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【招商汽车|中报点评】均胜电子:高田并表增厚业绩,全球化布局初显成效

原标题:【招商汽车|中报点评】均胜电子:高田并表增厚业绩,全球化布局初显成效

事件

公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收226亿(同比+72.9%),实现归母净利润8.2亿(同比+33.4%),扣非归母净利润4.6亿(同比+23.9%),其中二季度单季度实现归母净利润7.9亿(同比+93.5%),扣非归母净利润4.4亿(同比+106.9%),公司收购高田后收入规模显著增厚,目前形成了汽车安全系统和汽车电子系统两大业务板块,充分聚焦智能驾驶和汽车电子领域,加上传统功能件及总成提供稳定现金流,未来随着整合效应推进盈利水平有望持续提升。预计18-20年净利润14.4/14.0/16.7亿,对应EPS1.52/1.48/1.78,对应PE 14.8/15.2/12.7X,维持“审慎推荐-A”评级。

评论

1、高田被收购后业务首次并表,预计下半年业绩开始逐步释放

业务板块拆分:汽车安全系统实现营收159亿(+136%),毛利率减小4.1百分点,主要因高田业务二季度并表所致,预计随着整合效应显现,下半年毛利率有望回暖;汽车电子系统营收47.5亿(+8.2%),毛利率增加2.2个百分点,营收稳步增长,毛利率提升主要系PCC业务毛利率提升,未来随着与普瑞整合推进毛利率有望继续提升;功能件及总成营收18亿(同比+38%),毛利率减低3.56个百分点。分国内外来看,国内地区营收62亿(+46.7%),占总营收比例27.6%,毛利率同比增加0.96个百分点,国外地区营收162.5亿(+87.8%),毛利率同比减少4.55个百分点。

净利润方面:上半年公司实现归母净利润8.2亿(同比+33.4%),扣非归母净利润4.6亿(同比+23.9%),其中非经常性损益项目中,取得子公司投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益9.4亿,而因高田资产交易发生的财务、中介、交易、整合等相关费用合计约5.07亿。而从下半年开始,公司各大板块业务步入正轨,随着毛利率逐步回暖,同时预计不会有较大一次性费用,预计下半年业绩有望持续增长。

三费率方面:销售费用率1.80%+0.06百分点),管理费用率10.07%+0.01百分点),财务费用率1.89%+0.03百分点),三费均随着营收增加而同比例增加,三费率保持稳定,其中管理费用中对高田资产收购项目发生的法律、审计、咨询和整合等费用约4.34亿,因该费用为一次性费用,预计下半年费用率有望环比降低。

风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。

2、高田业务纳入汽车安全系统,汽车安全板块业务扩展在即

18年4月12日,公司完成对购买高田公司除PSAN(硝酸铵气体发生器业务)业务以外主要资产的交割事宜,购买的目标资产最终实际支付对价15.88亿美元,二季度实现并表。根据与客户集团签订的系列协议,客户提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元(主要客户大众、宝马、福特、日产等)。通过本次收购,公司汽车安全业务已经占据全球汽车安全领域约30%的市场份额,营收分地域占比为美洲29%、中国(26%)、日本及其他亚洲(18%)、欧洲(27%),未来目标65-70亿美元营收规模。随着持续整合未来将实现产能的有效扩充,同时有望打入日本市场和日系整车厂商供应体系。同时该板块聚焦智能驾驶领域,产品向智能化、电子化、集成化方向发展,看好未来广阔市场空间。

3、PCC并入Preh(普瑞)发挥协同效应,智能车联将迎快速发展

目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外,还获得了为全球著名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单,证明车载软件技术实力。国内市场方面,目前公司国内团队已组建完成,报告期内获得上汽大众,一汽大众下一代 MQB 量产车型产品 CNS3.0订单共计 40 亿,预计从 2019 年开始量产,同时与国内其他整车厂商及自主品牌的合作也在积极推进中,未来有望持续开拓中国市场,提供新的业绩增量。普瑞将与PCC两者进一步融合,实现了技术和客户的互补,同时盈利能力有望持续提升。

4、新能源汽车电子技术突破,BMS或为明日之星

公司在BMS软件产品有丰富量产经验,最早于09年与宝马合作,13年最终问世,因此积累了丰富经验,可以实现嫁接。公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统,在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高,优势更加明显,加固了公司在BMS领域的领先地位,17年三季度公司末为奔驰新车配套的48V微混系统实现量产供货。此外,国内市场方面,公司实现为奇瑞、吉利等自主品牌的量产供货,并获得国内南北大众MQB平台新能源车BMS 订单。目前,公司采用高通芯片开发的无线充电系统已完成了其在保时捷Mission E 上的研发。目前公司完成对挪威康斯博格集团旗下的电力电子系统公司ePower 的收购,ePower 将成为普瑞公司BMS 业务的一部分,业务能力从电池管理扩展到充电OBConboard charge)领域,成为沃尔沃和吉利在该领域的供应商之一。随着客户不断拓展,新能源汽车电子技术的不断突破,BMS业务或将成为公司明日之星。

5、盈利预测与评级

我们认为随着上半年业务整合完毕,从下半年开始整合效应将持续显现,预计18-20年净利润14.4/14.0/16.7亿,对应EPS为1.52/1.48/1.78,对应PE 为14.8/15.2/12.7X,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。

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