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【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威:跟踪报告:代理《恋与制作人》,手游出海平台打造再进一步-20180214

原标题:【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威:跟踪报告:代理《恋与制作人》,手游出海平台打造再进一步-20180214

事件:2018年2月13日晚间,中文传媒发布两则公告,主要内容如下:

(1)芜湖叠纸授权智明星通旗下全资孙公司星游科技为《恋与制作人》的独家代理商和运营商,授权地区为中国大陆、港澳台、日韩以外的其他所有国家和地区,授权有效期为首个地域化版本正式商业化运营起7年。

(2)中文传媒发布子公司智明星通的业绩考核激励方案,智明星通2017年业绩考核基数3.61亿元,2018-2020年考核基数相对2017年考核基数年均复合增长率不低于13%。视智明星通经营目标完成情况,可按利润总额(计提绩效工资之前)的15-40%(含40%)计提绩效工资。

《恋与制作人》引爆国内女性向手游市场,强强联手进军海外。《恋与制作人》是芜湖叠纸专为女性用户研发的恋爱经营手游,《奇迹暖暖》原班人马耗时两年倾力打造。2017年12月国内上线后,在App Store长期维持在游戏畅销榜TOP 10水平,预测日均流水在500万以上,成为2018年最火爆的游戏之一。智明星通是手游出海龙头,此前已与叠纸进行过合作,2017年3月开始代理《奇迹暖暖》,在美国、加拿大等地区维持在IOS游戏畅销榜前30名,我们预测其海外地区月均流水已超过3000万元。智明星通代理这类女性向游戏的能力已得到验证,《恋与制作人》在海外地区有望再创佳绩。

垂直细分领域差异化是趋势,女性向游戏市场空间广阔。近两年游戏市场分化趋势日渐显现,垂直细分领域差异化产品获得了更多机会,出现“多人联机对战”、“二次元”、“女性向”等细分领域爆款产品。国内女性向游戏市场近期被《恋与制作人》、《旅行青蛙》引爆,起步较晚市场空间广阔,海外市场相对成熟,出现了《Design Home》、《Mystic Messenger》等优质产品,智明星通代理《恋与制作人》将进一步打开海外女性市场,扩大中国手游的影响力。

研运一体为本,手游出海平台打造再进一步。作为手游出海龙头,公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。2017年以来,公司手游海外代理发行业务明显提速,其中代理的《奇迹暖暖》《Last Battleground:Survival》等游戏表现亮眼,代理《恋与制作人》将进一步丰富代理游戏矩阵。

COK持续释放利润,《乱世王者》将有效增厚公司业绩。爆款游戏COK进入成熟期,上线近三年,目前流水预计仍有2亿以上,表现出了强大的生命力,成本与推广费用持续降低,利润持续释放。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列,我们预测其月均流水或达3-4.5亿,若保持稳定, 2018年全年有望贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润,大幅提升智明星通的利润弹性。

储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。

团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。

其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。

盈利预测:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为122.14亿元、129.12亿元、154.13元,同比增长-4.40%、5.71%、19.37%;实现归母净利润分别为14.77亿元、16.82亿元、19.69亿元,同比增长14.01%、13.89%、17.06%。

风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

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