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【招商策略】反弹买什么?——数据会说话系列一(0712)

原标题:【招商策略】反弹买什么?——数据会说话系列一(0712)

市场在经历长时间的调整释放风险后往往会迎来超跌后的反弹。2008年金融危机以来,A股曾出现过九次涨幅较大的跌后反弹,反弹的直接原因大多是由于利好消息带来的风险偏好修复。本文研究了2008年金融危机以来九次大跌后的反弹的相关规律,并提出两条思路参与反弹。

直观上看,反弹的时间区间在1-2个月左右,指数反弹的幅度跨度为12%-25%,平均反弹幅度为18%。反弹的直接原因总结来看主要有两方面,一个是政策出台消除市场恐慌情绪,二是宏观经济基本面向好推动市场上涨。开启反弹的利好因素是多方面的,包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素,不同因素带来的反弹具有不同的市场特征。

从行业分布来看,反弹期间不同行业的反弹节奏不同,呈现出一定的行业轮动规律。总体来看,首先开始反弹的大多是周期和金融类,其次是消费股和成长股的反弹。而在第二段(2009.9.1-11.23)和第七段(2013.6.27-9.12)反弹区间内,成长股风格较为明确,经济环境回暖不是主要驱动因素,所以成长股率先发力。第二段区间(2009.9.1-11.23)创业板集中发行带来国庆期间的维稳反弹,创投概念股率先反弹,之后周期股和消费股随之上涨。第七段区间(2013.6.27-9.12)流动性刺激市场资金面改善,但是经济下滑的担忧已经明确,所以率先反弹的同样是成长股。随后7月份经济数据好于预期,周期股和消费股也随之开启了反弹。

行业角度没有明显的反转效应和延续效应,市场大跌后反弹的板块并非之前跌幅较大的板块。2015年8月股灾后救市引起市场反弹,股灾中跌幅较大的计算机、非银金融在这次反弹中涨幅较大。除了这轮反弹,其他的反弹区间内表现较好的板块并不是之前跌幅较大的。同时,行业角度没有明显的延续效应。市场反弹强劲的板块并非是大跌前的强势板块。只有2011年初的建筑材料和2013年的传媒延续了股市下跌行情前的上扬趋势。除此之外,其他的反弹区间内表现较好的板块并不是大跌前的强势板块,行业延续效应不显著。

从反弹期间不同风格的市场表现来看,不同的反弹区间内风格差异较大。总体来看,金融股在不同区间内表现差异较大,而成长股普遍表现较好,反弹期间涨幅高于其他风格的股票。

个股方面,考虑市值、ROE、PE、超跌幅度等指标。(1)市值:平均涨跌幅随市值的减小而不断增加,市值较小的股票在反弹区间表现较好,小盘股优势显著。(2)ROE及PE:反弹期间表现较好的股票在ROE和PE方面并没有明显的特征。(3)跌幅深度:反转效应明显。跌幅较大的股票在反弹期间有较为明显的优势。综上,可以看出市值和跌幅深度对反弹幅度影响较大。但2010年以前,市值和跌幅深度无直接关系,2011年之后,跌幅随市值增加而增加,即中小市值股受市场情绪影响较大,当市场处于下行通道时,中小市值 反应比较激烈;而当市场出现利好消息,中小市值凭借超跌因素迅速反弹。

市场反弹,两条可选思路,第一,遵循大跌反弹抢景气的原则,我们认为,当 前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块,考虑到 利空落地,5G 投资周期有望开始逐步启动,可考虑左侧布局 5G,可参考“数 据红利 50”组合;第二,根据第一部分的结论:考虑:(1)5 月 22 日以来 跌幅超过 25%;(2)市值介于 50-500 亿之间;(3)PE 介于 10-50 之间; (4)2018 预测净利润增速大于 15%;(5)ROE 大于 10;(6)剔除周期 股。以上筛选条件筛选出“超跌反弹组合”供参考。

01

数据会说话:近十年大跌反弹回顾

市场在经历长时间的调整释放风险后,往往会伴随着一些利好消息迎来超跌后的反弹。2008年金融危机以来,A股曾出现过九次涨幅较大的跌后反弹,反弹的直接原因大多是由于利好消息带来的风险偏好修复。本文研究了2008年金融危机以来九次大跌后的反弹,上证综指平均反弹18%,反弹时间为1-2个月。

