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【兴证计算机】2018年年度策略报告:春耕正当时,超配抗周期高景气细分领域

原标题:【兴证计算机】2018年年度策略报告:春耕正当时,超配抗周期高景气细分领域

计算机板块调整充分,龙头估值性价比提升。板块指数从2015年至今,调整时间已达40个月,调整幅度达到77%,为历次调整时间最长,幅度接近历史最深的一次。计算机板块处于历史底部是不争的事实。板块TTM估值40倍,已经向下突破估值中枢,并且基金重仓的龙头股中,已经出现了一批估值在30倍左右,业绩增速在30%以上的PEG小于1的高性价比个股,优质个股业绩和估值匹配度很高,投资价值愈加明显。

盈利水平表现良好,长期增长动力强劲。板块18年前三季度净利润增速13%,同比去年有明显改善,商誉增加值明显回落,商誉问题有所缓解。横向对比,板块业绩好于传统行业。根据工信部规划,到2020年,软件及信息服务业收入预计突破8万亿元,年均增长13%以上,具体来看,业绩持续增长动力来源主要有以下几点:1.新技术不断迭代,信息化系统更新升级需求强;2. 大部分行业信息系统渗透率较低,提升空间较大;3.部分领域国内软硬件占比小,存较大国产替代空间。长期业绩成长动力强劲。

基金持仓集中,绩优大市值龙头股受青睐。18年基金对于计算机的持仓较为集中。截止10月31日,基金持仓计算机个股数量为101只,总市值为410亿,其中持仓市值排名前5、前10、前15、前20的个股机构持仓总市值占总持仓市值的比例分别为32%、50%、63%、73%。对于基金的重仓股进行分析,可以发现,这些个股整体市值偏大,业绩表现相对较好。

建议超配抗周期高景气细分板块。当前经济增速放缓,市场风险偏好下降,计算机板块受影响相对较小,我们看好后续投资机会。1.后周期属性对板块影响有限,板块走势和GDP相关性变弱,与业绩相关性增强;2.板块个股海外业务占比普遍较低,贸易战影响有限;3.科技创新是政策主基调,政府投入有保障。因此在板块细分领域中,我们重点推荐充分享受政策红利、政府投入力度较大的国产化替代、AI、云计算、医疗信息化、金融科技,上述领域有望在经济存在下行压力的背景下,体现出较强的抗周期属性,保持较高景气度。

推荐标的千方科技、航天信息、易华录、浪潮信息、宝信软件、中科曙光、紫光股份、深信服、中孚信息、恒生电子、卫宁健康、广联达、石基信息、新北洋。

*风险提示:1)行业下游需求存在下滑的风险;2)存在人力成本上升侵蚀利润的风险;3)前期外延并购标的存在业绩不达承诺带来商誉减值的风险。

1.观点总结

计算机板块指数调整较为充分,个股分化明显

计算机指数今年以来持续调整,截止10月底,相比年初调整23.35%,在中信一级子行业中排名第8。回顾历史,计算机板块自2015年6月以来已经持续调整40个月,整体跌幅达到77%,基本为历次调整最深。

估值方面,指数调整较为充分,估值整体消化明显,目前板块PE-ttm为40倍。计算机从2006年起,剔除07、15年异常值看,中位数为50倍,合理波动区间在30倍到60倍,当前估值水平已经低于历史估值中枢。

从板块内个股涨幅角度,今年个股分化十分突出,尽管指数调整超20%,但仍有30只个股取得正收益,并且机构重点持仓个股均有较好表现,因此计算机机构持仓比例今年以来呈现逐季度提升的趋势。2018年Q3计算机板块超配比例为2.65%,环比上升0.61个百分点,同比上升2.37个百分点。

18年盈利水平表现较好,商誉减值风险有所减弱

板块18年前三季度净利润增速13%,同比去年有明显改善,并且商誉增加值明显回落,商誉问题有所缓解。横向对比,板块业绩好于传统行业。根据工信部规划,到2020年,软件及信息服务业收入预计突破8万亿元,年均增长13%以上,具体来看,业绩持续增长动力来源主要有以下几点:1.新技术不断迭代,信息化系统更新升级需求强;2. 大部分行业信息系统渗透率较低,提升空间较大;3.部分领域国内软硬件占比较小,存较大国产替代空间。长期业绩成长动力强劲。

