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同业存单监管思路渐为明朗 ——评央行二季度货币政策执行报告拟出台同业存单监管政策

原标题:同业存单监管思路渐为明朗 ——评央行二季度货币政策执行报告拟出台同业存单监管政策

事件

央行二季度货币政策执行报告提出,“为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度,引导金融机构做好流动性管理,拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测,适时再提出适当要求。”

分析

同业套利及同业存单的监管在投资者的屏息以待下终于迎来透风,从央行二季度货币执行报告中的内容看,和我们此前的看法一样,给出的监管时间和监管规则整体较为平和。

一、主要监管思想

1.以主体区分管制

拟出的同业存单监管以银行资产规模5000亿划分,在此规模之下的银行暂拟不受指标考核。

此前我们对同业存单的监管点评曾提出在利率市场化背景下,银行负债多元化将是一种必要趋势,特别对小银行来说其负债来源更为匮乏,生存困局更大,因而,先以银行资产规模的划分,对规模以下银行另加观察再行决定如何监管,或许便体现了这一点考量——中小银行处理流动性波动的能力更弱,资金的获得更依赖更多的工具才能实现,如何对它们既能进行合理监管又不至于产生较大的冲击仍在小心考量的过程中。

而根据中国银行业协会2016年资料,资产规模5000亿的银行除了A股上市的各国有行、股份行和城商行外,还有广发银行、恒丰银行、浙商银行、重庆农村商业银行、盛京银行、徽商银行、上海农商行、北京农商行、渤海银行、广州农商行、天津银行、成都农商行。

2.以期限和本质区分管制

就同业负债的本质来说,其应该主要归属于流动性管理功能,而并非用作以短套长的套利,因而此前分析和路演中我们就提到未来纳入同业负债的同存可能会以期限区分,一年以内同业存单更接近同业负债的本质,而一年以上的同业存单其实可看作另一种稳定性比较大的负债。

此番央行拟以一年期限作为区分,短期限同业存单将回归同业负债地位,回归流动性管理功能的本质,此监管将更有助于平滑未来资金面的波动、防范银行负债短期化比例过大而负债不稳定带来的流动性上的冲击。而作为规模以上的同存发行人来说,逐渐的其同业存单发行期限将有所拉长。

3.MPA考核的同业负债项并非一票否决合格项

此前对于同业负债的考核,主要依据127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”,以及MPA考核中对同业负债占总负债超过33%则同业负债考核项即得0分的规定。但不同的是,前者是硬性规定,而在后者MPA考核中,资本和杠杆情况、定价行为两项任意一者不达标为不及格,而同业负债属于剩下五大类考核里的资产负债考核项且权重仅为其中100分中的25分,也就是说部分银行业可以放弃这一项但仍能达到MPA考核合格的成绩,央行还是对部分压力较大的银行留有给它们继续调整余地。

未来127号文中的同业负债口径或也会相应发生变化,但由于其规定较为硬性,猜测可能时间更久些,或在mpa考核实施后观察结果,在银行比例调整继续直至基本大致合意、波动稳定以后。总体上,应会避免在同业链条未大量消化完毕前出台过于硬性的规定。

4.央行对考核开始时点的考量

为什么定于2018年一季度开始纳入MPA考核?从央行当前重点呵护去杠杆与流动性基本稳定的平衡的角度上,可以反过来倒退得:这个时点是央行对于这个平衡较为自信的时点,换句话说央行对那个时点开始推行考核的冲击力度是较能把控的。有何原因?——在上半年对同业套利链条和同业监管的深度报告中,我们提出,套利空间从去年末消失,此后为存量同业资产存续下的同业负债续发支撑的压力,以短配长,而套利资产的长期限更多是一年,也就是四季度会有大量同业套利资产到期,银行的同业负债续发压力消减,其实到了下半年我们也已经能看到银行这方面的压力减轻很多,同存利率较上半年水平也整体下行。也就是说今年末开始,大量的同业套利链条将消解完毕,银行旧的大量压力减轻了,此时出台考核的冲击就较能把控。

另外,随着流动性较去年末及上半年缓解,套利空间略有再度出现的趋势,在资本逐利下,可能会引发新的同业套利动机,因此在此之际适时告诉银行明年初同存纳入同业负债考核的监管政策,有助于防止杠杆的死灰复燃、稳固去杠杆的成果而避免新增套利出现。

由于去杠杆已经有了成果,而新杠杆会被扼杀在摇篮,因此预计明年初纳入考核后会有时点波动但会在可控范围。

二、总结

六月提出在下半年监管层方面或面临转折的可能,在中期策略会上则明确提出下半年大概率面临两个口径,1、监管内容继续推进落实,2、但央行会对流动性作更好的管理补充,对冲和缓和监管带来的冲击。整体来说,这样的态势明晰了且目前还没有改变。总体来说,监管协调以及对流动性稳定的维护,是下半年监管的风格,而随着自查后底牌的摸清,以及金融机构逐步的调整,监管应会寻找压力减轻后的适时窗口去落实具体的监管内容,或者仍旧是采取逐步厘清或新老划断等方式出台相应政策。

对下半年同存的量价情况,我们在上半年的同存量价背离的含义一文中深入分析和提前预判过,上半年同存被动受控收缩而供需矛盾激化导致量缩价升,但下半年同存供需矛盾会随着资产陆续到期而有所缓解,整体利率水平应较上半年有所回落。当前,同业存单在既二季度量跌价升后如期迎来整体利率水平较上半年的下降,而量有所提升,显示的是同存发行人的主动性有所增强,套利链条维持的被动压力有所减轻。不过当前,这种减轻还没有完全稳定,或者说仍有部分压力存在,我们可以根据上市银行披露的2017年一季报数据略微推算其结构性消化进程:兴业银行、上海银行和杭州银行仍有所超标(浦发数据包含存款证),民生银行在限制附近,而此前压力不小的光大银行、宁波银行则应已经消化完毕,未消化完毕的银行仍是有待其资产端的到期消解。

未来随着纳入mpa同业负债考核落实,同存的发行期限将往更长期限发展,一年以内同存减速,而一年以上同存也将受制于同业资金方需求较弱发展速度和规模将受限,同时结合货币基金新规中对同业存单配置的新规定,货基对同业存单的可配置量将降低,因此最终是同业存单供需两方面均有所收缩,但从节奏上看,在同业套利链条还未完全消化前,仍是资金需求方弱势,同存利率还有走高压力。从量价来说,供需两方面均有所收缩后,同存利率继续走低,其对债券的替代性将有所降低,同时银行同业负债期限的拉长、加权资金成本的上移以及负债的稳定性加强,也将会对拉长银行资产端期限有利,投资债券久期或有所拉长。

黄文涛

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