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【透过公告找变化之定向增发】国泰君安中小盘研究框架探讨系列

原标题:【透过公告找变化之定向增发】国泰君安中小盘研究框架探讨系列

国泰君安中小盘:孙金钜、黄泽鹏、任浪

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摘要

监管趋严使定增回归理性,难改其再融资主力本色。从2006年起步,定增凭借“门槛低、高灵活度”等优势逐步发展为股权再融资的主力。但随着2017年再融资新政和减持新规的实施,定增市场受限,我们预计2017年后定增规模将理性回落,但难改其再融资主力地位(可转债、配股、优先股等融资方式因门槛相对较高,难以实现根本性替代)。

透过公告找变化,从定增全流程寻找二级市场投资机会。证券研究从信息和逻辑出发,通过寻找超预期,来挖掘投资机会,而公告是研究上市公司最主要的信息来源。定增属于一级半市场,围绕它的利益方众多,包括上市公司、大股东、定增参与机构、二级市场资金等。上市公司/大股东在定增的过程中会考虑自身的利益,也会兼顾定增参与机构的合理需求。在博弈的过程中,定增利益相关方会有不同的动机与行为,我们建议从定增全流程中寻找二级市场投资机会。

关注定价方式与公司行为,发掘定增前、中、后的投资机会。定增实施前:(1)定增预案公布后,上市公司为减少股份稀释,希望股价上涨,这是最常见的逻辑。(2)再融资新规后,发行期首日定价致使套利空间减少,投资者可以关注存量项目保增发的机会,市价比定增价格低5%-15%的胜率最高。(3)上市公司储血式定增往往有为未来资本运作储备资金的可能,投资者可以提前挖掘筛选。定增实施中:(1)在三年期定增项目中(新规出来后三年期项目锐减),除以董事会预案日作为定价基准日外,部分还引进了七折底价条款,上市公司为保原价发行存在延缓股价上涨的行为。(2)对于发行期首日定价的项目,折价空间小,上市公司可能以较低股价吸引投资者,降低定增参与者成本,变相提高定增“折价率”。(3)参与定增的投资者一般在询价完成之后即了解定增价格,相对二级市场投资者有一定的信息优势期,这一期间如果出现破发则存在机会。定增实施后:(1)低折价甚至溢价发行项目,尤其大股东参与时,代表其对公司前景看好,有利于提升二级市场投资者对公司的预期。(2)定增股份在锁定期内股价相比于定增价格处于折价状态,上市公司为了企业声誉和以后再融资时的便利,往往会维护股价,这同样给二级市场带来投资机会。

风险提示:定增政策环境发生变化。

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监管趋严定增市场回归理性

1.1 定增从“宠儿”到“弃儿”

1.1.1 定增:06年起步,14-16年跨越式发展

2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布之后,定增凭借“门槛低、高灵活度”等优势逐步发展为股权再融资的主力。截止到2017年8月24日,A股共实施定增3593次,募资65219亿元。从募资次数看,主板、中小板、创业板分别实施定增1949次、1027次、617次,分别占比54%、29%、17%。从募资金额看,主板、中小板、创业板分别实施定增募集资金48492亿元、12701亿元、4026亿元,分别占比74%、19%、6%。

两次牛市增长较快,16年定增金额达到1.8万亿元。就如并购重组和资本市场繁荣具有正反馈一样,一级半的定增市场也与二级市场保持着较高的相关性。自从2006年以来,定增整体呈现快速发展的态势,两次大牛市期间是定增发展最快的时间段。(1)2007年我国经历了一轮大牛市,当年不论是定增公司数量还是定增金额,都取得了跨越式的发展。其中定增公司数量由06年的53家猛增到07年的149家,增速达181%;定增金额由06年的941亿元,增加到07年的2745亿元,增长了192%。之后的08年定增市场出现了一定的缩减,定增公司数量减少30%,定增金额减少38%。(2)从13年开始,我国创业板走牛,14-15年整个A股经历了一轮牛市,定增市场也水涨船高,13、14、15年实施定增的公司增速分别达到80%、73%、77%,15年达到峰值,共有857家公司实施了定增。定增金额则要晚一年快速增长,14、15、16年连年大增,分别增长98%、102%、32%,其中16年达到峰值18092亿元。

