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万盛股份:看上去很美(图)

原标题:万盛股份:看上去很美(图)

万盛股份(603010.SH)从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售,2014年10月在主板上市。从财务数据来看,公司发展非常稳健,2011年至2013年,净利润虽然增速不快,但稳定增长。上市当年营业收入依然保持增长15.79%,不过净利润未能同比增长,下降了28.15%。

2015年、2016年万盛股份进入业绩高速增长期,营业收入分别为8.80亿元、12.27亿元,同比分别增长17.81%、39.39%;净利润爆发性增长,分别为8502万元、1.49亿元,同比分别增长102.16%、75.86%。2016年每个季度营收及净利润同比、环比均增长。2016年营收、净利润均超过行业龙头雅克科技(002409.SZ)。

财务费用锐减是万盛股份业绩高速增长的主要原因之一,2014年至2016年财务费用分别为1059万元、-1263万元、-1055万元。人民币贬值使得汇兑收益大幅增加,期间汇兑损益分别为421万元、-1282万元、-1204万元。再加上利用募集资金偿还借款,利息支出大幅下降。2015年单单财务费用锐减就让净利润同比增长46.93%。

2015年12月,万盛股份以3.5亿元并购张家港市大伟助剂有限公司(下称“大伟助剂”)带来净利润926万元,使业绩增长22.02%。财务费用锐减及大伟助剂的贡献帮助万盛股份2015年净利润增长68.95%。2016年大伟助剂实现净利润4570万元,助力万盛股份净利润增长42.86%。剔除大伟助剂的影响,2015年、2016年万盛股份营业收入增幅分别为12.49%、9.29%。

2016年年报显示:公司“立足国内、放眼全球”的市场布局初具雏形,成为新的利润增长点。其他各项目也都按计划进行。

基本面出色,股价走势喜人。在诸多上市公司的大股东还在为补充质押、还在琢磨如何刺激股价应对爆仓而焦头烂额时,万盛股份的股价早已创下历史新高,目前的动态市盈率为69倍。不过,财务费用继续锐减的空间不大,加上大伟助剂受产能及市场需求的影响,增长空间也不大,万盛股份未来增长空间受到影响。从2017年的预计情况来看,万盛股份可能告别高速增长,营业收入预计增长14.14%,净利润预计增长20.39%。作为一家处于竞争非常激烈行业的化工企业,这样的增长已经很不错了,不过要维持目前高企的市盈率并不容易。

另外,2017年10月,3年的解禁期到了,大股东及其他原始股东可以减持了。

万盛科技利润暴增

浙江万盛科技有限公司(下称“万盛科技”)是万盛股份全资子公司,从事磷酸酯阻燃剂制造,年产盐酸3000吨(副产品)。2014年至2016年,产能没有变化,营业收入变动不大,但净利润大增。2013年至2016年完成营业收入分别为3.06亿元、3亿元、3.94亿元、4亿元,实现净利润分别为1101万元、1211 万元、4137万元、4238万元,占合并净利润的18.71%、20.09%、48.66%、28.37%。从2011年至2014年,长达4年时间,万盛科技的净利润分别稳定,保持在1000万元左右。到了2015年,万盛科技营业收入大增,利润暴增。2013年、2014年销售净利润率分别只有3.60%、4.03%,2015年、2016年飙升至10.49%、10.40%。

对此,公司年报并没有给予解释。从产能及产品售价大幅下降的情况来看,万盛科技的增长有些奇怪。招股说明书显示,2011年至2013年,主要产品阻燃剂类产能利用率分别为98.60%、110.06%、101.34%,2014年上半年产能利用率为85.44%(相对较低的主要原因是募投项目的三个车间仍然处于试生产的状态,而募投项目是由上市公司直接实施)。另一产品聚合物多元醇2011年以来年产能利用率不超过65%。万盛科技主打产品是阻燃剂产品,产品价格持续下降,2013年至2016年每吨阻燃剂的销售价格分别为1.54万元、1.50万元、1.37万元、1.25万元。万盛科技又没有新增产能,2015年营业收入为何大增9366万元、净利润大增2926万元?

产销存差异

万盛股份的主营产品阻燃剂2014年末库存3512吨,2015年生产量53538吨、销售量52541吨,当年生产增加库存997吨,合计2015年末阻燃剂库存应为4509吨,而财报披露的数据库存量为4227吨。再以2016年生产量和销售量来推算,加上2015年末应有4509吨,2016年末库存量应为9579吨,与财报披露的库存量相差4447吨。如果说2015年部分阻燃剂不单单用于销售,还用于研发或其他用途,相差282吨还说得过去,但2016年末的巨大差异又是什么原因?

