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重新审视“郁金香狂热”:在一些经济学家看来,泡沫可能从未有过

原标题:重新审视“郁金香狂热”:在一些经济学家看来,泡沫可能从未有过

编者按:在很多人看来,发生在17世纪荷兰的郁金香狂热是一个典型的投机泡沫。但是,许多现代学者认为,郁金香狂热的影响并没有那么严重,也算不上是一场重大的经济危机,也没有足够的价格数据来证明郁金香泡沫确实发生了。在维基百科的英文版郁金香狂热(Tulip mania)词条中,囊括了学者们以及作家们对郁金香狂热的讨论。文章由36氪编译。

《郁金香狂热的讽刺》。把投机者描绘成上流社会中没有头脑的猴子。

郁金香狂热(荷兰语:Tulpenmanie)发生在荷兰黄金时代,在那时,当时由奥斯曼土耳其引进的郁金香球茎异常地受到大众了欢迎与抢购,导致价格疯狂飙高,然后在1637年2月戏剧性地崩溃了。泡沫破碎过后,球茎价格仅剩下高峰时的百分之一,让荷兰各大都市陷入混乱。它通常被认为是第一个有记录的投机泡沫(或经济泡沫),并和英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比公司并称为近代欧洲三大泡沫事件。但从许多方面来看,与其说郁金香狂热是一场重大的经济危机, 不如说是迄今为止未知的社会经济现象。从历史上看,它对17世纪世界领先的经济和金融大国——荷兰共和国并没有产生重大影响。“郁金香狂热”这个词现在经常被用来比喻当资产价格偏离内在价值时的一切大的经济泡沫。比如近年来,随着比特币价格价飙升,就有人将比特币热潮类比作郁金香狂热。

在欧洲,正式的期货市场在17世纪出现在荷兰,最引人注目的就是郁金香市场了。1637年2月,在郁金香狂热的顶峰时期,一些郁金香球茎的售价是熟练工匠年收入的10倍以上。但由于16世纪30年代的经济数据有限,而且很大一部分来自于有偏见和投机性的资源,所以研究很难进行。一些现代经济学家提出了理性的解释,而不是单单用投机狂热来解释郁金香球茎价格的上涨和下跌。例如,其他的花,比如风信子,在刚引入时也有很高的初始价格,但很快就下降了。郁金香价格较高的另一个原因可能是, 人们预期政府会颁布一项法令, 规定可以以很小的成本来签订合约, 从而降低买家的风险。

1841年,英国记者查尔斯•麦凯(Charles Mackay)撰写了《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书,使得发生在1637年的事件被人所熟知。麦凯声称,许多投资者因为郁金香球茎价格的狂跌而倾家荡产,荷兰的商业遭受了严重冲击。尽管麦凯的书是经典之作,但他的论述是有争议的。许多现代学者认为,这种狂热并不像麦凯所描述的那样非同寻常,而且也没有足够的价格数据来证明郁金香泡沫确实发生了。

历史

通常情况下,人们认为是奥吉尔 · 德 · 布斯贝克(Ogier de Busbecq)将郁金香传入欧洲的,他是神圣罗马帝国皇帝费迪南德一世(Ferdinand I)的大使,1554年,他把第一批郁金香球茎和种子从奥斯曼帝国送到了维也纳。郁金香球茎很快就从维也纳传到了奥格斯堡、安特卫普和阿姆斯特丹。郁金香开始受到欢迎是在1593年左右。当时,佛兰德植物学家卡罗莱斯 · 克鲁修斯(Carolus Clusius)在莱顿大学上担任了一个职务, 并建立了霍图斯学院。他种植了收集到的郁金香球茎,发现它们能够在低地国家(指荷兰、比利时、卢森堡三个国家)的严酷环境中生存;此后不久,郁金香开始变得越来越受欢迎。

