元,+39%)、颂大教育(430244.OC,5300万元,+67%)、尚睿通(835971.OC,4900万元,+19%)、创显科教(834541.OC,4476万元,+65%)、中教股份(430176.OC,3100万元,-24%)、神尔科技(835019.OC,3100万元,+15%)黄金屋(836306.OC,3000万元,+14%)、天立泰(831918.OC,2856万元,+31%)。净利润增幅在200%以上的有良华科教(839149.OC,982万元,+917%)、宏祥智能(837055.OC,381万元,+832 %)、华育智能(871137.OC,163万元,+523%)、爱立方(836859.OC,1111万元,+426.61%)、清睿教育(834987.OC,1620万元,+310%)、远播教育839024.OC,208万元,+301%)、赛诚智慧(870758.OC,476万元,+210%)。

依托于体制内和公立教育体系的教育信息化行业已成风口。截至2017年5月5日,新三板教育行业挂牌公司281家,B端教育信息化公司和园所服务机构112家占比约40%,成为教育行业中体量最大、公司最多、业务最广的细分行业。此外,教育信息化公司的背景十分多元化,包括传统的硬件厂商、大型出版传媒集团、互联网巨头、教育培训机构,以及数量众多的教育科技公司等等。新高考改革、课程和资源建设、教育大数据分析和教师培训等细分领域都是B端教育信息化的切入口,依托于体制内和公立教育体系的教育信息化行业已成风口。

2.2 C端0-6岁线下园所机构(幼儿园、早教中心、托育机构、培训机构):政策利好促进民资云集,三板行业净利润实现超双倍增长

我们根据幼教行业公司的业务分类,梳理出幼教行业的“上中下游产业链条”。1)上游由toB配套服务商和内容提供商组成。配套服务商提供培训,设施建设以及后勤支持等服务。内容提供商则提供各类书籍音像制品以及玩教具的开发服务。2)中游主要为提供幼教服务的toC机构园所。根据服务性质和对象年龄可以分为幼儿园、早教中心、培训机构和托育中心四类。3)下游则是0-6岁儿童及其家长。

我们以信息披露完全的2家A股、9家三板总计11家C端0-6岁线下园所机构公司为样本。2家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是秀强股份、威创股份;9家三板公司为爱乐琪、佳奇科技、凯米教育、彩珀科教、美奇林、童学文化、大千教育、倍乐股份、能动教育。

2016年C端0-6岁线下园所机构板块整体收入与净利润均显著增长。2016年板块总体实现营业收入14亿元,同比增长81%,其中:

1、A股:2016年营收第一且涨幅最大为威创股份(002308.SZ),教育分项收入3.9亿元,同比增长233%,2015年威创通过并购红缨教育和金色摇篮进入幼教市场,其幼教行业子公司在16年实现全面并表,带动板块收入整体大幅上升,初步建立在幼教行业的领先地位;秀强股份(300160.SZ,6104万元)新增2016年收购的全资子公司全人教育的幼教服务收入;长方集团(300301.SZ)幼儿园收入尚未并表,另公司对深圳特蕾新教育集团有限公司幼儿园资产收购终止,故本次样本统计没有统计其收入情况。

2、新三板:三板实现净利润3192万元,同比增长253%。部分幼教服务商加盟园数量增加、招生数量大幅增长,部分产品销售商拓宽销售渠道、业务规模扩大是板块整体收入和净利润提升的主要原因。佳奇科技(834061.OC)、倍乐股份(836427.OC)位居版块营收第二三位,营收分别为2.4亿元和2.3亿元,增幅稳定分别为40%和54%,但其中倍乐股份因新设培训中心投入较高,本年度出现亏损,预计将在未来随学员数量增加实现盈利。三板公司净利润增幅最大为美奇林(837188.OC,1144万元,+136%),净利润增长100%以上还有能动教育(835797.OC,1373万元,+127%)。大千教育(870769.OC,-960万元,-939%)出现较大幅度亏损,主要系新研发中心子公司培育期费用增加所致。

2.3 C端线下培训-K12教育:收入和利润实现快速增长,班课与一对一模式盈利能力分化显著

我们以信息披露完全的2家A股、2家美股、13家三板总计17家C端6-18岁K12线下培训机构为样本。2家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是新南洋、勤上股份;2家美股为好未来、新东方(K12培训业务);13家三板公司为佳一教育、高思教育、海伊教育、老鹰教育、龙门教育、环球优学、大山教育等。

