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2017年10月份全球大类资产配置建议

原标题:2017年10月份全球大类资产配置建议

【主要结论】

  • 今年以来,全球股市走牛,代表发达市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD和新兴市场的MSCI Daily TRGross EM USD指数分别上涨21.49%和31.82%。投资者恐慌指数VIX指数创历史新低至10以下。一边是高涨的市场涨幅,一边是续创新低的VIX指数,让投资股票的潜在风险增大,虽然此时降低股票市场的仓位,可能会错过潜在的收益,但我们仍然建议投资者对市场提高警惕性,谨防情绪反转后的回调,适当降低股票市场仓位,增加其他市场的投资比重,分散配置资金,锁定利润。从全球市场主要股指的涨幅来看,德、法、英、日、泰国、中国等股市依然存在着较大的投资潜力。恒生指数今年已经累计上涨29.15%,领跑全球,降低H股配比至5%。A股投资环境料趋稳,香港资金对A股的青睐逐渐增强,通过深股通进入A股的金额明显多于沪股通,我们建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股,A股配比为30%。欧元区经济复苏持续,欧股配比6%。特朗普虽已公布税改框架,但引发美两党质疑,后续对税改的进程仍引发市场关注,10月份,降低美股配置比例至4%。

  • 9月份,全球债市总体表现不佳,但中国债市在全球债市中表现较好。当前房地产行业回落、制造业投资处于低位,PPI指数见顶回落,通胀压力有限,四季度经济总体面临下行压力,中国债券市场4季度整体环境较三季度好转,临近十九大,维持金融市场是大概率事件,建议10月份适当增加债券市场配比至24%,现金及货币基金的配比6%。

  • 2017年以来,美元的贬值为英镑和欧元的反弹提供了重要支撑,美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性,美元指数年初以来下跌9.02%,英镑/美元、欧元/美元分别上涨7.55%、12.40%。投资者需密切关注接下来的美国税改进程,更好地判断外汇市场走势。

  • 相比黄金而言,白银更具有配置价值,当前全球风险事件频仍,建议配置一定贵金属,10月配置白银比重为10%,等待长期反弹机会。预计原油价格维持在50-60美元之间,建议波段高抛低吸操作,10月原油配比4%。2017年10月配置如下:

一. 全球股票市场

今年以来,全球股市走牛,全球投资者蜂拥进入股市。代表发达市场和新兴市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD和MSCI Daily TRGross EM USD指数分别上涨21.49%和31.82%。印度、越南、菲律宾、巴西、香港、韩国、美国(以纳斯达克综指衡量)等市场涨幅均在20%-30%之间,德国、法国、意大利、泰国、台湾、A股(以证50指数、上证180、沪深300等指数衡量)等市场涨幅均在10%-20%之间,俄罗斯股市和中国创业板指数收跌,中国创业板虽然年初以来仍然下跌3.08%,但在上半年大跌后下半年实现反弹,上半年大跌7.34%,下半年已反弹4.59%。

投资者恐慌指数VIX指数目前在10附近,9月28日为9.55,近续创历史新低。通常VIX指数超过40时,表示市场对未来的非理性恐慌,可能于短期内出现反弹。相对地,当VIX指数低于15,表示市场出现非理性繁荣,可能会伴随着卖压杀盘。VIX指数不一定能准确预测走向,但是多少可以反映时下投资者的情绪。一边是高涨的市场涨幅,一边是续创新低的VIX指数,让投资股票的潜在风险增大,虽然此时降低股票市场的仓位,可能会错过潜在的收益,但我们仍然建议投资者对市场提高警惕性,谨防情绪反转后的回调,适当降低股票市场仓位,锁定利润。况且,重新审视全球投资环境,依然存在着诸多风险事件,例如美国与朝鲜口水战不断、美国与委内瑞拉和土耳其等关系恶化引发对抗升级、特朗普执政内部矛盾频仍、西班牙加泰罗尼亚闹独立等事件,让市场投资环境错综复杂,在这种情形下,与9月相比,本月我们建议降低在股票市场的投资比重,增加其他市场的投资比重,分散配置资金,适当止盈,或许可以收获较高的风险收益比。

