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【海通非银孙婷团队】长江证券2017中报点评:大投行、大经纪、大资管、大投资格局渐清晰

原标题:【海通非银孙婷团队】长江证券2017中报点评:大投行、大经纪、大资管、大投资格局渐清晰

公司17年上半年营业收入逆市增长,收入结构持续优化。经纪业务市占连续三年稳步提升,投行排名大幅提升,资管收入规模双增长,大投资体系不断完善。目标价11.17元,维持“买入”评级。

【事件】长江证券公布2017年半年度报告:营业收入27.64亿元,同比+7.3%;实现归母净利润 9.95 亿元,同比-10.75%;对应EPS 0.18元。

营业收入逆市增长,收入结构持续优化。2017年上半年,公司营业收入27.64亿元,同比+7.3%;而同期上市券商营业收入同比-8.34%。公司紧跟市场变化进行业务布局与调整,2017年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/13%/10%/24%/19%。

经纪市占连年提升,金融科技推动财富管理转型。17年上半年经纪业务净收入7.95亿,同比-27%;市占1.86%,较16年提升 0.04个点,已连续三年稳步增长,17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至6月底,信用业务总规模755.27亿元,较上年末增幅12.41%。公司两融余额197.52亿元,市场份额2.24%;股票质押规模稳步增长,17年半年末达223亿,较上年末增幅14%。

投行排名大幅提升,IPO储备项目丰富。投行营收350亿元,同比+20%。股票主承销金额、再融资承销金额排名分别较年初上升14名、17名。完成IPO项目2个,增发4个。债券主承销230.4亿元,逆市增长,同比+55%;企业债主承销11个,金额95.9亿元,主承销家数和规模均排名行业首位。IPO储备项目18个,其中主板9个,中小板1个,创业板8个。

资管业务重视主动管理,收入规模双增长。资管业务收入2.86亿,同比+26%。公司重视产品创新和投研能力,长江资管新发产品数量45 只,排名行业第2 位;资管规模1,395.63 亿元,较上年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。

自营同比大幅增长,大投资体系完善。自营业务营收5.19亿元,同比+68%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。

目标价11.17元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS 0.40/0.44/0.48元。使用可比公司估值法得出公司目标价为11.17元,对应2017E P/E 27.68x,2017E P/B 2.28x,维持“买入”评级。

风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

使用可比公司估值法得出目标价11.17元。预计公司2017年EPS为0.40元,给予行业平均PE倍数28.7倍,得出11.58元;预计2017年BVPS为4.89元,给予行业平均PB倍数2.2倍,得出10.76元。综合两种可比公司估值法得出目标价11.17元,维持“买入”评级。

何 婷

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