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【申万石油化工周评论】—— 利安德巴塞尔公司案例 如何在行业低谷时保持业绩增长

原标题:【申万石油化工周评论】—— 利安德巴塞尔公司案例 如何在行业低谷时保持业绩增长

利安德巴塞尔公司案例

如何在行业低谷时保持业绩增长

美原油产量及库存持续增加

OPEC减产预期影响未来油价走势

至11月9日当周,美国原油库存量4.42亿桶,为2017年12月份以来最高水平,比前一周增长1030万桶,为2017年2月以来的最大周度增幅。美国汽油库存总量2.267亿桶,比前一周下降140万桶;馏分油库存量为1.193亿桶,比前一周下降360万桶。原油库存比去年同期低3.7%,比过去五年同期高5%;汽油库存比去年同期高7.7%,比过去五年同期高7%;馏份油库存比去年同期低4.4%,比过去五年同期低8%。炼油厂开工率90.1%,比前一周增长0.1个百分点。美国原油日均产量1170万桶,比之前一周日均产量增加10.0万桶,比去年同期日均产量增加205.5万桶。截止11月9日当周,美国石油战略储备6.53亿桶,减少了137.1万桶,过去的五周,美国石油战略储备累计减少644.7万桶,即每日平均增加市场供应量18.7万桶。

我们认为油价仍在上行通道,但需求随经济增速下调,加之利率上行、抑制大宗商品价格,不支持短期价格大幅上涨。

1、 OPEC提议新的减产。由于油价经历创纪录的连续12天下跌,沙特提议将欧佩克减产100万桶/天,这与6月份增加石油供应的决定相去甚远。OPEC与俄罗斯正在商议新的减产协议;目前OPEC富余产能有限,持续增产的概率减少。

2、 加拿大的油气困境。美国地方法院的一项裁决阻止了83万桶/天的Keystone XL原油管道的建设。今年加拿大西部石油产量激增,管道产能有限,导致重质原油价格以创纪录的折扣低于世界石油基准。上个月,WCS对WTI的价格折扣超过50美元/桶;而一年前,折扣还不到15美元/桶。同样过去一周,美国天然气价格在预期的寒流中飙升了约19%,而加拿大天然气价格却下跌了14%。油价暴跌使包括Cenovus Energy和Canadian Natural Resources公司在本季度关停14万桶/天或更多的产量。

3、美国成为天然气的净出口国。Cheniere能源在德州Corpus Christi的LNG出口终端即将投产;加上Cheniere在Sabine Pass的四列出口线,目前已经具备五列出口线,总计2250万吨/年(5*450万吨/年)的出口能力。美国LNG出口有望促进LNG的全球化定价体系,缩小区域价差。从热值角度,一吨天然气等同于1.169桶油当量,但从熵值即能源的混乱程度来看,天然气是更有序的能源。

参考利安德巴塞尔公司

如何在行业低谷保持业绩增长

利安德巴塞尔公司(Lyondell Basell)由利安德(Lyondell)和巴塞尔(Basell)合并而成。利安德公司的前身来自于大名鼎鼎的齐格勒-纳塔催化剂,巴塞尔公司是于2000年由巴斯夫和壳牌各50%成立的合资公司,专注于聚烯烃业务。2009年,利安德公司和巴塞尔公司正式合并,并于2010年在NYSE上市。

公司总部设在荷兰,但主要经营生产基地位于美国。公司自重组以来,业绩保持快速增长,同时也给股东带来了丰厚的回报。2011年底的市值为216亿美金,至2017年底达到493亿美金市值。公司在过去五年的资本开支约83亿美金,其中45%用于利润增长的项目,股东回报率达129%。2018年,Lyondell Basell公司被“财富”杂志评选为“世界上最受尊敬的公司”。

