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“游戏寒冬”下,盛大游戏靠什么撑起三年75亿净利承诺?

原标题:“游戏寒冬”下,盛大游戏靠什么撑起三年75亿净利承诺?

文/佟亚云 编/李悫

11月9日,世纪华通开盘跌0.57%,报19.29元/股。经历复牌后跌停、翻红,世纪华通股价在第三天又掉头下探,截至发稿已跌破19元,市值较停牌前474.25亿元已“蒸发”34亿元。

此前世纪华通因重大资产重组事项停牌近5个月,今年9月12日,世纪华通发布拟以298亿元购买盛跃网络科技(上海)有限公司(盛跃网络) 100%股权。

这笔交易在9月18日收到深交所中小板公司管理部问询函,问询涵盖盛跃网络估值、股权变化、盈利能力、业绩承诺、所涉诉讼等17个方面的问题。

11月6日复牌前夜,世纪华通对深交所问询进行回复,同时披露了一份新的交易预案。

新交易预案将原本不超过31亿元的配套募资增至61亿元。此外,因实施分红和资本公积转增股本,世纪华通将用于支付对价的股票发行价格由30.53元/股下调至19.02元/股,股票发行数量也相应增加,但各交易对手支付的总价与所获股份比例不变。

310亿元估值遭问询

此次收购标的盛跃网络是盛大游戏有限公司(盛大游戏)的境内控制实体。盛大游戏曾经是国内最大的网络游戏运营商,2009年9月在纳斯达克分拆上市,2015年11月完成私有化退市。

今年9月发布的公告显示,盛跃网络100%股权对应的估值为310亿元,由于5月分红12亿元,交易价格定为298亿元。

从2015年退市时的19亿美元估值(约合116亿元人民币)到今年拟重新上市时的310亿元,盛大游戏4年间估值增幅167%。

对于估值质疑,盛大在提供给搜狐财经“公司深读”的书面资料中表示,盛大游戏目前账面净资产超过100亿元,2015年11月私有化时的估值几乎与目前盛大游戏的账面价值相当,已经不具备参考意义。游戏行业上市公司收购案例中评估增值率普遍较高,盛大游戏310亿元估值较净资产账面价值增值196.07亿元,增值率为172.10%,增值水平显著低于行业平均水平。

世纪华通11月6日发布的回复函对于市值变化解释称,盛大游戏私有化价格较低因彼时连续三年经营业绩下滑。在2015年末世纪华通获得盛大控制权后,盛大的业务发展状况和财务盈利能力得到显著改善,因此本次交易估值与私有化交易估值存在差异具备合理性。

数据显示,私有化之前的2013-2015年度,盛大游戏净利润分别为16.28亿元、9.97亿元和6.8亿元,下滑因“网络游戏行业的竞争日益激烈,加之盛大游戏在该阶段仍然较为依赖客户端游戏,针对移动网络游戏的布局尚未完善”。2016-2017年,盛大的净利润分别为15.87亿元和17.43亿元,增幅达133.4%和9.8%。

除了与私有化时存在差异,在几次股权转让之际,盛大的估值逐渐攀升。

2017年4月,世纪华通控股股东华通控股设立的合伙企业曜瞿如受让盛大游戏47.92%的股权,对应盛大游戏整体估值为242.07亿元;2018年1月,曜瞿如将所持盛跃网络11.83%股权转让给林芝腾讯,对应盛跃网络估值为252.27亿元;今年8月,盛跃网络新增25名股东,部分为间接持有变直接持有,对应盛跃网络整体估值为252.27亿元,部分为新增股东,对应整体估值为293亿元-303亿元。

此次交易中,上述交易对手将所持盛跃网络股份以310亿元整体估值全部转让给世纪华通,腾讯从中获益5.41亿元。

75亿元业绩承诺存挑战

298亿元的交易背后,盛跃网络对未来三年共作出75亿元业绩承诺。交易预案显示,盛跃网络原股东上海曜瞿如、上虞吉仁、上虞熠诚承诺,交易实施完毕后,盛跃网络在2018-2020年度实现的扣非净利润不低于20亿元、25亿元和30亿元。

今年前4个月,盛跃网络实现5.4亿元扣非归母净利润。世纪华通在回复深交所问询函时提出,根据评估中收益法预测,盛跃网络2018年-2020年年扣非归母净利润分别预测为21.36亿元、24.94亿元和29.68亿元。