大市值绩优龙头股受青睐,基金持仓较为集中

基金在计算机的持仓较为集中。截止10月31日,基金持仓计算机个股数量为101只,总市值为410亿,其中持仓市值排名前5、前10、前15、前20的个股机构持仓总市值占总持仓市值的比例分别为32%、50%、63%、73%。对基金重仓股进行分析,可以发现,这些公司整体市值偏大,业绩相对较好,并且以云计算为核心投资主线。

2019年建议超配抗周期高景气细分板块

当前经济增速放缓,市场风险偏好下降,但是整体而言计算机板块受影响相对较小,我们看好后续投资机会。

1.后周期属性对板块影响有限,板块走势和GDP相关性变弱,与业绩相关性增强;

2.计算机个股海外业务占比普遍较低,受贸易战影响有限;

3.科技创新仍是政策主基调,政府投入有保障。

因此在计算机行业细分领域中,我们重点推荐充分享受政策红利、政府投入力度较大的国产化替代、AI、云计算、医疗信息化、金融科技,上述领域有望在经济存在下行压力的背景下,体现出较强的抗周期属性,保持较高的景气度。

2.板块调整较为充分,超配抗周期高景气板块

2.1、 18年行业回顾与19年前景展望

一、板块指数表现:计算机板块上半年热点纷呈,下半年个股分化

2018年,计算机板块的走势可以简单的划分为三个阶段:

第一阶段(1-5月):热点纷呈,昨日重现

上半年,以工业互联网为起点,医疗信息化、金融科技、自主可控等接连成为计算机行业热点,截止5月底,计算机板块在 29 个行业中涨幅第四,机构配置比例持续上升,表现出色。 并且轮动热点与 2015 年牛市的热点细分领域有着高度的重合,风险偏好明显提升。

第二阶段(6-9月份):个股分化,细分领域龙头相对强势

经过上半年板块的普涨,板块在6月份迎来个股分化,一方面是前期中兴通讯事件对市场投资科技股的情绪产生一定冲击,促使板块整体出现较大调整,另一方7月初,中兴事件的落地,且行业内公司半年报的逐渐明朗,大浪淘沙,一批拥有较强业绩支撑,逻辑清晰的细分领域龙头公司相对强势,个股走势分化明显。

第三阶段(10月-至今):受海外科技股大跌及贸易战进一步发酵影响,板块持续调整,前期涨幅较大的龙头股出现明显的回撤。

从更长的历史跨度来看,计算机板块目前经历了四个涨跌周期:

周期120051~20063月共15个月,调整:整体调整幅度达到-36%

涨跌周期220063~20081月上涨,20081~200811月调整。上涨时间跨度为22个月,幅度为382%;调整时间跨度为10个月,幅度为-79%

涨跌周期3200811~201011月上涨,201011~201212月调整。上涨时间跨度为24个月,幅度为345%;调整时间跨度为24个月,幅度为-58%

涨跌周期4201212~20156月上涨,20156月至今。上涨时间跨度为30个月,幅度为1098%;调整时间跨度为40个月,幅度为-77%

从历史角度看,在前三次涨跌周期中,调整时间最长的一次为24个月,调整幅度最大的为79%;而本轮调整目前调整时间已达40个月,调整幅度已达77%,为历次调整时间最长,幅度接近历史最深的一次,目前调整已经较为充分。

二、估值水平:估值低于历史平均水平,龙头估值性价比高

我们对计算机板块进行横向、纵向、机构重仓个股等多方面分析:

横向来看,计算机板块当前TTM估值为40倍,在中信29个一级子行业中排名第4。目前,全行业估值中值为20倍,相比之下,计算机板块估值水平较高。目前计算机板块相对其他板块估值较高的原因,一方面是由于计算机板块的个股业绩体量普遍较小、市场对其未来中长期成长性的预期相对较高,从而带来估值溢价;另一方面是由于计算机板块的“壳公司”相对较多,使得板块整体估值呈现出“虚高”的特点。