郁金香与当时欧洲被人们所熟知的其他花卉不同,它的花瓣饱和, 花瓣的颜色是其他植物所没有的。郁金香的出现与新独立的荷兰的贸易崛起是一致的,随着这个国家也开始了它的黄金时代,阿姆斯特丹商人是利润丰厚的东印度群岛贸易的中心,在那里,一次航程可以带来400%的利润。

因此,郁金香很快就成了一种地位象征,也迅速成为人们梦寐以求的奢侈品。它被分成了几个种类:红色、黄色或白色的单色调郁金香被称为“库勒伦”(Couleren)、色彩斑斓的罗森(Rosen)(红色或粉色上有白色条纹)、紫罗兰色(紫色或淡紫色上有白色条纹)、最罕见的是比扎登(Bizarden),在红色、棕色或紫色上的黄色或白色条纹图案。花瓣上错综复杂的线条和火焰般的条纹,生动而壮观,使得这些看起来更具异国情调的植物的鳞茎备受追捧。现在人们知道,这是被一种特定的郁金香花叶病毒感染所致,这种病毒被称为“郁金香破碎病毒”(Tulip breaking virus),之所以这么称呼它,是因为它把花瓣的颜色“打碎”成两个或更多。

种植者为他们培育出的新品种郁金香取了高贵的名称。早期的许多形式都是以“Admirael”(海军上将)为前缀,与种植者的名字结合在一起:例如Admirael van der Eijck,在大约五十个这样命名的品种中,它可能是最受尊敬的名字。“Generael”(将军)是另一个前缀,大约有三十个品种。后来的品种被赋予了更夸张的名字,这些名字来自亚历山大大帝(Alexander the Great)或西皮奥(Scipio),甚至是“海军上将中的海军上将”(Admiral of Admirals)和“将军中的将军”(General of Generals)。然而,命名可能是随意的,而且在质量上也会有很大的差异。毕竟,大多数品种现在已经灭绝了。

17世纪的“圣奥斯都”(Semper Augustus)水彩画,因郁金香狂热而闻名于世,是最昂贵的郁金香。

郁金香从鳞茎中生长,可以通过种子来传播。在7-12年之后,郁金香的种子将形成一个开花的球茎。当一个球茎长开花时,原来的球茎就会消失,但是一个一模一样的球茎会在它的位置形成。经过适当的培养,这些球茎会变成自己的鳞茎。但花叶病毒只通过球茎而不是种子传播,因此培育最具吸引力的品种需要数年时间。所以病毒的传播速度就大大减慢了。在北半球,郁金香的花期是在四月和五月,开花时间大约一周。六月到九月就是休眠阶段了,这个时候,球茎可以被连根拔起并移动,因此实际购买(在现货市场)是在这几个月里发生的。在一年剩下的时间里,花商或郁金香商人在公证人面前签下合约,在季末购买郁金香(实际上是期货合约)。因此,荷兰人发明了许多现代金融技术,为郁金香球茎创造了一个市场,而郁金香球茎是耐用的商品。1610年,荷兰政府的一项法令禁止卖空,1621年和1630年以及1636年再次重申或加强了1610年的法令。卖空者虽然不受这些法令的起诉,但他们的合约被认为是不可执行的。

随着郁金香越来越受欢迎,专业的种植者支付了越来越高的价格购买带有那种病毒的球茎,价格也稳步上涨。到了1634年, 部分原因可能是来自法国的需求增多, 投机者开始进入市场。1636年,稀有郁金香球茎的合约价格继续上涨,但到了11月,普通的球茎的价格也开始上涨,因此,郁金香球茎的价格很快就涨到了数百荷兰盾。同一年,荷兰人创造了一种正式的期货市场,在这个市场上,在季末购买球茎的合约被买卖。交易员们在酒馆里的“大学”里相遇,买家被要求支付2.5%的“酒钱”费用,每笔交易最多支付3荷兰盾。任何一方都没有支付初始保证金, 也没有支付按市值计价的差额, 所有合约都是与个别反对方签订的, 而不是与交易所签订的。荷兰人将郁金香的合约交易描述为“windhandel” (字面意思是"风贸易") ,因为没有球茎真的在转手。整个业务都是在荷兰经济生活的边缘完成的,而不是在交易所本身。

