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中信证券2018年投资策略专题合集

原标题:中信证券2018年投资策略专题合集

一、【宏观】走向“新平衡”

全球经济复苏方兴未艾。在不发生重大地缘政治风险的前提下,预计2018年全球经济仍将保持同步且温和的复苏,尤其是美国和欧元区经济将稳步增长。随着越来越多国家产出缺口接近闭合,通胀压力将逐步显现,从而迫使更多的央行货币政策边际上趋于收紧。

中国经济暖意渐浓。积极因素多于不利因素:(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,在过剩产能得到一定出清的情形下,工业新产能周期的释放可期,对2018年的工业生产和投资形成支撑;(2)2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右,与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右,大宗商品涨势减弱,PPI小幅回落,企业盈利继续改善。

宏观政策与改革。2018年流动性环境与2017年相当,基于经济仍然处于“筑底回升”阶段、通胀的回升仍然“温和”,以及房地产和债券市场泡沫风险已经有所遏制等因素,货币政策超预期收紧的可能性不大。随着通胀水平逐渐回升,利率中枢将上行,但并不意味着货币政策进入“加息周期”。随着周期性行业回暖,财政刺激力度将会逐渐减弱,减税可能成为积极财政政策的主要内容之一,“防风险、去地方政府杠杆”将会被放在重要的位置。十九大后,改革将乘势而上,国企混改的全面深入推进将是2018年国企改革的重要主线,力度将超过以往,同时涉及的行业和领域也可能有所扩大。金融监管总体看会在现有基础上更加趋严。雄安新区和粤港澳大湾区战略进入落地落实之年。

政策“新周期”和走向“新平衡”。十九大后,有望开启一轮政策“新周期”,如,适时调整“遏制新增产能,淘汰落后产能”政策,有效释放先进产能,促进周期行业资本开支回暖;贯彻实施质量发展纲要行动计划和“中国制造2025”等,加速推动消费升级和产业结构;以“一带一路”为纽带,实施新一轮更高水平的对外开放,培育国际竞争新优势;加快建设创新型国家,推动全要素生产率和经济质量提升;完善产权制度,激活民间投资等。由此,目前正在发生实质性改变的中国经济结构,逐渐走向“新平衡”。

2018 年宏观经济展望:走向新平衡》

二、【A股】泡沫大迁移2.0:复兴牛

泡沫大迁移2.0:逐利的存量资金选择越来越少。

路径一:重估中国,外资持续增配A股;路径二:金融严监管提升优质权益资产吸引力。

“慢牛”:上半年环境相对更好

预计2018年全部A股盈利仍能保持10%的温和增长,其中金融/非金融板块增速5.4%/14.6%。看好2018年A股“慢牛”行情,考虑到通胀的预期和趋势,上半年环境相对更好。

微观机构行为上,基金产品募集规模“历史性”地与过往表现高度挂钩,增量资金对价值龙头有先天的偏好。中观趋势上,从“强者恒强”到“强者更强”,龙头增速跑赢行业越来越普遍:2017年前三季CR3主营业务收入和盈利占比提升的中信二级行业个数明显提升,达到39和38个,而2016年这两个数值都只有24。国际比较上,我们筛选的国内龙头样本未来两年预期盈利复合增速均值是18.7%,而对标的国际龙头样本只有9.7%,而且前者普遍还有更高的ROE。大部分国内龙头相比其国内同业和全球对标者,都能以更快的速度消化估值。

复兴牛:龙头继续领涨A股。

本质上,龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定,中国龙头在国内像是价值股,但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升,并最实现终超越,龙头领涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

淡化行业与风格,优选跑道。长期的估值整固后,大部分行业远期PEG都在0.8~1.2之间,搜寻“高性价比”行业非常困难;大小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动,我们认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间,节奏上一线龙头领涨,二、三线龙头跟涨会交替出现;其它非龙头公司的相对表现要弱一些。且制度压制下,小票依然难有系统性机会。建议结合长期空间和短期催化,优选跑道,以产业链和主题的角度切入,具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。

三、【港股】离岸市场 “在岸化”

A-H两地市场融合将是未来3年香港市场的主旋律。随着认知的深入,国内资金对香港市场的影响正潜移默化,将慢慢使香港从纯粹的“离岸市场”体系向“在岸市场”靠拢。这种变化,直观的感受是估值中枢的抬升,但背后原因,是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。各行业的港股A股投资逻辑的异同,可归纳为:投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断”(即行业趋势判断);同时,对中国公司“尾部风险”的折价正在下降,尤其是中国国有企业。

大势研判:3万点之路,将在曲折中继续前行。我们对2018年金融板块业绩增速依旧乐观(预期增速10-15%左右)。供给侧改革持续推进,PPI保持在5%左右水平,同时消费复苏,我们预期非金融行业盈利也将维持较好。由于恒生大盘股以金融为主,安全边际强,但香港中小型股的配置价值也在提升。

行业配置:优质中国资产“再定价”和“新时代”的优势产业。2018年香港市场在“离岸市场”在岸化中,伴随中国产业转型升级,出现新的投资机会。第一,在传统行业中,供给侧改革推动下行业景气改善,Re-think China,预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识,重新定价;第二,“新时代”下的产业转型,把握产业升级的新龙头。

结合中信证券研究部行业分析师的意见,我们的亮马港股组合为: 中国太保,中国平安、工商银行、中国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金 山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫能源。

《港股市场2018年投资策略:离岸市场“在岸化”》

四、【债券—信用债】木落归本,平淡是真

监管趋严、货币政策稳健中性、经济逐步企稳,利率债波动上行;信用风险整体趋缓,非典型个案增多,城投信仰扑朔迷离,政策与传言轮番冲击市场;信用利差冲高回落,中枢抬升;我们判断:(1)行业关注化工细分领域博弈机会与中小区域房企、民营建企、贸易企业风险;(2)区域关注固定资产投资保持较高增速、对平台依赖较高的省份;(3)产业债资质保持平稳,无须避险亦无下沉,城投债需辨别其定位和职能,关注区域基建规划时长与债券久期覆盖度。

稳杠杆下信用风险既无风雨也无晴,信用利差随期限延长体现期限溢价,可适当追求久期与风险暴露。(1)煤钢博弈空间小,全国房企与区域房企头尾分化趋势仍在,关注有升级潜力的区域房企,化工细分行业仍有高利差保护;(2)政治生态平稳,相关民企非常规风险的释放基本完毕,民营企业估值已为大底,系统性重估拐点或现;(3)常态市场化续发机制确立后,地方政府债、各类专项债利差或将提高,投资价值凸显;(4)行业性、区域性信用风险难现,迎来首次集中兑付的公司债,或许将成为以点带面的风险释放点。

五、【债券(可转债)】黎明将至

新的环境,新的政策,转债市场新的时代正在到来。(1)抢权博弈逐步深化。短期抢权策略更适合小规模资金量参与,快进 快出的绝对收益水平也相对有限。从更长远的角度更加推荐在转债待发新 券中选择部分资质较好的正股,在公告转债预案后便先行介入分享正股红 利,以及可以长期持有持续分享成长红利。(2)未来一年条款博弈案例 仍将层出不穷,且有望愈演愈烈。(3)明年溢价率并不成为导致转债市 场波动的关键因素,影响价格的核心变量主要是正股。既然估值难起波澜, 可能会导致明年难以出现类似于今年二季度转债市场整体“黄金坑”的机 会。(4)横向择券纵向择时。择券大于择时可能成为转债市场长期的操作 法则,进一步细分到个券层面需要认真考虑择时问题,最终市场内部分化 可能愈发明显。