纵向来看,我们回溯了板块近十年的估值变化,计算机板块估值自2015年之后持续调整消化,当前40倍的TTM估值已经位于历史估值中枢之下,另外考虑到计算机个股估值方差较大,观察估值中位数指标,为36倍,同样明显低于历史中值。

另外,我们统计了截止10月31日持仓机构数较多的35家各细分领域龙头公司,可以发现行业内优质个股估值性价比已经较高。大部分个股估值合理,最新Q3业绩增速良好。根据wind一致预期测算,已经出现了一批估值在30倍左右,业绩增速在30%以上的PEG小于1的个股(占比超过30%)。整体来看,计算机板块估值水平已经到底部位置,优质个股业绩和估值匹配度很高,投资价值愈加明显。

三、盈利水平:计算机板块业绩改善,长期成长动力强劲

计算机板块业绩在2017年增速有所放缓,2018年至今,业绩有所改善。根据wind对计算机板块业绩统计,2018年Q3归母净利润同比增速为13.6%,相比2017年Q3 -10.45%的净利润增速改善较为明显。

长期来看,计算机行业成长动力强劲,根据工信部发布的《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》,到2020年,行业收入规划突破8万亿元,年均增长13%以上。具体来看,支撑行业业绩持续增长动力来源主要有以下几点:1.新技术不断迭代更新,信息化系统更新升级需求强;2. 大部分行业信息系统渗透率较低,提升空间较大;3.部分领域国内软硬件占比较小,存在较大的国产化替代空间。

新技术不断迭代更新,信息化系统更新升级需求强。计算机行业最大的特点之一在于技术驱动力强,随着各类新兴技术的持续落地,各类信息系统也在持续优化升级。功能方面,从传统简单的信息管理系统到融入大数据的数据分析系统,再到部署上云的SaaS,再到逐渐成熟的AI技术,从B端到G端各类信息系统的更新换代需求旺盛。

大部分行业信息系统渗透率较低,提升空间较大。当前国内中小企业信息化水平较低,根据《2016-2022年中国中小企业信息化行业深度调研与发展前景预测报告》,当前全国4200万中小企业中,仅有30%的中小企业能够利用信息技术开展生产管理和市场营销活动。具体到信息化应用方案,只有10%的中小企业实施了ERP和CRM方案,6%的中小企业实施了SCM方案。B端信息化渗透率还有较大提升空间。

对于A股计算机,由于本身拥有品牌及资金优势,在上市之后多通过并购方式扩大规模,巩固领先优势,但是由此带来的商誉问题一直是板块业绩的潜在风险,经过2015年和2016年两年的并购洗礼,大部分上市公司开始理性认识外延并购,更加注重内生增长,2017年板块商誉增加值占净利润比值出现明显下降,2015年前后的非理性并购标的在这两年对赌期会陆续结束,板块商誉减值风险将逐步释放,行业内生增长有望逐步改善。

综上,计算机板块基本面持续改善,并且长期成长空间明确,与以沪深300为代表的传统行业相比,整体来看,无论收入和净利润同比增速均处于领先的位置,并且根据板块Q3业绩表现,我们判断全年板块业绩仍将大概率保持较快增长,回暖趋势有望延续,目前投资的性价比逐渐显现。

四、基金持仓集中:大市值公司业绩相对较好,更受青睐。

今年基金在计算机板块的持仓较为集中。截止10月31日,基金持仓计算机个股数量为101只,总市值为410亿,其中持仓市值排名前5、前10、前15、前20的个股机构持仓总市值占总持仓市值的比例分别为32%、50%、63%、73%。通过对机构重点持仓的个股进行分析,可以发现,这些个股整体市值偏大,业绩表现相对较好。

市值相对较大:对比可以发现大市值公司在机构重仓股中占比超过一半,并且在行业上涨个股中,100亿市值以上的个股数量占比达到80%。我们判断主要原因在于1.流动性,经过2015年股灾,流动性已经成为机构重点关注的指标,今年机构风格继续延续2017年,重视个股流动性,相比之下大市值公司流动性更好。2.大市值公司基本均是各个细分领域的龙头,在经济增速放缓背景下,龙头公司优势明显,更能受益细分领域行业发展,并存在份额提升的逻辑。