美股样本数据来源参考Bloomberg预估数据:(1)好未来的数据为2017财年(20160301-20170228),好未来FY2017收入10.43亿美元和净利润1.15亿美元,对应约为收入72亿元RMB和净利润7.9亿元RMB;(2)新东方的数据为2017财年预估数据(20160601-20170531),总收入约为17.9亿美元,对应约123亿元RMB(汇率6.88)。我们假设K12课外培训业务收入占比52%对应约64亿元RMB、留学相关(32%)和英语培训业务(6%)收入占比38%合计对应约47亿元RMB。

2016年主板、美股及新三板K12线下培训板块披露年报的17家公司整体收入和利润大部分实现快速增长。(1)2016年总体实现营业收入143亿元人民币,同比增长51.62%。(2)盈利方面,2016年美股(好未来)、A股(新南洋)和三板总体净利润为9.52亿元人民币,同比增长22.21%;扣非净利润为9.31亿元人民币,同比增长118.00%;在净利润的样本统计方面,我们没有计算入新东方K12线下培训业务的净利润数据、也未统计勤上股份的净利润数据。

板块收入、盈利水平整体分化明显,以“班课”为主的培训机构盈利能力较强且保持快速增长,以“一对一”为主的培训机构盈利能力较弱。

以班课模式为主的培训机构包括新东方、好未来、龙门教育、高思教育、佳一教育等,以一对一为主的培训机构包括龙文教育(勤上股份收购)等。

1、美股两大龙头机构:新东方(EDU.N)和好未来(TAL.N)收入和利润体量领先于其他机构且保持快速增长。(1)新东方:截止2017年2月28日,新东方FY2017Q1-Q3(20160601 - 20170228)累计总收入13.13亿美元,同比增长21.2%;净利润2.19亿美元,同比增长19.8%,公司预计FY2017Q4(20170301-20170531)收入约4.65-4.80亿美元,同比增长18%-22%。(2)好未来:根据公司FY2017Q4和全年财务公告,FY2017财年(20160301-20170228)实现总收入10.43亿美元,同比增长68.3%;净利润1.15亿美元,同比增长11.6%;扣非净利润1.12亿美元,同比增长128.18%;公司预计FY2018Q1(20170301-20170531)收入约3.02-3.06亿美元,同比增长55%-57%。

2、新三板区域班课巨头:龙门教育(838830.OC,收入2.41亿元,+60%;净利润7029万元,+44%)、高思教育(870155.OC,收入3.93亿元,+45%;净利润5309万元,+128%)、佳一教育(833142.OC,收入7646万元,+23%;净利润2053万元,+21%)。

3、A股一对一机构:(1)勤上股份(收购龙文教育,002638.SZ)2016年扣非后净利润6642万元。龙文教育并表后,贡献净利润1761万元。根据龙文教育业绩对赌,2015-2018累计实现税后净利润5.638亿元,由于龙文教育业绩对赌未达预期,勤上股份计提龙文教育4亿元商誉减值,导致勤上股份2016年净利润亏损4.27亿元。(2)新南洋(600661.SH,收入13.90亿元,+19%;归母净利润1.83亿元,+204%),2016年新南洋全资子公司昂立教育保持其在K12培训领域的优势,以线下运营为主,积极布局在线教育,加快新校开拓和外地业务扩张,完成了重组时承诺的第三年盈利预测目标,昂立教育实现营业收入8.75亿元,同比增长21%,实现归母净利润8,641万元,同比增长23%。

2.4 C端线下培训-职业教育18岁+:全市场样本总收入112亿元(+50%),三板样本总净利润7.8亿元(+94%)

我们以信息披露完全的5家A股、1家美股、45家三板总计51家C端线下职业教育机构为样本。(1)5家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是洪涛股份、中国高科、东方时尚、世纪鼎利、珠江钢琴。由于开元股份的职业教育业务尚未合并报表,所以样本未纳入;(2)1家美股为达内科技;(3)45家三板公司为华图教育、蔚蓝航空、厚大股份、环球优路、九天飞行、行动教育、安行天下、中德诺浩、鑫度武术、中鹏教育、和君商学、神州英才、起航股份等。

2016年C端职业教育板块整体收入与净利润稳步增长。2016年职业教育板块总体实现营业收入112亿元,同比增长50%。其中:

1、A股:洪涛股份(002325.SZ,收入2.8亿元,+133%)职业教育收入主要来自子公司学尔森和跨考教育;中国高科(600730.SH)高等学历职业教育、职业培训分项收入185万元;东方时尚(603377.SH,收入11.6亿元,-13%;净利润2.5亿元,-25%);世纪鼎利(300050.SZ,收入2.5亿元,+7.7%);珠江钢琴(002678.SZ,收入1929万元)。

2、美股:达内科技(TEDU.O,收入15.8亿元,+29%;净利润2.4亿元,+30%)

3、新三板:三板总体实现净利润7.8亿元,同比增长94%。部分公司培训业务持续增长,学员人数和班次增加,是板块整体收入和净利润提升的主要原因。三板公司净利润增长200%以上的有

传智播客(839976.OC,1亿元,+272%)、

厚大股份(837955.OC,2373万元,+344%)、

易第优(839467.OC,1170万元,+761%)、

文都教育(838380.OC,1143万元,+637%)、

云工社(838044.OC,555万元,+661%)、

京融教育(837052.OC,426万元,+386%)。

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新三板职业教育培训板块内公司盈利能力分化明显,四大赛道领航盈利增长。按照培训类型,C端线下职业教育培训板块可以细分为四大赛道。1)企业管理培训赛道:和君商学(831930.OC)2016年净利润9020万元,逆亏为盈,增速达855.12%,居于职教行业第一。2)人才招录及资格认证考试培训赛道:华图教育(830858.OC)2016年营收(19.2亿元)与净利润(3.6亿元)实现职教行业规模体量双第一,龙头地位稳固。3)IT培训赛道:龙头企业传智播客(839976.OC)2016年实现1亿元,同比增长272%;美股上市的中国高端IT培训企业达内科技(TEDU.O)2016年实现净利润2.4亿元,同比增长30%。4)驾驶执照考试培训赛道:一乘股份(834592.OC)业绩出现负增长,系学员招生量及毕业量有所下降以及新设子公司尚未全面显现效益性所致。

2.5 C端在线教育:2016年净利润增长迅猛,正保远程和新东方网占据绝对龙头地位

我们以信息披露完全的1家美股、16家三板总计17家C端在线教育为样本。1家美股为正保远程教育;16家三板公司为新东方网、妈妈网、天学网、众巢医学、英腾教育、智乐园、厚学网、清大紫育、太奇教育、雄鹰教育、圣才教育、决胜股份、ST壹灵、绿网天下、考拉超课、芝兰玉树。

2016年C端在线教育行业整体收入增长显著,净利润增长迅猛。2016年在线教育行业总体实现营业收入21.66亿元,同比增长29%。盈利方面,2016年总体净利润1.54元,同增加39%。净利润增幅在100%以上的有智乐园(836632.OC,364万元,+405%)、新东方网(839896.OC,5661万元,+267%)、天学网(837243.OC,2035万元,+217%)、妈妈网(834093.OC,3297万元,+167%)、众巢医学(837797.OC,1041万元,+145%)、厚学网(836425.OC,172万元,+1335%)、英腾教育(838505.OC,642万元,+103%)。

1、美股:正保远程2016年营收和净利润分别为7.85亿元人民币(+8.66%)和5661万元人民币(+6.99%)。

2、新三板:新东方网(839896,OC)收入4.11亿元(+29.22%),净利润5661万元(+266.69%)占据行业绝对龙头地位。第二梯队有4家公司,收入纷纷破亿元,分别为妈妈网(1.85亿元)、决胜股份(1.26亿元)、绿网天下(1.24亿元)和天学网(1.23亿元)。

2.6 教育出版:收入增长11%,净利润增长14%

我们以信息披露完全的16家A股、12家三板总计28家教育出版公司为样本。16家A股分别是天舟文化、中文在线、大地传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、皖新传媒、新华文轩、长江传媒、南方传媒、时代出版、中国科传、城市传媒、出版传媒、读者传媒、新华传媒;12家三板公司为书网教育、仙剑文化北教传媒、安之文化、中教产业、世纪天鸿、学海文化、中育传媒、梓耕教育、国学时代、中信出版、逸臣文化。