机会在细节。(1)抢权背后是股债结合新思路。有必要强调转 债的股性特征,将其与正股的联动进一步放大。(2)基于正股择券。随着 转债市场供给的增大也将放大正股分化对转债标的的影响,策略最为核心 的部分是择券。( 3)选择一个相对更好的时机。(4)目前市场的存量个券 虽然其市场规模占比将会急速地缩减,但其中依旧存在一定机会。我们根 据前述的分析框架、逻辑与策略,重点关注偏股型个券,诸如金融标的转 债、三一转债、九州转债、国贸转债以及汽车转债均具有较高的性价比, 其次在价格相对较低、溢价率尚可接受的标的中埋伏,诸如辉丰转债、蓝标转债同样值得关注。相比来看则需要担心潜在供给对其余金融个券的短 期冲击。

六、【债券(利率债)】再通胀助力实体去杠杆,收益率前高后低

实体企业去杠杆继续推进,PPI回落空间有限。按BIS口径我国总体债务杠杆与美、欧接近,但企业债务杠杆远高于海外,化解企业高杠杆是当前防范系统性风险重要方面。2017年供给侧去产能及环保限产推升工业品价格,提高企业利润偿还存量债务,已开始助力企业债务率下行。

要“韧性”不要“周期”,GDP增速预计在6.6%~6.8%.每一轮经济周期都对应着一轮信贷的快速投放,降杠杆方针下并不希望信贷再上台阶,因此2018年总需求大幅波动概率不大。

居民债务上升增加通缩风险,货币政策对CPI上行容忍度将提高。我国投资者习惯担忧CPI过高,但反观日、美等国却都追求高CPI而不得。

货币政策或“先稳后松”,操作手段多采用结构性工具。预计2018年上半年CPI在基数等效应影响下上行,而债市监管政策落地前也需防债市再加杠杆,预计货币政策将保持中性稳健基调,并有可能在海外加息等导致资金外流风险时相应上调OMO利率以对冲。

收益率前高后低,曲线“陡峭化”形变。预计通胀前高后低、监管政策在上半年陆续出台,都将对收益率形成向上压力,而海外加息还可能引起国内OMO加息,以上因素导致10年国债收益率上半年可能最高上探4.2%。而下半年CPI存回落压力,实体经济也有转弱风险,货币政策可能边际转松,收益率可较上半年回落。其中,货币政策转松带动短期限收益率下行的效果将更明显,而实体去杠杆过程中追求适度再通胀的政策倾向,将抑制长期限收益率下行的幅度,从而形成期限结构曲线陡峭化形变。综合来看,预计2018年1年期国债收益率波动区间3.0%~3.6%,10年期国债收益率波动区间3.6%~4.2%。

七、【行业—金融工程】主动适应环境,布局长线机会

剖析量化投资困境,提高策略主动适应性。正视2017年量化投资遇到的一些困境,并进行合理剖析,对于建立长线上更加稳健、更加丰富和更具生命力的量化投资策略体系是很有裨益的。我们尝试从量化策略的市场环境适应性出发,考虑量化策略的长线布局。

价值成长兼顾为本,主动套保为辅。1)权益类资产仍具有吸引力,行情由超大盘向更大面积的股票板块扩散,市场进入了大型专业机构引领投资方向的时代,机构高共识组合成为策略布局的上选,预期高派现组合也仍然值得重视,但考虑到幅度上较为谨慎的判断,择时套保应该会有不小的用武之地。2)行业层面重视大机构净增仓信号,市值规模的影响减弱,主题布局或许是更好的行情捕捉方向。大盘股中重业绩弹性,比如以预期高派现组合为基础池做估值轮动;创业板中选细分行业龙头,比如以创业板指为基础池,选择价值股。3)量化对冲策略的环境改善,绝对收益策略吸引力预期会上升,而对于小体量的资金,分级基金折价套利、CTA等策略可能都是性价比上升的策略选择。此外,岁末年初,分级A的轮动配置、早披露年报组合可能都会迎来较好的建仓时间窗口。

八、【政策】十九大因时定“制”,供给侧“造”逢机会

十九大之后的供给侧改革重点转向“补短板”,主要原因在于制造业面临诸多困局。参考日韩经验我们得到产业扶持三大标准:过度依赖国外的成熟领域需要加速替代,具有后发优势的新兴领域可以弯道超车,政府应集中于资产重影响大的行业。综合以上三大标准,我们认为政府会主要扶持集成电路、新材料和工业互联网。

九、【前瞻研究】 重估中国科技力量

中国正在成为全球最重要的两大科技创新力量之一,产业资本和海外资本进入加速中国科技企业重估进程。巨头腾讯、阿里是中国科技力量的最典型代表。

重估中国科技制造企业:竞争优势从机械制造向电子制造转移,从低端制造向高端装备转移。

重估中国科技集成企业:市场优势+技术能力,综合竞争力塑造新的产业机会。凭借在制造领域持续积累的优势,利用中国庞大的市场资源,部分中资企业在生产制造、服务运营等系统集成领域初具国际竞争力。

在全球科技化浪潮中,坚定选择具有真正国际竞争优势的中国科 技公司,分享中国科技力量重估的成长和收益。做时间的朋友,静待科技花开。建议战略性关注:阿里巴巴、腾讯控股、京东、舜宇光学科技、信维通 信、立讯精密、长电科技、华天科技、中际旭创、均胜电子、华友钴业等。

十、【银行】确定的价值

2018年的货币金融环境:债务收敛与监管约束共续。2017年金融市场去杠杆效果显著,前3季度上市银行分别压降同业资产和应收款投资1.3万亿和1万亿。预期2018年货币政策稳健中性,债务收敛由社融表外压缩向表内结构优化演进,利于银行表内贷款摆布。金融监管新框架,金稳局强化协调,央行推进MPA监管,银监会微观监管局部加码:我们认为,2018年MPA框架下的广义信贷和纳入同业存单后的同业负债指标不构成达标障碍,以资产管理为代表的跨行业监管协调推进,银行理财新规实施或新老划断,对理财规模影响或先抑后扬。2018年,银行将维持低速扩表策略,盈利驱动要素全面改善,资产质量拐点从预期到现实。

确定的价值,可观的收益,维持行业“强于大市”评级。预计上市银行2018年盈利增速将反弹至9.65%,其中大银行增9.22%、股份行增10.48%、城商行增13.07%。银行板块步入投资甜点区,一方面是景气周期恢复催化盈利和估值表现,另一方面全球资产配置视角下,A股银行板块存在巨大配置价值。我们认为,(1)好公司能够持续享受高估值,利用五维分析框架甄选的优质银行具备投资吸引力;(2)前期基本面受约束的银行,在经济超预期向上(利于资产质量预期)或市场利率超预期稳定(利于息差预期)时具备估值修复可能。投资组合为:优质银行股组合,包括工商银行(A+H)、招商银行(A+H)和建设银行(A+H);关注兴业银行、宁波银行和农业银行。

十一、【非银(证券)】券商超额收益在左侧,大券商已具安全边际

2018年净利润小幅增长,杠杆带动 ROE 回升。在原本可以轻资产的商业模式下,中国证券业囤积了大量股权资本,摊薄了股东回报。在我国证券行业收入结构中,轻资产业务占比 54.2%,税前ROA为 3.2%,与美国投行业 70 年代类 似。但同样商业模式下,美国投行运用了更高的杠杆,其 ROE 是中国的 3 倍。预 计随着监管体制完善和股东利益最大化指标被重视,中国证券业杠杆率将逐渐回升, 带动 ROE 改善。在日均 5500 亿元交易额和 1 万亿两融余额假设下,预计 2018 年 行业净利润增幅 4.37%,行业 ROE 从 5.44%提升至 6.33%,融资类业务是收入核 心增长点。