业绩表现相对较好:基金重点持仓的公司业绩表现普遍较好,体现出了基金配置业绩为王的特点。根据最新披露的2018年Q3业绩,基金持仓前十的个股核心财务指标基本为符合预期或者超预期。比如,浪潮信息Q3营收同比增长102%、卫宁健康归母净利润同比增长44%、航天信息Q3扣非净利润同比增长9%、广联达预收账款同比增长112%。

我们统计了部分基金重点配置个股在2018年的表现,截止11月1日收盘,可以发现明显跑赢板块指数和沪深300指数。卫宁健康、广联达、航天信息、中科曙光、浪潮信息等基金重仓股分别跑赢沪深300指数112%/45% /33%/24%/13%。

2.2、 重点关注概念落地板块,超配抗周期高景气细分领域

当前经济增速放缓,市场风险偏好下降,但是整体而言计算机板块受影响相对较小,我们看好后续投资机会。1.后周期属性对板块影响有限,板块走势和GDP相关性变弱,与业绩相关性增强;2.计算机个股海外业务占比普遍较低,受贸易战影响有限;3.科技创新仍是政策主基调,政府投入有保障。因此在计算机行业细分领域中,我们重点推荐充分享受政策红利、政府投入力度较大的自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技,上述领域有望在经济存在下行压力的背景下,体现出较强的抗周期属性,保持较高的景气度。

后周期属性对板块影响有限,板块走势和GDP相关性变弱,与业绩相关性增强。不可否认,计算机行业作为信息服务业,在经济转冷之后可能会因为实体经济不宽裕,从而出现需求下滑。但是,我们认为不用过度担心后周期属性对板块的负面影响。一方面,上述的后周期属性可能更多的会在经济转冷之初的一段时间内体现,而之后,由于国内IT投资以政府和国企为主导,上述部门在一定程度上会充当经济增长稳定器的作用,即在经济疲软时往往会自上而下主动作为,而IT投资具有增效、无害的优点,特别是在国家经济转型升级的背景下,可能会成为自上而下投资的重点,因此板块抗周期属性会逐渐体现出来,比如自主可控、IaaS等领域;另一方面,从二级市场投资的角度来看,经济转冷一段时间之后,流动性环境可能也会逆向边际宽松,这往往带来投资者情绪改善 ,从而市场对长期的业绩增长潜力与短期的订单趋势更为看重,而对因后周期属性导致的中短期业绩压力会相对宽容。并且根据我们统计,在2013年之前,板块走势与GDP增速强相关,2013年之后,GDP增速呈窄幅震荡,板块指数则呈现出较大弹性,两者相关性变弱。

对计算机板块历史数据进行回测,可以发现,板块走势和业绩中长期表现相关性较高,其中净利润增速与股价走势相关性最强。

计算机个股海外业务占比普遍较低,受贸易战影响有限。今年贸易战是影响市场走势的重要因素,影响可能是长期的,影响了投资者对众多板块未来表现的预期。我们对计算机板块内个股贸易战影响进行评估,首先销售端,对海外业务占比进行测算,可以发现,1.个股层面80%以上的标的海外业务占比低于10%。2.板块层面,海外营收2017年占比分别为13.16%,占比较小。其次,供应端,根据中信计算机分类,板块内公司可进一步细分为分为计算机软件、计算机硬件、IT服务类公司。计算机软件公司主要资源是人力资源,国内每年有大量本科以上学历应届生毕业,工程师红利明显,这部分公司数量有100家,占板块公司总数超过一半。计算机硬件及IT服务公司中,大部分公司属于项目制或系统集成类公司,涉及到的高精尖业务较少,供应链十分成熟,在不考虑极端情况下,受影响也十分有限。并且对于部分从事自主可控的公司而言,贸易战背景下,其受政策支持力度有望加强。

科技创新仍是政策主基调,政府投入有保障。从板块的横向对比来看,计算机板块是政策支持力度最大并且最为确定的行业,今年以来,政府多次重点强调加强科技创新,掌握核心技术。3月30日,网信办联合证监会发布《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》,8月10日,工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,9月20日,三部委联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,这些政策对行业形成实质性利好,有利于缓解企业经营压力,增强盈利能力。

