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资金外流压力有所缓解,年内人民币汇率有望企稳——2018年10月外储数据点评

原标题:资金外流压力有所缓解,年内人民币汇率有望企稳——2018年10月外储数据点评

文:申万宏源宏观 秦泰

10月外储下降339亿美元至3.05万亿美元,但主要原因或来自美元升值等导致的估值效应变动,综合各方面因素,我们预估10月外汇占款降幅或有所收窄,单月资金流出压力有所缓解。

10月美联储加息预期升温,欧英经济数据不佳,推升美元指数,非美元外储资产有所贬值;而主要国家债市收益率则出现分化,估算共同导致约-230亿美元的非交易性外储资产价格损失。外储资产的月度变动大体可分为两部分,其一是存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应,这一部分是非交易性因素导致,不对应资金跨境流动,对基础货币和人民币汇率趋势并无直接影响。10月欧元区经济表现仍弱、意大利预算分歧亦拖累欧元,英脱欧谈判受阻令英镑承压,欧元、英镑相对美元分别贬2.2%和2%,导致美元计价外储资产汇兑损失。海外债市则出现分化,1Y和10Y欧债、英债分别下行10BP左右,而美联储加息预期强烈短期推升1Y、10Y美债收益率分别上行10BP。估算10月由于非交易性资产价格变动带来的外储变化约为-220亿美元。

10月人民币贬值的主要原因是美元指数走强驱动的被动贬值,外汇跨境流出实际上已经有所改善。10月央行再度降准、国内经济金融数据尚未普遍改善,均带来一定的人民币内生贬值压力。但注意到美元指数10月单月升达2%,而CNY仅贬值1.3%,与9月美元指数基本稳定、CNY单边贬值0.7%的情形形成鲜明对比,显示10月人民币贬值主要源于美元指数走强导致的被动贬值,而外汇跨境流出实际上已经有所改善。基于对非交易性估值效应的估算,我们预计10月外汇占款可能下降500-700亿元左右,降幅较9月有较为明显的收窄。同时外管局公布的银行结售汇初步数据显示,当月逆差仅为30亿美元左右的小额逆差,较9月收窄80%以上;其中个人净购汇稳中有降,环比和同比均回落,结售汇数据同样显示10月外汇跨境流出实际上已经有所改善。

预计未来人民币汇率与美元指数的相关性将有所强化,而在国际收支结构仍然稳定、美元指数预计可能出现回落的预期下,人民币兑美元汇率有望企稳,外储出现连续大幅缩减的概率较小。10月外储数据结构显示10月外汇流出压力较9月有所缓解,尽管经济金融数据尚未改善、中国央行再度降准,但因美中贸易争端升级导致的人民币贬值预期已经有所缓解。近期中美经贸谈判重启,两国展现一定程度的政策缓和姿态,美国中期选举民主党夺回参议院或对特朗普的部分激进政策形成一定掣肘,加之美国3季度经济增长结构不佳,未来可能受净出口和库存下滑拖累经济增速走弱,亦可能对美联储加息节奏弱于市场预期,美元指数和美债收益率或有所回落。综合各项因素,我们认为年内人民币汇率与美元指数的相关性将有所强化,人民币汇率有望企稳于6.9附近,外汇流出、外储下降压力相对有所缓解,国内货币政策操作仍将以国内经济前景为主要目标。

正文:

10月外储下降339亿美元至3.05万亿美元,但主要原因或来自美元升值等导致的估值效应变动,综合各方面因素,我们预估10月外汇占款降幅或有所收窄,单月资金流出压力有所缓解。

1. 10 月美联储加息预期升温,欧英经济数据不佳,推升美元指数,非美元外储资产有所贬值;而主要国家债市收益率则出现分化,估算共同导致约-230 亿美元的非交易性外储资产价格损失。

外储资产的月度变动大体可分为两部分,其一是存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应,这一部分是非交易性因素导致,不对应资金跨境流动,对基础货币和人民币汇率趋势并无直接影响。10 月欧元区经济表现仍弱、意大利预算分歧亦拖累欧元,英脱欧谈判受阻令英镑承压,欧元、英镑相对美元分别贬 2.2%和 2%,导致美元计价外储资产汇兑损失。海外债市则出现分化,1Y 和 10Y 欧债、英债分别下行 10BP 左右,而美联储加息预期强烈短期推升 1Y、10Y 美债收益率分别上行 10BP。估算 10 月由于非交易性资产价格变动带来的外储变化约为-220 亿美元。

2. 10 月人民币贬值的主要原因是美元指数走强驱动的被动贬值,外汇跨境流出实际上已经有所改善。

10 月央行再度降准、国内经济金融数据尚未普遍改善,均带来一定的人民币内生贬值压力。但注意到美元指数 10 月单月升达 2%,而 CNY 仅贬值 1.3%,与 9 月美元指数基本稳定、CNY 单边贬值 0.7%的情形形成鲜明对比,显示 10 月人民币贬值主要源于美元指数走强导致的被动贬值,而外汇跨境流出实际上已经有所改善。基于对非交易性估值效应的估算,我们预计 10 月外汇占款可能下降 500-700 亿元左右,降幅较 9 月有较为明显的收窄。同时外管局公布的银行结售汇初步数据显示,当月逆差仅为 30 亿美元左右的小额逆差,较 9 月收窄 80%以上;其中个人净购汇稳中有降,环比和同比均回落,结售汇数据同样显示 10 月外汇跨境流出实际上已经有所改善。

3. 预计未来人民币汇率与美元指数的相关性将有所强化,而在国际收支结构仍然稳定、美元指数预计可能出现回落的预期下,人民币兑美元汇率有望企稳,外储出现连续大幅缩减的概率较小。

10月外储数据结构显示10月外汇流出压力较9月有所缓解,尽管经济金融数据尚未改善、中国央行再度降准,但因美中贸易争端升级导致的人民币贬值预期已经有所缓解。近期中美经贸谈判重启,两国展现一定程度的政策缓和姿态,美国中期选举民主党夺回参议院或对特朗普的部分激进政策形成一定掣肘,加之美国3季度经济增长结构不佳,未来可能受净出口和库存下滑拖累经济增速走弱,亦可能对美联储加息节奏弱于市场预期,美元指数和美债收益率或有所回落。综合各项因素,我们认为年内人民币汇率与美元指数的相关性将有所强化,人民币汇率有望企稳于6.9附近,外汇流出、外储下降压力相对有所缓解,国内货币政策操作仍将以国内经济前景为主要目标。返回搜狐,查看更多

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