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营收、净利增长十几倍,毛利率远超同行,IPO能过?

原标题:营收、净利增长十几倍,毛利率远超同行,IPO能过?

2018年9月7日,江苏卓胜微电子股份有限公司在证监会网站披露招股书,公司拟在创业板公开发行不超过2500万股新股,发行后总股本不超过1亿股。

自成立以来,卓胜微始终致力于半导体产业链的射频前端芯片的研究、开发,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP 授权,应用于智能手机等移动智能终端。

半导体是电子产品的核心,信息产业的基石,近年来发展迅速,2017全球半导体产业市场规模突破4000亿美元。而国内半导体产业发展也开始加速,在政策、资金以及需求等多重因素的驱动下,半导体企业在得到资本市场的青睐的同时,其自身也在积极拥抱资本市场,期望借助资本的“东风”快速做大做强。

近两年来,兆易创新、汇顶科技等企业均先后登陆资本市场,据不完全统计,2017年总计有25家半导体产业链企业在A股IPO,分别来自IC设计、材料、设备和电子元器件等细分领域。今年,随着中美贸易方面摩擦频发,加上中兴事件的影响,半导体企业资本化的热情并不减,相关数据显示,截至6月初中国证监会受理首发及发行存托凭证企业中有9家半导体产业链企业。

不过,自2017年下半年开始,半导体企业冲刺IPO似乎并不太顺利,如去年的瑞芯微、钜泉光电,今年的明微电子、晶丰明源均未通过审核,博通集成则被暂缓表决。今年以来,A股暂无任何一家半导体企业实现了IPO上市。今年的卓胜微电子是否能实现突破,值得期待。

根据证监会披露的发审结果公告,明微电子被否主要问题是营业收入、真实毛利率可能存在瑕疵,经销模式存在关联注水嫌疑;晶丰明源被否原因主要是存货账面价值高,未来受价格影响大、经销收入占比高,经销商库存攀升、应收账款数额大,毛利率数据异常;博通集成被暂缓表决则是因为存货以及应收账款逐年增加、经销商数据存在差异。

从三家被否的半导体企业来看,我们不难发现毛利率、经销模式和存货方面的问题普遍存在。证监会对于数据方面存在疑问,对于企业的可持续发展能力信心不足。从这些共性的问题,我们来看看卓胜微电子的情况。

营收大幅度增长,四年增长近14

据卓胜微电子招股书显示,公司主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供 IP 授权,应用于智能手机等移动智能终端,主要位于半导体产业链的射频器件这一环节。

自2014年以来,卓胜微电子的营业收入大幅度增长,从2014年的4370.08万元增长至2017年59164.71万元,增长了近14倍。同时,净利润从2015年开始扭亏为盈,到2017年,净利润为16944.61万元,增长了15倍左右。较高的营业收入增长率反映了公司业务处于快速发展时期。

卓胜微表示,随着公司规模效应逐步显现,对费用的管控能力不断加强,公司盈利能力逐年提高。

毛利率高于同行业上市公司水平

毛利率代表了公司的盈利能力。2015 年度、2016年度、 2017 年度及 2018 年 1-3 月,卓胜微电子毛利率分别为 56.80%、62.11%、55.89%及 53.68%,毛利水平相对稳定,且在总体上保持在较高水平,主要是由于卓胜微电子根据市场需求,适时推出新产品,丰富和升级产品线,并不断优化现有产品的工艺水平,有效管控成本。

同时相较于同行业可比公司,卓胜微电子毛利率普遍高出10个点左右,这主要是因为报告期内,卓胜微电子与可比公司处于芯片设计行业不同细分领域,而且直销模式下销售收入占比较高;发行人不断推出新产品,缩短产品研发周期,实现先发优势带来的较高收益。

卓胜微电子2015 -2018 年 1-3 月,产品在直销模式下的销售额占比分别为 54.78%、82.28%、84.53%和 81.89%,直销模式为卓胜微电子目前主要的销售模式。卓胜微电子的销售模式有效保证了下游客户能够及时获得公司的优质产品和售后技术支持服务

直销模式的客户主要包括业内知名智能手机厂商,如三星、小米等,公司为其提供射频开关、射频低噪声放大器等产品。

应收账款和存货情况良好

截至 2015 年-2018 年 3 月末,卓胜微电子的应收账款净额分别为1,196.73万元、3,177.09万元、5,214.42万元和5,603.54 万元,占流动资产的比例分别为 17.35%、15.96%、16.33%和 16.93%;应收账款净额占当期营业收入的比例分别为 10.79%、8.25%、8.81%和 43.89%。应收账款净额增长主要是由于公司业务规模快速增长,应收账款净额伴随营业收入相应增长。卓胜微电子绝大部分应收账款在 1 年以 内,可回收性高且发生坏账的可能性较小。

此外,存货方面,卓胜微电子会根据不同客户需求、出货量级、物流时间、出货频率等具体情况进行分析,并制定相应的安全库存等级,总体来看,会储备 1-2 个月的安全库存。而且近年来晶圆、封装及测试的价格波动不大,随着公司销售规模快速提升,公司存货跌价准备计提合理,存货的积压风险可控。

综合来看,卓胜微电子营收、净利润和毛利率的良好表现,表明了其较强的可持续盈利能力。而且直销模式为卓胜微电子目前主要的销售模式,不存在经销模式的问题。同时,应收账款和存货情况良好。但卓胜微电子也存在一个较大的隐忧。

过度依赖三星

招股说明书显示,卓胜微电子2015-2018年1-3月的前五大客户中,大客户变动较大,但第一大客户始终为三星电子及其关联公司,它们带来的销售收入分别占当期营业收入40.01%、76.23%、66.14%、59.39%,卓胜微对三星电子及其关联公司的销售收入已超六成。

卓胜微对记者表示,公司通过直销和经销等渠道,覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商的射频前端芯片需求,除了三星之外,公司也与其他知名客户建立起良好的联系,公司射频前端芯片产品应用于小米、华为、联想、魅族、 TCL等终端厂商的产品,并正在继续拓展国内外其他智能手机厂商的潜在合作机会。

虽然今年想要IPO上市的这三家半导体企业暂未成功,但外界对于它们的未来还是非常看好的。根据证监会提出的意见,提供更完整的材料并解释清楚,相信过审只是时间问题。而卓胜微电子在今年三月份已经提交了申报稿,如今9月份披露的招股书正是修改和更新后,已经相对比较完善了,卓胜微电子值得期待。返回搜狐,查看更多

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