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【海通非银周观点】无惧短期调整,非银整体仍看好

原标题:【海通非银周观点】无惧短期调整,非银整体仍看好

投资要点:保险公司净利润将逐季改善,源于投资收益率提升和准备金计提边际减少。寿险价值转型成效显著,量质齐升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险上半年NBV增速分别为20%、50%、52%和35%。估值仍处低位,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)。券商股估值触底,投资价值明显;预计全年业绩下滑7%,业绩分化明显,对于绩优龙头可更乐观。公司推荐:中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(8月7日- 8月11日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌4.62%,保险行业下跌3.61%,多元金融行业下跌3.58%,非银金融总体下跌4.17%,沪深300指数下跌1.62%。

证券:5月以来业绩持续改善;预计上半年业绩下滑9%,业绩明显分化,强者恒强。1)31家上市券商7月合计实现营业收入164亿元,同比-16%,环比-30%;实现净利润64亿元,同比-23%,环比-35%。31家上市券商1-7月实现营业收入1141亿元,同比减少6%,实现净利润426亿元,同比减少12%。7月业绩环比下滑主要是由于6月部分公司子公司分红或结息造成的环比基数较高、以及7月自营略逊于6月。7月营收及利润分别较5月增长32%及44%,业绩持续改善。交易量、两融余额环比回升。7月日均股基交易额4872亿元,环比增长17%;两融余额8985亿元,环比小幅增长2%。市场情绪有所好转。2)上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显。我们估算2017年上半年30家上市券商合计实现营收1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%。上市券商业绩分化明显, 8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:a)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;b)自营表现优异,如东方证券等;c)综合实力较强,如国泰君安等。3)券商股估值仍处于历史低位,行业(中信II级指数)平均2017E PB在1.9x ,部分大型券商估值低至1.4x 2017E PB。估值低位叠加业绩改善,投资价值明显。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

保险:中报净利润整体改善,NBV增速保持高位;EV稳定高增长,“利差+死差”双提升,强烈推荐。1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%。若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%。2)寿险NBV将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%。其中,平安和新华的NBV增速显著高于去年同期。寿险公司坚定转型价值增长,新业务价值利润率持续提升,新业务价值增速有望不断超预期。3)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在于EV的高成长性和高稳定性。参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV的稳定性,因此国内保险公司的P/EV亦将进入上升通道。4)目前股价对应2017E PEV仅1.0-1.2倍,有望提升至1.5倍以上。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

近五个交易日(8月7日- 8月11日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌4.62%,保险行业下跌3.61%,多元金融行业下跌3.58%,非银金融总体下跌4.17%,沪深300指数下跌1.62%。

2017年以来,保险行业表现好于多元金融行业和证券行业,证券行业表现最差。保险行业上涨36.61%,多元金融行业下跌2.59%,证券行业下跌3.96%,非银金融总体上涨9.31%,沪深300上涨10.19%。

公司层面, 新华保险、中国太保、中国人寿、*ST大控、安信信托、山西证券、国金证券等相对表现较好,西水股份、爱建集团、东方证券、国元证券等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,*ST大控表现最好,上涨3.03%,跑赢多元金融行业指数6.61%。

2.1证券:5月以来业绩持续改善

券商5月以来业绩持续改善。31家上市券商7月合计实现营业收入163.76亿元,同比-16%,环比-30%;实现净利润63.93亿元,同比-23%,环比-35%。31家上市券商1-7月实现营业收入1141.0亿元,同比减少6%,实现净利润425.8亿元,同比减少12%。7月业绩环比下滑主要是由于6月部分公司子公司分红或结息造成的环比基数较高、以及7月自营略逊于6月。7月营收及利润分别较5月增长32%及44%,业绩持续改善。

交易量、两融余额环比回升。7月市场交易量继续回暖,日均股基交易额4911亿元,环比+18%,同比-22%,1-7月累计日均交易额4710亿元,同比-18%。7月完成IPO 30家,募集资金149亿元,环比-13%,同比+169%;增发募资445亿元,环比-18%,同比-68%。债券承销方面,企业债承销711亿元,环比+230%;公司债承销1605亿元,环比+141%;企业债及公司债合计承销2316亿元,环比+162%,同比-37%。截至7月末,两融余额9011亿元,环比+2%,同比+4%。沪深300指数7月+1.94%,6月+4.98%,去年同期+1.59%;中债总全价值数7月-0.15%,6月+0.87%,去年同期+0.72%。

上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显。我们估算2017年上半年30家上市券商(不含浙商)合计实现营业收入1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%。上市券商业绩分化明显, 8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:1)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;2)自营表现优异,如东方证券等;3)综合实力较强,如国泰君安等。

券商股估值仍在底部,估值低+业绩持续改善,投资价值明显!目前券商股估值仍在底部,远低于历史平均。行业(使用中信II级指数)平均2017E PB在1.9x ,部分大型券商估值低至1.4x 2017E PB。我们认为券商股在经过了较长时间的调整后,估值触底,投资价值明显!