1.1.2 再融资新政+减持新规双杀,17年后定增市场将理性回落

再融资新政强化市场化定价,引导合理化融资。2017年2月17日,证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》,同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。以上规定在发行规模(不超过发行前总股本的20%)、发行定价(定价基准日取消了董事会预案公告日和股东大会决议公告日,只保留了发行期首日)、融资时间间隔(董事会预案决议日距离前次募集资金到位日不少于18个月)三个方面对定增进行了限制。根据14、15、16年的定增数据(因为发行股份购买资产不受再融资新规限制,因此此处剔除掉资产认购类定增项目),大约有30%左右的公司融资比例超过20%,大约有10%左右的公司融资间隔小于18个月,在一定程度上打压了上市公司的融资需求。此外,定价基准日确定为发行期首日后,定价进一步市场化,定增项目的折价率进一步走低,也打击了定增投资者的积极性。

减持新规致使解禁后定增股票流动性降低,降低投资者的积极性。2017年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,同时上交所、深交所发布配套的实施细则,多角度、全方位的规范了上市公司大股东、特定股东、董监高的减持行为。新规从拓展监管范围新增减持要求两方面加强限制,定增股东减持受到较大影响。新规内容包括3个月集中竞价减持不得超过总股本的1%,3个月大宗交易减持不得超过总股本的2%,解禁首年集中竞价减持不得超过所持定增股份的50%等。上述规定将定增投资的时间周期延长到两年以上,致使投资者对定增市场的积极性下降。

严监管3.0时代,定增规模将理性回落。从2月再融资新政后,不少上市公司纷纷修改再融资方案,终止定增预案并以转债预案替代,5月的减持新规更加剧了此趋势。从图9可以看到,17年3-7月新发定增预案数持续减少,8月虽有所回升,但依然处在低位。我们以实施时间为标准,预计17年定增融资金额较16年会有较大规模下降,全年定增融资额在9000-10000亿左右,其中现金认购类定增约融资5000亿元。

定增一级半投资趋于二级化,回归价值本质,α收益越发重要。定增收益率的影响因素包括α(个股成长性)、β(系统收益)和折价率。发行期首日定价使折价率下滑,减持新规挤出部分定增参与资金后,折价率稍有回升。整体上看,发行期首日定价限定了定增折价率的上限,以前定增高折价的时代已经结束。而减持新规变相的延长了定增的锁定期,作为流动性的补偿对折价率的要求提升。因此,未来折价率会越来越向10%收敛,对于定增收益率的贡献愈发趋于稳定。对α收益而言,一方面严监管之后本身对于定增项目监管进行了一定的筛选,相对项目质地更优,可以提升一定的α收益;另一方面,发行期首日定价,发行方式改变之后,定增股价表现的阶段性将由此前的在预案后到发行前表现较好转变为发行完之后表现较好(此前是定低价,发行前股价上涨好发行,新规后是发行前股价涨太多反而不好发行),对定增有α收益的增强。因此,定增投资回归价值投资本质,更注重业绩和估值,α收益更加重要。

1.2 定增虽受限,难改再融资主力本色

定向增发是A股股权再融资的主力军。不考虑优先股、创业板小额快速融资,股权再融资主要有增发和配股两种方式,其中增发又分为定向增发和公开增发。截止到17年8月24日,全市场所有企业共实施过4829次股权再融资,其中定增3601次,配股1013次,公开增发215次,分别占74%、21%和4%。全市场所有A股共募集资金74246亿元,其中定增65317亿元,配股5543亿元,公开增发3386亿元,分别占88%、8%、5%。

定增要求条件较低,在三种股权再融资中占据主体。1991年到1997年,除94年上海石化公开增发过一次外,配股是股权再融资的唯一手段;1998年至2005年,公开增发和配股并行,后期公开增发逐步取代配股;2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布之后,定向增发因为其审核难度低、周期短,且发行条件相对较低,逐步取代公开增发,成为股权再融资最主要的工具。尽管再融资新规出台后对定增市场产生了一些限制,比如说非公开发行股份不超过定增前总股本的20%,但是相比于配股和公开增发,定增优势依然明显,且具有更好的可控性。公开增发要面临分红和权益收益率的限制,且向全市场公开发行,难度颇大;配股虽然无净资产收益率的要求,但是其面向原股东配售,无增量投资者,且原股东参与配股的比例要超过70%。另外,公开增发和配股的分红和权益收益率的限制也使很多中小创企业难以满足。因此,我们认为尽管定增受到一定程度的限制,但是其依然会在股权再融资中占据主体地位。