直观上看,反弹的时间区间在1-2个月左右,指数反弹的幅度跨度为12%-25%,平均反弹幅度为18%。而这九次大跌原因不一,而反弹的直接原因总结来看主要有两方面,一个是政策出台消除市场恐慌情绪,另一个是宏观经济基本面向好推动市场上涨。九次反弹之前分别经历了不同程度的下跌,但是开启反弹的利好因素是多方面的,包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素,不同因素带来的反弹具有不同的市场特征。

1. 从行业和风格看超跌反弹

从行业分布来看,超跌反弹幅度较大的板块往往得益于引起该轮反弹的直接利好消息。例如全球经济回暖引起周期板块反弹,股灾后救市带来金融、传媒等板块的反弹。

反弹期间不同行业的反弹节奏不同,呈现出一定的行业轮动规律。将反弹时间平均分成三段,每段期间涨幅最大的行业呈现不同的风格。总体来看,首先开始反弹的大多是周期和金融类,其次是消费股和成长股的反弹。而在第二段(2009.9.1-2009.11.23)和第七段(2013.6.27-2013.9.12)反弹区间内,成长股风格较为明确,经济环境回暖不是主要驱动因素,所以成长股率先发力。

第二段区间(2009.9.1-2009.11.23)创业板集中发行带来国庆期间的维稳反弹,创投概念股率先反弹,之后周期股和消费股随之上涨。第七段区间(2013.6.27-2013.9.12)流动性刺激市场资金面改善,但是经济下滑的担忧已经明确,所以率先反弹的同样是成长股。随后7月份经济数据好于预期,周期股和消费股也随之开启了反弹。

行业角度没有明显的反转效应,市场大跌后反弹的板块并非之前跌幅较大的板块。2015年8月股灾后救市引起市场反弹,股灾中跌幅较大的计算机、非银金融在这次反弹中涨幅较大。除了这轮反弹,其他的反弹区间内表现较好的板块并不是之前跌幅较大的,行业角度反转效应不显著。

同时,行业角度没有明显的延续效应。市场反弹强劲的板块并非是大跌前的强势板块。只有2011年初的建筑材料和2013年的传媒延续了股市下跌行情前的上扬趋势。除此之外,其他的反弹区间内表现较好的板块并不是大跌前的强势板块,行业延续效应不显著。

从反弹期间不同风格的市场表现来看,不同的反弹区间内风格差异较大。总体来看,金融股在不同区间内表现差异较大,而成长股普遍表现较好,反弹期间涨幅高于其他风格的股票。

综上所述,行业角度反转效应、延续效应不显著,反弹中成长股普遍表现较好。

2. 从财务指标看超跌反弹

个股方面,将研究不同特征股票的反弹表现,主要有四个指标:市值、ROE、PE、超跌幅度。

研究方法:我们将上市公司按这四项指标降序排列,然后等分为十组,第一组为指标值最高,第十组为指标值最低,第一组至第十组降序排列。随后,在依次比较各指标和反弹幅度的相关关系。

以市值为指标进行排序分组,在九次反弹中,每组股票平均涨跌幅随市值的减小而不断增加。市值较小的股票在反弹区间表现较好,小盘股优势显著。

将全市场的股票按照ROE及PE为指标进行排序分组,各组股票在反弹期间的涨跌幅没有明显的规律,并且在每轮反弹中表现不同,反弹期间表现较好的股票在ROE和PE方面并没有明显的特征。

以跌幅深度为指标,可以看出反转效应明显。将全市场的股票按照反弹前一个月跌幅为指标进行排序分组,发现个股层面反转效应明显,跌幅较大的股票在反弹期间有较为明显的优势。第二次和第七次的反弹中,前一个月跌幅最大的股票没有显著的超额收益。而在其他的反弹区间内,反弹幅度较大的股票大多为前一个月跌幅较深的一组。超跌反弹在第八次的反弹区间内尤为明显,该轮反弹由股灾后的救市推动,双降力度超预期,股灾时跌幅较大的TMT行业在这一轮反弹中领涨。

综上比较,可以看出市值和跌幅深度对反弹幅度影响较大。于是将跌幅深度和市值进行综合比较,可以看出2010年以前,市值和跌幅深度无直接关系,而2011年之后,跌幅随市值增加而增加。由此我们可以看出,在2011年之后,中小市值股受市场情绪影响较大,当市场处于下行通道时,中小市值反应比较激烈;而当市场出现利好消息,中小市值凭借超跌因素迅速反弹。

02

这一轮反弹买什么?

