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【汇说】指数,你这辈子能遇见最好的基金经理

原标题:【汇说】指数,你这辈子能遇见最好的基金经理

编者按:

格隆汇·汇说第四期——《一起聊聊ETF投资的门道》于9月28日在深圳完美落幕。会上格隆汇研究总监陈敏超先生给大家带来了分享《指数,你这辈子能遇见最好的基金经理》。其生动易懂的讲解相信会让各位投资者对ETF这个神奇的投资工具有更深入的了解!

谢谢大家抽出一下午的宝贵时间来听我关于ETF投资的一些思考。刚才开场白,格隆博士讲得非常好,都说选择比努力更重要,格隆博士对于我们在人生大方向上的把握可以起到非常大的帮助,刚才港交所黄涛总对于互联互通的介绍也说得非常到位,今天互联互通停了,感觉港股就差点意思,前几天正好有新闻,平安人寿把工行H股举牌了,这也体现互联互通的作用。

但今天我主要讲一下关于被动投资和ETF投资的思考。

不知道大家有没有回顾检讨过自己的投资生涯。我自认还算一个成功的投资人,但我检讨自己的投资业绩,得出的结论是,这些年,我一直都在做一件我根本不可能完成的任务:那就是长期跑赢指数,也就是持续胜天半子。

这很令人沮丧:我皓首穷经,殚精竭虑,其实还不如直接买指数——这就是我今天站在这里和大家分享的原因。

在我看来,指数是上帝的舞鞋,它代表着整个人类跋涉的速度——我们每个人,其实都无法一直超越整个人类。

关于被动投资,有一个非常著名的赌约:是巴菲特和一个基金经理在十年前的一个赌约。

大致是说,在2008到2017的十年时间,任何5只对冲基金或共同基金的组合,在去掉管理费之后,都不可能跑赢标普指数。有个基金经理不服,找了五个基金,和巴菲特赌了100万。

现在2017年还差几个月,理论上赌约还没结束,但结果已经非常明显了,标普的年化是7%,5支基金的组合扣掉管理费只有2.2%,巴菲特轻松获胜。

这就是时间的威力,也是被动投资的威力。

▌一、

下面我们来看一些很有意思的数据,巴菲特那是10年赌约,时间比较长,所以我们把尽量长时间的指数表现也拉出来。

上证指数从1990年开始到现在是28年,现在是3300点,当时是100点,差不多是33倍,年化收益13%。恒生指数从1966年到现在,年化收益是11%。标普500,从1961年到现在的年化收益是7%。

我下面又把这些地区的GDP平均增长率拉了一下,中国9%,香港6%,美国3%,你会发现这些指数和GDP增长率刚好差4%,不多不少。

怎么去理解这个4%?

按理说这么长期下来,股市和经济增长应该是保持一致的,就像德国投资大师安德烈·科斯托拉尼在其著作《金钱游戏》中用主人遛狗比喻股市和经济的道理一样。

而且从统计学角度,GDP年平均增长率是算术平均数,指数年复合增长率是几何平均数,几何平均数要比算术平均数小,所以实际上,这个差距,可能还要大于4%。

这个4%其实理解起来,代表指数是一个经济增强的东西。每次指数调整,都会把优秀的公司纳入指数,把那些不行了的公司剔除指数,所以指数还赚了个幸存者偏差的钱,能够主动帮助大家挑选优秀的公司,剔除差的公司。

我简单举个例子,大家在香港经常会讨论谁是下一个腾讯,但你只要买了指数,我敢保证不管谁是下一个腾讯,你一定会买到这个公司,这是百分之百没错的。而一个公司越来越差,指数也一定会把这个公司踢掉。

所以我说,指数是你们这辈子能碰到的最好基金经理,任何一只好股票全部会纳进来,一个也不会少。任何一只差股票都会被踢出去,一个都不会漏掉。

▌二、

很多人会问,如果我在A股这边做被动投资,对象是上证指数,假设是2007年的 6124点进去,现在10年过去,只剩3300点,岂不是很惨?

我知道有人会拿出上证指数6124和现在3300来说事,你看,那个时候买入,十年了,现在只剩下一半了。的确,A股的波动率要远远高于其他指数,但是,从大于10年的角度,上证指数成立到现在28年,年复合收益率是13%,我相信28年的角度去看,只有很少、很少、很少部分投资者会跑赢这个年化13%。

如果我们再做一下策略调整,做指数定投,而且我运气非常不好,就从6124点那个月开始的定投上证,你们猜下,到现在年化收益大概是多少?

