【招商宏观】汇率对央行货币政策的掣肘弱化

原标题:【招商宏观】汇率对央行货币政策的掣肘弱化

3月份美联储再次加息,中国央行在隔日公开市场操作中操作上调7天逆回购操作利率5BP至2.55%。

不可否认的事实是,2015年811汇改之后我们的货币政策一度受汇率的牵制,但随着人民币汇率逐步实现双向波动、弹性提高,我国资本流动形势趋于正常,使得央行的货币政策操作(利率调整)可以更多从中国经济的基本面和宏观政策考量进行调整,而较少受到美联储加息等外部冲击的牵制。

我们此前曾多次提示在逆周期的外汇管理政策中,过分抑制外汇需求的措施开始逐步弱化。从2017年2月开始,央行逐步降低对人民币外汇市场的干预,这具体体现为央行外汇占款余额的月度变化幅度逐步收窄。而外管政策变化的标志性拐点,是2017年9月央行将打击投机购汇行为的外汇风险准备金从20%降至0。

2018年初以来,外管政策回归中性的节奏加快。1月,作为避免市场出现持续的非理性顺周期性偏离的重要调节工具逆周期因子回归中性,未来的方向是淡化一篮子货币的影响,最终向反映外汇市场供求变化的人民币汇率清洁浮动的方向演进。2月推出远期售汇差额结算交割,释放基于实需原则的外汇需求。

随着我国跨境资本流动趋于平衡,前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。外管局局长潘功胜在2月财新专访《进一步推动外汇均衡管理服务全面开放新格局》一文特别提到“随着我国跨境资本流动趋于平衡,前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。”下一步外汇管理部门将“更强调在高水平贸易投资自由化、便利化的基础上,实现国际收支动态平衡”,会继续“稳步推进金融市场双向开放”。

一个例证,便是近3个月中国对外直接投资同比增速显著回升。2016年中国对外直接投资成为资本外流的第一大项,当年对外直接投资同比增速为44%。因此,在同年11月末,发展改革委、商务部、人民银行、外汇局四部委共同出台对外直接投资的监管政策,导致2017年10月中国对外直接投资规模萎缩,同比增速降至-41%。此后同比增速显著回升,至2018年1月至39%。

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