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【中信建投 宏观】接近中性区间后,加息路径如何走————美联储6月会议透露的重要信息

原标题:【中信建投 宏观】接近中性区间后,加息路径如何走————美联储6月会议透露的重要信息

摘要

美联储6月会议如期加息。但在本次会议上,美联储的整体措辞发生了较大变化,在经济持续稳步扩张,并且经历多轮加息后,美国的货币政策立场已经接近回归中性水平,这将对未来货币政策的路径带来更深层次的调整。

在本次会议上,美联储对于短期经济增长动能的措辞有所强化。尽管美联储对于通胀的看法并未发生太多变化,但是近期通胀的上行无疑增强了美联储的信心,并且似乎更愿意解释对通胀上偏风险的看法,强调并不预期通胀会在短期内大幅走高,在通胀已经在长时间低于目标的背景下,允许通胀在短期略超过2%,有助于锚定通胀预期。

在对未来货币政策展望方面,美联储对于2018年加息的预期由3次上调至4次,一度被理解为鹰派信号,但这仅是由于一名委员上修预期。相比而言,我们认为这次会议更重要的变化在于前瞻指引的调整,美联储在政策展望中删除了“经济状况将保证利率进一步渐进上升,在未来一段时间内,利率将保持在长期水平以下”的观点。鲍威尔也表示,利率将“相对迅速地”达到中性区间,未来将会删除货币政策立场保持宽松的措辞。在过去两年经济稳健的背景下,美联储更担心加息落后于曲线,因此尽管美联储强调加息取决于数据,但实际上在2017年美联储的加息总是按部就班推进,并不过多看重短期数据。但在目前利率已经接近中性区间的背景下,未来加息空间已经显得有限,加息决策对于短期经济数据显示的动能变化将更加敏感。鲍威尔也一再表示将在加息问题上保持耐心,不会过快加息。

因此,我们认为美联储年内加息3次或4次都是有可能的,本次会议的态度实际上相对中性。因此数据公布后,市场对于9月与12月的加息预期变化不大,美元指数与美债利率冲高回落。

此外近期新兴市场的动荡使得部分投资者担心,在美联储继续加息的背景下,新兴经济体的危机会进一步蔓延,甚至威胁中国安全。但我们认为在2013年后经历了多轮冲击的情况下,新兴经济体已经得到了相对充分的调整,只要未来美债利率不会过快上升,新兴经济体出现系统性风险的概率不高,但我们仍需对此保持警惕。

正文

美联储确认近期数据好转 对通胀信心提升

在本次会议上,美联储对于短期经济增长动能的措辞有所强化。在政策声明中,美联储对于经济活动的表述由温和(moderate)上调至稳固(solid),指出美国就业持续增加,失业率继续下滑(此前为维持低位),而家庭支出提速(此前为放缓),企业固定资产投资保持强势。这些措辞的变化与近期公布的美国5月非农就业、个人消费支出等方面数据的强势有关。在这种背景下,美联储也删除了经济在中期温和扩张的措辞。在展望方面,美联储对2018年的经济增长预期增加0.1%至2.8%,对于近三年失业率的预期也有所调降。鲍威尔在新闻发布会中也表示,美国经济形势良好,财政扩张会支持未来三年的需求扩张,经济展望并未考虑近期的贸易摩擦问题。

在通胀方面,尽管鲍威尔表示,美联储在3月以来对于通胀的看法并未改变,但是近期通胀的上行无疑增强了美联储的信心,并且似乎更愿意解释对通胀上偏风险的看法。美联储删除了通胀预期仍处低位的措辞,并在展望中认为今年即可实现通胀目标,将2018年核心PCE物价指数的预期上调0.1%至2%,对于未来两年的整体PCE的预期也上调至2.1%。鲍威尔表示,尽管近期通胀数据走高,以接近美联储的目标,油价对于通胀有提振作用,但近期油价的上涨有暂时性的因素,希望通胀的回升更有持续性。美联储并不预期通胀会在短期内大幅走高,在通胀已经在长时间低于目标的背景下,允许通胀在短期略超过2%,有助于锚定通胀预期。