假设2015年末库存在2016年全部卖出,以2016年营业成本计算,每吨阻燃剂成本9002元,4447吨阻燃剂差异对应的成本为4003万元。

阻燃剂2015年产量增加34.07%,相应的直接人员增加79.26%,每吨阻燃剂直接人工从2014年的224元增加至316元,万盛股份表示,公司调整管理考核机制、业绩增长、员工人数增加。2016年产量增加27.07%,直接人工增加11.30%,每吨阻燃剂直接人工下降至272元。产量增加、员工人员增加、工资水平上升、业绩增长,但直接人工仅仅增加11.30%?与2015年是同样的情况,为何2015年每吨直接人工大增,而2016年会下降?

跨界收购亏损标的

2015年12月底,万盛股份因筹划非公开发行股票事项,公司股票开始停牌。重大资产重组交易标的为北京翡翠教育科技有限公司51%-60%的股权,后终止。

万盛股份第一次跨界未果,但步伐并没有停下。

2017年4月,停牌4个月的万盛股份发布公告,拟以发行股份方式购买匠芯知本(上海)科技有限公司(下称“匠芯知本”)100%股权。匠芯知本成立于2016年9月,是为收购硅谷数模(Analogix Semiconductor,Inc., 一家在美国特拉华州注册成立的公司)而专门设立的收购主体。匠芯知本没有实质开展其他经营性业务,属下资产为Shanhai Semiconductor Ltd.(开曼)持有硅谷数模100%的股权。

匠芯知本到底是何方神圣?万盛股份不惜花费47.50亿元(37.50亿元的收购价+10亿元的配套资金)来收购。从模拟的财务报表来看,匠芯知本2015年亏损、2016年亏损、2017年1-4月还是亏损,两年一期累计亏损12.83亿元,而同期的营业收入累计才11.54亿元,并且早已资不抵债,2015年末净资产-8.20亿元、2016年末净资产-15.97亿元,而万盛股份2017年3月末的净资产只有10.91亿元。到了2017年4月末,匠芯知本净资产飙升至26.43亿元。4个月时间,净资产增加42.39亿元,资产总额34.74亿元、增加32.12亿元,负债总额8.31亿元、减少10.28亿元。对于资产暴增,公告没有给予解释。

显然,万盛股份跨界高价收购的不是匠芯知本过去糟糕的业绩,而是未来。

公告显示,标的公司产品研发采用数模混合设计技术,是全球领先的高性能混合信号多媒体半导体产品设计厂商。不单单拥有技术优势,还有研发优势、产品性能优势、人才及团队优势、客户优势、技术支持和服务优势等优势。市场需求方面前景一片大好。

据交易对方的业绩承诺,标的资产2017年、2018年、2019年和2020年实现的净利润应分别不低于1.10亿元、2.21亿元、3.34亿元和4.64亿元,若本次交易未能在 2017 年度实施完毕,则利润补偿期为2018年、2019年、2020年。

看来,2017年开始,匠芯知本就要和亏损说再见了,未来四年(2017年至2020年),预计累计净利润11.29亿元,并且是扣除非经常性损益的净利润。

公告里的硅谷数模前景良好,但总有些奇怪之处。比如配置USB Type-C接口各类设备市场出货量预测:2015年2455万台、2016年40840万台,增幅高达1563.54%,支持各显示传输标准 Alternate Mode 功能的USB Type-C接口各类设备市场出货量:2015年194.80万台、2016年3463.16万台,增幅高达1677.80%。然而硅谷数模2016年的营业收入增幅仅仅16.30%,大概为行业增幅的百分之一。没有在爆发性增长的市场中大展身手,硅谷数模的竞争优势到底体现在哪里?

如果硅谷数模真的如此公告描述那样神奇,嗅觉灵敏的风投资本应该直接投资了。

另外,从硅谷数模卖身行为来看,也显得有些怪异。硅谷数模更应该引进一些大佬级资本,来提升名气、扩宽人脉,卖身在行业内毫无名气且刚刚成立的匠芯知本已经很奇怪,还要再卖给化工出身的万盛股份,就更加奇怪了。

境外技术类公司的跨界卖身A股上市公司并非首次,几年前,另一家上市公司博盈投资(000760.SZ,后更名为斯太尔)也募集15亿元收购号称发动机方面技术领先的斯太尔。认购了73.33%股权的5家投资机构放弃表决权,而认购了26.67%股权的山东英达钢结构有限公司(下称“英达钢构”)成了博盈投资控股股东并且作为唯一的业绩承诺方,上市公司深陷巨亏,英达钢构需要补偿4.87亿元,目前尚未支付一分钱,且英达钢构的股权已经被司法冻结。其余5家投资机构纷纷套现,套现金额加上目前持股市值,大概可以赚20亿元。

解禁期来临,万盛股份再次大手笔跨界,会产生怎样的市场影响?

