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揭开黄金内幕交易冰山一角……

原标题:揭开黄金内幕交易冰山一角……

本期导读:

黄金长久以来被世界公认为一类金融资产,在全球多个国家、多个市场以多种形式被公开自由地交易,其价格的波动与全球地缘政治、金融和经济形势密不可分,可谓是衡量全球投资者情绪最重要的指标之一。正因为如此,黄金的定价权一直是各个黄金市场互相竞争的目标。

目前,全球黄金的定价权还是集中于欧美市场,那么,在这些拥有定价权的黄金市场中,是否会有内幕交易?答案当然是肯定的。但毋庸置疑的是,黄金市场在定价的公允性和信息的透明性方面远远优于大部分资本市场,尤其是随着黄金市场参与者的多样化和广泛化,任何一个个人、机构乃至国家,都越来越难以操纵黄金价格并从内幕交易中获利。

金研院特别选取两个历史上著名的内幕交易案例进行分析,以期为国内黄金市场的监管给予启示。

古尔德黄金囤积计划

历史上,欧美曾经出现过几次黄金和白银价格操纵案,其中比较著名的一次是1869年美国的多头投机家古尔德精心策划组织的黄金囤积计划。

在操纵计划初期,古尔德逐步买断了纽约黄金市场的所有黄金供货,控制了价值约2000万美元的黄金,这相当于当时纽约交易所的黄金总交易额,也相当于当时美国官方黄金储备的20%~30%。

接着,黄金价格一路从130美元/盎司上涨到170美元/盎司,一些做空的套保商一方面要应对不断上涨的价格,另一方面还要担心不能拿出实物黄金来交割的违约风险,市场上出现明显的恐慌情绪。

最后,美国政府不得不出面干预黄金市场,财政部下令抛售国库中的黄金,金价终于出现显著回落,市场的恐慌情绪随后也逐渐消散。美国国会一度立案调查这起黄金操纵案件,但古尔德买通了法官,最终逃脱法律制裁。当时有消息称,古尔德在操纵金价的过程中和政府的每个官员都建立了很好的关系,上至总统,下至国会的守门人,大众甚至相信美国政府也是这次黄金阴谋的参与者和受益者。

专家点评

内幕交易获利概率将更小

黄金管家研究院 张盈盈

一百多年后的今天,黄金市场的内幕交易更加依赖于信息的主导。例如,在对黄金市场有重大影响的数据或事件的公布期间,如果通过内幕可以提前知道确切的数据或事件的既定结果,利用时间优势可以通过黄金交易取得丰厚的利润。因此,在诸如每月初美国非农就业等数据公布、每个交易日伦敦黄金市场定盘期间,据说相关人员都被要求关闭手机,甚至整个会议室都会屏蔽通讯信号。

2014年,巴克莱银行就因为曾操纵黄金价格而受到英国金融监管机构2600万英镑的罚款。巴克莱的操作手法是提前建立巨量的空单,然后再以对价撤销,这些巨量的假空单将黄金价格打压到该银行在期权交易中的约定敲入价以下,不仅使巴克莱免于支付客户的行权价差,还成功赚取了数百万英镑的利润。

尽管各种金融市场都不乏内幕交易,但当下在各国监管层严厉打击内幕交易、严格执行“非公开重大信息”披露流程的情况下,全球黄金市场可以说正在接近有效市场的条件。这给我们的启示就是,黄金市场的参与者想要通过内幕交易获得超额收益的概率将会越来越小。

芝加哥黄金期货市场巨量买盘

近些年来,市场“黑天鹅”事件增多,宏观突发事件扰动频繁推高了市场的避险需求,吸引了大量投资者进入黄金市场。由于黄金的货币属性大于实物属性,黄金市场的总市值预估在7万亿美元~8万亿美元以上,难以被垄断控制。

在实际操作中,国际黄金可以24小时交易,可以随时转化为多国货币,令扰动黄金价格的资金门槛大大提高。但由于资本的逐利性和突发事件可能带来的巨大收益,近些年来黄金市场还是出现过一定的内幕交易事件,2013年9月18日美联储议息决议公布后芝加哥黄金期货市场的内幕交易案是比较典型的案例之一。