严监管下可转债、优先股受捧,融资规模有望迎来较快增长。可转债实质上是一种由债券和股票期权结合形成的融资工具;优先股和普通股一样没有期限,但是每年又像债券一样收取固定股息。以上两者兼具股权和债权特性。在再融资新规和减持新规对定增造成一定限制后,可转债(可转债转股减持不受减持新规的影响)和优先股有望发挥替代作用。2017年3月开始新发可转债规模出现爆发式增长:2月再融资新政发布,3月新发可转债融资规模即达到790亿。2017年优先股在前8个月已发布8份预案,已接近16年全年。在定增融资趋严背景下,未来可转债和优先股融资有望实现较快增长。

可转债:历史上看,由于发行要求较高(最近3年连续盈利,3年平均ROE大于6%,发行后累计债券余额不超过最近一期末公司净资产额的40%),可转债发行规模一直不大。尽管再融资新规后可转债融资有望迎来增长,但是限于其较高的融资门槛,取代定增的可能性不大。而从平均单次定增募资金额看,主板、中小板、创业板分别为24.7亿、12.3亿、6.5亿元。根据统计,以17Q1为基准,进行可转债融资时,主板、中小板、创业板公司的净资产不能满足融到定增平均单次募资金额的公司占比分别为73%、71%、68%。可见,可转债融资的融资额度受限严重,并且再加上三个会计年度盈利、近三年加权平均 ROE 超过6%的盈利限制,能满足的企业数量相对定增较少。

优先股:在14年试点当年,有25家公布预案,23家实施,募资3232亿元。但是15、16年后发布预案的公司大幅减少,分别为8家和7家。自14年以来,截止到17年8月24日,优先股总共预案数为46家,银行30家,占比65%,剩下建筑4家、地产3家,轻工3家。优先股发行条件中的一般规定要求筹资金额不得超过发行前净资产的50%,虽然相较于可转债的40%有所宽松,但是对于大量轻资产公司而言,融资规模依然受限。特别规定中要求发行优先股的公司要么是上证50成分股,要么是用于回购股票,或者作为支付手段收购其他上市公司等限制,不是可选公司范围太窄,就是融资用途受限。

尽管可转债和优先股在再融资新政和减持新规实施后,有望部分发挥替代定增融资的作用,但是基于以上分析,可转债、优先股门槛高过定增,难以实现根本性替代,定增依然是众多企业融资的主要选择。

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从定增全流程寻找机会

定增属于一级半市场,围绕它的利益方众多,包括上市公司、大股东、定增参与机构、二级市场资金等。上市公司/大股东在定增的过程中会考虑自身的利益,也会兼顾定增参与机构的合理需求。在博弈的过程中,定增利益相关方会有不同的动机与行为,我们建议从定增全流程中寻找二级市场投资机会。定向增发的流程一般包括董事会决议公告、股东大会决议通过、发审委通过、证监会批准(国有企业在此之前还需要国资委批准)、询价与发行上市等关键流程,上市后的股份一般会有1年或3年的锁定期。下文按照定增实施前、定增实施中、定增实施后的顺序对相关投资机会进行梳理。

2.1 定增实施前:非首日定价保增发,储血项目挖并购

2.1.1预案公布后的机会:拉升股价

预案公布后:拉升股价?上市公司从自己的利益出发,在定增时对股价会有不同的希望。(1)如果上市公司大股东/主要股东不参与定增,或者象征性的认购一点,则为了减少原有股东股权的稀释,股价越高,对上市公司越有利,因为可以用较少的股份融到较多的资金。对于发行期首日定价的定增,在股价能够吸引到足够多的投资者的前提下,在预案公告后,上市公司短期快速拉升股价到一个较高的位置,后续定增实施时可以获得一个较高的价格,又可以避免因定增实施前临时拉抬股价而受到指责。(2)如果大股东大比例(超过50%,甚至达到100%)认购定增股份,尤其是以现金认购时,为降低参与成本,股价越低对大股东越有利。此时公司股价一般处于底部或者相对底部位置,大股东为了低位拿到股份,可能存在延迟股价上涨的行为。再融资新规出台之前上市公司可以灵活选择低位进行董事会预案,以董事会预案作为定价基准日,在低价处锁定底价。但是新规出台后,定增全部实行发行期首日定价,尽管在拿到批文后6个月内上市公司可以择机实施,但是相比于之前,获得低价的不确定大大增加。

