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【申万石油化工周评论】——石化价格反弹带动三季度盈利向好 新平衡下的业绩持续性增强

原标题:【申万石油化工周评论】——石化价格反弹带动三季度盈利向好 新平衡下的业绩持续性增强

石化价格反弹带动三季度盈利向好

新平衡下的业绩持续性增强

1、价格反弹带动三季度石化盈利向好。经过2季度的国内石化库存消化,下游需求向好,加上美国的新增产能未能如期投产,石化盈利向好的确定性增强。上周主要石化产品价格均上涨,乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯等价差扩大,主要下游聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、合成橡胶等均表现出需求刚性。

2、油价温和上涨,仍落在中性区间,带动石油路线化工产品竞争力凸显。在美国原油库存下降,页岩油新增资本开支放缓,全球需求增长等背景下,油价仍将温和上涨。但油价长期仍处于中性范围,石油路线的化工产品竞争力凸显。

3、业绩的持续性有望增强。石油化工的周期性较强,从历史来看业绩的波动较大。但这一轮的石化景气周期,我们认为盈利的持续有望增强。主要由于:1、当前石化产品的市场容量扩大,虽有民企对于炼油和乙烯的新增产能意愿增强,但是整体投产节奏可控;2、再平衡下,中国的石化产品通过产能升级、提升竞争力,未来抢占日韩等出口市场;3、除龙头企业外,整体再投资意愿不强,上市公司降杠杆、现金流回笼,ROE稳定性有望提升。

详细观点可参考我们之前深度报告PPT《寻找失去弹性的周期之美》、《寻找石化景气跨度 关注行业微观改善》。

原油:油价仍处于温和反弹空间,截止8月4日当周,美国原油库存持续下降;炼油厂开工率为96.3%,比之前一周上升0.9个百分点。美国原油产量周环比下降,美国采油钻机数上升,但采气钻机数下降。我们认为美国原油步入消费旺季,未来页岩油新增资本开支有望放缓,但美国和OPEC的真实产出仍有增长迹象,预计价格仍维持中性区间、长期缓慢向上。

乙烯:下游盈利改善,价格反弹。国内企业直接出口乙烯比例增加,但乙烯总体商品量少,最主要的下游买家苯乙烯、聚乙烯等支撑价格反弹。目前聚乙烯与乙烯价差缩小,一体化工厂影响较小,具有外售乙烯能力的工厂调节余地增加。

丙烯:需求支撑价格走好,但下游受环保影响,产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP等均有较好的利润空间。从供应角度,炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大,截止2017年8月10日,山东地炼常减压装置平均开工率为60.26%,较上周下降涨0.42个百分点。需求角度,聚丙烯因建筑施工增加,水泥袋需求上涨带动塑编袋的需求上升。

丁二烯:台塑检修以及赛科事故影响带动价格反弹。今年夏天由于液化气价格优势不明显,代石脑油去裂解乙烯的比例减少;后期关注天然橡胶去库存、下游轮胎启动行情。由于江苏斯尔邦石化10万吨/年氧化脱氢装置计划9月份投料试产,预计丁二烯不具备持续性大涨条件。

丙烷:丙烷价格反弹,美国丙烷库存的增加,丙烷价格相对于石脑油的成本优势缩小。由于国内丙烯需求支撑,且下游聚丙烯的刚性支持,丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。

甲醇:有望随油价反弹,由于近期塑料价格反弹,下游MTO开工有望提升,对于甲醇的需求增加;由于美国新投产的甲醇产能放缓,我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。

纯苯:美国受原料轻质化影响,未来有望长期紧缺;下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺均利润丰厚,酚酮利润相对较少。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。

涤纶长丝和PTA产业链。涤纶长期价差短期缩小,但长期的盈利持续性向好,建议观察9月份需求启动。PTA产业链行业格局向好,龙头企业对于价格的控制力度增强,盈利有望长期稳中向好。