2013年9月18日,美联储FOMC会议公布维持每月850亿美元的购债规模不变,并且尚未推出退出量化宽松的时间表,FOMC决议整体偏温和,这和市场的预期大相径庭。

早在此前的几个月,美联储主席伯南克在公开场合暗示央行将开始缩减量化宽松规模,考虑推出退出量化宽松政策时间表,由于当时量化宽松政策也进入了尾声,失业率从2012年的8.1%降低到了7.3%,市场对于退出量化宽松带来的利率推涨使得美国10年期国债收益率从1.7%一路攀升至3%,30年年期固定抵押贷款利率从不足3.5%升至近4.7%,债券市场的投机行为明显增多。

应该说,市场对当年9月份或者临近月份退出量化宽松的信心极强,整体上和现在预测美联储2018年加息至少3次的信心相当。因而当FOMC决议公布后,对于美联储连退出量化宽松时间表都为推出的事实大大超出市场预期,债券市场和美元市场相继崩盘,黄金价格必然飙涨。

美联储FOMC决议公布引发黄金飙涨时的买单却有十分明显的问题。芝加哥期货市场数据研究机构Nanex发现,美联储加息决议的消息从华盛顿传递到纽约需要2毫秒(千分之2秒),传递到芝加哥需要7毫秒,但从9月18日决议公布后,芝加哥在决议公布的2毫秒~3毫秒就出现了巨量的买盘。

在理论上的信号到达之前的2毫秒~5毫秒时间内,芝加哥商品期货市场竟出现了8亿美元的黄金期货及黄金ETF(交易所交易基金)的交易,而本该早收到信号的纽约在决议公布后的8毫秒~10毫秒才有明显的买盘信号,即使通过量化技术进行高频交易也需要信号处理后再进行交易,因而芝加哥的黄金交易是明显有问题的。

据后续的跟进发现,此事最可能的是新闻机构早将政策声明储存于纽约及芝加哥等地的服务器准备发布,新闻机构的客户于2时准时接到联储局声明后,连接到超级电脑的交易运算程式,交易几乎即时同步进行,新闻机构对美联储打擦边球而无法被深度追究,而新闻机构的客户因此获得巨额的利益。

2013年9月18日COMEX(纽约商品期货交易所)金的开盘价为1309.5美元/盎司,盘中最高冲至1367.8美元/盎司,预期和事实的剪刀差让芝加哥参与黄金内幕交易的投资者赚的盆满钵盈。尽管Nanex主管督促芝加哥期货交易所对该事件进行深究,但由于新闻机构发布的新闻并未有如期货交易那样精确地时间数据,后续进展不了了之。

专家点评

监管须跟上新技术发展

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随着经济全球化一体化的不断深入,投资者对黄金的避险需求将继续增加。鉴于近年美国对世界经济影响力继续深化,美国的加息决议、税改进程、非农就业和对外策略对黄金市场有着更为直接的影响,作为美元的主要对冲资产的黄金价格的走势理论上可以被内幕交易的,量化技术和高频交易能对内幕交易进行了良好的掩盖。

芝加哥黄金内幕交易事件最终也因缺乏证据无疾而终,更多难以被监控的内幕交易令黄金的避险功效降低,造成了更多的买预期卖事实的行情,高端机构联手“薅羊毛”的事件令普通投资者受到了一定的损失。

与此同时,也应注意到,2013年美国的黄金交易记录就精确到毫秒,黄金交易的监管在持续升级,黄金内幕交易的可能性一直都存在,但因监管技术的进步将使内幕的交易门槛持续提升——越来越高的资金量要求、越来越精确地量化程序设计、越来越隐蔽的信息渠道获得,黄金内幕交易的达标难度势必变得越来越困难,因而黄金市场的内幕交易整体上是被改善的,价值投资和避险逻辑将被更好地体现到黄金市场中。

金融技术和信息技术对黄金市场内幕交易的提升应当是防范的重点。因而未来的发展中,对金融工具和金融技术创新的监管应当为国内外黄金市场平稳发展的关键保障,监管如若跟得上最新技术的发展,黄金内幕交易的可操作性将越来越少,黄金的保值避险功能将进一步提升。

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