2.1.2 非发行期首日定价项目中的折价股票,存在保增发机会

再融资新政使定增套利模式生变,关注存量项目投资机会。发行期首日定价使定增市场的整体折价率下行,高折价率的套利机会将会减少,对定增参与者的吸引力下降。与此同时,发行前不会再有明确的发行底价,也使得保增发等套利策略不再可行,使二级市场投资者的投资机会减少。新规的实施以证监会是否受理作为新老分界,因此,存量非发行期首日定价项目仍将是二级市场要关注的机会。

截止到2017年2月17日新规时间点,已发行定增预案的742家公司中有591家已经获得了证监会受理,融资规模达到1.24万亿,其中已过会和拿到批文的有245家,总体融资规模达到4710亿。因此2017年应该重点关注这些存量项目的机会。18年及以后,新规对定增的影响将会显现,高折价套利机会难再现,二级市场投资保增发策略难再行。

寻找适度折价项目,保增发带来投资机会。在存量项目中,如果公司股价相对之前确定的增发价格或增发底价折价率过高,定增投资者可能更倾向于在二级市场买入或者不再认购定增股份,这时候上市公司就面临着定增失败的风险。根据定增的流程,有两个关键点对于定增来说至关重要,一是发审委审核通过,此处决定定增方案是否通过;二是证监会批准,即拿到批文,此处决定定增的有效期。一般定增要在拿到批文的6个月内实施(配套融资类的为12个月),否则就要放弃。如果以后再想定增,则要重新申报,对上市公司来说,时间成本太高。因此,从上市公司的动机来讲,为了保证定增的顺利实施,他们有意愿采取各种措施去稳定、抬升公司股价,使得公司现在的股价向定增底价回归甚至小幅高于定增底价,以提高对定增投资者的吸引力,保证定增的顺利实施。

多维度筛选,提高保增发的胜率。我们建议从以下几个方面来考虑:(1)优先选择证监会发审委已经通过或者已经拿到批文的项目,这样可以防止上市公司主动停止或者修改增发底价带来的不利影响。(2)选择适度折价的个股,一般市价比定增价格低5%-15%。折价率过高的话,上市公司维护股价的难度太大,失败的几率很高。折价率适中,上市公司保增发的积极性大大提高,保增发成功的几率也大大提高。在5%-15%范围内,折价率高、低的选择是个收益率和胜率权衡的问题,一般折价率高一些,胜率降低,期望收益率提高;反之则胜率提高,收益率降低,投资者可以根据自身实际合理选择。(3)选择小市值个股。

我们根据市值小于100亿元、已获证监会批文、股价倒挂5%以内为条件,选出了81个标的,收益曲线如上图所示。其中,2016年筛选出72个标的,绝对收益率43.6%,胜率80.6%;2017年筛选出了9个标的,绝对收益12.1%,胜率77.8%。

案例1:H公司保增发

某主板公司于2015年8月29日发布非公开发行的预案,计划发行股份购买资产并募集配套资金。其中募集配套资金部分发行价格为不低于20.17元/股,募集资金总额不超过29.50亿元。后来公司于2016年3月26日发布公告,将发行价格由不低于20.17 元/股调整为不低于16.57元/股(定价基准日调整为16年3月26日);募集配套资金总额由不超过29.50亿元调整为不超过29亿元。

公司3月26日修改定增发行底价,4月27日定增获得发审委审核通过,5月25日拿到批文。公司在拿到批文至增发实施期间多次发布利好公告,公布诸如公司圆满完成长征七号、长征五号、神州十一号发射保障任务,与控股股东联合投资设立多家子公司,获得国防科技进步一等奖等各类型利好消息。翻看以往公告,我们发现公司在定增实施之前的一两年内,很少发布此类公告,尤其是有关发射任务的公告。公司维护股价保增发的积极性可见一斑。最终公司于2017年1月20日实施定增,增发价格为16.47元/股(考虑分红,故比增发底价16.57元/股低),当时股价为16.58元/股,恰好略高于增发底价。