2.2保险:戴维斯双击,“价值增长+估值提升”,仍强烈推荐

行业六月数据披露:1)产险公司原保险保费收入5275亿元,同比增长13.9%;寿险公司原保险保费收入17864亿元,同比增长26%。 其中,寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费3647亿元,同比下降57.82%,降幅有所缩窄。2)行业资金运用余额14.5万亿元,较年初增长8.28%。其中,银行存款占比14.9%,债券占比34.2%,股票和证券投资基金占比12.4%,其他投资占比38.5%。3)行业总资产16.4万亿元,较年初增长8.7%;净资产1.8万亿,较年初增长4.6%。

保险中报业绩前瞻:预计净利润将整体改善,NBV增速保持高位。1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%。若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%。2)由于利润改善与浮盈回升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净资产分别较年初增长2.5%、8.1%、2.0%和5.2%。3)寿险NBV将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%。其中,平安和新华的NBV增速显著高于去年同期。

寿险价值转型成效显著,业务量质齐升,NBV增长保持高位。1)预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的个险首年期交保费分别同比增长10%、45%、40%和25%。高增长原因在于代理人规模、代理人产能和居民保障需求的激增。2)公司削减趸交理财型业务(新华、国寿),发展期交保障型业务(全部四家),调低主力产品的预定利率(国寿、太保),预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV Margin(APE 口径)分别同比增长9%、3%、9%、8%。3)综上,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV分别同比增长20%、50%、52%和35%。

2.3多元金融:关注信托行业投资机会

信托资产规模稳步提升,占GDP比重不断提升。信托行业在经历了多年的高速增长后,进入平稳发展时期,截至2016年末,全国68家信托公司管理信托资产规模为20.22万亿元,较2015年末增长24%。信托资产规模增速重回两位数,同时信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后,产业结构逐步调整,另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外据信托业协会数据,信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2016年27.17%。

3.行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

4.非银行金融子行业重点事件及点评

4.1保险业迅速应对阿坝州九寨沟县7.0级地震

8月8日21时19分,四川省阿坝州九寨沟县发生7.0级地震,震源深度20千米,震中距离九寨沟景区仅39公里。截至8月9日5时,已造成164人受伤,9人死亡,多处房屋倒塌。阿坝州已启动地震灾害一级应急预案。

地震发生后,保监会高度重视,陈文辉副主席第一时间指示当地保监局和保险公司迅速投入抗震救灾,积极开展保险查勘和理赔服务工作。四川保监局立即组织力量成立四川保险业突发事件应急指挥中心,要求各保险机构迅速启动应急预案,实施24小时值班制度,迅速排查承保标的受损情况;开辟理赔绿色通道,简化理赔流程和手续,按照“重合同,守信用”“应赔尽赔”的原则迅速开展保险理赔服务;同时,积极配合各级政府及时做好应急抢险救援工作,防范次生灾害。

地震发生2小时内,辖内保险公司均已启动重大突发事件应急预案,及时联系排查承保客户情况,开通24小时地震理赔专线,多渠道受理报案。目前,各保险机构承保理赔情况正在积极核查中。

来源:保监会

4.2 证监会对2宗案件作出行政处罚

近日,证监会依法对2宗案件作出行政处罚,其中包括:1宗内幕交易案,1宗操纵市场案。

1宗内幕交易案中,宁波东方电缆股份有限公司(简称东方电缆)财务总监柯某、参与并主要负责东方电缆2014年年报现场审计工作的金某华系东方电缆2014年年度利润分配方案这一内幕信息的知情人。在内幕信息敏感期内,金国强(金某华的哥哥)与金某华存在通讯联络,金国强使用其本人及配偶的证券账户买入“东方电缆”235,900股,获利约184.5万元。在内幕信息敏感期内,李广明在听说东方电缆有高送转的消息后,到徐晓光办公室向其咨询“东方电缆”的购买建议,后徐晓光主动与柯某通话,李广明全程在场。之后徐晓光使用其本人证券账户买入“东方电缆”73,849股,获利约75.7万元;李广明使用其本人证券账户买入“东方电缆”14,000股,获利约9.2万元。金国强、徐晓光、李广明的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,我会决定没收金国强违法所得约184.5万元,并处以约553.7万元罚款;没收李广明违法所得约9.2万元,并处以约27.7万元罚款;没收徐晓光违法所得约75.7万元,并处以约227.1万元罚款。

1宗操纵市场案中,恒康医疗集团股份有限公司(简称恒康医疗)控股股东及实际控制人阙文彬与蝶彩资产管理(上海)有限公司(简称蝶彩资产)、蝶彩资产实际控制人谢风华合谋,利用作为上市公司控股股东及实际控制人具有的信息优势,控制恒康医疗密集发布利好信息,人为操纵信息披露的内容和时点,未及时、真实、准确、完整披露对恒康医疗不利的信息,夸大恒康医疗研发能力,选择时点披露恒康医疗已有的重大利好信息,借“市值管理”名义,行操纵股价之实。通过上述一系列信息披露的综合起效,客观上误导了投资者,影响了“恒康医疗”股价,实现了阙文彬高价减持“恒康医疗”的目的。阙文彬、蝶彩资产、谢风华的上述行为违反了《证券法》第77条规定,依据《证券法》第203条、第233条及《证券市场禁入规定》(证监会令第33号)第5条规定,我会决定没收蝶彩资产违法所得4,858万元,并处以9,716万元罚款;对谢风华给予警告,并处以60万元罚款;没收阙文彬违法所得约304.1万元,并处以约304.1万元罚款。同时,对谢风华采取终身证券市场禁入措施。

上述行为违反了证券期货法律法规,破坏了市场秩序,必须坚决予以打击。我会将持续对内幕交易、操纵市场等违法违规行为保持高压态势,依法依规精确打击,保护投资者合法权益。

来源:证监会

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

何 婷

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