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【中信建投 宏观】经济超预期,核算方法修订,夯实“防风险、去杠杆”基础——二季度与6月份主要经济数据点评

原标题:【中信建投 宏观】经济超预期,核算方法修订,夯实“防风险、去杠杆”基础——二季度与6月份主要经济数据点评

GDP季度增速好于预期,名义增速回落

二季度GDP同比增6.9%,好于市场预期。一、二、三产业增速分别为3.8%、6.4%、7.6%,第一产业相比一季度明显回升、第二产业环比上月持平,第三产业增速回落0.2个百分点。GDP平减指数3.9%,对应GDP名义增速11.1%,较一季度回落0.4个百分点。

生产法视角看,六月工业增加值超预期回升,是GDP增速超预期的主要原因

六月规模以上工业增加值增速7.6%,大幅高于市场预期,也高于4-5月份的6.5%。之前PMI回升与发电耗煤量增速回落背离,市场对六月生产状况分歧很大。我们曾提到夏季发电耗煤量增速可能受居民用电量干扰,未必能代表真实生产状况。即便如此,六月工业增加值增速涨幅仍超过我们预期,是导致GDP增速超预期回升的主要原因。从目前公布的主要行业数据看,大部分行业增加值增速均有不同程度扩大。

需求法视角看,净出口仍是经济增长企稳的关键因素

根据统计局发布会相关数据推测,上半年最终消费支出、资本形成、净出口对GDP增长的拉动率分别为4.4、2.3与0.3个百分点,与一季度相比,最终消费支出拉动率下降1.0个百分点,资本形成拉动率上升1.0个百分点。考虑到拉动率数据的季节性特征(详见《一季度经济数据的三个背离与辨析》),二季度消费支出拉动率的下降、资本形成拉动率的上升属于正常现象。如果以上半年数据跟去年同期比较,可以发现最终消费支出、资本形成的拉动率分别下降0.5与0.8个百分点,而净出口拉动率回升1.0个百分点,因此,净出口仍是支撑经济增速企稳的关键因素,这是与一季度相似的地方。

二季度投资实际增速回落,但六月份边际改善印证工业生产回升

上半年投资增速8.6%,较一季度下降0.6个百分点;而固定资产投资价格指数略升0.1个百分点,意味着投资实际增速回落幅度更大。但6月当月增速8.8%、环比5月回升1个百分点,与工业生产回升吻合。其中,房地产投资、制造业、基建投资分别回升0.5、0.8与4.2个百分点,基建投资反弹是六月投资边际改善的主要原因。

制造业投资续升,持续性仍需观察

制造业投资增速连续两个月回升,显示经济增长内生动力的修复。但考虑5-8月制造业投资增速基数较低,因此对制造业投资增速回升的持续性仍需观察。

房地产消费与投资边际好转

1-6月商品房销售面积同比增速16.1%、6月当月增速21.4%,均环比回升。1-6月房地产开发投资同比增速8.5%,较1-5月回落0.3个百分点,但6月当月增速7.9%比5月回升0.6个百分点。1-6月土地成交价款与成交面积累计同比增速38.5%与8.8%,与1-5月份相比分别回升6.2、3.5个百分点。新开工面积、施工面积、房地产开发资金来源1-6月同比增速分别为10.6%、3.4%、11.2%,较1-5月分别回升1.1、0.3、1.3个百分点。除房地产开发投资累计增速外,土地成交、开工、资金来源等指标均有一定回升。

基建投资分项增速走势平稳

1-6月电力热力燃气、水利环境公共设施管理、交运仓储业投资1-6月同比增速分别2.5%、25.2%、14.7%,较1-5月分别回升0.1、0.7与回落0.4个百分点。增速变动均较为平稳。

收入与社零改善,就业数据有所反复

6月社零名义同比增速11%、实际增速10%,环比5月分别回升0.3.、0.5个百分点。分行业看,化妆品、文化办公用品、通信器材、建筑及装潢材料销售增速回升较大,汽车销售增速回升环比上月加快,与高频数据显示的汽车零售回升略超预期一致。金银珠宝、石油制品销售增速回落较大。上半年全国居民可支配收入名义与实际增速分别为8.8%与7.3%,均较一季度提升0.3个百分点,连续两个季度改善,显示收入改善或已逐步传导至消费端。就业方面,尽管新闻发言人表示,31个大城市的城镇调查失业率连续四个月低于5%,但从其他可获得的相关指标看,二季度农村外出务工劳动力人数同比增速有所下行,PMI从业人员指数也有所下行,对未来就业状况的变化需要更多指标观察确认。

关注国民经济核算体系修订的影响

近日,国务院批复国家统计局《中国国民经济核算体系(2016)》,今天统计局新闻发布会也再次谈及。此次修订涉及GDP基本核算方法,影响较大的包括城镇居民自有住房服务产出、金融中介服务产出核算方法的变革等。目前修订方法还没有正式实施,因此暂无影响。但在未来将会逐步开展,可能对GDP规模与经济增长速度会有影响,增长对政策的制约也有所减弱。

二季度与六月经济表现好于预期,夯实当前政策基调

二季度GDP增速高于预期,从生产端看,主因六月工业生产超预期;从需求端看,净出口贡献仍处于高位,同时六月社零与投资边际改善。具体到六月份,除工业生产好于预期外,社零有所恢复,投资总体平稳,房地产投资边际好转,基建投资增速回升,制造业投资弱修复。在工业产能利用率仍处于较低水平的情况下,经济表现将随需求变动而波动。基于对主要需求项的判断,维持下半年经济增速回落的判断。中长期看,经济短期超预期,叠加经济核算体系修订的潜在影响,将进一步夯实当前“防风险、去杠杆”的政策基调基础。

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