2.1.3 储血式定增,存在外延并购动机

先定增储蓄,后择机并购。上市公司定增的目的有收购其他资产、项目融资、大股东资产注入、补充流动资金等。虽然补充流动资金表面上看起来没有想象空间,但如果有大股东积极参与,而且公司本身资产负债率又不高,则上市公司可能存在为后续资本运作提供资金储备的可能性。这种做法与政策规定有关,《上市公司重大资产重组管理办法》规定,上市公司定增收购资产必须要提交并购重组委审核,但利用自有现金进行收购,则只需要备案。先定增储血,之后寻找合适项目并购优势明显,其可以规避定增收购资产的繁琐流程,在机会出现时迅速出手,提高效率。挖掘市场上的储血项目,可在其外延式扩张时为二级市场带来不错收益。

但需要做出说明的是,由于监管趋严,目前对于补充流动资金或者偿还借款类的定增项目,如果上市公司不能拿出令人信服的证据表明公司确实流动资金短缺或者负债率过高(如与同行业公司比,流动资金短缺或负债率明显高于行业平均),定增方案很难被审核通过。因此,此类项目在严监管下,机会很少。但是也不能排除有些公司先定增还贷、补流,再借贷并购的可能,此处我们所述与案例仅供投资者参考。

2.2 定增实施中:投资机会取决于定价方式2.2.1 七折底价条款:上市公司存在延缓股价上涨动机

2016年3月15日兴业科技发布定增修订案,首次引入了“七折底价”条款。所谓七折定增底价,即在部分三年期定增的方案中,发行定价在此前惯用的董事会预案日前20个交易日均价90%的基础上,还增加了不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价70%的限定(简称“七折底价”条款)。在兴业科技之后,利民股份、广晟有色、洲明科技、卓翼科技、润达医疗、渤海股份、华海药业、思创医惠、中国医药等大批三年期定增项目修订案中都引入了“七折底价”条款。2016年4月下旬监管部门窗口指导意见要求对三年期定增项目(再融资新规后,三年期项目将锐减),原则上都要修订增加发行期首日七折底价条款,以防止价差过大,损害中小投资者利益。

董事会预案定价项目中的七折底价条款,使上市公司存在延缓股价上涨行为。在出现七折底价条款后,对于三年期项目,因为锁定时间过长,所以折价率对于投资者是个很重要的考量因素。如果折价过低,可能无法有效吸引投资者。但已经确定好增发价格后,如果此价格低于发行期首日前20个交易日均价的70%,则按后者执行。一旦公司股价涨幅过大,出现上述情况的时候,上市公司为了不提高定增参与投资者的成本,保证按照之前确定的价格执行定增,或许存在延缓股价股价上涨的行为。等定增完成后,股价或许存在补涨可能。

案例2:B公司定增引入七折底价

公司2015年4月22日发布定增预案,后因市场环境原因,于2016年4月27日调整预案,引入七折底价条款。公司定增计划:(1)募集资金总额不超过89630万元,用于收购和偿还银行贷款;(2)发行价格为15.75元/股,即不低于定价基准日(2015年4月21日)前20个交易日股票交易均价的90%;(3)同时保证,若上述发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则发行价格调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%。

公司若想保证以15.75元/股的增发价发行,必须保证发行期首日前20日交易均价要低于15.75/70%=22.5元/股,否则就要按发行期首日重新确定价格。公司定增方案16年8月3日获得证监会发审委通过后,股价便开始上涨,到9月初已经超过了22.5元/股的限制价格。之后股价进入了平台整理期,但是股价持续高于22.5元/股的限制价格。

公司于10月28日发布三季报,归母净利润同比减少8.67%,对比该公司以往数据(一季报和中报归母净利润分别同比增长5.24%和16.97%)和行业可比公司的业绩情况,公司三季度的数据大幅低于预期。不久后公司拿到批文,股价下调到低于22.75元/股。12月21日公司进行了增发,发行期首日前20日均价的70%低于之前确定的发行价15.75元/股,公司得以以15.75元/股的初定价格增发。

2.2.2 发行期首日定价:以较低股价吸引投资者,变相提高“折价率”

再融资新规要求发行期首日定价,明牌博弈下,定增参与者能获得的折价率有限。上市公司为了提高定增的吸引力,顺利完成定增(也不排除保底协议等),并不希望股价上涨,待发行完成后再释放利好,从而变相提高定增的“折价率”。特别关注有大股东、关联方参与的项目。