证券行业最坏的市场环境和政策环境已经过去,行业盈利有望小幅增长,监管资源正在向大券商倾斜。商业模式的分化已经开始影响券商财务表现,自下而上能够看到财富管理、资产证券化、机构经纪、做市交易和主动资产管理的业务机会。维持行业“中性”评级。大券商估值已处于左侧安全边际区间,考虑到市场和政策环境正在回暖,竞争格局有利于大券商提升集中度,我们将A股国泰君安、广发证券评级上调为“增持”,重点关注传统业务具有成本优势,财富管理转型持续推进的华泰证券。

十二、【非银(保险)】从估值修复到分享价值增长

保险公司已显著分化,自下而上选保障占比高、未来有望依靠死差驱动利润较高增速的公司。A股重点关注中国平安、中国太保、新华保险;H股重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国财险。基于2018年盈利预期步入高增长周期和估值优势,我们首次给予H股保险行业“强于大市”评级,期待迎来价值增长和估值修复的双重机会。我们之前更加突出自下而上的公司推荐,A股保险行业评级没有调整,今年重点公司估值虽已显著修复,但价值增长仍有望持续带来稳定的绝对回报,上调评级至“强于大市”。

十三、【行业—房地产】龙头优势固化,开启可持续发展

2018年行业经营环境预计总体平稳。我们预计2018年全国商品住宅销售额同比下降6.2%。

开发能力逐渐和资源分离。租售并举可能推动租赁房为基础资产的中国式REITs迅猛发展,房地产公司出表存量资产可能性不断加大。上市公司主动输出管理能力、赢得管理费收入越来越普遍,龙头公司的开发能力得到资源价值之外的单独定价。

龙头公司发力不动产资产管理服务市场,我们认为,个别品质开发龙头依托租赁用地和资产证券化红利,个别轻资产服务平台依托品质溢价或房源优势,有可能先后在长租公寓的竞争中获得胜出。

维持对地产行业“强于大市”的投资评级,但这个评级是对地产行业龙头公司而言。我们认为,不仅2018年地产行业集中度还会继续提高,大公司中长期发展的持续性更值得期待。我们重点推荐万科A、招商蛇口和绿地控股。

十四、【行业—石油石化】景气向上游蔓延

石油石化行业景气自 2016 年来持续上行, 影响行业增长的积极因素仍在:国际油价保持温和上涨;供给侧改革仍在 推进,环保趋严限制新增产能投放;油气改革逐步落实,民企参与竞争带 来新的活力。板块估值有安全边际,维持石油石化行业“强于大市”的投资 评级。

布局 2018 年,建议配置受益油价低位上涨、天然气需求提速的油气勘探及生产企业中国石油(H)、新奥股份、蓝焰控股;受益行业供需格 局改善的产业链龙头上海石化、中国石化、桐昆股份、卫星石化,关注东 华能源;中期建议逢低配置受益油气改革、开拓炼油市场的恒逸石化、荣 盛石化、桐昆股份。

十五、【行业—基础化工】后周期时刻:追逐下游红利;增加成长配置

展望2018年,业绩仍将是未来股价最核心的驱动因素。周期行情进入后半程,寻找持续涨价和原料降价带来毛利改善的行业。我们认为目前随着环保态势趋稳,周期行情进入调整期,预计未来半年到一年回归正常毛利水平。目前应沿着两条线来寻找投资机会:1)持续涨价行业,包括农药(推荐红太阳、扬农化工、中旗股份、江山股份)、制冷剂(推荐巨化股份、东岳集团)和硅;2)原料价格回落后制品毛利率回升的子行业,包括复合肥(推荐金正大)、树脂及塑料制品(推荐普利特,建议关注金发科技)、轮胎(建议关注玲珑轮胎)、涂料(推荐三棵树)。

加大成长股配置比例。建议逢低布局估值适中、具备长期成长价值的个股。我们提出三条成长策略:1)汽车电动化、轻量化带来化工主材主题投资机会,包括电池产业链(隔膜、铝塑膜)及碳纤维复合材料,重点推荐星源材质、银禧科技,建议关注天赐材料、璞泰来、创新股份、光威复材等;2)技术提升后电子化学品的国产替代,包括半导体产业链、PCD产业链、显示器件产业链,重点推荐飞凯材料等;3)农资投入品及种植模式转型升级,规模化、高端化引领发展新主题,重点推荐金正大、新洋丰。

涨价潮与补库存带来的普涨行情接近尾声,下游需求未有实质提升,产能控制略显乏力,部分产品库存抬头,故周期板块料将出现明显分化,需寻找供需格局改善可延续的子行业;成长板块,当前风险偏好仍偏低,需精选具备长期成长价值的个股。综上,我们维持行业投资评级为“中性”。

十六、【行业—建筑】坚守价值,拥抱新兴

2018年基建料将稳定增长,2017年前三季度蓝筹订单稳增,仓位继续下行。预计2018年基建增速将保持15%-16%一线。微观层面:前三季度园林订单业绩高增,央企平稳增长:建筑央企/国际工程/地方国企/园林民企分别同比+28.3%/+22.9%/+44.3%/+135.1%。交易层面:截至17Q3末,机构配置基建板块比例为2.36%,17Q1以来配置比例持续下降。

PPP与“一带一路”均迈入订单业绩共振期。央企市占率不断提升,新周期中显著受益。判断2017-18年央企海外订单将再加速,料为订单大年,并且期待2018年起逐步业绩兑现。

大生态与装配式两大新基建领域空间广阔,料成增长新动力。预计到2020年,装配式建筑累计空间2万亿;到2025年,行业累计空间超过6.8万亿。模式方面,我们相对看好总包资质的建筑公司。

装饰行业增速料将分化,配置比例近年来新低。2018年公装有望保持平稳增长,精装实现两位数百分比增长,家装增速或维持10%左右。

长租公寓机构化叠加装配式装修提高行业标准化率,与板块叠加共同打开行业空间。预计2020年由地产龙头管理的长租公寓体量可达190-200万套。长租配套装修相对标准化,或可为与上游地产商关系较好的装饰龙头提供数倍于当前的住宅装饰业务增量。

维持“强于大市”的投资评级。基建方面,建议坚守价值:国内PPP订单业绩共振,海外“带路”峰会后红利释放,我们维持央企和民营龙头强者恒强的判断。同时关注大生态和装配式建筑等新基建领域。装饰方面:有望通过长租公寓快速发展叠加装配式装修提升标准化率等行业新趋势,与板块叠加共同打开制约行业发展的管理瓶颈限制。在行业和格局的分化下,建议关注能从以上几个方向有所突破的龙头企业,重点关注组合:中国建筑、葛洲坝、中国铁建(A+H)、中国交建(A+H)、铁汉生态、东方园林、金螳螂、广田集团、全筑股份等,港股推荐中国建筑国际(H)。

十七、【行业—有色金属】基本面持续改善将带动行业继续向好

工业金属:供给收缩与需求回暖的叠加影响。铜:铜矿供应趋缓,预计2018年全球将短缺10万吨。铝:供给侧改革催生铝行业供需关系改善。锌:预计2018年锌矿供给短缺将缓解。锡:预计2018年低库存带来价格上行边际效应改善。镍:需求趋好支撑镍价反弹延续。

稀有金属:需求长逻辑与供给短瓶颈的“错配”延续。钴:2018年缺口将进一步扩大,预计2018年钴上升至35美元/磅(+20%)。锂:供需格局持续偏紧,预计锂价将上涨(+15%);钨:需求回暖,预计钨价上涨(+10%)。钕铁硼:预计高性能钕铁硼需求稳定增长。