无利转让避借壳?

匠芯知本是嘉兴海大与上海数珑共同投资,于2016年9月成立。匠芯知本设立时注册资本200万元,其中嘉兴海大出资140万元,占注册资本的70%,上海数珑出资60万元,占注册资本的30%。2017年3月,嘉兴海大等对匠芯知本增资29.58亿元。4月,嘉兴海大持有的匠芯知本20%股权(对应注册资本116.39万元)转让给集成电路基金,转让价格为6.6亿元。嘉兴海大持股下降至55%,原价转让,一分钱不赚,这是为了规避借壳上市的审核吗?

毕竟,若交易顺利完成,高献国家族成员在万盛股份中的持股比例将从48.08%下降至30.26%,交易对方嘉兴海大持股比例为20.39%、集成电路基金持股比例为7.41%。集成电路基金所持标的资产股权全部是2017年4月从嘉兴海大处受让,若将该股权转让还原,嘉兴海大的持股比例将为27.8%,与实际控制人持股比例较为接近。但通过一番运作之后,嘉兴海大持股将远低于高献国家族成员,本次重组就构不成借壳上市,可以绕开借壳上市严格审核。

匠芯知本六位股东共出资近30亿元,以37.5亿元转手给万盛股份,此外,定向发行的股票部分,以2016年12月23日收盘价0.59元计算,对应市值60亿元,增值31亿元,如果本次交易顺利完成,交易对方获利丰厚。

大兴土木、借款度日

2016年之前,万盛股份借款不多,2015年末仅仅短期借款2400万元,到了2016年末,短期借款暴增至9900万元,长期借款从无到有,暴增1.2亿元,借款合计2.19亿元,每年的利息支出都上千万,已经到了借款度日的地步。

这与其大兴土木有关。2016年开始,万盛股份变得非常激进,从泰兴项目可以看出来。2016年年报披露,该项目预算数7.79亿元,2015年投入110.87万元,2016年投入4690.89万元、2016年末累计投入4801.76万元。据泰州日报报道,泰兴27个重大项目集中开工,总投资约135亿元。其中,10亿元以上项目达到3个,分别是新浦化学投资55亿元的轻烃综合利用项目,浙江万盛股份投资10.6亿元建设的特种脂肪胺系列产品项目,江苏自立环保科技有限公司投资20亿元的资源综合利用项目。

原来泰兴项目投资超过10亿元,但如此重大的项目,为何公告鲜有提及?这么重大项目,公司内部是否履行相关流程,为何连可行性报告都没有披露?而这次跨界收购募集配套资金10亿元是否会以补充流动资产的方式变相支持?万盛股份目前的净资产仅10亿元,如果都通过借款解决资金问题,公司利润的一半都要支付利息了。现有生产线还没有满负荷生产,市场需求增长缓慢,公司预计2017年增长也不大,为何要建设泰兴项目?泰兴项目年产10万吨特种脂肪胺,在建产能预计完工时间是2017年11月。这是什么概念?大伟助剂号称国内最大的特种脂肪胺生产企业之一,2016年产量也仅1.16万吨,且2014年以来,大伟助剂的产量变化不大。2015年6月披露的重组公告显示,大伟助剂生产能力1.5万吨/年,但产能利用率一直未能突破80%。

万盛股份的产能一下子增加6.67倍,如何消化?单单折旧就数千万,加上借款利息及其他各项费用,恐怕投产之后,盈利不易。

毛利率飙升

2014年至2016年,万盛股份阻燃剂营业收入稳步上升,分别为6.41亿元、7.22亿元、8.05亿元,毛利率飙升,分别为21.75%、25.57%、28.15%,无论是营业收入还是毛利率都超过竞争对手雅克科技,同期雅克科技阻燃剂的毛利率分别为17.84%、23.29%、22.52%,营业收入一年不如一年,2014年11.74亿元、2015年8.82亿元、2016年7.89亿元,雅克科技净利润分别为6028万元、9028万元、6784万元。

在万盛股份又是另一方风景,公司称,2016年抢抓市场机遇,强化内部管理,通过开拓欧美市场、实施技术改造、降低生产成本、优化生产工艺提升产品品质实现提档升级,实现了收入及利润的双双增长。万盛股份,看上去很美!

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