一、公司的主业聚焦

公司并没有上游资源,主要是外购油气资源进行下游环节的生产。公司生产基地55个,遍布17个国家。目前是北美和欧洲最大的聚丙烯生产商,全球最大的聚丙烯生产技术供应商;北美第二大、全球第五大乙烯生产商,全球第二大环氧乙烷和环氧丙烷生产商;全球第三大聚烯烃(聚乙烯+聚丙烯)生产商。

根据我们模型显示,2011-2015年间全球的石化行业处于低谷,无论是炼油还是乙烯行业。但公司的净利润在2011-2015年间连续五年实现正增长。

二、资本开支可控、持续性强,以保持长期稳定增长

公司一直保持着较好的杠杠比例以及稳定的资本开支。2017年末公司的资产负债率为66%,ROE为65%。公司虽然财务杠杆相对较高,但是资本开支一直比较稳定,且没有大的绿地投资项目,多是在原有的工厂及公用工程的基础上进行优化和改扩建,保证了资本开支的有效性。公司在过去7年平均的年资本开支为14.9亿美金,占EBITDA的比例平均为23%。

公司资产重组时,对应2010年末两套炼油产能总计为37.3万桶/天(约1865万吨/年);总计乙烯产能160亿磅/年(约750万吨/年),其中北美乙烯产能96亿磅/年、丙烯产能55亿磅/年、丁二烯产能11亿磅/年;美国之外乙烯产能64亿磅/年、丙烯产能54亿磅/年、丁二烯产能5.5亿磅/年。公司的资本开支一直多围绕改扩建进行。

三、把握页岩气革命性机会,获取低成本的原料,同时全球性布局优化

1、把握北美页岩气趋势。2010年公司重组时,乙烯总产能160亿磅/年(约725.8万吨/年),其中北美乙烯产能96亿磅/年、美国之外乙烯产能64亿磅/年。但从EBITDA的贡献来看,北美地区远超过其他地区,主要是由于公司把握了轻质化原料的趋势。

2、全球性的产能进行优化。公司并没有大规模扩张产能,首先对应现有装置优化,北美地区不断轻质化进料以降低成本。对于欧洲地位,发挥石脑油等重质原料的优势,扩建丁二烯、纯苯等产能以提高附加值。公司位于休斯敦的炼厂可以加工高硫、重质原料,灵活应对成本变化,同时下游产品以合约货为主,锁定经营风险。

3、全球化并购及扩张。公司利用自身的技术优势,对应聚烯烃的技术进行授权转让,同时也在下游领域进行扩张。2018年8月,公司动工建设全球最大的PO/TBA装置,项目投资24亿美金,为公司有史以来最大的单项投资,生产PO10亿磅/年(47万吨/年)、TBA22亿磅/年(100万吨/年)。2018年6月,公司以22.5亿美金收购塑料复合材料公司A.Schulman获得欧盟批准。

油价走低 石化整体维持弱势:

原料价格下行时,短期需求下降,长期需求上升。上周石化产品整体延续下行,乙烯价格超跌反弹;丙烯PDH开工率高企,炼厂开工回升,市场供应增加导致价格下跌;纯苯因PX利润良好,致歧化路线供应增加。

1、乙烯价格触底反弹,丙烯供应增加;MTO开工率下降,甲醇支撑力度减少;

2、PX-PTA价格下行,但PX盈利仍然良好;涤纶长丝库存累计,下游需求降温。

3、全球原油上游资本开支增加。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升,上游资本开支增加,利好油服行业。

3、油价上行概率加大,建议关注油服板块业绩反转。根据8月6日和7日中石油、中海油官网新闻,两家公司召开主旨为“研究提升国内油气勘探开发力度,保障国家能源安全”的专题会议。我们认为,此次在国家领导人的指示下,国内油气公司为了提高储量、提升产量,将推进油田勘探开发资本支出释放。其中中海油2018年资本支出预算总额为人民币700-800亿元,同比增长40%~60%,我们认为下半年资本支出会提速,旗下油服公司中海油服、海油工程等直接受益。