9月份,全国股票市场中,发达市场表现优于新兴市场,代表发达市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD指数上涨1.99%,代表新兴市场的MSCI Daily TR Gross EM USD指数下跌1.24%。发达市场中,欧洲市场表现最好,其次是美日市场,香港市场有所回调。代表欧洲股票市场的MSCI欧洲指数上涨3.34%,德国DAX指数、法国CAC40指数分别大涨6.41%、4.09%,日经225指数、S&P500 Total Return Index分别上涨3.62%、1.68%,恒生指数下跌1.49%。新兴市场中,印度股市大幅回调,MSCI印度指数下跌4.34%。A股市场,中小创表现较好,中证500全收益指数上涨2.07%,创业板上涨0.79%。

9月报告中,我们提到:“8-9月,美国遭遇接二连三的飓风影响,对美国经济造成了不利影响,自然灾害在某种程度上算是为特朗普暂时解决债务上限问题找了一个理由,美国批准延长债务上限使得美国债务总规模突破20万亿元大关,批准延长债务上限三个月过后,市场开始关注特朗普未来能否大力推动税改。税改计划可能会有个折中的方案,但税改再度被提起,哪怕减税力度不会达到特朗普的预期,对市场都是一种刺激,可能会支撑疲弱的美元反弹。特朗普此次推动国会通过债务上限显得匆忙,可能加剧了共和党内部对总统和国会领袖的不信任,为了平缓各方矛盾树立自身威信,特朗普可能会在税改计划上加快进程,甚至超出市场预期,重燃特朗普交易情绪。”

9月27日,特朗普公布了30年来幅度最大的税改计划框架,内容包括个税从7档简化为3档、提升家庭免税起征额、取消遗产税、削减企业法定税率从35%减至20%等,税改计划的公布及年底前再次加息的预期促使美元指数9月反弹0.52%,税改框架公布短期提振了美股市场。但美国两党对税改褒贬不一,民主党人指责称,税改取消遗产税、降低高收入人士税率和公司税对富人有利,而共和党则认为,税改计划在不取消会税收漏洞的情形下,会增加美国预算赤字和国家债务。10月10日,特朗普表示,计划在接下来几个星期内修改税改计划,并表示“他将使新税改计划更强大,变得更受欢迎”。如果特朗普对于修订税改的言论落实,符合甚至超出市场预期,将对美元及美股进一步提振,反之,则会令美元及美股遭到打压。

近期美国经济数据不差,9月份,非农就业人数虽受飓风影响减少3.3万元,但整体劳动参与率提升、失业率降至新低4.2%;9月薪资增速超预期,同比增长2.9%;9月ISM制造业指数超预期报60.8,非制造业指数超预期报59.8;8月工厂订单环比增速达1.2%,耐用品订单环比增2.0%,均超预期。

10月12日凌晨,美联储公布9月利率决议会议纪要,会议纪要不算鸽派,但不及市场预期鹰派,可以说算是一份“不够鹰派的会议纪要”,美元受此影响下挫。9月利率决议中美联储提出10月启动缩表计划,但会议对通胀的上涨前景有所担忧,预计未来缩表的进度趋向温和。从全球来看,各大央行纷纷释放鹰派信号,虽然货币紧缩态势不强,但紧缩的趋势不变,全球资产负债表的收缩,会导致利率的上升和市场的波动增加。10月份,降低美股配置比例至4%。

今年前9个月,A股和H股市场资金交流频繁,南下资金(深市港股通+沪市港股通)略多于北上资金(沪股通+深股通),前5个月南下资金明显多于北上资金,H股受到内地投资者青睐,但自6月份以来,北上资金逐渐赶超南下资金规模,A股对香港资金的吸引力逐渐增强。