到1636年,郁金香球茎成为荷兰第四大出口产品,仅次于杜松子酒、鲱鱼和奶酪。郁金香的价格因为郁金香期货的投机而飙升,因为郁金香期货的人从未见过郁金香球茎。许多人一夜之间赚了或赔了一笔钱。

郁金香狂热在1636年-1637年的冬天达到顶峰,当时有报道称一些球茎一天换手十次。由于1637年2月郁金香球茎的合约价格突然崩溃, 郁金香贸易陷于停止状态,因此,没有合约被交付。这场危机始于哈勒姆,当时,买家第一次拒绝出席常规的球茎拍卖。这可能是因为哈勒姆当时正处于黑死病爆发的高峰期。虽然瘟疫的存在可能有助于创造一种带有宿命的冒险文化,这种文化让投机活动在一开始就飞速发展,但这次的瘟疫爆发可能也有助于戳破泡沫。

能找到的一些价格数据

1630年代的价格数据缺乏一致的记录, 这使郁金香狂热的程度难以辨别。大部分能找到的数据都来自于“高麦德斯特和沃蒙德”( Gaergoedt and Warmondt,缩写为GW)写的反投机小册子。经济学家彼得•加伯(Peter Garber)收集了1633年至1637年间39个品种161个球茎的销售数据,其中有53个是在GW中记录的。有98个销售记录发生在1637年2月5日, 泡沫破灭的最后一天, 所以价格差异很大。销售是通过几种市场机制进行的:大学的期货交易、种植者的现货销售、由种植者进行的公证的期货销售,以及房地产销售。“在很大程度上,现有的价格数据是苹果和橙子的混合体,”加伯说。

1637年出版的荷兰郁金香狂的小册子。

麦凯笔下的群众性癫狂

现代关于郁金香狂热的讨论始于1841年英国记者查尔斯•麦凯出版的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》。他提出,人们的行为往往不理性的,郁金香狂热、英国的南海泡沫事件,以及法国的密西西比公司是他主要的例证。他的说法很大程度上来源于1797年约翰•贝克曼(Johann Beckmann)的《发明、发现和起源的历史》(A History of Inventions, Discoveries, and Origins),而贝克曼的叙述,以及麦凯的推导,主要来源于1637年出版的三篇匿名小册子,其中有反投机的议程。麦凯的这本生动的书在几代经济学家和股票市场参与者中广受欢迎。尽管自上世纪80年代以来,经济学家们已经揭穿了他的许多观点都站不住脚,但他对郁金香狂热的流行但有缺陷的描述仍然十分突出。

根据麦凯的说法,17世纪早期郁金香的日益流行引起了整个国家的关注;“人们,即使是最低的社会渣滓,也开始了郁金香交易。”到1635年,40个球茎的销售被记录下来,售价10万荷兰盾。相比之下,一吨黄油的价格约为100荷兰盾,熟练工人一年可以赚150-350荷兰盾,而“8个肥猪”则要花240荷兰盾。(根据国际社会历史研究所的数据,1637年一个荷兰盾的购买力相当于2016年的11.51欧元。)

到1636年,荷兰的许多城镇和城市都在进行郁金香交易。这鼓励了所有社会成员的郁金香交易;麦凯讲述了人们为了在郁金香市场上进行投机而出售或交易其他财产的人,比如为两个“圣奥斯都”(Semper Augustus)球茎中的一种提供12英亩(49000平方米)的土地,或者用一篮子价值2500荷兰盾的商品购买一个名为“总督”(Viceroy)的单一球茎。