两条可选思路,第一,遵循大跌反弹抢景气的原则,我们认为,当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块,考虑到利空落地,5G投资周期有望开始逐步启动,可考虑左侧布局5G。

1、云计算。作为未来最确定的方向之一,个人和企业流量需求高长对于数据中心的规模和覆盖范围提出了更高的要求。国内互联网中心的市场规模扩张速度不及流量需求的快速上涨,预计云服务市场规模将持续扩大,其中基础建设和云广告将会增长更快。2018年一季度全球服务器出货量增长情况良好,市场份额向戴尔等龙头集中。高增长主要受到需求端的拉动(如设施更新换代、AI系统的新部署),中国区的销售额遥遥领先于其他市场。物联网、云计算等技术快速发展,工业互联网、智慧政务成为互联网的新增长点。服务器数量大爆发,相关领域的领头羊新建业务均保持着爆发式增长。TO B ,TO G互联网开始取代TO C互联网成为新的趋势。我们进入“数据红利”时代。

全球服务器的高增长主要受到需求端的拉动作用,包括企业原有设施的更新换代、通信服务供应商的采购、AI系统的新部署等。同时,由于零部件成本上升,服务器的单价也随之上升,带动销售额具有更高的同比增速。

2、半导体。5月智能手机出货量恢复至正增长,产量继续回升。苹果进入新的备货周期,将带动智能机产业链景气延续;零部件创新渗透率正在提升中,对于半导体/PCB需求扩大带来支撑。目前国内集成电路国产化比例约为25.8%,较为依赖进口,近五年来国产化比例处于快速提升并且销售额向上市公司集中的趋势。海外半导体设备制造商出货量依然保持高位增长。

3、5G。推进组在IMT-2020(5G)峰会发布了《5G承载需求白皮书》等数个白皮书,释放积极信号并推动5G商用加速落地。试验工作稳步推进:预计将会有超过100个左右的基站规模;华为在系统设备厂家中测试率先完成试验工作。从产业的硬件(芯片、光纤光缆等)、系统、设备商、运营商等企业积极推动5G商用落地。

4、新能源汽车和智能汽车。电池成本的下降(如电池及碳酸锂价格持续下降)和技术的提升将会提高续航里程,同时充电桩等配套设施的建设也将解决用户续航里程的痛点问题。以前为由政策推动下的供给驱动逻辑,现在逐步切换到需求拉动型消费:新推出的新能源车绝大部分将智能网联作为标配,也加大了消费者的购车需求。

从投资的角度来看,低续航补贴大幅削减+高续航补贴加码将直接利于具有技术和资本优势的上市公司,对于上游来说,随着高镍趋势的渐进,钴的需求可能会受到一定影响,但在高镍大规模普及之前,钴的需求仍然非常大,锂的需求长期有保障,短期碳酸锂价格可能有所承压,可关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业;对于中游来说,随着政策倒逼续航提升,一方面提升能量密度(高镍趋势),一方面提升单车带电量,电池出货量增速或高于销量增速,关注最为确定的正极材料板块(杉杉股份、当升科技)、具有技术优势的电池企业(宁德时代)以及热管理企业(三花智控、银轮股份);下游方面,由于换代的因素(A00),6月份销量受到一定影响,但下半年的继续放量依然确定,关注具有技术+资本优势的上汽集团。

第二,根据第一部分的结论:1、行业角度反转效应、延续效应不显著,反弹中成长股普遍表现较好;4、个股层面以跌幅深度为指标,可以看出反转效应明显,即跌得多的个股反弹多。2、市值较小的股票在反弹区间表现较好,小盘股优势显著。3、反弹股票在ROE和PE方面并没有明显的特征。

考虑:(1)5月22日以来跌幅超过25%;(2)市值介于50-500亿之间;(3)PE介于10-50之间;(4)2018预测净利润增速大于15%;(5)ROE大于10;(6)剔除周期股。以上筛选条件筛选出如下“超跌反弹组合”供参考。

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