贵金属:抗通胀与避险需求的增长。而经济复苏的不确定性与地缘政治冲突仍将推动避险情绪。预计2018年黄金价格重心缓慢抬升,2018/2019年均值分别为1350/1380美元/吨。

关注新能源产业增长对上游资源拉动。新能源汽车面临井喷式增长,仍是资金配置主线,重点关注上游资源领域:1)钴资源缺口持续扩大带来价格上涨机会。2)锂需求强劲但新增产能未来难以快速释放。

十八、【行业—公用事业及环保】绿色中国,能源环保新时代电力

生态文明再升级,绿色中国新时代。“十九大”报告将生态文明建设升级为千年大计,绿色中国将迎来崭新时代,这对我国环境治理相应提出更高要求。为改善环境质量,政府未来将在末端治理和前端能源结构并行发力。

电力:低碳化、市场化趋势并行,看好清洁能源发展。低碳清洁为能源领域最重要政策导向,预计2017~2019年装机增速分别为6.5%、5.8%及5.1%;可再生能源优先发电制度渐明,最低保障收购外的电量鼓励参与市场化交易,可再生能源消纳将大幅好转。水电公司占据度电成本低、平均折旧年限远少于实际寿命、拥有永久使用权的竞争优势。“煤电联动”预期较高,电价存在0.01-0.02元/kWh的提升空间,有助改善火电盈利。

燃气:气量快速提升,核心城市资产稀缺。燃气管网覆盖面扩大及煤改气等政策推动天然气消费重回中高速增长。天然气需求季节不均,同时我国天然气调峰储气能力严重缺乏,造成冬季“气荒”,目前沿海LNG现货到岸价折合1.2~1.5元/方,而国内现货LNG价格约3元/方,接收站资源价值凸显。经济发达省份的环境压力大,“十三五”电能替代目标高达4,500亿kWh、占当前电力需求的7.6%,城市能源供应将走向清洁化、多元化,城市燃气分销商具有存量客户优势,且有望向综合能源服务商升级。

环保:发展步入第三阶段,增量爆发叠加存量整合。环保行业正步入第三阶段,基本面积极变化可期。社会主要矛盾发生新变化,环保与经济发展的共融性增强,推动环保行业步入第三阶段。该阶段特征为企业治理成本内化助工业环保加速释放,同时市政环保持续扩容且竞争趋于理性,我们预计行业盈利延续前期的加速趋势,同时盈利质量将有所回升。从集中度提升角度看,目前大量细分市场整合趋势已经启动,而海外经验显示龙头企业持续受益于行业集中提升。目前环保龙头公司估值普遍接近6年历史底部,且行业基本面已经出现积极变化,安全边际已经凸显。

投资策略:绿色中国,能源环保新时代。电力行业供需逐步好转,火电业绩拐点已现,考虑到行业估值水平已回落至1-1.2倍PB较为安全位置,上调电力行业评级至“强于大市”,推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力等优质水电及配售电稀缺标的三峡水利,建议关注港股风电以及低估值火电龙头。政策推动下燃气销量已回升至中高速增长,维持行业“强于大市”评级,推荐深圳燃气及广州发展。环保随着行业发展步入第三阶段,弹性延续且盈利质量或将触底,维持环保行业“强于大市”评级。大气治理领域推荐清新环境、龙净环保;工业水领域关注博天环境、国祯环保、中持股份、中电环保等;危废领域推荐东江环保、雪浪环境,金圆股份等。传统市政环保领域推荐碧水源、启迪桑德、兴蓉环境、北控水务集团(H)、中国光大国际(H)等。

十九、【行业—汽车】三个升级:消费、技术、环保

消费升级:2018年乘用车总量增速放缓,消费升级带来结构性机会。2017年乘用车销量增速预计2.2%。展望2018年,考虑购置税优惠政策完全退出,预计销量增速进一步放缓至1%左右。从结构看,2017年1-9月豪华品牌销量增长17.3%(2016年:16.4%);1.6升及以下的乘用车下滑2%(2016年:+21%),而1.6升以上的乘用车增长15%(2016年:+2%);消费升级明显,预计2018年仍将延续,豪华品牌将显著受益。

技术升级:“经济性”和“爆款”成为新能源汽车增长的核心因素。新能源汽车已经进入从1%到10%的成长期,政策逐渐从纯财政补贴向“积分制”的市场化行为转变;技术进步则使得“经济性”、“爆款”成为新能源汽车发展的核心。1、随着电池供给改善、大车企进入,好产品的出现将使得电动物流车“经济性”体现,有望迎来爆发。2、各大车企纷纷加大全新纯电平台的研发投入,特斯拉Model 3成为全球首个“爆款”,示范效应明显。新能源汽车的快速成长,给供应链带来确定的投资机会,尤其在中国具有很好产业基础的领域。

技术升级:汽车从“四个轮子两排沙发”演变至“四个轮子一台电脑”。一方面,随着油耗、安全法规的强制执行,功能性汽车电子装配率快速提升;另一方面,智能化已经成为打动消费者的核心卖点,大屏幕、语音识别等交互系统,自适应巡航、车道识别等主动安全配置日益普及。我们认为,随着汽车电子装配率的提升,汽车逐渐从“四个轮子两排沙发”演变为“四个轮子一台电脑”,给中国零部件企业带来“类苹果产业链”的投资机会,尤其是专注于部件级的优质企业。

环保升级:有望成为商用车超预期的潜在因素。受益于新国标的实施,超限超载治理的严格执行,以及工程类重卡需求恢复,预计2017年重卡销量将创历史新高,达到115万辆。展望2018年,预计存量重卡的正常更新需求中枢在90-100万辆;同时,环保升级有望成为潜在的超预期因素。2018年将全国实施国五排放标准,山东等重点省份要求存量车型进行排放升级,北京开始进行移动排放监测等;尾气后处理领域将明显受益。

投资策略:展望2018年,总量增速放缓,但是消费升级、技术升级、环保升级仍会带来结构性机会,维持行业“强于大市”评级。1、乘用车消费升级特性明显,重点推荐高确定性、豪华品牌,如:上汽集团、广汽集团(H)、北京汽车(H)、宝马经销商等。2、环保升级成为明年商用车超预期的潜在因素,重点推荐:潍柴动力(A+H)、银轮股份。3、汽车电动、智能化趋势明确,给零部件带来“类苹果产业链”的机会,重点推荐:华域汽车、保隆科技、宁波华翔、耐世特(H)以及宇通客车等。

二十、【行业—航天军工】投资机会渐行渐近,首选基本面标的

中长期行业基本面成长确定,主要基本面标的和资产注入标的有望分别在定价机制改革和优质资产注入后迎来收入/盈利的显著提升;中短期基本面改善,主要基本面标的的估值经过近两年的消化处于合理区间下部,具备安全边际,2018年国改、价改、院所改制等主题有望阶段性驱动板块上行;因此我们对未来一年军工板块表现相对乐观,建议底部积极布局。我们维持行业“强于大市”的评级。建议重点关注中直股份、航发动力、中航飞机、中航光电、中航机电、四创电子等。

二十一、【行业—农林牧渔】强者更强,超配龙头

新一轮土地流转升温。农村劳动人口持续减少和规模化种植比较优势下,土地适度规模化是我国种植经营的长期趋势;水稻升级、玉米复苏,种业龙头加速崛起;猪鸡分化:猪周期向下,鸡价稳步复苏;结构主导,后周期龙头强者更强;掘金宠物蓝海,把握医疗、食品两主线。