“总督”(Viceroy)。

许多人突然变得富有。一个诱饵在人们面前晃来晃去,他们一个接一个地冲到郁金香市场,就像蜜罐上的苍蝇一样。每个人都想象着郁金香的热情会永远持续下去,世界各地的富人会把钱送到荷兰去,并按要求支付任何价格。欧洲的财富将集中在须德海的海岸上, 而贫困则从荷兰最受青睐的群体中消失。贵族、公民、农民、机械师、水手、仆役、女仆,甚至烟囱清洁工和旧衣人,都涉猎郁金香交易。

《愚人的马车》(Wagon of Fools),1637年。哈勒姆的织工们,他们已经抛弃了织机。

这种日益增长的狂热导致了几个有趣但不太可能发生的奇闻轶事,麦凯回忆道,比如一个水手把一个商人的宝贵的郁金香球茎当成洋葱拿去吃了。商人和他的家人追赶水手, 发现他"正在吃一顿早餐, 这顿早餐的价格可能相当于一整艘船的船员在一年的工作收入"。那个水手因吃了球茎而入狱。实际上,郁金香如果准备不当就会有毒, 味道也不好, 即使在饥荒期间也只能勉强食用。

人们以越来越高的价格购买郁金香球茎,打算转手卖出以获取利润。然而,除非有人最终愿意支付很高的价格,并一直持有这些球茎,否则这种计划不会长久。1637年2月,郁金香贸易商再也找不到愿意为其球茎支付日益膨胀的价格的新买家了。随着这一认识的出现,对郁金香的需求暴跌,价格暴跌——投机泡沫破裂。有些人在购买郁金香的时候,会以比公开市场上的价格高出十倍,而另一些人则发现自己拥有的郁金香现在的价格只相当于他们支付的价格的一小部分。麦凯称,荷兰人在贸易中陷入了对他人的痛苦指控和相互指责之中。

在麦凯的描述中,惊慌失措的郁金香投机者向荷兰政府寻求帮助,后者回应称,任何购买了未来购买球茎合约的人,只要支付10%的费用,就可以解除合约。有人试图使所有各方都满意地解决这种情况, 但是没有成功。麦凯说, 这种狂热终于结束了, 个人被他们手里的球茎困住了——没有法院会强制执行合约, 因为法官认为债务是通过赌博进行的, 因此法律不能强制执行。

据麦凯称,在欧洲其他地方也出现了较小的郁金香狂热,尽管从来没有到达荷兰的那种状态。他还声称,郁金香价格下跌带来的后果非常严重,此后的许多年里整个荷兰的经济都处于寒冬。

现代观点

直到20世纪80年代, 麦凯关于郁金香狂热的描述都没有受到质疑, 甚至也没有人对其内容进行求证。然而,自那以后,对郁金香狂热的研究,尤其是有效市场假说的支持者,认为他的故事是不完整和不准确的。安妮•戈德加尔(Anne Goldgar)在她2007年的学术分析中指出, 这种现象仅限于"一个相当小的群体", 而且这一时期的大多数报道"都是基于一两个当时的宣传作品和大量的剽窃。"彼得•加伯认为,这个泡沫“不过是一个由瘟疫肆虐的人口所扮演的、利用了充满活力的郁金香市场、毫无意义的冬季饮酒游戏。”

尽管麦凯的说法认为,郁金香贸易中涉及了很多社会成员,但戈德加尔对存档合约的研究发现, 即使在郁金香交易达到顶峰时, 郁金香的交易也几乎完全由商人和技术娴熟的工匠进行, 他们都很富有, 但并不是贵族。泡沫带来的任何经济影响都是非常有限的。戈德加尔发现了市场上许多著名的买家和卖家,在郁金香狂热期间,只有不到六人遭遇过财务问题,甚至在这些案例中,郁金香是否是罪魁祸首还不得而知。这并不完全令人惊讶。尽管价格上涨, 但买卖双方之间的资金并没有变化。因此,卖家从来没有意识到利润的存在;除非卖家在预期利润的情况下赊购其他商品,否则价格的暴跌不会导致任何人赔钱。