政策支持确定,政府扶持坚定。目前,在宏观经济增速下台阶的背景下,资本市场也正处逆风时期,对于计算机板块公司,很多是做政府及国企项目,受政策影响较大,对于政策支持力度增强的细分领域,政府投入的力度更大,持续性更强,因而景气度更有保障,相关公司受益程度更明显。我们梳理了今年以来政策支持力度明显加大的细分领域,主要是国产化替代、AI、云计算、医疗信息化、金融科技。很明显相关领域政策支持已经从前期的全局规划过渡到细化落地配套文件阶段,有助于相关产业主体了解政府投入节奏,明确市场导向,确保相关预算能够按时到位,同时提振相关领域的投资信心。

部分领域国内软硬件占比较小,存在较大国产化替代空间。国内计算机行业起步较晚,前期多数领域被国外厂商占据主导地位,近几年国内厂商迅速崛起,在众多上层行业软件实现了国产替代,但是许多高端软件、通用型软件,底层硬件产品仍有较大国产替代空间。例如,根据中国产业信息网统计,目前在高端ERP领域,国外公司SAP和Oracle占据53%市场份额,在办公软件领域,微软仍是主导地位,在数据库领域,海外产品占60%以上份额等。随着国内技术实力增强,国产渗透率可以升空间巨大。

AI已在各个领域取得明显进展,将引领新一轮IT革命。根据Gartner技术成熟度曲线,以机器学习为代表的AI技术在去年处于预期膨胀期,今年以来,AI炒作情绪明显降温,但是AI各细分领域均有明显进展,底层硬件AI芯片今年已经逐渐成熟,基本上各大科技公司均开始投入AI芯片研发,并已经有成果产出。高端手机AI芯片基本成为标配,安防领域搭载AI芯片的摄像头已经逐渐量产,根据产业信息网预计,2021年国内AI芯片市场规模将达到52亿美元,年复合增长率可达53%。上层应用,在火车站、机场、酒店等场景中人脸识别技术已经得到广泛应用,交通执法中,通过人脸识别进行道路违规行为抓拍逐渐普及,公安执法场景中,AI技术帮助公安迅速识别嫌疑人,提升破案效率已经得到认可。AI已经从概念阶段过渡至落地阶段,建议重点关注。

云计算空间较大,国内正加速渗透。当前云计算是确定性科技趋势,能够有效降低企业在IT方面的投入门槛,帮助企业专注核心业务。当前国内IaaS层面,以阿里为代表的国内互联网公司和海外差距明显,根据IDC统计,2017年Q3国内IaaS份额第一的阿里云在全球份额为3.7%。并且海外亚马逊、微软、谷歌等云计算公司在2017年资本开支均在千亿人民币以上,国内阿里、腾讯则在百亿人民币量级,在海外公司持续新建云数据中心抢占市场的背景下,国内公司扩张速度势必要加速,IaaS的投入十分刚性。

SaaS层面,根据艾瑞咨询预计,国内SaaS市场增速在未来三年将保持30%以上增速,高于全球增速。主要原因在于国内SaaS落后国际领先水平约5年,当前政策支持力度也进一步加大,包括广联达、石基信息等上市公司的云业务均保持了较快增长。并且在经济增速放缓背景下,SaaS的应用有助于降低企业在IT方面的一次性投入,降低成本压力,实现更好的经营管理。

医疗信息化政策逐步明朗,行业落地加速。一直以来,面向医疗行业的信息化改造面临政策未名、医院系统本身较为封闭的问题,各类改造创新需求迫切。近两年,首先医疗信息化投入加速,此外,针对分级诊疗/互联网医院/电子病历等领域政策逐步细化,支持及执行导向已经明确,各类资本纷纷进入,开拓医疗信息化行业。据前瞻产业研究院估算,2015年我国医疗行业IT花费占卫生机构卫生总费用比例约为0.79%。发达国家这一比例在3%-5%,国内医疗信息化提升的空间巨大。

今年有一个明显的特点,就是互联网巨头直接以入股的方式联手A股医疗信息化公司共同开拓互联网医疗市场,蚂蚁金服10.58亿受让卫宁健康5.05%股权,腾讯12.66亿元增资东华软件,取得5%股权,股权的深度合作充分反映了互联网资本对医疗信息化行业发展前景的看好。