维持“强于大市”投资评级。结构变化取代总量增长成为农业发展主线,市场集中度提升带来的投资机会显著,拥有资源、技术、渠道和平台优势的龙头企业将有望强者更强。我们继续维持行业“强于大市”的投资评级。品种升级、国际化布局加速,重点推荐种业龙头;规模化提速,市场苗放量,重点推荐:生物股份、中牧股份等;模式升级,综合性养殖服务商起航,重点推荐:海大集团、大北农等;宠物市场大扩容,重点推荐:瑞普生物、佩蒂股份、中宠股份等。

二十二、【行业—机械】周期复兴延续,制造强国崛起

机械行业2017年拐点明确、景气上行,2018年受朱格拉周作用有望延续复苏。行业预收账款同比增速2017年逐季提升,需求复苏有望延续至2018年。规模效应显现对冲成本上升,行业ROE进入上行周期。

三条主线寻找方向性机会:朱格拉周期龙头盈利超预期,制造强国工业强基的转型升级,战略性新兴产业的成长机遇。我们认为下游高景气能够实现进口替代的核心零部件产业有望迎来产业机遇;受益于人才、市场、资本及供应链的一体化优势,全球产业仍处于迁移阶段,以半导体设备、OLED、锂电设备、高空作业车等新兴产业正值成长战略发展期,进口替代带来的市占率提升及海外拓展为中国制造业龙头带来广阔的机遇。

投资策略:上调行业评级至“强于大市”。我们建议从两条主线把握投资机会,在周期行业中聚焦优质龙头、在成长行业中精选具有高确定性成长的公司。(1)周期行业:受益于订单持续性、龙头集中效应、成本转嫁能力、财务包袱减轻、MSCI催使龙头获得估值溢价,优质龙头公司有望迎来业绩和估值的共振。重点推荐三一重工、郑煤机、中集集团、中国中车、上海机电、海天国际;(2)成长行业:我们认为,凭借中国在人才储备、资本支持、产业链完整等方面的优势,有望诞生真正的全球龙头。在机械成长股估值整体偏高背景下,高确定性成长仍是布局新兴产业的重要考量因素。重点推荐台海核电、康尼机电、浙江鼎力、弘亚数控。

二十三、【行业—商业零售】估值为纲,业绩驱动

展望2018年,行业有望重回赚取业绩成长时代。2016年至今,零售板块累计-22%,今年初至今表现亦居后;目前PE(TTM)及相对A 股溢价均处于历史中位已基本调整到位。一方面,我们预计2018年社消增速11.0%同比提升0.6pct,,中高端品类表现较好,如化妆品、食品饮料、奢侈品牌、珠宝等均明显回暖;另一方面,新零售成为产业趋势,“极致商品极致体验”的科技与商业融合将提升流通效率及长期消费增长。我们认为,2018年消费持续复苏及科技赋能将驱动板块重回赚取业绩成长时代。

投资逻辑一:消费复苏+科技赋能,投资优秀龙头。百货受益于消费升级,看好定位中高端及店龄结构较优者的盈利弹性,如王府井、天虹股份;超市高频刚需,“店仓”模式成为产业共识,供应链效率较高、网点体量较大的超市龙头有望嫁接技术快速发展,如永辉超市、家家悦等;珠宝连锁看好时尚消费驱动的钻石镶嵌类龙头,如通灵珠宝;电商格局已定,综合类目阿里、京东双寡头发力科技,垂直龙头仍处需求红利期,如出口零售跨境通、电商服务南极电商等。

投资逻辑二:资源禀赋优者,资本或变革带动重估。互联网龙头重金入股实体趋势将延续,包括京东入股永辉(1.0X PS、71X PE)、阿里入股三江购物(1.1X PS、47X PE)、银泰(1.4XPS、29X PE)、新华都(0.8X PS、58X PE)等。通过对超市百货梳理,超市推荐门店扩张提速、区域网点密集、估值有优势的强者,如家家悦、中百集团、高鑫零售;百货推荐估值合理、业绩受益消费回暖的商超龙头,如王府井、天虹股份、重庆百货等。

投资逻辑三:景气消费品类,看好珠宝及化妆品。金银珠宝走出底部,景气向上,2017年1-9月限上销售+6.9%、增速同比+8.2pcts,其中镶嵌类优选品牌时尚感强、获取年轻客群且渠道管控较好者如通灵珠宝,足金子行业主看份额提升逻辑,优选老字号强品牌、经销扩张能力强者如老凤祥;化妆品类目2017年1-9月限上销售+12.1%、增速同比+3.7pcts,高端、彩妆带动增速反弹,聚焦高端品牌、代运营及渠道整合三方面机会,如上海家化、青岛金王。

二十四、【行业—食品饮料】风正一帆悬,食饮一马先

白酒:高端享受风口勤修内功,中档消费升级持续发力。行业烈火烹油,2017年前三季度白酒上市公司合计收入同增29%,利润同增43%。我们得到三点启示:第一,高端酒连续提价打开行业成长空间;第二,行业景气传导,次高端及地产酒龙头接力表现;第三,黄金十年直接结束于“反三公”政策冲击,储备于库存和价格高企改变上涨预期。

大众品景气渐夯解析:低线城市消费之春——经济周期+供给周期+龙头效应。第一,从经济角度来看,其是人口回流、生育率差异、房价收入比差异、棚改货币化等多方面因素造成的,这是大众品回暖的“共振”。第二,在此基础上叠加了细分板块的渗透率及成本周期,譬如乳制品,原奶供给周期及渗透率断档接续促本轮高弹性,及调味品成本上涨周期+绝对定价权带来弹性,以上决定了大众品回暖的“曲度”。第三,前期不景气阶段小企业退出+龙头成本优势带来龙头市占率提升。基于以上分析,我们认为“低线消费之春”为重要主线,因此,挖掘高线城市渗透率高,但低线城市基于消费者理念、物流等原因导致差距较大的行业有望成为储备品种,烘焙食品、卤制品、奶粉以及肉制品值得关注。

新人群,新品牌,新渠道,关注成瘾性消费及品牌IP化等。除了传统板块的高景气,食品饮料板块也体现出变革趋势下的新特征,我们将其总结为:(1)新消费人群:爱美、怕死、缺爱、懒、宅、萌;(2)新渠道变革:新零售对食饮的“破”和“立”;(3)新品牌趋势:IP化高阶进化。

风正一帆悬,食饮一马先。需求驱动因素趋于积极,维持“强于大市”投资评级。主线一,白酒高端享受风口勤修内功,推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖,次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得,中档消费升级持续发力,推荐洋河股份、口子窖。主线二,低线消费之春带动大众品景气渐夯,推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业,以及高低线差距大潜力足的双汇发展、安琪酵母、H&H国际控股。主线三,新人群,新品牌,新渠道,关注绝味食品、颐海国际。

二十五、【行业—教育】回归确定性,把握真成长

民办教育分类管理及改革政策进入执行年。教育行业是与政策强相关的行业,未来政策变化或不具备短期炒作价值,但需关注在较长时间维度内对行业的影响。2018年是A股公司转型教育的第四年,警惕潜在风险。上市公司在布局教育产业初见成效、收入和利润明显增厚的同时,也面临着整合不易的困境和潜在风险,需要警惕:1)业绩承诺无法实现的情况下,商誉减值的潜在风险;2)对赌完成情况下,教育团队激励不足、核心人才流失导致的经营风险。

出生率回升促进K12学校供不应求,中产焦虑促进教育消费升级;教育资产证券化未到中场,充满期待。中国大陆优质教育公司密集在中国香港和美国IPO。其中:1)睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团先后在香港联交所上市,目前博骏教育、中教控股、21世纪教育、新华教育等公司也已经在香港递交招股说明书,等候审核。2)博实乐、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后在美国纽交所或纳斯达克上市。华图教育、亿童文教、传智播客、行动教育、妈妈网、佳一教育等营收和利润规模较大的教育公司均启动A股上市辅导。中国大陆优质教育资产证券化的历程尚处于初期。2018-2019年,预计海外市场仍是优质学历教育公司IPO首选,部分培训及内容服务类公司将陆续在A股上市。