在9月报中我们建议适当降低H股配比至6%,实际上9月份H股已经结束连续8个月的上涨,回调1.49%。进入10月份,H股依然收复9月失地,恒生指数突破2015年股灾前最高点,今年以来恒生指数已经累计上涨29.15%,领跑全球,虽然H股在全球市场中估值较低(14.2倍),但累计的涨幅令我们感到谨慎,警惕H股获利回吐的风险,10月份在9月基础上再次降低H股配比至5%。

从全球市场主要股指的涨幅来看,德、法、英、日、泰国、中国等股市依然存在着较大的投资潜力,这些市场的涨幅在10%左右,对A股市场而言,上证50全收益指数、沪深300全收益指数、上证180全收益指数今年以来的涨幅均已达到20%左右,而中小创指数的涨幅在全球来说居于末尾。

在美元走势未能快速反弹环境下,人民币币值稳定,为A股市场创造了不错的投资环境,此外,中国政府打击房地产市场投机的决心,以及近期债券市场的低迷,使得A股仍然是投资者不错的投资资产,中共十九大来临,A股投资环境料趋稳,况且香港资金对A股的青睐逐渐增强,通过深股通进入A股的金额明显多于沪股通,我们建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股。A股配比为30%。欧元区经济复苏持续,欧股配比6%。

估值(P/E)方面,恒生中国企业指数、上海50A指数、香港恒生指数、上证180A、沪深300指数估值位于全球末尾,分别为9.4倍、12.3倍、14.2倍、14.6倍、16.7倍;而中证500指数、创业板指数依然在全球股市中居于前列,分别为34.8倍、43.2倍,中证500指数当前估值低于最近4年平均值(平均值在45倍左右),创业板指数估值水平较7月底(37倍)有明显的提升。

二. 全球债券市场

9月份,全球债市总体表现不佳,但中国债市在全球债市中表现较好。摩根全球可投资级债券指数下跌0.97%,摩根全球政府债券指数下跌1.77%,美国7-10年国债指数下跌1.22%,欧洲所有主权债总回报指数下跌0.57%,但中国债券市场几乎所有指数均收涨。

近日中国将陆续发布9月CPI和工业、投资、信贷等数据,在数据公布前,债券市场投资意愿不佳,市场情绪低落,但中国债券市场4季度整体环境较三季度好转,在资金紧平衡状态下,中国利率债收益率维持窄幅震荡走势,10年期国债收益率近几个月一直在3.6%附近盘整。当前房地产行业回落、制造业投资处于低位,PPI指数见顶回落,通胀压力有限,四季度经济总体面临下行压力,近日将公布9月份中国投资、信贷、CPI等数据,投资者要密切关注。资金面上,近期虽然有MLF集中到期,但临近十九大(10月18日在北京召开),维持金融市场是大概率事件,央行可能会续作MLF。建议10月份适当增加债券市场配比至24%,现金及货币基金的配比6%。

三. 全球外汇市场

(1)美元、英镑、欧元

2017年以来,美元的贬值为英镑和欧元的反弹提供了重要支撑,美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性,美元指数年初以来下跌9.02%,英镑/美元、欧元/美元分别上涨7.55%、12.40%。而自9月中旬以来,有关特朗普的税改计划、10月美联储启动缩表计划、12月份美联储加息的讨论影响了美元指数的走势,从而也对非美货币的走势产生了影响。

9月中旬,特朗普称国会将很快开始对“史上最大力度减税方案”进行审批投票,白宫预算管理办公室主任Mick Mulvaney称税收计划披露的目标日期是9月25日,加之周四(9月14日),美国公布通胀数据好于预期并创出三个月新高,美国8月CPI环比 0.4%,预期 0.3%,前值 0.1%。8月CPI同比 1.9%,预期 1.8%,前值 1.7%。税改预期加不差的经济数据支撑了美元一波持续半月的小反弹,美元指数从9月中旬的92附近反弹至9月底的94附近,但美国两党对税改褒贬不一,引起了税改难以落实的讨论,使得美元指数重又下挫,特朗普10月10日表示,计划在接下来几个星期内修改税改计划,并表示“他将使新税改计划更强大,变得更受欢迎”。投资者需密切关注接下来的美国税改的进程,更好地判断外汇市场走势。如果特朗普对于修订税改的言论落实,符合甚至超出市场预期,将对美元及美股进一步提振,反之,则会令美元及美股遭到打压。