乙烯:价格超跌反弹。上海赛科的蒸汽裂解装置延迟开车,带动价格止跌回暖;韩国石化工业股份有限公司或计划于2019年第二季度在Onsan关闭其唯一的石脑油蒸汽裂解装置,进行30天的年度维护。装置能够生产80万吨/年的乙烯和50万吨/年的丙烯。美国原料轻质化,新增乙烯装置在2018年起陆续投产,但由于乙烯出口设施的限制,未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。

丙烯:东北亚价格呈现下跌趋势,主要由于炼厂检修基本结束,裂解、催化、气分装置开工率处于较高水平。中国多套丙烷脱氢装置开工率总体维持在95%以上,场内丙烯供应量十分充足。与此同时,下游各产品价格出现不同程度的下滑。其中丁辛醇、丙烯酸随着价格下滑开工率下降比较明显,总体来看场内供需矛盾加剧。2018年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产,加上欧洲原料轻质化,副产丙烯量较少。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产,但下游聚丙烯预计需求稳定增长。

甲醇:价格大幅下跌,下游甲醛受环保影响,开工率降低;部分MTO工厂外销甲醇,加剧市场压力。下游产品中:醋酸江苏索普装置重启推迟,市场相对平衡;甲醛因环保,减产增多,价格有所抬升;二甲醚市场下挫;MTBE需求缺乏,市场下行。预计伊朗新增产能放缓,长期海外新增产能有限,价格与MTO关联度增大。

丙烯酸及酯:市场下跌,其中山东开泰、中海油及上海华谊丙烯酸及其酯类装置停车检修,宁波台塑丙烯酸及酯装置11月份中旬有停车计划。2018年国内新增产能放缓,预计供需格局有望逐渐好转。长期来看,海外丙烯酸装置较老,未来国内出口及竞争力有望提升。

PX:价格再度下跌。终端聚酯市场持续低迷,产销一般。装置方面:镇海炼化PX装置65万吨/年,10月25日停车检修,预计12月初重启。福建联合PX装置11月初停车检修。腾龙芳烃160万吨/年的PX装置,预计12月初重新启动。新加坡裕廊芳烃PX装置80万吨/年,计划11月份进行为期30天到40天的检修。日本埃克森美孚PX装置计划11月份检修。印度信赖石油天然气公司PX装置11月份存检修可能。

PTA:市场反弹回升后继续下行,PTA工厂检修后对PX的需求有所下降。市场下跌过程,终端纺织企业因库存高位,不敢轻易进原料。但目前来看,聚酯库存压力仍然较大。装置方面:恒力石化3号220万吨/年PTA装置计划1月停车检修,预计检修15天左右。福海创225万吨/年PTA装置于11月15日停车检修,预计检修7-9天。亚东石化70万吨/年PTA装置于11月13日停车检修,计划11月24日升温重启。

上周,聚酯行业PX-PTA-POY利润总和为2246元/吨,较之前一周下降76元/吨。

原油

油价:至11月16日收盘,Brent原油期货收于67.1美金/桶,较上周末下降4.39%;NYMEX期货价格收于56.44美金/桶,较上周末下降6.23%;周均价分别为67.09和56.95美金/桶,涨跌幅分别为-6.36%和-7.49%。美元指数收于96.42,较上周末下降0.51%。

原油及相关库存:11月9日美国原油商业库存4.421亿桶,周环比增加1030万桶;汽油库存2.266亿桶,周环比下降140万桶;馏分油库存1.193亿桶,周环比下降360万桶;丙烷库存8376万桶,周下降77万桶。

美国炼厂开工率:至11月9日当周,美国炼厂开工率为90.1%,较之前一周增加0.1个百分点。

天然气价格:11月15日北美天然气价格期末收于4.04美金/百万英热,较上周同期上涨14.12%;当前布伦特原油与天然气价格比约为16.49(百万英热/桶),历史平均为24.4(百万英热/桶)。