2017年度,盛跃网络实现15.85亿元扣非归母净利润,这意味着今年全年,盛跃网络要实现26.18%的增长才能实现业绩承诺。

(盛跃网络业绩情况)

在今年的游戏行业寒冬中,大幅增长并非易事。

中国音数协游戏工委(GPC)&伽马数据(CNG)联合发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示,今年上半年中国游戏市场实际销售收入达到1050.0亿元,同比增长5.2%,与去年同期的26.7%增速相比呈大幅下降。

在这背后,把握游戏厂商命脉的游戏版号审批从今年3月起陷入停滞,腾讯、网易等头部企业也遭受波及,市值缩水。兴业证券、广发证券等多家券商评估腾讯业绩时均提及“版号未定拖累业绩”、“游戏增速显著放缓”等。

今年前9个月,三七互娱实现12.18亿元净利润,同比增长0.58%;完美世界实现13.17亿元净利润,同比增长22.18%;巨人网络实现9.93亿元净利润,同比下降4.82%。

除外部环境影响增长预期以外,回复函披露的数据显示,盛跃网络旗下核心游戏在经历活跃用户和付费用户的同比下降。

目前盛跃网络旗下游戏主要分为客户端游戏和移动端游戏。今年1-4月,盛跃网络自主运营的客户端游戏合计充值金额约为5.22亿元,而2016、2017年同期分别为6.38亿元和5.9亿元,呈现逐年下降的趋势。

盛跃网络旗下主要三款客户端游戏为《热血传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》,均呈现平均月活跃用户和付费用户的同比下降,其中《热血传奇》和《龙之谷》2017年度营收也较2016年出现下降。

随着移动端游戏市场兴起,盛跃网络也在手游发力,2016-2017年推出《龙之谷手游》、《热血传奇手游》和《传奇世界手游》。

盛大方面表示,“2017年3款手游的流水已经反超10款端游流水,盛大游戏的手游业务正在展现出超强吸金实力。”

但在经历刚推出的火爆之后,今年1-4月,三款游戏的平均活跃用户和月付费用户较去年同期有所下降。盈利方面,2017年上述三款游戏营收为16.78亿元,今年前4个月为2.64亿元,仅为前一年营收的15.74%。

除了传奇,盛大还有什么?

想要保持高速增长以达成业绩承诺,盛大手中还有哪些牌可以打?

靠“传奇类”游戏起家的盛大游戏仍坚守这一市场,围绕“传奇”形成覆盖端游、页游、手游的业务体系。深交所在问询函中要求盛跃网络披露“传奇”IP系列游戏占公司总营收和利润的比例,并说明是否单一IP游戏存在重大依赖。

回复函显示,“传奇”IP游戏2016年、2017及2018年前4个月占总营收的比例为48.99%、28.28%和28.01%,净利润占比分别为50.45%、31.92%和29.65%,显示出较为明显的下降。

公告显示,盛大昔日的创收“主力”目前涉多起诉讼,涉及《传奇世界》、《传奇3》、《传奇世界手游》、“热血传奇”注册商标等。

(图源自盛大游戏官网)

除“传奇”以外,今年盛跃网络将要上线发行的游戏包括《光明勇士》、《辐射避难所Online》在内的8款手游,其中6款在2017年及更早获取版号。《金装裁决》和《命运歌姬》两款在今年3月赶上版号审批“末班车”的游戏也将在今年11月上线发行。

此外,盛跃网络运营的游戏《永恒之塔》新版本尚未从主管部门取得审批备案文件,2017年该游戏收入为1.39亿元,占盛跃网络自主运营模式收入6.58%。目前该游戏处于正常运营状态,盛跃网络回应称上述情形不会对盛跃网络产生重大不利影响。

对于未来发展,盛大表示:“长久以来,盛大游戏对游戏IP的储备与运营,正逐渐在业务层面显现出来。随着手游发行数量显著增长,盛大游戏后续还将有《神无月》、《RWBY》、《命运歌姬》、《君临之境》等一系列二次元IP游戏崭露头角,推动业务结构优化,为营收与利润的爆发奠定基础。” 返回搜狐,查看更多

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