我昨天算了下,年化收益是4.91%。这是在指数跌了一半的情况下,获得4.91%的收益,已经远远跑赢了CPI,然后你去买银行最好的理财产品,差不多也就是这个数字。

我把美股也算了一下,在2008年金融危机的最高点每个月定投,跑到现在,收益率是10%,跑到现在比巴菲特的7%还高。

如果你再结合一些小策略,比如说你把指数平均的PE拉出来,或者干脆直接看涨跌幅,在PE很低的时候,或者在指数短时间大幅下跌的时候,多定投一些,我相信最后结果会这比10%还高,可能你自己炒股票,一辈子的收益率都跑不过这个策略。

▌三、

另外,被动投资几乎适合所有人,因为大多数人总是过于自信。

你跑去找任何一个普通投资者,问他市场上赚钱的人比率大概有多少,每一个人都知道,1赚2平7亏,但是他们还在买卖股票。为什么,因为他们都认为自己是那个1,人总是过于自信,几乎每个人都相信自己可以赚alpha的钱。这样的盲目自信,从散户到专业投资者身上都时刻在发生。人总是高估了自己的能力,低估了市场的力量。

前段时间我在网上看了个帖子,他把他老爸交易的数据拉出来了,请专业人帮帮忙分析:他爸在2015年拿了60万进股市,不加任何杠杆,炒到3万块钱,是没有任何杠杆,请问怎么做到的?

他爸夸张到能用60万块钱,达成几个亿的交易额,那个费用你可以算一下,各种交易费用就交了十多万,然后他爸的策略就是涨一点就卖,跌一点也马上割,超级的高频交易。他说他爸感觉像中毒一样,每个月退休9000块钱,扣下3000块钱吃喝,剩下的6000块钱像充游戏币一样往里投,拦都拦不住。

你想他爸要是拿6000块钱去买点指数,根本不操心,这个生活就非常幸福了。

所以被动指数我觉得适合所有的普通投资者,甚至很多的专业投资者都可以考虑进行一些被动投资的操作思路——因为很多专业投资者,其实并不专业。

▌四、

什么是被动投资最好的路径?

其实就是ETF。ETF,F代表Fund,就是一个基金,前面两个字母就代表你是可以在交易所交易的基金,交易基金的操作方法跟买卖股票一样,你买腾讯,打开软件输入700,你要么直接吃掉要么就挂单。如果你要买恒生指数ETF,比如盈富基金,就直接跟买卖股票一样,在代码篮里输入2800。所以说对普通投资者来说,ETF和买卖股票几乎差不多,然后也会和股票一样会衍生出非常多的玩法。

ETF主要都是跟踪一个指数,这个指数可以是五花八门的,最常见的,比如说上证A50,沪深300,这些都是比较常见的指数,不常见的就是行业主体或者一些策略的。对ETF基金经理来说,衡量业绩的标准就是你跟这个指数紧不紧,今天指数涨了10%,ETF反而涨了20%,这个基金经理其实就是不合格的,因为跟踪误差太大。

ETF也有非常大的成本优势。一般主动型基金,在申购的时候,就要几个点的申购费,然后每年管理费还会收你几个点,看上去不多,但长期下来非常多。ETF的申购和赎回都是拿股票的,中间没有把钱买股票的交易费用,然后平时调仓频率很低,交易费也省了很多,而且还可以免去印花税,所以综合下来成本非常低廉。

再简单给大家科普一下香港ETF的由来,当年亚洲金融危机的时候,以索罗斯为代表的国际机构纷纷做空恒指,后来香港金管局果断出手,大幅买入大盘蓝筹股,最多的时候花了1100多亿港币,占到当时港股总市值的7%,但后来这7%要再卖出来的话就会对市场造成很大的影响和波动。

金管局也很聪明,他们在1999年就干脆把当时的股票池慢慢调成了一个ETF,稳步把多余的股票卖掉了。

这就是盈富基金的走势,红色是恒生指数,黑色是盈富基金走势,你会看到这个指数不拟合。为什么?其实盈富基金年年有分红,算上分红其实比指数赚得更多,所以说ETF的收益大家千万不要小瞧了。

▌五、

ETF也会隐含一点比较小的风险,风险可能会来自于模拟策略。

ETF首先会模拟指数,最简单的方法就是全复制,比如说上证50,你可以把这个指数拉出来,然后里面个股的权重有多少,直接按照指数的权重买就是了。

还有是部分复制,上证50好说,沪深300就有三百个了,标普500就有500个个股,夸张点的美国罗素3000,3000只,你不可能全买。所以这个时候就买和指数相关度最高以及权重最高的一些股票,比如像跟踪沪深300的ETF,你背后把标的扒出来,很多持仓个股是不到300个的,多点的ETF会有290多只,少点的ETF只有250只左右,都不到300只。

第三个复制策略,ETF还有合成ETF,用衍生品,例如掉期,期权,或者用互换合约等去模拟指数的表现。比如利益互换,ETF和第三方签一个协议,你每天把指数收益给我,我把我资产的收益给你。但这个东西有风险,万一市场波动很大,对手方拿不出我要的收益,可能就会存在违约风险。这个时候就要扒一下合成ETF背后的资产是什么,这个基金公司万一出了问题,是不是资产足够覆盖掉基金的净值。

虽然这种情况是非常极端的情况,但我觉得大家还是要注意一下的。ETF的披露非常详细,大家可以去港交所网站或者ETF公司官网上去找。

有人可能会问,为什么我不去做指数基金而做ETF?