美国原油产量:11月9日美国原油产量为1170万桶/天,较之前一周增加10万桶/天,较一年前增加205.5万桶/天。

11月16日美国钻机数1082台,周数量增加1台,年增加167台;加拿大钻机数197台,周数量增加1台,年减少11台。其中美国采油钻机888台,周数量增加2台,年增加150台。

全球钻机数:Baker Hughes公布2018年10月全球钻机数共2271台,较上月增加13台,较去年同期增加194台;其中美国钻机数1062台,月增加9台,年增加140台;加拿大钻机数192台,月减少9台,年减少12台;除美国、加拿大之外的钻机总数为1017台,月增加13台,年增加66台。

EIA短期能源展望(2018年11月6日)

1、 EIA预测2018年Brent现货价格平均为73美元/桶(比上次预测下调1美元/桶),2019年为72美元/桶(比上次预测下调3美元/桶)。同时预测2018年和2019年WTI原油价格比Brent价格均分别低6美元/桶、7美元/桶。

2、预计10月份美国原油产量平均为1140万桶/日,相对于9月份略为下降,主要由于飓风影响。EIA预计2018年美国原油产量平均为1090万桶/天(与上月预测增加20万桶/天),高于2017年的940万桶/天,并预计2019年为1210万桶/天(比上月预测上调30万桶/天)。

OPEC 最新月报(2018年11月13日)

1、OPEC 进一步下调需求端预测。根据OPEC月报,维持对全球经济2018年预期增长3.7%,维持2019年预期增长3.5%(下调0.1%);相应2018年需求预计增长150万桶/日(下调4万桶/天)至9879万桶/日。2019年需求增长预计达到129万桶/日(下调7万桶/天),至10008万桶/日。

2、OPEC带动10月全球原油供给增长,沙特继续增产:根据OPEC月报二手资料,10月OPEC原油产量增加12.7万桶/日,达到3290万桶/日,自五月以来增长了67万桶/日。增产主要来自阿联酋、沙特和利比亚,填补了伊朗产量的下滑。预计2018年非OPEC国家的原油供给量增长231万桶/日(上调9万桶/日)至5986万桶/日,主要来自美国、加拿大、哈萨克斯坦、巴西等国。2019年预计增长223万桶/日(上调12万桶/日)至6209万桶/日。俄罗斯产量大幅增长至历史高位,10月原油和凝析油产量达到了1160万桶/日,自五月以来已经增长了超过44万桶/日。

3、OECD库存继续上升。OECD总商业库存在2018年9月份继续上升5.5百万桶至28.58亿桶(比过去五年平均水平低23.5百万桶,比去年同期低1.11亿桶)

IEA最新月报(2018年11月14日)

1、需求方面:全球石油需求增长预测基本保持不变,2018年为130万桶/日,2019年为140万桶/日,需求增速未下调,主要因为在很大程度上经济疲软的拖累被油价下跌影响所抵消。

2、供应方面:全球石油供应正在快速增长,来自沙特阿拉伯、俄罗斯和美国的创纪录的石油产出抵消了伊朗和委内瑞拉的下降。10月全球供应产量同比增长260万桶/日。预计今年非OPEC产量将增长240万桶/日(比上次上调20万桶/日),2019年将增长190万桶/日(比上次上调0万桶/日)。

3、10月OPEC原油产量增加20万桶/日3299万桶/日,较去年同期增加240万桶/日。来自伊朗的产量下滑减产为 40万桶/日,而来自委内瑞拉的减产为 60万桶/日,但这些减产其他国家的增加所抵消的。

4、库存回升:OECD商业库存 9 月反季节性地增加了12.1百万桶,至28.75亿桶。在2018Q3库存增加了58.1百万桶,这是自2015年以来的最大涨幅。预计10月数据可能超过5年平均值。

烯烃价格:上周石脑油日本到岸周均价下降40美元,为531美元/吨;丙烷11月15日FOB沙特较上周同期下降28美元/吨,为458美元/吨;乙烯周均价上涨41美元/吨,为CFR东北亚961美金/吨;丙烯周均价下降59美元,为CFR中国1004美元/吨(华东期末较上周下降875元/吨,为8125元/吨);丁二烯周均价上涨36美元,为CFR中国1110美元/吨。

