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经济韧性强,下半年下行压力不大——2017年6月宏观经济数据综述【华泰宏观李超团队】

原标题:经济韧性强,下半年下行压力不大——2017年6月宏观经济数据综述【华泰宏观李超团队】

内容摘要

二季度GDP增速同比+6.9%,下半年经济下行压力不大

二季度GDP不变价同比增速+6.9%与一季度持平,分产业看,工业结构中制造业表现较强,同时第三产业继续维持高速增长;从需求侧看,消费数据、尤其是服务类消费表现好于预期,固定资产投资符合预期,进出口也对经济作出正向贡献。我们判断经济韧性较强,三季度经济下行压力不大,下半年经济增长弱于上半年、但只会平缓下行,年内都不会触及目标值6.5下限,对三四季度GDP增速修正为+6.8%、+6.7%,全年+6.8%高于2016年。稳增长在年内难以成为货币政策的主要考量,下半年利率难有趋势性向下机会,不会来到倒U型右侧拐点。

6月工业增加值同比+7.6%明显超预期

6月工业增加值同比+7.6%相对前值+6.5%显著反弹,明显高出市场预期,制造业和电力热力燃气业增加值均较前值上行。工业增加值运行区间整体平稳,但在3月、6月两个季末月份均出现跳升,尤其是制造业增加值表现较好;近期部分大宗工业品价格出现环比上涨,黑色、有色、汽车等工业品产量同比也呈现小幅反弹。不过从PPI结构中的上下游行业表现分化来看,实体经济仍然体现的是健康性改善,而非需求侧全面复苏。

6月消费超预期走高至11%,对GDP贡献显著

6月社会消费零售总额同比+11%,较前值增长0.3个百分点,上半年同比增长10.4%,比一季度加快0.4个百分点。消费保持较高增速说明我国内需仍然稳健,对二季度GDP形成有力支撑。6月商品类别中涨幅较高的分别为通讯器材回升16.6个百分点至18.5%,文化办公用品回升11.4个百分点至16.4%;建材回升4.2个百分点15.2%;汽车回升2.8个百分点至9.8%,半年末车企折扣力度加大,汽车销量集中于最后一周释放。6月消费再度走高验证了我们二季度是消费增速全年高点的判断,考虑服务类消费强劲,最终消费对GDP的贡献将继续支撑下半年经济。

制造业投资将迎拐点,基建投资下半年预期乐观

1-6月固定资产投资累计同比增速+8.6%与我们预测完全相同,其中制造业+5.5%,基建+16.8%(全口径)/+21.1%(统计局口径),地产投资+8.5%。去年6月制造业投资基数很低,6月份制造业投资当月同比继续反弹符合我们判断。但我们预计制造业投资将迎拐点平缓回落,由于涨价和补库对其的推动因素将逐渐削弱。上半年基建投资力度略低于预期,主要是由于一/二季度经济韧性较强,还没有必要用基建大幅发力托底经济;我们认为下半年基建有较大概率比上半年更强,尤其到四季度,制造业和地产投资下行压力逐渐体现的时候,基建有可能给出较大力度对冲经济下行压力。

6月房地产:三四线成交支撑销售,一二线供地支撑投资

1-6月商品房销售面积同比+16.1%,高于前值1.8个百分点。房市分化仍在,一二线和三四线同比增速裂口较前月轻微扩大。1-6月地产投资同比+8.5%,低于前值0.2个百分点。1-6月土地成交价款同比+38.5%,是支撑地产投资的重要因素,按照住建部80号文要求,在库存去化周期较低的城市应扩大和加快住宅用地供给,实际上近期京沪都出台了土地供应规划,将在未来持续供地,这使得下半年地产投资有较大概率继续超市场预期。我们在7月12日深度报告《大宗商品的子弹还能飞多久?》中明确指出下半年地产投资继续超市场预期的概率较大,当前数据初步印证了这一判断。

风险提示:经济下行超预期,政策落地不及预期。

二季度GDP增速同比+6.9%,下半年经济下行压力不大

二季度GDP不变价同比增速+6.9%与一季度持平,分产业看,工业结构中制造业表现较强,同时第三产业继续维持高速增长;从需求侧看,消费数据、尤其是服务类消费表现好于预期,固定资产投资符合预期,进出口也对经济作出正向贡献。我们判断经济韧性较强,三季度经济下行压力不大,下半年经济增长弱于上半年、但只会平缓下行,年内都不会触及目标值6.5下限,对三四季度GDP增速修正为+6.8%、+6.7%,全年+6.8%高于2016年。稳增长在年内难以成为货币政策的主要考量,下半年利率难有趋势性向下机会,不会来到倒U型右侧拐点。