除了美国税改外,投资者还需密切关注美国陆续公布的经济数据、美国政府官员对缩表及加息的言论、美联储下一任主席人选、国际地缘政治争端等影响外汇市场的因素。特朗普提名的美联储新任主席、副主席和数位新理事对于加息前景的看法,将对美元汇率未来走势产生重大影响。

对欧元、英镑来说,除了关注影响美元指数的走势因素外,当前尚需重点关注英国脱欧进程、英国央行、欧央行对于货币紧缩的言论等。

英镑:

10月12日,欧盟首席谈判代表Michel Barnier和英国退欧事务部长David Davis就英国退欧第五轮谈判的最新进展做简要报告。Barnier称,英国退欧谈判已陷入僵局。在被问及过渡期问题时,Barnier回答称,将在合适的时机进行讨论,但目前时机仍然未到。部分媒体将此解读为Barnier暗示尚未准备好就英国退欧过渡期问题展开谈判。Barnier讲话过程中,英镑/美元短线急跌约60点,日内跌幅约0.5%。不过在次日凌晨,有媒体称,Barnier或提议给予英国在欧盟市场两年的过渡性保留期,英镑兑美元短线上扬80点,收复失地。英国经济显示出比预期稍强的发展势头。英国二季度GDP增长0.3%。失业率创下40多年来的新低。目前,英镑/美元在1.3247附近,在此位置受到支撑。

欧元:

当前,欧洲政治依然存在较大不确定性,西班牙加泰罗尼亚独立公投、英国脱欧的不确定性等因素都制约着欧元/美元的走势,欧洲央行行长德拉基在彼得森国际经济研究所“反思货币政策”会议上表示:“欧洲央行的负利率政策取得了成功。欧洲央行密切关注劳动力市场和薪资情况。欧洲央行已经见到薪资方面的某些进步,但还不够。”过快缩表的可能性不大。欧元/美元目前在1.18附近,短期内料维持窄幅震荡。1.20仍然是欧元兑美元重要的心理关口,短线建议投资者区间操作,在这一关口之下,可逢低做多,临近这一关口,可逢高做空。

(2)日元

日元兑美元汇率的走势与美元的强弱、市场避险情绪及日本国内政局等因素密切关系,8月因美朝因地缘政治问题引发的争端,日元作为避险货币上涨。随着美元指数的走强,朝鲜再未试射导弹致避险情绪降温。日本大选方面,此前因小池百合子支持率上升导致市场忧虑并引发日元下跌,但最新的日本大选民调显示,执政党在小选区及比例代表方面均占优势,有望获得465个议席中的300个。而小池百合子担任党首的希望之党可能止步于约60个议席。此次民调中,安倍的选举优势扩大了,之前围绕大选的风险基本上就已经消失,日元迎来利好。后续需密切关注大选进程。

(5)澳元

10月10日,澳大利亚发布最新商业数据显示,9月NAB商业景气指数 14,前值 15。9月NAB商业信心指数 7,前值 5。其中商业景气指数维持今年高位,商业信心指数自上月结果大幅反弹。靓丽数据或保留澳联储18年加息可能。

NAB商业景气/信心指数是澳洲国民银行对除农业外的所有行业进行调查并根据调查结果制作成的指数,反映受访者对未来经济的看法。它能非常直观地体现出当前澳大利亚整体经济短期内的执行情况。

NAB商业信心指数长期均值为5,因此本期7的数据表现非常靓丽,显示澳大利亚国内经济近况十分强劲。NAB首席经济学家Alan Oster表示,澳大利亚国内房地产市场火热,目前领跑各大行业,不过经济整体均呈现强劲势头,并无特别明显的行业间差异化状况出现。当前经济高速增长料将推动劳动力市场未来进一步改善,并有望将增长势头延续至2018年。