东华能源:当前丙烷-丙烯-聚丙烯价格均在合理的范围,有利于公司的业绩持续性。公司可以在丙烷-丙烯-聚丙烯产业链进行时间、空间和产品套利。公司未来除PDH的稳定经营外,液化气贸易有大的格局,股价并未充分反映。公司的所树立的行业壁垒远高于同行,并开展多种对冲手段,稳定未来的经营利润。

华锦股份:炼油和乙烯的弹性标的,石脑油裂解乙烯价格扩大,下游盈利持续性有望增强。

正文

1

油价:油价持稳,至8月11日收盘,Brent原油期货收于52.1美金/桶,较上周末下跌0.61%;NYMEX期货价格收于48.82美金/桶,较上周末下跌1.53%;周均价分别为52.24和49.11美金/桶,涨跌幅分别为+0%和-0.81%。美元指数收于93.1,较上周末下跌0.43%。

原油及相关库存:2017年8月4日美国原油商业库存4.754亿桶,较之前一周下降650万桶;汽油库存2.311亿桶,周增加340万桶;馏分油库存1.477亿桶,周减少170万桶;丙烷库存6763万桶,周增加2万桶。

原油期货市场情绪:8月8日WTI商业空头净持仓47.67万张,较之前一周减少8393张。

天然气价格:8月10日北美天然气价格期末收于2.99美金/百万英热,同比上周同期上涨6.55%;当前布伦特原油与天然气价格比约为17.36(百万英热/桶),仍远低于历史平均的24.52的数值。

美国原油产量:8月4日美国原油产量为942.3万桶/天,较之前一周减少0.7万桶/天,较一年前增加97.8万桶/天。

8月11日美国钻机数949台,与上周减少5台,年增加448台;加拿大钻机数220台,周数量增加3台,年增加94台。其中美国采油钻机768台,周数量增加3台,年增加372台。

全球钻机数: Baker Hughes公布2017年7月全球钻机数共2110台,较上月增加69台,较去年同期增加629台;其中美国钻机数953台,月增加22台,年增加504台;加拿大钻机数198台,月增加48台,年增加104台;除美国、加拿大之外的钻机总数为959台,月减少1台,年增加21台。

EIA 8月8日短期能源展望:

1. 2016年美国原油产量平均为890万桶/天,预计2017年为930万桶/天(保持预测不变),2018年为990万桶/天(保持预测不变),产量将创历史新高。

2.Brent原油7月均价为48美元/桶,比6月均价高2美元,比2016年7月均价高出约4美元。预计Brent原油2017年均价为51美金/桶(保持预测不变),2018年为52美金/桶(保持预测不变)。预计WTI原油在17-18年期间平均价格比Brent原油低2美元/桶。

3.预计2017年天然气产量为735亿立方英尺/天(比上期预测高出2亿立方/天),与2016年比增加12亿立方英尺/天;预计2018年产量同比增加39亿立方英尺/天(比上期预测高出8亿立方英尺)。

OPEC 最新月报(2017年8月10日)

1、全球原油需求:2017年平均每天增长137万桶(比上月上调10万桶),2018年平均每天增长128万桶(比上月上调2万桶)。

2、全球原油供给:7月OPEC(除去印尼)的原油产量增加17.3万桶/日,达到3287万桶/日,主要来自于利比亚.增产。

3、库存变化:OECD总商业库存在2017年6月份下降至30.33亿桶(比过去五年平均水平高2.52亿桶),库存可用天数为63.8天(比过去五年平均水平高4.1天),原油及其产品分别过剩1.42亿桶和1.1亿桶。

4、供需平衡:2017年对OPEC原油的需求维持在3240万桶/天(比2016年增长了40万桶/天),预计2018年为3240万桶/天的水平(比2017年维持不变)。

2

烯烃价格:石脑油日本到岸周均价上涨2美金,为469美金/吨;丙烷8月10日FOB沙特较上周同期上涨10美金,为443美金/吨;乙烯周均价上涨58美金,为CFR东北亚1104美金/吨;丙烯周均价上涨15美金,为CFR中国895美金/吨(山东地区+20元,为7500-7600元/吨);丁二烯周均价不变,为CFR中国960美金/吨。

