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传奇宏观对冲大神:斯坦利·德鲁肯米勒

原标题:传奇宏观对冲大神:斯坦利·德鲁肯米勒

导读:在国内投资者的眼中,大家经常听到的就是巴菲特、芒格、索罗斯或者达里奥这些耳熟能详的投资大咖。事实上,在全球对冲基金行业依然有一些被大家低估或者忽视的大神级人物存在。这些人物有些国内的资料不全,有些极少公开场合接受采访。今天想和大家介绍可能是最被大家低估的投资大神级人物:斯坦利.德鲁肯米勒。

德鲁肯米勒有一个经典的投资框架:寻找投资中的本垒打。他说,把鸡蛋全部放在一个篮子里,然后仔细观察这个篮子。此外德鲁肯米勒还是一头“巨熊”,他超过50%的收益率来自熊市。当然,主要的交易品种是国债和外汇

斯坦利.德鲁肯米勒是索罗斯门徒,一手策划了阻击英镑和东南亚的金融危机。索罗斯良好的业绩中,很大一部分来自德鲁肯米勒。德鲁肯米勒取得了极少数的30+30的业绩:30年中业绩复合收益率达到了30%!更让人震惊的是,这其中没有任何一年亏损。在120个季度中,他只有5个季度亏过钱。他是真正的宏观对冲大师,那么德鲁肯米勒又是如何取得这样的业绩呢?我在最新的音频节目《投资大师私房课》中分享过德鲁肯米勒的故事,以下是我对于这位投资大师的一些理解。

少有的家庭好男人

和许多对冲基金的大佬不同,德鲁肯米勒非常看重平衡的生活方式。他把很多时间花在了家庭上。即使在对冲基金云集的纽约,德鲁肯米勒极少去参加各种类型的聚会。他一年可能会参加三次行业会议,仅此而已。他在35岁的时候和妻子结婚,因为结婚比较晚,让他更加意识到和家庭在一起时光的重要性。他有三个孩子,从来没有离婚过,没有绯闻(这点和他的导师索罗斯完全不同)。即使在索罗斯手下,他依然选择将周末留给家庭,而不是在办公室加班。

也因为这种长期平衡的生活方式,让他的职业生涯更加长久。德鲁肯米勒的第一个导师曾经告诉他,如果前五年把孩子带好了,你的一生都会得到奖赏。如果开始的五年你把孩子没有带好,你的一生都会被折磨。

索罗斯唯一不愿意放弃的人

1989年8月的一个晚上,德鲁肯米勒坐着商务机飞往家乡匹斯堡。自从一年多前加入总部设立在中央公园边上的索罗斯基金后,德鲁肯米勒就保持着每个月都要飞回家几天的习惯,去看看住在那里的父母。纽约飞往匹斯堡的行程大约两个小时,德鲁肯米勒在飞机上什么都没有吃,只要了一杯水。表面平静的他内心却充满了愤怒。在上飞机前,他发现自己在量子基金的债券头寸已经被索罗斯卖掉了,这让他感觉不被信任。他准备在当晚,向索罗斯提出辞职。

两小时的航程如同两天,德鲁肯米勒回想着索罗斯巨作《金融炼金术》对他的影响,想到一起度过的1987年黑色星期一,想到在他之前离索罗斯而去的吉姆.罗杰斯,想到自己依然在管理的私人对冲基金杜肯资本。下了飞机,他第一时间给索罗斯打去了电话:乔治,我们之间结束了。我要辞职!。电话那边的索罗斯却异常平静:你不要走,我走!为了留住德鲁肯米勒,索罗斯真的去伦敦度假了几个月,将量子基金全权交给德鲁肯米勒。

在德鲁肯米勒之前,索罗斯已经换掉了9个首席投资官了,在加入索罗斯基金前,许多人也劝说德鲁肯米勒不要去。但是这一次,在发生冲突之后,索罗斯选择了自己走人。事实上这个决定,最终对于这位投资哲学家,带来了巨大收益。在很长一段时间内,量子基金的交易权全部由德鲁肯米勒做出。索罗斯只是在需要的时候,扣动更大的扳机。哦对了,那个中国股民熟悉的罗杰斯,其在量子基金地位远远无法和德鲁肯米勒相比。甚至在对冲基金行业,大家也认为罗杰斯只是一个营销能力很强的人,而真正对于宏观对冲建立独特框架的人,是德鲁肯·米勒!