A股教育公司越来越纯粹,同时一大批教育公司陆续在海外IPO,多家公司站在同一起跑线比较的时候,更加需要关注公司的质地,包括:1)管理层的相关经验和能力;2)所处赛道的空间和竞争格局;3)公司自身所采取的发展战略及执行情况,综合以上三个方面优选具备长期成长生命力的公司。A股重点推荐视源股份、中泰桥梁、开元股份及盛通股份,美股重点推荐红黄蓝,并建议关注瑞思学科英语、四季教育、博实乐,择机配置。

二十六、【行业—纺织服饰】消费时代,优选龙头

时间的力量,诞生属于中国的时尚品牌/集团品牌服饰行业不缺乏大市值公司,他们具备穿越周期成长的能力。2017年国内服装市场迎来发展分水岭、龙头企业步入快速跨越发展阶段。品牌最终能否成功运作和沉淀,考验三方面能力:①终端运营能力(门店强管控/数据全打通),不断提升销售、实现规模优势;② 供应链整合,提升产品性价比;③基于终端运营和供应链整合,逐步提升产品设计能力、加速品牌沉淀。

品牌服饰行业改善复苏,龙头企业收入&盈利改善。我们认为中国必将诞生优质的时尚品牌/集团,但目前具备明显确定性和成长性的标的还较为稀缺,建议在行业景气上行背景下,从以下三个维度寻找投资确定性标的:①是否具备成为龙头的潜质;②业绩弹性和确定性;③具备估值安全边际。

加工制造:技术引领革新,智造联动未来。加工制造虽为传统行业,增速平稳,但潜在龙头公司望积蓄力量,强化领先优势,成为真正的王者,具备较强投资价值,短期稳定增长贡献业绩、中期贡献稳定分红、长期龙头估值溢价收益。

出口触底回暖,成本端压力犹存。需求端:海外市场回暖、出口见底回升。1-10月纺织服装出口+0.9%,增速提升8PCTs。人民币/美元汇率经历年中大幅波动后步入平稳区间。原材料端:2017年内棉价格企稳、外棉价格回落,内外棉价差扩大,预计2018年内外棉价差保持合理范围。印染行业环保政策趋紧推动原材料成本上行,龙头企业凭借较强议价和成本转嫁能力望进一步提升竞争力。

行业评级及投资策略。A 股 1. 品牌服饰板块:建议配置①PEG 小于 1 的次新 股:安正时尚、太平鸟;②业绩增长相对确定、估值合理的细分行业龙头:九 牧王、罗莱生活、富安娜。2. 加工制造板块:孚日股份、开润股份。港股:推 荐运动服饰龙头安踏体育、领先设计师品牌时尚集团江南布衣、垂直一体化成 衣制造龙头申洲国际。

二十七、【行业—医药】创新为纲,蓝筹优选,均值回归

微观盈利水平持续改善,三季度市场配置历史性新低。2017年1-9月医药工业收入和利润总额分别同比增长12.10%和18.40%,较去年同期上升了2.10和4.50个百分点,且利润端增速超出收入端6.30个百分点,企业微观层面的经营分化持续,扣除掉低开转高开的部分影响,龙头型工业企业今年的业绩增长依然表现亮眼。财政支持角度,2017年1-9月财政医疗卫生支出同比增长16.42%,高于同期公共财政支出增速4.71个百分点,随着财政补供方的逐步到位,医院端对流通及工业环节的挤压将逐步降低。但截至三季度末,基金医药持仓已降至8.04%,扣除医药主题基金后该比例为5.70%,明显低于同期医药板块的市值占比。可以看到,行业基本面持续转暖与市场担忧短期波动而导致的低配水平不相匹配。

创新为纲:研发储备旺盛,创新加速趋势已现。近期中办、国办从更高层级对药械创新提出指引,前期海归人才的持续回流也带来了创新研发和合作模式的全球化,我国药械创新的土壤日趋成熟。

蓝筹优选:政策利好龙头,市值仍有空间。2017年以复星医药和恒瑞医药为代表的一线蓝筹表现强势,展望2018年亟需回答的核心问题是医药一线蓝筹的行情是否会继续、千亿(或准千亿)市值的医药股未来还有多少上涨空间。

均值回归:关注中小市值绩优成长股。近一年来一线蓝筹与中小市值个股的分化持续,从估值角度看中小板和创业板的估值溢价已达到5年内的较低水平,其业绩与估值的匹配度相较蓝筹股的吸引力逐渐显现。

维持“强于大市”评级。目前国内医药板块基本面持续转暖与市场低配的水平不相匹配,结合对当前的业绩和估值水平以及政策变革趋势,建议紧抓“创新为纲”、“蓝筹优选”、“均值回归”三条主线,重点推荐:①引领创新及国际化的恒瑞医药、复星医药、云南白药及乐普医疗;②医药商业及零售领域的中国医药、柳州医药、益丰药房、大参林,同时建议关注上海医药;③细分行业高成长的通化东宝、爱尔眼科、安图生物、山大华特和迪安诊断等。

二十八、【行业—交通运输】供给再约束,集中促增长

复盘2017价值为先,未来布局供给成长双主线。消费、价值、核心资产已然成为贯穿2017年的核心投资关键词,以上海机场、大秦铁路、上港集团为代表的各子板块核心资产龙头表现优异。站在当前时点,我们依然坚持,交运领域中偏消费类的子板块具有更强的需求动力和更长的产业逻辑,叠加供给侧调整变化、集中度的提升,亦有望转化为对收益的支撑;预计供给端调整下供需及集中度变化,以及偏消费类成长为明年交运板块两大主线。

供给生变:航空或跳出弱平衡,非航及资产价值支撑机场估值。“十三五”民航政策收紧,9月新政调控升级,限制主辅机场增量至3%,冬春新航季日均航班量增速降至5.7%。1)航空:运力增长较快、低油价及因私旅客占主流的情况下,2013-2016年民航客座率提升1.3pcts、客公里收益下滑超20%;政策外力约束供给有望打破行业供需弱平衡、量升价降态势,准点改善亦有助提升旺季商务航线竞争力,主要干线市场航线望首当受益,运力引进较谨慎、在干线市场供给占自身运力比例较高的航企改善确定性较高,推荐中国国航(H股)、春秋航空;2)机场:预计主要上市机场明年航主业增长受限,但优先发展国际线有利结构改善,非航将成明年主要增量贡献;拥有垄断稀缺资产和稳定现金流的机场龙头仍望受益价值龙头估值提升。

再集中:快递集中趋势料延续,份额上行推高港航龙头盈利估值。1)快递:规模效应和竞争壁垒快速抬高,低质供给退出、份额向优质产能提供方集中,CR8持续回升至78、且趋势仍望延续;B2C仍维持40%左右的强劲增势望支撑2018年需求保持25%-30%中高速,优质产能遭遇阶段性瓶颈有助价格趋稳;预计优质龙头快递公司市场份额继续提升,推荐关注中通快递、圆通速递及其他高增长优质快递公司。2)港口:船舶大型化叠加航运联盟化推动港口龙头吞吐量增速升至10%+、份额回升,大港盈利能力增强;随着上港集团估值上行,低估值H股港口龙头价值洼地明显,关注参控股全球优质码头资产的招商局港口(持上港25%股权)和中远海运港口。

