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摩根大通PPT精华:完整了解美国股市和经济

原标题:摩根大通PPT精华:完整了解美国股市和经济

导读:近期摩根大通资产管理公司发布了美国三季度经济状态的深度报告,对于美国股市、经济、债券市场、大类资产配置等都做了深度分析。可以说这份PPT基本上能了解美国金融市场现状。我们认为此份报告有几个亮点:

1. 美国股市并不贵,目前标普500的估值水平为15.5倍,低于过去25年历史平均的16.1倍。目前标普500的PB为3倍,也稍稍高于过去25年历史平均的2.9倍。

2. 盈利创历史最高水平,目前标普500的每股盈利预计为40.27美元。预计盈利同比增长29%。

3. 今年美股回购创历史纪录,一部分原因也是受到特朗普减税政策。

4. 今年以来美股表现最好的板块是科技,涨幅达到11%。,但是科技在三季度下跌了8%。今年表现最差的是原材料,下跌了11%。

5. 受到股票市场的牛市,美国家庭总资产已经达到了106万亿美元,比2007年三季度高点的69万亿出现较大幅度提升。

6. 目前美国失业率为3.7%,处于历史低位,历史过去50年平均为6.2%。

7. 全球股市中,只有美国、巴西和俄罗斯的股市取得正收益。以美元计价,全球除美国外的46过股市今年下跌超过10%,新兴市场股市下跌超过15%。所以中国股市的下跌并非个体。

8. 2010到2017年,标普500指数的年均回报率为13.8%,其中股价上涨11.6%,股息分红率2.2%。

我们选取了几个有代表性的PPT进行解读:

美国股市到底贵不贵?从市盈率的角度看,截止10月底标普500的动态市盈率在15.5倍,这个数字低于过去25年历史平均的16.1倍。过去25年中,标普500估值最高的阶段是在90年代末网络股泡沫。从PB的角度看,目前标普500的PB为3.0倍,小幅高于过去25年平均的2.9倍。然而目前分红率为2.1%,高于25年平均的2%。

那么这一轮美股牛市靠什么推动?从一个表象看,盈利增长还是主要原因。目前预计2018年3季度标普每股收益达到40.27美元,创历史新高。从收入的来源看,美国本土市场收入占比超过56%。特朗普上台后,美国本土收入占比在提高。毕竟他的口号是:make America great again!

不仅是每股盈利的绝对值增长破历史纪录,其相对增长也在历史高位。2018年前三季度的每股盈利同比增长均在27%以上,三季度更达29%,十八年来仅次于2010年的47%。

三季度每股盈利的增长主要来源于企业利润率的提升,营业收入提升以及股票数额也对每股盈利提高有所助益,并且这三个因素在2018年3季度对每股盈利的贡献都远高于历史均值。

我们再来看一个关键的问题,美国企业的回购。今年是美国企业回购创纪录的一年。通过不断的回购自家股票,反而导致这些企业的估值下降。为什么回购会增加呢?这又要回到特朗普。他的减税政策推动了美国企业的回购。

我们再来看看2018年美股风格因子的表现。今年表现最好的因子是大盘成长,年内涨幅6.6%。今年表现最差的是中盘成长,年内跌幅4.3%。2009年3月至今,这一轮美股牛市表现最好的是大盘成长,涨幅444.9%;表现最差是大盘价值,涨幅347.9%。

从板块的表现看,今年商品整体表现不好,所以原材料板块跌幅第一,下跌11.9%。表现最好的还是科技板块,上涨11%。有趣的是,科技板块对应标普500的Beta系数是比原材料板块更低的。

再从市值权重角度看,目前标普500权重最大板块为科技,占比20.7%;排名第二是医疗,占比15%;接下来是金融,占比13.6%。

市场的整体波动率在下降,我们看到从上世纪八十年代起,标普500每年最高位和最低位的平均差为13.8%,而今年该数值为10%。因此与长期历史数据比较,今年美股波动不算最剧烈。但是投资者感到今年市场波动提高并没有错,因为去年该数值仅3%。

此外,美股的牛长熊短非常明显。过去38年中,标普500只有9个年份出现了下跌,在其他的29个年份出现了上涨。今年截至到10月底,标普500指数还取得了1%的上涨。

作为美国百年历史中第二长牛市,此轮经济扩张的周期也高到112个月,同样是历史上第二长的扩张周期。我们还看到一个有趣的现象,进入70年代之后,美国经济衰退的周期时间越来越短了。所以说,在这个年代之后进入美股市场的人,是真正享受到了美国的国运!