年少成名的德鲁肯米勒

23岁的德鲁肯米勒从大学毕业后就加入了匹兹堡国家银行的研究部,他是部门员工中唯一一个32岁以下的人,也是唯一没有MBA学位的。在做了一年半的银行和化工行业分析师后,米勒被老板叫到了办公室。办公室里,他的老板神情严肃的看着他。米勒认为自己是不是做的不够好,今天要被解雇了。突然间,他听到了一个比把他解雇更加惊人的消息:“从今天起,你将会成为我们银行的研究部主管,你那个52岁的主管今天开始向你汇报!”德鲁肯米勒几乎不敢相信自己的耳朵,难道这是一个愚人节玩笑?米勒的老板接着说“你知道为什么我让你来负责部门吗?这和他们让18岁的年轻人去打仗是一样的。因为你的无知!公司除了你以外,都经历了10年熊市。但现在是1978年,我认为一场大周期的牛市即将来临!你的无知可以让你在牛市更好的发挥,而其他人都是熊市思维的老家伙!”就这样,25岁的德鲁肯米勒突然间成为了这家公司最年轻的研究主管。而就在这个消息宣布后的三个月,米勒的老板离开了公司。

临走的时候,米勒的老板又分享了两个影响其一生的投资理念给他。第一,买股票就是买未来。一个公司今天和过去的盈利根本不重要,不要用过去式做投资,一定要基于未来。企业现金流的折现和当期盈利增速没有任何关系。你必须看到未来18个月。无论18个月以后如何,一定不是今天的价格。第二,真正导致市场波动的不是盈利,而是美联储。美联储到底是释放流动性,还是收紧流动性会影响整个大类资产的轮动。

初出茅庐的米勒没有让他的师傅失望,他一上任就遇上了原油危机。作为一个投资新兵,他果然没有任何心理负担,也不做任何组合管理,而是全仓了两个行业,70%仓位的原油股票和30%的国防军工股票,同时卖掉了所有的债券头寸。很快,他的组合暴涨了100%,而标普指数几乎没有任何变化。就这样,26岁的德鲁肯米勒被任命为公司的首席投资官。

1982年一个叫做里根的人被选举为总统,他一上任就指示当时的美联储主席沃尔克打压通胀,美国的通胀一度达到12%,联邦储备利率高到18%。德鲁肯米勒一直紧盯美联储货币政策,从里根上台后,美联储就在持续加息,这让他意识到一件事情:美国的通货膨胀水平一定不会无休止的上涨。这时候的30年期美国国债收益率居然高到14%。全世界第一大经济体的长期国债收益率如此之高,而且根本没有任何风险,这是一个20年一遇的机会。于是德鲁肯米勒将仓位的50%全部买入30年国债收益率,除此之外不拥有任何投资品种。很快,债券价格开始飙升,德鲁肯米勒在熊市中取得了40%的正收益。而连续两次的重注出击,让德鲁肯米勒训练出了“全垒打”的投资模式。投资中不需要一直出手,不要在平庸的机会面前浪费时间,市场每隔几年都会出现那种几乎100%让你赚钱的机会,这时候你只要全部下重注就行了。教科书的组合管理总是让我们分散投资,但好机会并不多。在一个特别好的机会面前,应该将鸡蛋全部放在一个篮子里,然后仔细盯住这个篮子。当然,他之后遇到的索罗斯比米勒更加激进,索罗斯会在这个篮子上再加3倍杠杆。当然,这种全垒打投资模式的前提是,你需要对各类资产都有深刻的认知。

成为索罗斯的门徒

进入80年代后期,美国金融市场流传了一本叫做《金融炼金术》的书,这本书的作者就是索罗斯。当德鲁肯米勒第一次阅读这本索罗斯的自传时,他被其背后的投资框架深深吸引。索罗斯如同一坐高山,其宏观对冲的投资框架远在米勒之上,特别是索罗斯的反身性理论深深吸引着米勒。很快,他通过朋友介绍,认识了索罗斯,也保持了常规的沟通。终于,两位宏观交易大师在1988年正式联手,德鲁肯米勒出任索罗斯量子基金的首席投资官,在他之前索罗斯已经先后解雇了9个人,而米勒却成为了最后,也是最出色的一位。