(6)纽元

9月23日,新西兰大选,反对党工党与执政党国家党的支持率成为市场关注的焦点,9月14日,Colmar Brunton民调显示,工党支持率为44%,国家党支持率为40%,消息公布后,纽元应声下跌,需关注两党支持率,以判断纽元走势。9月11日,新西兰经济研究所(俗称新西兰联储的“影子委员会”)称,经济学家们大幅下调对新西兰今年通胀、经济增长的预期,降低了新西兰联储在明年的加息预期。

关于新西兰大选后的组阁问题,由于得票数列第三的优先党将成为关键因素,当前的执政党国家党和金融市场厌恶的工党谁将争取到优先党,谁便可以率先组阁。新西兰优先党党魁Winston Peters已经暗示将在10月12日前做出决断。届时可能引起纽元较大的波动。

据路透报道,新西兰上月大选没有任何党派取得绝对多数席次。新西兰大选扑朔迷离,纽元难以判断走势。

(7)瑞郎

瑞士央行最新一期利率决议如期按兵不动,维持负利率政策。瑞士央行修改措辞,称瑞郎被显著高估的程度已有所下降,这短暂带动了瑞郎走强。但是,瑞郎的走势依然疲软,市场认为瑞士央行依然维持保守政策态度,预计将长期维持负利率水平。

四. 全球大宗商品市场:贵金属和原油

9月,全球大宗商品表现较好,代表全球大宗商品市场的S&PGSCI Total Return Index上涨3.55%,布伦特原油大涨9.77%,但贵金属表现不佳,黄金和白银现货价格分别下跌2.78%和4.45%,主要受美元反弹影响。进入10月份,金银比大幅下降,10月10日降至75.43。历史上,金银比在2003年6月、2008年12月、2016年7月三次短暂增至80附近,后迅速走低,从历史水平看,当前的金银比显示白银存在超卖,金银比有回落的可能。SLV持仓量下降至今年4月底水平,10月10日持仓量为10167吨。从美元指数与贵金属的对比图看,今年以来随着美元指数的走弱,对黄金的压制作用减弱,金价在9月中旬创出年内新高后受美元反弹压制回调,而银价今年始终处于区间震荡盘整状态,当前居于2012年以来的低位,相比黄金而言,白银更具有配置价值,当前全球风险事件频仍,建议配置一定贵金属,10月配置白银比重为10%,等待长期反弹机会。

9月以来,布伦特原油价格大幅反弹8.42%,市场对全球原油过剩的担忧有所缓解,加之全球原油需求加大,原油价格存在一定支撑,当前布伦特原油价格在56美元/桶附近,油价还看不到趋势性走势,预计原油价格维持在50-60美元之间,建议波段高抛低吸操作,10月原油配比4%。

五. 全球大类资产配置建议

从2017年7月至2017年9月全球各类资产收益率的相关性看:下表中的各类资产大多呈现弱正相关性或负相关性,启示我们在全球资产配置时应考虑资产之间的相关性进行均衡配置。

本文依据Inverse Volatility[1]方法回测了最近3个月的资产组合表现,回测结果表明:仅投资国内股票市场的投资组合夏普比率为2.32;若将资产按一定比例分配于全球其他新兴市场和发达市场(如组合2至组合6),夏普比率具有明显提升。

  • 今年以来,全球股市走牛,代表发达市场和新兴市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD和MSCI Daily TRGross EM USD指数分别上涨21.49%和31.82%。投资者恐慌指数VIX指数创历史新低至10以下。一边是高涨的市场涨幅,一边是续创新低的VIX指数,让投资股票的潜在风险增大,虽然此时降低股票市场的仓位,可能会错过潜在的收益,但我们仍然建议投资者对市场提高警惕性,谨防情绪反转后的回调,适当降低股票市场仓位,锁定利润。况且,重新审视全球投资环境,依然存在着诸多风险事件,例如美国与朝鲜口水战不断、美国与委内瑞拉和土耳其等关系恶化引发对抗升级、特朗普执政内部矛盾频仍、西班牙加泰罗尼亚闹独立等事件,市场投资环境错综复杂,在这种情形下,与9月相比,本月我们建议降低在股票市场的投资比重,增加其他市场的投资比重,分散配置资金,适当止盈,或许可以收获较高的风险收益比。

