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信贷额度紧张和监管加压导致金融数据大幅回落 ——2017年12月金融数据点评

原标题:信贷额度紧张和监管加压导致金融数据大幅回落 ——2017年12月金融数据点评

文:申万宏源宏观 李慧勇 邱涤凡

12月信贷增加5844亿元,前值11200亿元,预期9800亿元;新增社融11400亿元,前值15982亿元。M2增长8.2%,前值9.1%,预期9%;M1增长11.8%,前值12.7%。

原因及逻辑:

信贷大幅回落。12月新增信贷5844亿元,环比少增5356亿元,同比少增4556亿元。从结构来看,居民和企业部门贷款均显著回落。12月居民贷款增加3294亿元,较11月少增2911亿元。其中,主要是居民短期贷款此前在11月份受到“双十一”推动而大增,这部分在12月出现显著回落,而居民中长期贷款环比回落幅度则基本符合季节性。12月企业贷款增加2432亿元,环比少增2794亿元,其中短期和中长期贷款均大幅少增,而票据融资则明显多增,这显示出企业贷款少增主因银行年底信贷额度紧张,企业相应更多转向票据融资。

社融明显收窄。12月新增社融1.14万亿元,较11月大幅少增4582亿元。从新增社融的结构来看,实体信贷增加5738亿元,环比少增5690亿元,而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3567亿元,环比多增1838亿元。此外,12月国内利率维持高位,债券融资较11月小幅下降95亿元。股票融资环比少增532亿元。12月社融余额增速降至12%。总体来看,12月社融环比大幅回落主因还是表内信贷拖累,而表外融资向好,社融增速虽然出现下降,但仍保持相对高位,说明经济本身并没有问题。

M2再创新低。12月M2增速下降至8.2%,较11月下降0.9个百分点,M1增速回落至11.8%。12月存款减少7929亿元,而去年同期为增加1635亿元,同比大幅回落。存款余额增速下降至9.0%,较11月回落0.6个百分点。其中,12月居民和企业存款均同比多增,主要是由于非银存款同比大幅少增超过1万亿元导致拖累。11月中下旬开始监管文件再次密集出台,监管高压下金融去杠杆速度再次加快,金融体系内部货币派生显著减少。预计2018年监管高压下M2继续处于低位波动,全年增速9%左右,M1增速继续下降至10%。

展望2018年,预计国家仍将实施名义稳健中性实际偏紧的货币政策,重申本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间,参考历史经验,10Y国债收益率的高点有可能在4.1%-4.4%左右。具体时间节点建议高度关注国内监管节奏和美联储加息进展。

正文:

1 信贷大幅回落,余额增速下降

12月新增信贷5844亿元,环比少增5356亿元,同比少增4556亿元。从结构来看,居民和企业部门贷款均显著回落。

12月居民贷款增加3294亿元,较11月少增2911亿元。其中,主要是居民短期贷款此前在11月份受到“双十一”推动而大增,这部分在12月出现显著回落,而居民中长期贷款环比回落幅度则基本符合季节性。

12月企业贷款增加2432亿元,环比少增2794亿元,其中短期和中长期贷款均大幅少增,而票据融资则明显多增,这显示出企业贷款少增主因银行年底信贷额度紧张,企业相应更多转向票据融资。

总体来看,2017年中长期贷款占整体信贷的比例上升至86.4%,较2016年大幅提高8.4个百分点,信贷结构继续改善。全年信贷余额增长12.7%,较前11个月回落0.6个百分点,较2016年回落0.8个百分点。

2 社融明显收窄,增速继续下降

12月新增社融1.14万亿元,较11月大幅少增4582亿元。

从新增社融的结构来看,实体信贷增加5738亿元,环比少增5690亿元,而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3567亿元,环比多增1838亿元。此外,12月国内利率维持高位,债券融资较11月小幅下降95亿元。股票融资环比少增532亿元。12月社融余额增速降至12%。

总体来看,12月社融环比大幅回落主因还是表内信贷拖累,而表外融资向好,社融增速虽然出现下降,但仍保持相对高位,说明经济本身并没有问题。

3 M2再创新低

12月M2增速下降至8.2%,较11月下降0.9个百分点,M1增速回落至11.8%。

12月存款减少7929亿元,而去年同期为增加1635亿元,同比大幅回落。存款余额增速下降至9.0%,较11月回落0.6个百分点。其中,12月居民和企业存款均同比多增,主要是由于非银存款同比大幅少增超过1万亿元导致拖累。11月中下旬开始监管文件再次密集出台,监管高压下金融去杠杆速度再次加快,金融体系内部货币派生显著减少。预计2018年监管高压下M2继续处于低位波动,全年增速9%左右,M1增速继续下降至10%。

展望2018年,预计国家仍将实施名义稳健中性实际偏紧的货币政策,重申本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间,参考历史经验,10Y国债收益率的高点有可能在4.1%-4.4%左右。具体时间节点建议高度关注国内监管节奏和美联储加息进展。

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