关注消费链中小而美的成长型物流黑马。我们认为消费品和新兴产业供应链企业拥有更强成长性和较弱的周期性,消费电子供应链和医疗器械供应链是其中两大细分市场,推荐关注深度嵌入小米供应链的普路通;菜鸟未来5年拟投入1000亿建设物流网络,有望带动智能装备投资热潮,精密货架制造、对接智能物流趋势的音飞储存有望受益。

维持行业“强于大市”评级。我们认为价值消费和收益改善仍为交运板块投资的主要方向,从供给侧变化角度看,航空望受益政策调控下供需改善,推荐运力较谨慎、估值较低的中国国航H股,以及业绩向上、拐点确定性较高的春秋航空;龙头上海机场非航增量及提供稳定现金流的稀缺资产价值仍望支撑估值;快递行业壁垒提高、阶段性供给瓶颈下集中趋势有望延续,推荐美股中通快递和A股的圆通速递,预计低估值H股港口龙头的招商局港口亦将受益行业份额集中、龙头盈利估值双升。此外,也可关注物流领域小而美且偏消费链条的普路通和音飞储存。

二十九、【行业—传媒】把握新技术、新娱乐、新场景下的确定性机会

板块发展趋势:估值回落至历史底部,后续看点集中于内生业绩。2017年前三季度,传媒行业整体营收增速16.15%,净利润增速7.93%。预计2017年全年,传媒行业基本面将保持平稳健康的增长势头,受益于消费升级和居民的文化需求提升,叠加新型娱乐消费方式的层出不穷,我们认为传媒板块部分细分子领域仍将呈现高速增长的态势。但是由于传媒板块仍处于挤泡沫阶段,整体板块自今年初跌幅较大,回落到历史估值底部后,有望触底反弹。

行业驱动:新兴媒体势不可挡,头部内容价值提升。我们预计2017年全年产业核心总产值将达到18820亿元,同比增长17.1%。媒介迁移和技术进化助推新兴领域蓬勃发展,新媒体与传统媒体呈现出此消彼长的格局,从传统媒体占据主流逐渐演变为新媒体唱主角。

娱乐消费市场方兴未艾,媒介进化构筑产业新格局。2017年电影票房市场触底反弹,2017Q1-Q3,我国电影票房共计427.1亿元(含手续费),同增20.5%;观影用户的下沉趋势明显,三四五线城市的票房占比稳步提升。新媒体渠道的扩容与发展,也为电视剧公司提供了新的发展空间,2017Q1-Q3网络在线剧目和总播放数量分别为411部和1073亿,相比于2016年同期分别增长11.08%和78.54%。2017年上半年国内手游市场规模561亿元,同比增长49.8%,占总游戏市场56.3%,具备较强研发实力、坚持精品化路线的游戏厂商将在市场整合中胜出。此外,数字阅读快速崛起,叠加网路文学的正版化之路全面开启,我们预计数字阅读行业将迎来高速增长。

投资策略与重点公司推荐:受到行业政策监管趋严、需求端泡沫挤出等因素的影响,传媒行业在2017年呈现整体下跌行情。展望2018年,我们认为,整体行业基本面与市场偏好依旧弱势,维持行业“中性”的评级。我们认为,当前投资主要布局三大主线:1)游戏、影视、营销等行业的绝对龙头,享受行业成长的确定性最高:重点推荐完美世界、三七互娱、分众传媒,建议关注光线传媒、万达影视;2)处于数字阅读、图片版权等高成长细分领域,有中长期成长潜力的标的,重点推荐掌阅科技、新经典、视觉中国、建议关注平治信息;3)估值处于低位,潜在受十九大政策红利驱动的公司,重点推荐中南传媒,建议关注中国电影。港股方面,推荐:(1)互联网龙头,游戏广告金融等业务多点开花的腾讯控股;(2)在新消费、新科技领域占据优势,成长性较强的美图公司、IMAX CHINA。美股方面,重点关注受益于社交大趋势,头部效应明显的微博。2018年上半年我们核心推荐的组合为:分众传媒、完美世界、三七互娱、中南传媒、掌阅科技、新经典、微博(美股)。

三十、【行业—计算机】AI计算“云”“端”漫步爆发,智能体验星罗棋布可期

行业回顾与展望:板块增速稳定,龙头估值提升可期。2017年前三季度,CS计算机行业收入同比增长9.4%;归母净利润同比下降15.01%;若剔除投资收益影响,同口径下2017年板块内生盈利增长达40.44%,主营盈利能力稳步提升。结合长期明确的AI主题与龙头公司的已有技术布局,我们看好板块技术龙头的估值提升预期,2018年新AI技术变现有望获得突破。

智能变革前瞻:“云”端智能巨头称霸,终“端”智能星火燎原。受益存量+增量数据红利支持,云端在特定场景实现无监督学习和强化学习算法训练应用突破进展。我们认为,在海量数据红利的支撑下,寡头云商的AI算法在2018年将迎来跨越式提升;而在终“端”,新一代的AI芯片已经在苹果与华为的智能旗舰手机获得列装,我们判断2018年更多通用智能终端将迎来AI“芯”变革。AI芯片将全面进入大规模商业化阶段,预计到2021年市场将突破52亿美金,年复合增长率达到53%。

算力升级聚焦:“云”“端”双向演进,算力全面升级。在云端与终端智能化巨大变革的背后,算力的确定升级是产业发展的确定趋势。在云端,我们判断CPU集成GPU、FPGA等多核异构架构是未来的主流算力框架;在终端,芯片从通用走向专用,ASIC深入场景化将成必然。在算力护航下,2018年智能车载、智能医疗、可穿戴设备市场发展前景广阔,其渗透率有望在未来迎来不低于CAGR 50%增速,且增速有望持续提升。

应用突破聚焦:低渗透率关注生态红利,高渗透率关注应用交互创新。2017年,BATHM明确开启了针对低渗透场景的智能平台化布局,2018年智能硬件将确定获益生态红利。在高渗透率智能硬件场景中,在云端智能、终端智能手机与智能摄像头的支撑下,智能安防、智能工厂与智能法律等行业有望在2018年迎来应用层的全面升级,综合看,行业增速CAGR有望维持在20%以上,且商业模式向云化服务全面转型,细分场景自主龙头公司数据与产品优势明确。

投资策略:我们认为,在全年稳定成长预期与2017-18年估值切换下,结合自主AI的主题效应,计算机板块的整体估值有望迎来向上修复,维持板块“强于大市”评级。长期看,我们坚定看好AI技术变现与龙头估值提升在科技板块的持续演绎,结合我们中期看好的龙头布局主线逻辑,继续建议从两条主线坚守布局:1. 细分龙头且2017-18年业绩预期成长向上的标的:如亿联网络、迅游科技、金蝶国际等;2. AI技术领先,且获得生态背书的标的:如四维图新、中科创达、启明星辰、科大讯飞、东软集团等。

三十一、【行业—通信】5G周期渐进,通信网络流量持续加速

移动互联网需求旺盛,人均流量消费持续提速。工信部数据显示,通信行业整体收入增速回升,人均移动流量消费增速从年初的85%提升到9月的140%,固网宽带接入渗透率接近80%,其中FTTH接入占比超过82%,提前完成“宽带中国”目标。后续随着提速降费的继续推进,人均流量有望持续提升。旺盛的流量需求拉动宽带接入网、数据中心存储等需求。

预计5G总体投资规模是4G的1.6~2倍,增长最快的细分子板块分别是室内小基站、高速率光模块、天线。

5G周期有望在2018年中启动,板块估值提升空间可能达到150%。基于行业标准、产业链成熟周期及运营商部署周期等综合考虑,预测5G牌照发放时间点最快在2019年Q3。参考4G周期的板块表现,我们认为通信板块整体估值有望在2018年中启动上升走势,最高可能增加1.5倍。短期板块估值需要时间消化,建议按照5G产业周期合理部署。