在通过了索罗斯的初期考验后,德鲁肯米勒接管了量子基金的所有投资管理工作,索罗斯甚至极少出现在办公室,大部分时间都在东欧做他的政治慈善。而这位宏观投资天才没有让索罗斯失望,他提供了超过90%的索罗斯基金投资建议。而索罗斯做的,只有一点,就是在确定的机会中下最大仓位。

策划了阻击英镑

1992年的8月,德鲁肯米勒在英国房地产分析师告诉他,英国经济很快会进入衰退,英国行业的不断加息已经导致房地产市场接近崩盘的边缘。同期,德国央行行长已经明确表示了对于英国的敌对情绪。德鲁肯米勒很快敏锐的发现做空英镑的机会。一个下午4点,德鲁肯米勒意外的发现从东欧回来的索罗斯。马上将这个想法告诉索罗斯:我准备做空价值55亿的英镑,并且买入德国马克。我们的基金将满仓进行这一笔交易。这时候的索罗斯突然站了起来,表示困惑。既然你认为这是一笔50年一遇的机会,100%的仓位太少了吧,我们应该用200%的仓位去做。

这就是德鲁肯米勒和索罗斯的完美结合。两人都相信全垒打的投资模式,但索罗斯会在确定的机会前,用更大的仓位去做。德鲁肯米勒总是能找到市场无法发现的宏观交易机会,索罗斯能做的就是扣动大扳机。索罗斯教给他一个重要的事情。古人说牛市多头赚钱,熊市空头赚钱,猪都是被宰杀的。但是投资中要做一头金猪,大部分时间休息,看到机会就满仓入场,然后睡觉,等待利润兑现。索罗斯的办公室,甚至放着一头金猪。

下注流动性好的行业,并且懂得纠错

由于德鲁肯米勒追求的是“全垒打”投资模式,他必须下注在流动性好的市场。如果是一个24小时全天交易的市场,会更加好。所以他主要的下注并非股票,而是债券和汇率市场,因为一旦发现错误,可以立即调整策略。巴菲特和卡尔伊坎会在股票资产中下全部仓位,依然获得很高的收益率。但是德鲁肯米勒做不到,他需要一个更加灵活的调整机制。因为他不认为自己每一次判断都能正确。

另一个重要因素是,巴菲特没有资金成本,所以他的业绩可以表现不佳,但不会有任何压力。而德鲁肯米勒运作的是对冲基金,他认为如果自己回撤超过20-30%,一定会被客户赎回的。

在下注的节奏中,我们用棒球9局做个比喻,德鲁肯米勒不会在一开始的1局下注,而是更愿意在第2局下注,但也不会在3-5局中下注。所以不会过早,也不会太晚,不做第一个发现这个机会的人,但一定是最早下注的之一。

在手顺的时候下大注,手不顺的时候不下注。投资和赌博有类似的地方,每一笔交易都是一次下注(Bet),德鲁肯米勒也喜欢赌博。但是这位职业“赌徒”为什么一直不输?因为他在概率高,手顺的时候会下的更多,在概率低,手不顺的时候下的少。相反,拉斯维加斯的大部分赌徒,在赢钱手顺的时候,会开始谨慎,因为他们希望回去告诉别人自己赚了钱,保留胜利果实。在他们手不顺输球的时候,会胆子越来越大,因为他们想翻本。

作为一个基金经理,最重要的一点是明白自己手气顺不顺(hot or cold)。

关于他最伟大的一笔交易,我认为可能和大家想象的不一样。在1987年10月19日股市崩盘的前一天,德鲁肯米勒犯下了难以置信的错误,由彻底做空转为130%的彻底做多,但在该月终了时他还是赚了。为什么?当他认识到他错定了时,他就在10月19日开盘后第一个小时内把所有的多头头寸平了仓,而且再度反手做空。如果他当时心胸狭窄一些,面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸,或者拖延等待,希望看看市场能否恢复的话,他就会遭受巨大的损失。这种善于接受痛苦的真理,并毫不迟疑,毅然决然地作出相应反应的能力,是一个伟大交易员的标志。

关于斯坦利.德鲁肯米勒完整的投资故事,我们已经在本周更新的音频节目《投资大师私房课》中的索罗斯环节做了更新。欢迎大家扫描下面的海报,订阅由我制作的付费音频节目。也可以在蜻蜓APP中,搜索《投资大师私房课》进行购买!返回搜狐,查看更多

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