我们曾经说过,美国人虽然不存钱,但并不代表美国人很穷。我们家庭资产大部分在股票市场,通过养老金计划入市。截止今年10月底,美国家庭资产已经达到了创纪录的106万亿美元,大幅超过上一轮牛市高点的69万亿美元。

从失业率角度看,美国经济处于一个非常健康的状态。目前美国失业率为3.7%,这个已经处于历史低位了。过去50年美国平均失业率为6.2%。从美国经济三个最重要指标看,经济增长在加速,失业率不断下滑,通胀保持在2%以内。可以说美国经济非常的健康!另外,目前工资收入同比增长3.2%,小幅低于历史平均的4.1%、

在2008~2009年经济危机期间,美国工作岗位减少880万个;而在这轮经济扩张中,工作岗位增加了2,010万个。

2010年2月以来,信息、金融及工商业增加的工作岗位最多,达550万个;私营部门中,矿业和建筑业增加工作数量最少,为190万个;美国政府部门工作数量不增反减。

自从2015年来,美元指数一直在90附近震荡。美国贸易差额仍处在逆差状态,不过逆差在2018年有所减少。2018年二季度,美国的贸易逆差为2%。

另外,美国10年期国债与国际其他发达地区(澳大利亚、加拿大、欧元区、日本、瑞典、瑞士和英国)的10年期国债的利差在扩大,今年十月利差达2.5%。

那么市场有什么值得担心呢?一个重要的点就是国债收益率曲线的变化。我们看到10年期国债收益率于1981年见顶。之后是一路下滑,市场整体利率水平越来越低。但是现在由于美联储进入加息周期,利率水平开始抬头。一旦市场无风险收益率上行,有可能影响之后的资产价格!

如果未来持续加息,会对美国债券市场走势造成较大的影响。当然,特朗普总统也建议放缓加息的节奏。可以发现,所有固定收益产品的价格回报都将受到负面影响,仅4类固收产品的总回报有所上升,而这4类固收产品恰是在今年年初至今回报率为正的资产类别(下左表)。

从一个货币周期较大看,目前美联储是全球主要央行中,最先开始收缩资产负债表的。其他央行还没有真正开始收缩资产负债表。但是,全球进入一个加息周期将无可争议的事实。

2017年全球经济的主题叫:Goldilock。波动率创了历史新低,新兴市场大幅走牛。今年完全相反,新兴市场表现都很差。以美元计价的新兴市场股市今年下跌超过15%。全球主要市场中,只有美国、巴西和俄罗斯取得了正收益。

在过去十五年中,美股年均收益率为9.9%,全球除美国外的46国股市(22发达市场国家,24个新兴市场国家)年均收益率为9.2%,新兴市场股市年均收益率为12.7%。

较2008~2009年金融危机时,全球股市相关性有所降低。截止至今年十月底,全球30国股市的相关系数为0.52,而在2009年9月时,全球股市相关系数为0.77。

美元升值时,国际股市回报受挫。在过去5年半中,美元累计上涨36%。2017年美元走低,全球除美国外的46国股市在此助益下,美元计价的总回报近28%。不过今年美元走强,这拖累了46国股市美元计价的总回报,下跌幅度超过10%。

2003年至2017年期间,新兴市场股市年均回报率最高(12.7%),同时其年均波动率也最高。美国小盘股和房地产投资信托基金的年均回报率相近(约11%),但是美国小盘股的波动率略低。十五年中,货币市场及大宗商品表现最差。

今年年初至今,美国大盘股表现最好(年均回报率3%),新兴市场股市和发达市场股市(不包括美国、加拿大)表现最差。

目前,美股的资产规模是除美国外的国际股市资产规模的两倍有余。今年相较美股,资金更多地流入非美股市。

自2007年以来,累计共有2.3万亿美元流入债券型共同基金和ETF中,1.6万亿美元流入股票型共同基金和ETF中,有0.6万亿美元流入多资产共同基金和ETF中。

下面这张图是我的最爱,其实在一个足够长的周期中,至少在美国,你持有美国股票的收益率远远高于其他资产。当然,如果考虑到波动率,你可以持有股票和债券平衡的组合。但是长期持有现金,一定会“被贬值”!投资中最大的风险,是不暴露风险!

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