理性解释

毫无疑问,郁金香球茎合约的价格在1636-1637年上涨,然后下跌,但即使是价格的大幅上涨和下跌,并不一定意味着经济或投机泡沫的形成,然后破裂。对于郁金香狂热来说,如果它有资格成为一个经济泡沫的话,就需要郁金香球茎的价格从球茎的内在价值中脱离出来。现代经济学家提出了几个可能的原因,解释了为什么价格的上涨和下跌可能没有形成泡沫,尽管一个“总督”郁金香的价值是当时平均房价的5倍。

1630年代的增长与“三十年战争”(Thirty Years' War)的平静相吻合。在1634/1635年,德国和瑞典的军队在德国南部失去了阵地,然后奥地利的红衣主教-亲王斐迪(Ferdinand)向北迁移。在布拉格(1635年)和平之后,法国人(和荷兰人)决定支持瑞典和德国的新教徒,用金钱和武器对抗哈布斯堡王朝,并在1636年占领西属尼德兰。因此, 市场价格(至少最初是这样)对需求上升做出了理性反应。然而,价格下跌比上涨的速度更快,也更有戏剧性。在1637年2月价格暴跌之后,销售数据基本消失了,但是在郁金香狂热之后其他一些关于球茎价格的数据显示, 在此后的几十年里, 球茎价格持续下跌。

花卉价格的自然波动

加伯将郁金香的价格数据与19世纪初的风信子价格进行了比较,当时风信子取代郁金香作为时髦的花朵, 并发现了类似的模式。当风信子被引进来的时候,花商们为了种植漂亮的风信子花而互相较劲,因为需求旺盛。然而,随着人们对风信子越来越熟悉,价格开始下跌。最昂贵的风信子球茎在30年内降至峰值的1%至2%。加伯还指出,“最近,少量的百合花球茎卖了100万荷兰盾(按1987年汇率计算,值48万美元)”,这表明即使在现代社会,花卉也能有极高的价格。由于价格上涨发生在种植鳞茎植物之后,所以种植者们不会有机会提高产量以应对价格上涨。

批评

其他经济学家认为,这些因素不能完全解释郁金香价格的大幅上涨和下跌。加伯的理论也受到了质疑,因为它未能解释普通郁金香球茎合约价格的大幅上涨和下跌。一些经济学家还指出了其他与投机泡沫相关的因素,比如在那段时期内,阿姆斯特丹银行的存款增加,证明了货币供应的增长。

法律改革

汤普森(Thompson)在2007年的一篇论文中指出,加伯的解释不能解释郁金香球茎合约价格的急剧下降。年化的价格下降率为99.999%,而不是其他花卉的平均40%。他为荷兰的郁金香狂热提供了另一种解释。荷兰议会正在考虑一项法令(最初由荷兰郁金香投资者发起, 他们因为德国在三十年战争中的挫折而损失了金钱),这改变了郁金香合约的运作方式:

1637年2月24日,荷兰花商协会宣布,所有在1636年11月30日之后的期货合约,以及在春季初的现金市场重新开放之前,所有的期货合约都将被解释为期权合约。这一决定后来得到了荷兰议会的批准。他们这样做只是为了减轻期货买家购买未来郁金香的义务,迫使他们只是用合约价格的一小部分固定比例补偿卖家。

汤普森创建的郁金香球茎合约价格。在2月9日到5月1日之间没有价格数据, 因此价格下跌的形状尚不清楚。然而, 人们知道郁金香市场在2月份突然崩溃。

在这项议会法令颁布之前,购买郁金香期货合约的买家在法律上有义务购买郁金香球茎。这一合约在现代金融中被称为远期合约。该法令改变了这些合约的性质,如果当前的市场价格下跌,购买者可以选择支付罚款,而不是支付全部合约价格。这种法律上的变化意味着,在现代术语中,期货合约已被转换为期权合约。这个提议在1636年秋天开始讨论,如果投资者清楚地知道这项法令可能会颁布,郁金香球茎的价格可能会上涨。