金融科技提升资金流动效率,降低坏账风险。在经济放缓背景下,企业普遍面临资金链较为紧张的问题,同时银行等资金方对于资金安全重视程度提升,计算机公司拥有产业链上下游客户数据,能够通过大数据等方式提升征信效率,有效降低坏账风险,既可以推动资金在产业流动的效率,也可以获取一定的盈利。行业内以上海钢联、航天信息等为代表的公司已经走通模式。未来借助区块链技术能够进一步降低全行业信用成本,区块链场景落地也处于逐步加速的阶段。

另外今年资产新规对券商银行等客户资管行为进行规范,对于资管系统的改造升级属于政策监管下的刚性投入,相关公司受益程度明显。

因此,在计算机行业细分领域中,我们重点推荐充分享受政策红利、政府投入力度较大的国产化替代、AI、云计算、医疗信息化、金融科技,上述领域有望在经济存在下行压力的背景下,体现出较强的抗周期属性,保持较高的景气度。

3.国产化替代:即将进入业绩兑现元年

3.1、目前基础软硬件国产化替代的条件已经成熟

2018年3月份,中兴事件的爆发让人们进一步意识到只有硬科技才是国之重器,自主可控作为国家战略在国家层面从政策上进行推广,国产化替代的脚步越来越快。从近些年的自主可控进程来看,由阿里主导的去IOE口号也已经被证明其可行性,通过国产服务器和自有架构设计可以脱离对国外厂商的依赖,并且这些方式也在逐步被银行等大型应用行业所尝试。

中国的信息技术,历史经历过国外技术垄断、国内自主创新艰难,因此国产替代也将成为信息技术突飞猛进发展的必要过程,我们认为引进国外先进技术、消化并吸收来驱动国内信息科技企业长远发展,将会是中国企业未来发展的主要趋势。需要立足以下几个方面去谋求追逐先进科技实现跨越式发展:

  • 品牌是自主的。在引进和转化的过程中要立足于自主品牌建设,将先进技术手段融入到自有品牌中来,提高自由品牌的价值和竞争力,在后续的发展中才能维护自己的长足利益
  • 市场掌握在自己手里。在国内通过自有品牌跑马圈地,成熟创新后逐步向国外去开拓发展,将外来的技术通过自己的智慧改造后再卖回给国外的企业,打开市场空间。
  • 形成完整的产业链。在吸收创新的过程中,不仅相关软硬件产品要形成突破,同时还要带动产业链发展与技术变革,这样的良性循环最终才能带来一个行业整体的自主化。
  • 形成中国的标准。不但要在国内形成技术标准,还要将这些标准对外输出,以吸收消化、改进创新后的自主化产品去进军国外市场。

目前我们看到,在中国市场企业对于自主品牌的建设非常重视,随着国产化的意识不断增强,政府在逐步加大力度维护国内企业在市场中的地位和竞争力,正在形成完整的产业链并且实现开始拥有制定标准的话语权。部分细分行业和领域已经具备了较强的竞争能力,甚至在国际市场上也取得了较高的市场份额,但仍有个别高端领域,还未实现技术突破:

  • 在高端硬件领域,国产厂商和国外厂商相比仍有技术差异。处理器芯片和大型机市场此前被外资垄断,目前军事、国防、航天、电力等对信息安全要求程度较高的领域已经率先实现国产化替代。存储器和X86服务器行业,国产品牌则异军突起,并开始在海外市场展露拳脚;
  • 基础软件国产品牌技术日趋成熟,国产中间件、数据库、操作系统等已经争得一定的市场空间,但想打破外资的市场优势仍需时日;
  • 应用软件百花齐放,以ERP为代表的管理软件、以防火墙/VPN为代表的安全防护软件和办公软件等已经有较强的市场竞争力。

3.2、政策加码,国产化厂商迎来最好发展时机

十八大以来,党中央高度重视网络安全和信息化工作,网络强国建设有序推进。我国正从网络大国向网络强国迈进,实施网络强国已经被提升至国家战略地位。

2018年3月,《深化党和国家机构改革方案》将中央网络安全和信息化领导小组改为中央网络安全和信息化委员会。同时,将之前工信部下属的国家计算机网络与信息安全管理中心调整为中央网络安全和信息化委员会办公室管理,这再一次体现了国家对网络安全的重视。