  • 从全球市场主要股指的涨幅来看,德、法、英、日、泰国、中国等股市依然存在着较大的投资潜力,这些市场的涨幅在10%左右,对A股市场而言,上证50全收益指数、沪深300全收益指数、上证180全收益指数今年以来的涨幅均已达到20%左右,而中小创指数的涨幅在全球来说居于末尾。

  • 今年以来恒生指数已经累计上涨29.15%,领跑全球,H股累计的涨幅令我们感到谨慎,警惕H股获利回吐的风险,10月份在9月基础上再次降低H股配比至5%。A股投资环境料趋稳,况且香港资金对A股的青睐逐渐增强,通过深股通进入A股的金额明显多于沪股通,我们建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股。A股配比为30%。欧元区经济复苏持续,欧股配比6%。特朗普虽已公布税改框架,但引发美两党质疑,后续对税改的进程仍引发市场关注,10月份,降低美股配置比例至4%。

  • 9月份,全球债市总体表现不佳,但中国债市在全球债市中表现较好。当前房地产行业回落、制造业投资处于低位,PPI指数见顶回落,通胀压力有限,四季度经济总体面临下行压力,中国债券市场4季度整体环境较三季度好转,临近十九大(10月18日在北京召开),维持金融市场是大概率事件,建议10月份适当增加债券市场配比至24%现金及货币基金的配比6%。

  • 2017年以来,美元的贬值为英镑和欧元的反弹提供了重要支撑,美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性,美元指数年初以来下跌9.02%,英镑/美元、欧元/美元分别上涨7.55%、12.40%。而自9月中旬以来,有关特朗普的税改计划、10月美联储启动缩表计划、12月份美联储加息的讨论影响了美元指数的走势,从而也对非美货币的走势产生了影响。税改预期加不差的经济数据支撑了美元一波持续半月的小反弹,美元指数从9月中旬的92附近反弹至9月底的94附近但美国两党对税改褒贬不一,引起了税改难以落实的讨论,使得美元指数重又下挫,投资者需密切关注接下来的美国税改的进程,更好地判断外汇市场走势。如果特朗普对于修订税改的言论落实,符合甚至超出市场预期,将对美元及美股进一步提振,反之,则会令美元及美股遭到打压。除了美国税改外,投资者还需密切关注美国陆续公布的经济数据、美国政府官员对缩表及加息的言论、美联储下一任主席人选、国际地缘政治争端等影响外汇市场的因素。特朗普提名的美联储新任主席、副主席和数位新理事对于加息前景的看法,将对美元汇率未来走势产生重大影响。对欧元、英镑来说,除了关注影响美元指数的走势因素外,当前尚需重点关注英国脱欧进程、英国央行、欧央行对于货币紧缩的言论等。

  • 9月,全球大宗商品表现较好,代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨3.55%,布伦特原油大涨9.77%,但贵金属表现不佳,黄金和白银现货价格分别下跌2.78%和4.45%,主要受美元反弹影响。进入10月份,金银比大幅下降,10月10日降至75.43相比黄金而言,白银更具有配置价值,当前全球风险事件频仍,建议配置一定贵金属,10月配置白银比重为10%,等待长期反弹机会。

  • 9月以来,布伦特原油价格大幅反弹8.42%,当前布伦特原油价格在56美元/桶附近,油价还看不到趋势性走势,预计原油价格维持在50-60美元之间,建议波段高抛低吸操作,10月原油配比4%。

  • 201710配置如下:

[1]InverseVolatity法根据资产的波动性倒数的占比来分配组合中资产的占比,波动性越大的资产配置比例越低,很好地控制了组合的风险。

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