该法令允许购买合约的一方以合约价格的3.5%(约为合约的1/30)来解除合约。因此,投资者购买了越来越昂贵的合约。投机者可以签订一份合约, 用100荷兰盾购买郁金香。如果价格上涨到100荷兰盾以上, 投机者就会把差价当作利润。如果价格保持在低位,投机者可能会让合约失效,只需要支付3个半荷兰盾。因此, 一份名义上为100荷兰盾签订的合约, 实际上会使投资者花费不超过3个半荷兰盾。2月初,随着合约价格达到峰值,荷兰当局介入并暂停了这些合约的交易。

汤普森表示,郁金香球茎的实际销量在整个时期都保持在正常水平。因此,他得出结论,“狂热”是对合约变化的理性回应。根据期货和期权合约中存在的特定偿付的数据,汤普森认为,郁金香球茎的合约价格与理性的经济模型所规定的价格密切相关,“郁金香狂热”在“郁金香狂热”出现之前、期间和之后的价格似乎为“市场效率”提供了一个显著的例证。

社会狂热和遗产

麦凯的故事在今天仍在广泛流传,新版本的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》也经常出现,也获得了包括金融家伯纳·德巴鲁克(Bernard Baruch)(1932)、金融作家安德鲁·拜比斯(Andrew Tobias)(1980)、心理学家大卫·施奈德(David J. Schneider)(1993)和记者迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)(2008)等的推荐。目前已经印刷了至少有六个版本。

戈德加尔认为,尽管郁金香狂热没造成经济或投机泡沫, 但荷兰人也因为其他原因受到了创伤。"尽管金融危机影响很小, 但郁金香狂热带来的冲击是相当大的。一个完整的价值观网络陷入了怀疑。”在17世纪, 大多数人无法想象一朵花这样普通的东西比大多数人一年挣的钱要多得多。那种认为只有夏天才会生长的花的价格在冬天会有如此大的波动,这让人们对“价值”的理解陷入了混乱。

许多关于郁金香狂热的消息来源,如贝克曼和麦凯后来报告的反投机小册子,都被认为是经济损失程度的证据。然而,这些小册子并不是由泡沫的受害者写的,而是主要出于宗教动机。人们认为, 这场动荡是对道德秩序的颠覆——这证明"专注于尘世, 而不是天堂花朵, 可能造成可怕的后果"。因此, 一个相对较小的经济事件,有可能作为一个道德故事而自行发展。

将近一个世纪之后,在英国的南海泡沫事件,以及法国的密西西比公司事件的爆发后,郁金香狂热出现在这些狂热的讽刺中。当约翰•贝克曼在1780年代第一次描述郁金香狂热时,他将其与当时失败的彩票进行了比较。如伯顿•麦基尔(Burton Malkiel)的《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street, 1973)和约翰·加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)《人类对金融泡沫的健忘症》(A Short History of Financial Euphoria, 1990年, 1987年金融危机后不久写成) , 都以郁金香狂热为道德教训。在1995-2001年的互联网泡沫期间,郁金香狂热再次成为人们流行的参考。

在21世纪,记者们将其与投机性的互联网泡沫和次贷危机的失败相提并论。2013年11月, 荷兰央行前行长纳特•韦林克(Nout Wellink)称比特币"比郁金香狂热更糟糕", 并补充道,"至少你得到了郁金香, 现在你什么也得不到了。"

尽管“狂热”经久不衰,但《Slate》杂志的丹尼尔•格罗斯(Daniel Gross)说,经济学家们为这股热潮提供了有效市场的解释,“如果他们是正确的……那么商业作家将不得不从他们的‘泡沫类比’中删除郁金香狂热。”

原文链接:https://en.wikipedia.org/wiki/Tulip_mania#Rational_explanations

编译组出品。编辑:郝鹏程返回搜狐,查看更多

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