2.2.3 信息优势期短期破发的机会

定增发行价格是定增时定增投资者付出的成本,代表了其对公司价值的认可,相对二级市场股价具有一定的支撑作用。尤其是对于大股东参与的定增,因为大股东作为信息优势方,他们对公司的价值有更加真实的判断。因此对于在信息优势期内的破发,在二级市场存在一定超额收益的机会。参与定增的投资者一般在询价完成之后即了解了定增价格,而二级市场投资者还需要等待定增投资者缴款、登记结算之后上市公告才能知道具体的定增价格。参与定增的投资者有一定的信息优势期,这一期间如果出现破发则存在着一定的机会。

2.3 定增实施后:溢价发行提信心,解禁折价存机会2.3.1 溢价发行,具有市场宣示意义

低折价、溢价发行项目,有利于提升投资者对公司未来发展的预期。对于以较低的折价率(小于5%)甚至溢价成功实施定增的公司来说,说明市场对于其现在的价格认可度较高,也非常看好公司未来的发展前景,尤其是产业资本参与的项目。这对于二级市场的投资者具有很大的宣示意义。二级市场投资者相较于定增股东来说,兼具成本与流动性优势(新规后,创业板溢价发行和主板中小板一样,也要锁定三年),此类项目值得关注。

案例3:S公司定增溢价发行

公司2014年9月5日发布非公开发行预案,计划募集资金总额不超过 30,000 万元,用于集成电路制造用300mm 硅片技术研发与产业化项目,采用发行期首日定价。

公司于2016年3月10日实施定增,本次增发价格为27.98 元/股,相当于询价截止日(2016 年 3 月 15 日)前 20 个交易日均价 27.67 元/股的 101.12%,相当于询价截止日(2016年 3 月 15 日)收盘价 28.00 元/股的 99.93%。公司定增价格相对于3月15日前20个交易日均价处于微溢价状态。定增股份于4月16日上市交易。定增股份上市后,公司股价在二级市场表现突出,短短两个月,股价从4月16日上市日的37.02元/股,上涨到6月27日的53.40元/股,区间涨幅为44.2%,

2.3.2 定增解禁前破发机会

股价与增发价格倒挂,定增解禁前后或许存在回补机会。定向增发的投资者认购的股票一般有1年或者3年的锁定期,对于普通定增参与者的锁定期为1年。在投资者参与定增后,一般希望公司股份在解禁时,股价能高于自己参与定增的成本价,以求获得价差。对于上市公司来说,在解禁前后公司希望股价高过定增价。原因可能如下:(1)部分上市公司在吸引投资者参与定增时可能存在某些保底协议,如果定增参与者在股份解禁后的一段时间内不能获利退出,上市公司可能需要做出补偿,因此公司希望价格高于定增成本价;(2)公司为了公司形象与未来融资考虑,定增参与者能够在解禁的时候获得相对不错的收益对公司的形象有利,也有利于未来再融资时能够吸引到足够的投资者。(3)对于大股东本身参与定增的情况,公司控股股东自然不希望自己真金白银付出的资金在在股份解禁后产生亏损。基于以上原因,因此上市公司有动机、有能力采取各种措施来保证在解禁时或者解禁前后公司的股价高于增发价格,以使得参与定增的投资者能够获利,这些措施包括但不限于发布利好消息、盈余管理等。基于这种考虑,我们可以选择公司的股价相对于增发价格倒挂的个股,来寻找在股份解禁前后一段时间股价回补的机会。

叠加考虑市值大小、大股东参与可以提高胜率。除了股价低于增发价格外,我们在选择标的个股的时候,还可以叠加考虑选择小市值个股、大股东参与等条件。因为小市值个股流通盘相对较小,上市公司市值管理的能力更强,出现破发后拉抬股价的成本更低,更容易。对于大股东或产业资本参与的项目,往往代表着大股东或产业资本看好公司的长期发展前景,未来公司盈利大幅向好的可能性较大,具有中长期的机会。一旦出现破发,对二级市场来说是不错的机会。因为相对大股东或产业资本,二级市场投资者存在着流动性和成本的双重优势,安全边际大大提高。因此,叠加考虑市值大小和大股东参与程度,可以提高破发后回补的成功率,降低风险。

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定增是深度受政策影响的,2月份的再融资新规和5月份的减持新规都给定增带来了不利影响。在监管趋严的背景下,未来如果政策出现较大变动,会给定增的策略与投资带来风险。返回搜狐,查看更多

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