此外,鲍威尔表示,金融环境的脆弱性整体仍然温和,并未出现大规模追逐风险以及加杠杆的行为,但前两轮经济周期都是因为金融体系的问题而走向终结,而不是由于通胀。

货币政策已近中性 更加依赖短期数据

美联储在本次会议上加息0.25%,与预期相符。自2015年12月以来,美联储已经加息7次,在均衡利率近年来已经有所下降的背景下,目前1.75%-2%的利率水平已经接近中性。因此近期关于前瞻指引的问题也受到了广泛讨论。在6月会议上,美联储在政策展望中删除了“经济状况将保证利率进一步渐进上升,在未来一段时间内,利率将保持在长期水平以下”的观点。鲍威尔也表示,如果经济如预期般强劲,利率将“相对迅速地”达到中性区间,未来将会删除货币政策立场保持宽松的措辞。

在对未来货币政策展望方面,美联储对于2018年加息的预期由3次上调至4次,这一点受到了非常多的关注。但如果观察点阵图,我们可以发现如此大的变化,仅仅是由于一名委员将自己的预期上修。因此,我们认为这并不意味着年内四次加息就板上钉钉。虽然美联储在本次政策声明中删去了“加息路径取决于经济数据”这句话,但事实上,在过去两年美国经济保持稳健的背景下,美联储实际上更担心加息落后于曲线,因此我们在2017年时会发现即便短期数据相对较弱时,美联储也会按部就班进行政策收紧,或者说先加息在观察政策效果。

但是,目前美国的利率水平已经接近2.5%-3%的中性区间,未来加息空间已经显得有限。在本次会议修改了前瞻指引后,一个重大的变化在于,未来的加息决策对于短期经济数据显示的动能变化将更加敏感。鲍威尔也一再表示将在加息问题上保持耐心,不会过快加息。

本次会议还进行了一个技术性调整。由于美国短期国债发行量增大,目前联邦基金利率越来越接近利率区间的上限。因此在本次会议上,美联储仅将存款准备金利率上调20BP至1.95%,比以往低5BP,意图确保联邦基金利率维持在中枢水平。此外,本次会议也将未来3个月国债与MBS缩表规模的上限上调至每月240亿与160亿美元,已经接近全额水平,并没有如印度央行行长特帕尔希望的暂缓缩表。

年内加息4次未定 新兴市场影响几何

尽管点阵图将对2018年的加息预期上调到4次一度被市场认为是传达了鹰派信号,但实际上,美联储并未显著改变对于经济与通胀形势的看法,在利率接近中性区间的背景下,美联储未来的政策调整将更加依赖于数据展现出的经济趋势。因此,我们仍然认为在本次会议后,美联储年内加息3次或4次皆有可能。因此,决议公布后,市场对于今年9月与12月加息的预期变化不大,9月与12月的联邦基金利率期货均于前一日收盘价差别不大,10年期国债利率在一度突破3%之后回落至2.97%,美元指数同样冲高回落。

近期,受到内外部因素的影响,多个新兴经济体出现了货币危机的征兆。阿根廷货币贬值、通胀高企、利率飙升、储备缩水,已经被迫向IMF求助。很多人担心,在美联储继续加息的背景下,新兴经济体的危机会进一步蔓延,甚至威胁自身安全。但是我们认为,目前经济出现问题的国家,如阿根廷、土耳其等,均有自身的特殊性因素,如依赖于短期外债、财政与货币政策缺乏纪律性、政治不稳定等。自从2013年美联储开始酝酿货币政策收紧以来,新兴经济体已经受到了多轮冲击,其经济稳健性整体上是有所提升的,而其是否会受到外部冲击的关键,还在于美债利率上行的速度。但在目前美联储认为通胀水平只是温和提升,加息仍是渐进的背景下,我们认为美债利率大概仍然只是维持温和上行的态势,美元指数也是处于强周期的尾声。在这样的背景下,新兴经济体出现系统性风险的概率相对不高。除了在情绪层面之外,对于我国的影响相对有限。但鉴于外部冲击存不可预测性、以及危机的传染性,我们仍需对于外围局势的变化保持警惕,维护自身经济与金融环境的稳健性。返回搜狐,查看更多

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