2016年教育出版板块31家公司整体收入和净利润实现稳定增长。2016年,教育出版板块总体实现营业收入929亿元,同比增长11%;总体净利润97亿元,同比增长14%。其中A股市场16家公司总体实现营业收入906亿元,同比增长11%;总体净利润94亿元,同比增长13%;新三板市场15家公司中已披露业绩的12家公司总体实现营业收入23亿元,同比增长7%,总体净利润3亿元,同比增长37%。部分公司整合线上线下的销售渠道,发力数字教育,改善盈利模式,是板块整体收入和利润提升的主要因素。其中净利润增长100%以上的有北教传媒(831299.OC,7,515万元,+166%)、中育传媒(837484.OC,253万元,+218%)和梓耕教育(871145.OC,1,860万元,+4309%)。

板块中个股营业收入与盈利能力分化明显。

1、主板市场:2016年主板教育出版公司中营收涨幅最大的分别是中文在线(300364.SZ,6.02亿元,+54%)和天舟文化(300148.SZ,7.80亿元+43%):(1)中文在线的营收增长主要是因为IP一体化开发的深入和数字内容增值服务的大幅增长,其中教育出版业务实现收入1.02亿元,同比增长12%,主要原因系公司2016年公司进一步强化在数字教育领域的市场优势,形成了以数字教育阅读平台、数字教材教辅平台和MOOC三大平台为主体的在线教育生态;(2)天舟文化收入增长的主要原因系公司聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,加快推进对外投资与并购重组,整合优质教育资源,完善教育内容分发渠道,其中青少年图书出版发行业务实现收入3.86亿元,同比增长84%,主要是因为2016年公司投资2.05亿元实现控股人民今典,新增合并人民今典6-12月的营业收入。

净利润涨幅最大的是长江传媒(600757.SH)和出版传媒(601999.SH),分别增长82%和53%,大地传媒(000719.SZ)净利润首次出现负增长(-4%),原因系物资销售业务成本的大幅增长;新华传媒(600825.SH)和读者传媒(603999.SH)的净利润也均出现了较大程度的负增长,主要是受广告业务收入下降的影响。

2、新三板市场:营业收入涨幅最大的为梓耕教育(871145.OC)和中信出版(834291.OC),分别增长30%和29%,主要原因是图书销量与单价的提升。净利润涨幅最大的是梓耕教育(871145.OC),中育传媒(837484.OC)和北教传媒(831299.OC),分别增长4309%、218%和166%,其中北教传媒净利润的增长主要原因是转让跨学网的股权而取得的投资收益。由于数字国学馆等项目研发的投入,国学时代(430053.OC)净利润同比下降56%。

2.7 学历教育:学历民办学校批量登陆港股市场,2016年收入和净利润增长迅猛

我们以信息披露完全的4家A股、6家港股、1家美股、2家三板总计13家学历教育公司为样本。4家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是国脉科技、陕西金叶、中泰桥梁、博通股份;6家港股为枫叶教育、成实外教育、睿见教育、宇华教育、新高教集团、民生教育;1家美股为海亮教育;2家三板公司为青青藤、三一学院。

2016年学历教育收入和净利润增长显著,盈利能力较强。2016年学历教育行业总体实现营业收入51.5亿元,同比增长16%。盈利方面,样本统计未考虑A股公司,2016年总体净利润15.4亿元,同比增长46%。在校生人数同比增加显著、生均收费稳定增长、三项费用率控制成果有效,是学历教育行业上市/挂牌公司收入和净利润增加迅猛的主要原因。其中,净利润增幅在100%以上的有宇华教育(6169.HK,3.1亿元,+242%)、成实外教育(1565.HK,3亿元,+176%)。

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1、A股:A股公司的学历教育收入主要来自于上市公司控股大学学院的收入,陕西金叶(000812.SZ,1.54亿元,-1.20%)和博通股份(600455.SH,1.亿元,-2.73%)。

2、美股港股:枫叶教育和成实外教育2016年收入均为8.33亿元。第二梯队5家公司宇华教育(6169.HK,7.82亿元,+12.00%)、睿见教育(6068.HK,7.06亿元,+22.93%)、海亮教育(HLG.O,6.54亿元RMB,+27.05%)、民生教育(1569.HK,4.49亿元,+4.05%)和新高教集团(2001.HK,3.94亿元,+25.68%)。

3、新三板:三一学院2016年营收为1.74亿元,同比降低36.16%,净利润1051万元,同比降低11.43%,主要原因是2016年7月进行了业务重组。

2.8 国际教育:收入增长49%,净利润增长32%

我们以信息披露完全的1家美股、8家三板总计9家国际教育公司为样本。1家美股为新东方;8家三板公司为培诺教育、博智教育、东西方、学美教育、世纪明德、环球艺盟、华樱出国、卓教国际。