6月工业增加值同比+7.6%明显超预期

6月工业增加值同比+7.6%相对前值+6.5%显著反弹,明显高出市场预期,制造业和电力热力燃气业增加值当月同比分别为+8%和+7.3%,均较前值上行。

工业增加值运行区间整体平稳,但在3月、6月两个季末月份均出现跳升,尤其是制造业增加值表现较好;近期部分大宗工业品价格出现环比上涨,黑色、有色、汽车等工业品产量同比也呈现小幅反弹。不过从PPI结构中的上下游行业表现分化来看,实体经济仍然体现的是健康性改善,而非需求侧全面复苏。

6月消费超预期走高至11%,对GDP贡献显著

6月社会消费品零售总额同比增长11%,较前值增长0.3个百分点,上半年同比增长10.4%,比一季度加快0.4个百分点。尽管去年6月基数较高,但消费仍保持较高增速说明我国内需仍然稳健,对二季度GDP形成有力支撑。6月商品类别中涨幅较高的分别为通讯器材回升16.6个百分点至18.5%,与近期价格上涨关系密切,文化办公用品回升11.4个百分点至16.4%,两者均部分对标消费升级;建筑及装潢材料回升4.2个百分点15.2%;汽车回升2.8个百分点至9.8%,半年末车企折扣力度加大,汽车销量集中于最后一周释放。

6月消费走高验证了我们二季度是消费增速全年高点的判断,也与二季度前两月工业内部消费类行业利润和生产改善相呼应,我们在《大宗商品的子弹还能飞多久?》中提出目前工业内部实现了行业之间的利润轮动,消费类行业盈利有所改善而周期类行业相对前期略有放缓,社零数据较高是消费类行业继续坚挺的保证。同时考虑到服务消费强劲,最终消费对GDP的贡献将继续支撑下半年经济稳健。

制造业投资将迎拐点,基建投资下半年预期乐观

1-6月固定资产投资累计同比增速+8.6%与我们预测完全相同,其中制造业+5.5%,基建+16.8%(全口径)/+21.1%(统计局口径),地产投资+8.5%。

去年6月制造业投资基数很低,6月份制造业投资当月同比继续反弹符合我们判断。但我们预计制造业投资将迎拐点平缓回落,由于涨价和补库对其的推动因素将逐渐削弱。1-6月民间固定资产投资累计同比+7.2%(前值+6.8%),民间投资结构中的制造业累计同比增长+5.6%,增速较前值(+4.9%)有所反弹,与整体制造业投资趋势一致。

上半年基建投资力度略低于预期,主要是由于一/二季度经济韧性较强,还没有必要用基建大幅发力托底经济;我们认为下半年基建有较大概率比上半年更强,尤其到四季度,制造业和地产投资下行压力逐渐体现的时候,基建有可能给出较大力度对冲经济下行压力。1-6月基建投资累计同比增速较前值回升0.2个百分点,当月同比回升到+17.3%(前值+13.1%),其中政府主导的公共设施管理业、道路运输业的投资增速累计同比分别为+25.4%和+23.2%均小幅上涨;目前两者对整体基建增速的贡献度维持在85%左右。

6月房地产:三四线成交支撑销售,一二线供地支撑投资

6月商品房销售面积同比+21.3%,高于前值11.1个百分点,1-6月同比+16.1%,高于前值1.8个百分点。房市分化仍在,一二线房市被限购限贷政策锁定,而三四线房市成交仍强。6月30大中城市成交面积同比-33.7%,而非30城同比+30.9%,两者裂口较前月轻微扩大。三四线城市中,一方面是部分库存去化周期较低的城市较为火爆,另一方面也不能低估高库存城市货币化棚改对销售的拉动。

6月房地产开发投资完成额同比+7.9%,高于前值0.5个百分点,1-6月同比+8.5%,低于前值0.2个百分点。6月地产投资超预期是季度GDP超预期的重要因素之一。1-6月土地成交价款同比+38.5%,是支撑地产投资的重要因素。按照住建部80号文要求,在库存去化周期较低的城市应扩大和加快住宅用地供给,实际上近期北京上海都出台了土地供应规划,将在未来持续供地。我们在7月12日深度报告《大宗商品的子弹还能飞多久?——来自宏观数据的超预期概率研判》中明确指出下半年地产投资继续超市场预期的概率较大,目前地产数据初步印证了这一判断。

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