芳烃价格:纯苯外盘周均价下降29美元,为FOB韩国672美元/吨(华东期末较上周下降30元/吨,为5850元/吨);PX周均价下降37美元,为 CFR 中国1125元/吨(华东期末较上周下降330元/吨,为9230元/吨);PTA期末价格较上周下降50元/吨,为6700元/吨。

国内炼油价差:10月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1267元/吨,月环比上涨23元/吨,同比上涨107元/吨。

新加坡炼油价差:上周新加坡炼油主要产品价差为8.1美元/桶,较之前一周上涨0.7美元/桶。

国际炼油价差:9月份海外炼油利润环比下降,其中西北欧布伦特炼油利润3.92美元/桶,环比下降3.5美金;墨西哥湾的50/50 HLS/LLS炼油利润6.56美元/桶,环比下降3.9美元/桶;新加坡的迪拜原油裂解利润为1.79美元/桶,环比下降0.6美元/桶。

石脑油裂解价差:上周石脑油裂解乙烯价差64美元/吨,较之前一周上涨38美元/吨(未考虑副产品利用)。

乙烯与石脑油价差:乙烯目前与石脑油价差432美金/吨,较之前一周上涨78美金/吨,历史平均470美金/吨。

丙烷脱氢价差:丙烯与丙烷价差为458美元/吨,较之前一周下降2美元/吨,历史平均价差为362美元/吨。

丁二烯与石脑油价差:丁二烯与石脑油价差为517美元/吨,与之前一周周相比上涨41美元/吨,历史平均为976美元/吨。

PX与石脑油价差:PX与石脑油价差在592美元/吨,较之前一周不变,价差历史平均为434美元/吨。

石脑油与180#燃料油价差:石脑油与180#燃料油价差为81美元/吨,较之前一周下降5美元/吨。

PTA与PX价差:PTA-0.66*PX价差为533元/吨,周环比上涨33元/吨,历史平均为646元/吨。

涤纶长丝与PTA、乙二醇价差:涤纶长丝POY价差为1127元/吨,较之前一周下降110元/吨,历史平均为1380元/吨。

甲醇与煤炭价差:甲醇与环渤海动力煤价差为1904元/吨,较之前一周下降133元/吨,历史平均为1750元/吨。

丙烯酸与丙烯价差:丙烯酸与丙烯价差为3623元/吨,较之前一周上涨150元/吨,仍低于历史4622元/吨的价差平均值。

环氧丙烷与丙烯价差:环氧丙烷与丙烯价差为4500元/吨,较之前一周上涨351元/吨。

天胶与合成胶价差:天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差-1337元/吨,较之前一周下降424元/吨。

1、万华化学美国MDI一体化项目定址。万华化学美国MDI一体化项目将正式落户路易斯安那州St. James区Convent市。该项目总投资12.5亿美元,MDI设计年产能为40万吨,项目建设将于2019年启动,预计2021年投产。建设期间预计为当地创造1000个工作岗位,建成后将创造1230个直接与间接就业岗位。

2、亚什兰11亿美元出售复合材料业务和丁二醇厂。11 月15 日,亚什兰全球控股公司宣布已签署最终协议,将复合材料业务和德国马尔丁二醇 (BDO) 生产工厂以约11亿美元出售给英力士公司 (INEOS)。此次交易预计于 2019 年 6 月底前完成。据亚什兰预计,此次业务出售的净收入总额约为 10 亿美元。按照预期,这笔收入将主要用于偿还债务。亚什兰复合材料部门包括不饱和聚酯树脂、乙烯基酯树脂和胶衣等领域,而位于德国马尔的丁二醇工厂和协议所涉相关商用产品隶属亚什兰中间体和溶剂 (l&S) 部门。

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