2016年国际教育板块9家公司整体收入和净利润快速增长。2017财年新东方国际教育业务实现收入47亿元,同比增长16%;新三板国际教育公司总体实现营业收入7.56亿元,同比增长49%。盈利方面,2016年新三板国际教育公司总体实现净利润6,737万元,同比增长32%。政策利好和游学留学市场的持续火热是板块整体收入快速增长、盈利能力提升的主要因素。其中,净利润增长在100%以上的有培诺教育(834290.OC,1,348万元,+106%)和东西方(837491.OC,1,097万元,+243%)。

从细分领域来看,各细分板块企业营业收入与盈利能力有所分化:

1.美股市场:如前所述,新东方(EDU.N)2017财年留学相关和英语培训业务收入合计对应约47亿元RMB。

2.三板市场:

C端留学:C端留学板块共6家公司,其中3家公司净利润实现增长,1家公司净利润出现亏损。培诺教育(834290.OC)销售渠道进一步拓展,“培诺平安险”的推出初见成效,2016年实现营业收入4,704万元,同比增长83%,净利润1,348万元,同比增长106%。东西方(837491.OC)2016年建立网上业务平台,延长公司产品线和服务链条,业绩持续稳步发展,2016年实现营业收入1.35亿元,同比增长7%,净利润1,097万元,同比增长243%,其净利润的增长主要是因为2015年一次性全额提取应收坏账准备所致。环球艺盟(870639.OC)是国内规模最大的国际艺术教育公司,2016年公司快速布局,新增6家分公司,1家一级控股子公司和1家二级控股子公司,公司整体规模的扩大驱动其2016年实现营业收入7,162万元,同比增长533%,但前期固定成本支出的大幅增加及市场推广费用的增加导致公司2016年利润呈现阶段性亏损996万元。

B端和C端游学:B端和C端游学板块共3家公司,3家公司净利润均实现增长。国家研学旅行政策不断落地,政策环境向好,市场需求大增,客户人数增长迅速。世纪明德(839264.OC)是国内游学B2B市场的龙头,2016年实现营业收入3.68亿元,同比增长57%,净利润4,008万元,同比增长25%。

、风险因素

行业风险:(1)教育政策的变化对行业发展带来的风险。(2)教育经费不足的风险。(3)市场竞争加剧的风险。

公司风险:(1)知识产权受到侵害的风险。(2)核心技术及人员流失的风险。(3)市场竞争加剧风险。

四、跨市场教育行业评级分析和投资策略

4.1 行业趋势判断:看好教育行业的发展前景

看好教育行业发展前景。中国教育产业2015年市场规模约6.8万亿元,拥有海量的市场空间,其中政府经费、社会投资、城镇和农村家庭支出分别约3.3、0.65、1.8和1.1万亿元,我们预计2017年市场规模将达到9万亿元,3年CAGR为14.5%。教育行业拥有众多细分行业且竞争格局高度分散,所以教育行业龙头上市公司的发展战略均以“内生专注主业+外延兼并收购”为主。教育产业具备三大特点:(1)应试为纲,成长的不可逆性和极高的试错成本;(2)高口碑和高留存率;(3)非标准化和定价权。政策红利、上市破冰、资本助力、全面二胎有望助力教育产业稳健增长。

4.2 投资建议:按照两条主线积极配置新三板教育行业

投资建议。我们看好教育行业的发展前景,且目前三板教育行业重点公司2016/2017年PE约29x/17x,我们建议关注新三板教育行业的优质公司,其中“Z”表示“可考虑二级市场做市/协议买入”,“D”表示“可考虑参与定增或者老股转让”:

(1)可考虑做市/协议买入或者参与定增的股票池:亿童文教(Z)、世纪明德(Z,D)、高思教育(D)、培诺教育(D)、中教股份(Z)、新道科技(Z,D)、颂大教育(D)、威科姆(Z)、华腾教育(Z)、佳一教育(Z)、北教传媒(Z)、知音文化(Z)、爱立方(Z)、星立方(Z)。

(2)其它已覆盖但无法交易的股票池:华图教育(停牌)、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络(停牌)、明师教育(停牌)、龙门教育(停牌)、金智教育。(注:以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考)

附录

声明

特别声明

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