芳烃价格:纯苯外盘周均价上涨20美金,为FOB韩国755美金/吨(国内华东+150元/吨,仍为6100元/吨);PX周均价下降1美金,为 CFR 中国836美金/吨;PTA期末价格较上周上涨60元,为5180元/吨。

石脑油裂解价差:石脑油上涨,乙烯、纯苯等产品价格反弹,上周石脑油裂解乙烯价差为167美金/吨,较之前一周上涨32美金/吨(未考虑副产品利用),仍远高于历史平均的数值。

乙烯与石脑油价差:乙烯价格反弹,目前与石脑油价差656美金/吨,较之前一周上涨78美金/吨,远超历史平均441美金/吨的水平。

丙烷脱氢价差:丙烷、丙烯价格同步上涨,丙烯与丙烷价差为377美金/吨,较之前一周上涨8美金/吨,历史平均价差为356美金/吨。但国内丙烯需求旺盛,且PP支撑力度较强。

丁二烯与石脑油价差:丁二烯FOB韩国价格反弹,国内供应紧张,与石脑油价差为471美金/吨,与之前一周周相比上涨29美金/吨,历史平均为1005美金/吨。

PX与石脑油价差:上周PX与石脑油价差在369美金/吨,较之前一周减少1美金,价差历史平均为440美金/吨。

PTA与PX价差:PTA-0.66*PX价差为738元/吨,较之前一周下降4元/吨,历史平均为596元/吨。

涤纶长丝与PTA、乙二醇价差:涤纶长丝POY价差为1159元/吨,较之前一周下降175元/吨,历史平均为1343元/吨。

丙烯酸与丙烯价差:丙烯酸价格反弹,与丙烯价差为2402元/吨,较之前一周增加201元/吨,仍低于历史4855元/吨的价差平均值。

天然橡胶价格上涨 有望支撑合成橡胶格局向好:天然橡胶库存降低,后期需求有望启动;丁二烯反弹,有望带动合成橡胶走强。目前天然橡胶价格已经高于合成橡胶(顺丁橡胶BR9000)的价格。

3

1、前7个月我国进口原油2.47亿吨。8月8日,海关总署发布数据显示,前7个月我国进口原油2.47亿吨,同比增加13.6%;进口成品油1738万吨,同比减少1%。前7个月,我国货物贸易进出口总值15.46万亿元人民币,比去年同期(下同)增长18.5%。其中,出口8.53万亿元,增长14.4%;进口6.93万亿元,增长24%;贸易顺差1.6万亿元,收窄14.5%。

2、壳牌公司开始重新启动欧洲最大炼油厂。据WENews网站8月8日伦敦报道,欧洲石油巨头荷兰皇家壳牌公司周二(8日)表示,在7月30日关闭了欧洲最大炼油厂佩尔尼斯炼油厂的大部分生产设施以后,壳牌公司日前开始重新启动这个位于荷兰具有日加工40.4万桶原油能力炼油厂的许多生产装置。7月29日,由于电力供应系统发生火灾,壳牌公司关闭了这家欧洲最大炼油厂的许多生产装置。在欧洲最大炼油厂关闭以后,欧洲石油产品的利润率出现了大幅上升。

3、神华再投171.5亿加码煤制烯烃。8月8日,中国神华公告称,神华包头煤制烯烃升级示范项目已获内蒙古自治区发改委核准,主要建设规模为年产75万吨的煤制烯烃装置,总投资约人民币171.5亿元。其中,资本金约占30%,主要建设规模为年产75万吨的煤制烯烃装置——年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨。

4、7月份化学原料和制品价格同比上涨7.6%。国家统计局8月9日发布的2017年7月份工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,PPI环比上涨0.2%,同比上涨5.5%。其中,化学原料和化学制品价格环比下降0.1%,同比上涨7.6%。2017年7月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%,环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比上涨7.0%,环比持平。

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