2018年3月30日,中央网信办和中国证监会联合印发《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》,充分发挥资本市场力量,推动网络强国战略的实施。《指导意见》的出台,从发展网信事业方面,有助于进一步发挥资本市场支持网络强国建设积极作用,有助于网信企业利用多层次资本市场做大做强;从资本市场发展和监管方面,有助于提高网信企业规范运作和公司治理水平。

对于我国计算机行业中较为薄弱的领域(例如处理器芯片)以及技术较为成熟但市占率依然较低的领域(例如中间件、数据库、操作系统和办公软件等)的相关企业,一方面,相关企业可以有效抓住信息安全带来的国产替代的机会,扩大市场份额。另一方面,相关企业有望乘政策东风,进一步提高技术实力和服务水平,在国产替代领域创出口碑,为以后和国外品牌在更广阔的市场领域内竞争打好基础。

4.人工智能:新一轮IT革命的重要引擎

人工智能是新一代IT革命的引擎,市场空间广阔,根据赛迪顾问预测,2018年国内市场规模将达到361亿元,年均复合增速22.8%,全球AI市场规模将达到2697亿元。

今年以来人工智能保持高速发展的态势,首先最底层的AI芯片领域已经涌现出多家有实力的竞争者;然后在算法层,商汤等代表公司融资额继续上升;应用层,以人脸识别、无人驾驶等典型领域的进展引入注目,waymo在今年10月27日宣布对无人车行程收费,率先实现自动驾驶商用,代表着无人驾驶领域的巨大进步。我们重点对AI芯片及无人驾驶领域进行介绍。

4.1、AI芯片迎发展热潮

4.1.1、AI芯片市场前景可期,GPU占据主流地位

AI芯片是人工智能产业链布局中的重要一环。近年来,全球AI芯片市场保持快速增长。2017年AI芯片市场规模已实现9亿美元,预计到2021年将达到52亿美元,年复合增长率为53%。

从技术构架来看,当前的人工智能芯片分为通用性芯片(GPU)、半定制化芯片(FPGA)、全定制化芯片(ASIC)、类脑芯片四大类。

GPU最早作为深度学习算法的芯片被引入人工智能领域,因其良好的浮点计算能力适用于矩阵计算,且相比CPU具有明显的数据吞吐量和并行计算优势。目前GPU已经成为人工智能领域最普遍最成熟的智能芯片,应用于数据中心加速和部分智能终端领域,在深度学习的训练阶段其性能更是无所匹敌。

FPGA灵活性较好、处理简单指令重复计算比较强,用在云计算架构形成CPU+FPGA的混合异构中相比GPU更加的低功效和高性能,适用于高密度计算,在深度学习的预测阶段有着更高的效率和更低的成本,使得全球科技巨头纷纷布局云端FPGA生态。FPGA市场多年被四大巨头Xilinx、Altera、Lattice、Microsemi垄断。

ASIC是为实现特定要求而定制的专用AI芯片,除了不能扩展以外,在功耗、可靠性、体积方面都有优势,尤其是在高性能低功耗的移动端。近年来多家厂商如NVIDIA、英特尔、Google及部分新创企业均相继进入该领域开发。

类大脑芯片则在架构上直接通过模仿大脑结构进行神经拟态计算,完全开辟了另一条实现人工智能的道路,而不是作为人工神经网络或深度学习的加速器存在。

根据德勤预测,2018年GPU和CPU仍是机器学习领域的主流芯片。GPU的市场需求量大概在50万块左右,在机器学习任务中对FPGA的需求超过20万块,而ASIC芯片的需求量在10万块左右。

4.1.2、群雄逐鹿AI芯片,英伟达稳居“头号玩家”

AI芯片作为人工智能的上游产业,走在行业发展的前沿。近年来,互联网和芯片行业巨头纷纷布局AI芯片领域。2018年全球人工智能芯片公司榜单中,英伟达凭借长期的技术积累和应用优势稳坐头把交椅,英特尔、IBM、Google和Apple位居2至5位。华为排名第12,成为中国大陆地区排名最高人工智能芯片制造厂商。