流量持续高增长,5G需求确定性高,维持“强于大市”的投资评级。4G带动“流量红利时代”到来,在流量传输、流量存储、区域流量专网等环节率先显现旺盛的基础设施升级需求。预计2018年中启动5G小规模的试商用招标从而拉动板块整体估值,维持行业“强于大市”的投资评级。短期建议关注业绩相对稳定的光通信、数据中心、专网板块,推荐中国联通、宝信软件、星网锐捷;中期布局5G投资增量最强的室内小站、光模块、天线等子板块,推荐中兴通讯、中际旭创、京信通信、日海通讯、光迅科技。

三十二、【行业—电子】守正出奇,静待百花齐放

行业整体:大国制造,电子当先。2017年年初至11月3日,中信电子板块总体涨幅26.15%,在所有子行业中排名第三。消费电子重要创新,及下游家电等行业复苏带来的业绩拉动,是17年电子行业白马走势可观的重要内因。展望2018年,我们认为电子产业作为我国制造业升级的核心组成部分和驱动力,有望受益于技术升级、投资和消费三轮驱动,持续走强。展望行业2018年驱动因素,消费电子产业链变革、半导体Capex加速、汽车电子化大趋势有望继续成为板块重要驱动力,18年是价值成长兼顾的一年,半导体等确定性风口有望成为明年板块持续增长的重要驱动力。

消费电子:A客户十周年引智能手机产业链变革,白马有望持续走强。

半导体:确定性风口,景气持续,迎接黄金十年。半导体是全球电子产业皇冠上的明珠,2017H1全球半导体销售额达1905亿美元,同比+21%,增速再创近六年来新高。

汽车电子:群雄逐鹿,元器件领域有望受益。我们认为包括薄膜电容器、继电器、电子变压器、功率器件等在内的细分子行业都将长期深度受益于汽车电子化趋势。

周期类产品:PCB、被动元件涨价潮又起,电视面板阶段性回调。展望2018年,我们认为周期品价格未来面临分化是大概率事件,PCB价格需持续关注,被动元件在2018Q2前价格仍将维持高位,面板价格维持小幅下降。

维持行业“强于大市”的投资评级。我们基于对当前产业周期和市场环境的判断,建议2018年重点关注包括消费电子、半导体、汽车电子等领域白马及低估值成长品种。建议关注白马组合:立讯精密、信维通信、海康威视、三安光电、舜宇光学科技、瑞声科技、三环集团、欧菲光、大族激光、顺络电子;进取组合:智云股份、兆易创新、扬杰科技、东尼电子、纳思达。

三十四、【行业—电力设备及新能源】政策+市场双重利好,迎发展良机

行业跟踪:光伏新增装机超预期,政策发力推动可再生能源。2017年1-9月我国光伏/风电/水电/核电分别新增装机42/9.7/8.2/2.2GW,其中光伏装机大幅超预期。国家近期连续出台有关分布式发电市场化交易、降低“三弃”现象、以及后续有望推出的可再生能源配额制、可再生能源降税降费等诸多政策,为未来风电、光伏等可再生能源进行市场化交易,保障投资回报稳定性打下坚实基础,可再生能源发展迈入新时代。

光伏:金刚线耗材革命带动成本下降,政策利好助推分布式持续超预期,看好上游硅料、下游电站和耗材三环节。

风电:行业稳中向好,海上风电增长快。国网调度优化后弃风率显著降低,陆上风电核准未建项目进入倒计时,装机量逐步好转;海上风电成为投资新领地,“十三五”规划到2020年并网5GW,力争开工10GW。根据核准量计算,未来三年国内风电每年装机量上下限分别为16、38GW。

核电、光热:核电有望重启,光热初步落地。核电:项目稳步推进落地,行业逐步恢复正常,2018年三门AP1000有望并网发电。光热:首批光热示范项目陆续启动,2018年料将进入交付大年,迎来行业高增长期。

新能源维持“强于大市”的投资评级。光伏:1)硅料:预计2018年光伏需求持续向上,硅料价格处高位,仍有40%需进口,替代空间大,行业集中度有望快速提升。推荐硅料龙头保利协鑫能源(HK)、通威股份,关注特变电工、大全新能源(US)等;2)光伏电站:需求释放根本原因在于成本下降提升盈利能力,政策利好消除发展壁垒,持续打开市场空间,成为国民级消费品。推荐正泰电器、京运通,关注协鑫新能源(HK)、阳光电源、太阳能、林洋能源等。3)金刚线:耗材革命关键环节金刚线耗材目前一线难求,产能严重短缺导致价格上扬,龙头企业盈利弹性巨大,推荐三超新材、恒星科技,关注岱勒新材、东尼电子等。风电:陆上市场逐步恢复,海上风电逐步放量,建议关注金风科技、泰胜风能等。光热:首批示范项目迎验收节点,推荐位于业绩拐点的EPC总包龙头首航节能。

三十五、【行业—煤炭】新均衡后的新常态

供给侧改革进入第二阶段,结构优化重于产能去化。煤炭行业的供给侧改革逐步深入,已从单纯的去产能变化为优化产能结构,即通过减量置换增加优质产能的比重,政策目标从去产能的静态数量目标逐步深入到动态均衡及结构的优化,供给侧改革进入新阶段。在这种政策导向下,煤炭行业集中度在提升,新增产能释放会持续推进,但由于产能进退的区域不平衡,有效供给可能会出现结构性的矛盾。

产能大幅扩张还未到来,2018年供给增加恐有限。我们预计2018年煤炭产量的增长将在3%左右,对应增量0.8亿~1亿吨。同时,提升长协煤比例、建立煤炭库存储备制度等政策,将进一步约束市场煤的有效供给。

供需可维持平衡,对需求不必悲观。展望2018年,宏观经济稳中向好,投资产业链景气不会出现大幅波动,环保要求对煤炭需求的影响仅是阶段性的,全球经济的复苏对基础原材料的需求也有支撑,对煤炭需求不必悲观,我们判断全年需求增长为1%~2%,对应煤炭消费增量5000万~6000万吨,预计政策还将继续要求进口煤有一定的减量,行业可大致维持供需平衡的格局,但较2017年紧平衡的格局略显宽松。行业供需将维持新均衡下的新常态。

预计煤价将维持高位波动,板块估值有优势。煤价虽然很难再度出现迭创新高的局面,但2018年均价仍可维持高位。我们判断动力煤均价有望在610~630元/吨区间,较2017年略有下降;焦煤均价或与2017年持平。但预计2019年供给将转为宽松,煤价有一定的压力。上市公司2018年业绩有望维持稳定,部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长。按此假设,板块目前P/E估值水平约为10x,P/B估值水平在1.2x附近,均低于历史平均估值约30%的水平。因此,板块估值在2018年有阶段性提升空间。

三十六、【行业—餐饮旅游】增配龙头需坚守,寻找低估正当时

我们认为2018年A股稀缺价值龙头股泡沫化的过程会继续循序推进。虽然旅游板块龙头估值绝对水平已不低,但其良好的基本面和高确定的成长预期为其提供了有力的支撑,建议坚守中国国旅(免税龙头)、首旅酒店(A股酒店龙头)。同时建议寻找价值错配的优质资产,积极配置,包括休闲景区核心标的中青旅、宋城演艺;存在估值差的酒店次龙头锦江股份。此外,预计2018年出境游有望需求回升,关注凯撒旅游,众信旅游在行业复苏背景下的估值修复机会;同时关注三特索道、峨眉山、黄山旅游等估值回落较多、存在事件预期的个股阶段性投资机会。返回搜狐,查看更多

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