其中中间还有有一些小小的区别,比如像ETF可以在市场上直接进行买卖,但指数基金有时候还是需要像传统的那样,去银行交易柜台或基金公司的网上才能申购。ETF可以用保证金交易,你自己加杠杆,你买其他基金杠杆当然可以加,跟亲戚朋友借钱,但这个杠杆是你自己的事。ETF可以做空,指数基金没有办法帮你完成做空指数这样的功能,然后ETF的交易单位很低,可能一手ETF在香港就几千块钱。其他基金你跟人家说几千块去买你的基金,人家基金公司不鸟你,一般怎么都要拿出几万块钱吧。

ETF对一些专业投资者还存在一些套利空间,因为ETF在二级市场买卖,价格由供需决定,会和基金净值出现波动,有一些专业量化基金就会从市场上把ETF买进来,然后去一级市场上赎回,再把股票卖出,可以获得套利的差。

A股有个ETF,以前发生这样的一个事情:指数里的一个个股停牌了,发了一个重大利好,是人都知道股票复牌会翻好几倍,但停牌了,你买不到,怎么办?这时就有聪明人买ETF,然后去基金公司赎回,把那个股票套出来,把其他股票卖掉。

人民群众真的是无比聪明,这其实是非常好的斗地主的方法,而且当年我听说就用这个方法,把那个ETF给搞垮了。

▌六、

如果对于专业投资人来说,大家都相信自己是那个赚钱的10%,相信自己会获得Alpha收益,那ETF到底是什么样的产品?ETF其实可以理解成Beta的产品,可交易买卖的Beta产品,这个Beta包括股票的Beta,也可以包括债券和商品的Beta。

买个股相信自己会获得Alpha收益,你买腾讯是腾讯的Alpha,你买茅台获得的是茅台的Alpha。但ETF提供的其实是一个可交易的Beta,你想获得什么Beta自己去挑。比如说像今年上半年港股很特别,就是只涨指数不涨个股,你觉得你的个股都是宝贝,舍不得卖,但你看到指数涨了又眼红,你就可以买点ETF去获得一些指数的Beta收益。你还可以放杠杆放出来,用小仓位期权来模拟大仓位的指数表现,现在还有杠杆ETF,指数上涨1%,ETF可以上涨2%,你可以用这样方法去模拟百分之百指数的仓位。

同样,ETF还可用来对冲。

比如现在恒指涨这么多,有些人怕指数跌下来怎么办?你可以把Beta反向暴露一下,可以做反向的ETF,指数跌1%,ETF可以上涨1%,或者你可以用一些看空期权做对冲。另外你可以挑选全球的Beta,比如说现在非常看好印度市场,那么就去买印度的ETF获得印度的Beta,隔一段时间看好美国市场也可以去买美股的ETF。而且你杠杆加的猛,ETF可以表现出非常强的攻击性来进行投资操作。

ETF现在慢慢发展之后,它还发展出了很多行业和主题性,我这边就简单举几个例子,下面这图是美国锂矿的ETF。现在新能源炒得非常热,产业链一路往上游分析,你发现确定性最高的就是上游的这个锂矿,香港好像还没有锂矿股,A股有,天齐锂业和赣锋锂业,但全球真正第一梯队锂矿资源多的,是美国几家公司,但这些公司你名字都没听过,你研究起来也肯定费劲。这个时候你简单粗暴点,买这个ETF,基本上把全球的锂矿资源都包进去了,你只要相信,未来电动汽车对锂矿的资源需求是肯定有的,你就可以去买这个ETF,事实上,收益率也非常好(见下图)。

下面这个是云计算ETF。

以前我在看云计算看不懂,后来我找了个ETF,我发现他把全球主要的云计算公司都包含进去了,这个行业基本上半年就天翻地覆了,我怎么知道这些巨头打来打去谁最后胜出呢?但我只要相信这些巨头总有一个可以胜出,我就去买这个ETF,就可以确保肯定会获得云计算这个行业的收益。

▌总结

对很多投资者来说,指数收益短期看上去都很低,指数永远给不了你一天涨停板的刺激,但长期下来,指数的收益率是99%的人遥不可及的。并且因为指数确定的纳入和剔除机制,它可能是你这辈子能遇见最好的基金经理。

很多时候,大家只是像巴菲特说的那样,不愿意慢慢变富而已:

我自己做了多年的机构操作,自认还算一个专业投资者,但投资这活,干得越久,越知道投资其实就是个靠天吃饭的活,而人,是胜不了天的。

怎么办?跟着上天的步伐就好了。

而指数,就是上帝的舞鞋。

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