英伟达目前涉及范围最广,市场份额最大。旗下产品涉及自动汽车驾驶、高性能计算、机器人、医疗保健、云计算等众多领域。英特尔主要面向计算机视觉。AI芯片是英特尔的核心战略之一,其子公司Movidius在2017年推出视觉处理器VPU,用于在基于视觉的设备上加速深度学习和人工智能,如无人机、智能相机和VR头盔。谷歌业务主要针对云端市场。作为异构计算的践行者,谷歌2018年发布TPU3.0,计算能力最高可达100PFlops,是TPU2.0的8倍多。

4.1.3、政策+资本双重驱动,中国“芯”发展迅猛

近几年国家高度关注人工智能芯片产业的发展,相继发布一系列产业支持政策。2018年新发布的《人工智能标准化白皮书(2018版)》中宣布成立国家人工智能标准化总体组、专家咨询组,负责全面统筹规划和协调管理我国人工智能标准化工作。在人工智能和芯片行业同时作为国家级战略的背景下,AI芯片产业有望引领中国“芯”大步向前。

资本推动是AI芯片高速发展的另一个重要因素。近年来国内主要AI芯片生产研究参与者多次获得大额融资。大量的资本投入加速了AI芯片的研发过程,并进一步带动AI芯片市场拓展。2015年之后,陆续涌现出一批AI芯片创业公司,还催生了部分独角兽企业。

在政策和资本的双重推动下,国内AI芯片市场发展迅猛,预计2021年中国国内AI芯片市场规模将达52亿美元,年复合增长率可达53%。

4.2、无人驾驶商业化加速

4.2.1、关键技术助推行业变革,无人驾驶市场规模广阔

无人驾驶汽车当前正在经历与以往不同的发展阶段。2017年-2019年,日益成熟的高精度地图技术提供更新的实时路况和更丰富的路况信息,加速实现车道内自动驾驶、全自动泊车等有条件自动驾驶(CA)功能,以及部分网联信息的协同感知;2019年-2022年,车载通讯模块、互联网终端、通信服务的成熟,5G网络建设的部署完成和商业化,V2X信息交互低延迟要求共同推动网联化的加速,实现更复杂路况(近郊)的全自动驾驶;2022年-2025年,随着人工智能嵌入式落地智能终端,FGPA通用架构向ASIC专用架构的转变,算法和芯片设计的协同发展,实现全区域的无人驾驶等高级(HA)/完全自动驾驶(FA)功能和网联协同决策控制的功能。

伴随着关键技术的突破,无人驾驶市场规模快速扩张。根据中国报告网数据,2016-2018年,全球无人驾驶汽车市场规模由40亿美元增长至到48.2亿美元。到2021年,预计全球无人驾驶汽车市场规模将达70.3亿美元;到2035年,预计全球无人驾驶汽车销量将达2100万辆。年复合增长率将达43%。

4.2.2、国内外主要公司最新进展

国内三巨头相继布局无人驾驶领域。虽然无人驾驶整体还处于试验阶段,但三巨头已经开始在无人驾驶领域展开激烈竞争。相较于百度的倾力投入,另两家在无人驾驶上的尝试目前更倾向于布局赛道的作用。

百度在汽车领域的布局从二手车电商、网约车、地图、智慧物流到后市场,几乎已经覆盖了全产业链,而近两年来其战略重心已经基本上完全转移至AI人工智能领域。百度于2017年推出Apollo平台后,仅用一年时间就从1.0、1.5、2.0发展到2.5。在近一年的合作方面,,百度“Apollo”与国内外主要汽车制造商和自动驾驶供应商建立了良好的合作关系。目前,百度“Apollo”平台的合作伙伴已达100家。百度还与其中的部分企业在资本层面进行了合作,如蔚来汽车、Velodyne、禾赛科技、智行者科技、中科慧眼、博创联动、长沙智能驾驶研究院。

腾讯将未来的智能汽车视作入口,致力于为汽车厂商提供如安全、内容、社交、大数据、AI等腾讯生态中的内容。汽车厂商合作方面,腾讯和广汽、长安、一汽合作密切,致力于为汽车行业提供完整的智能车联网整体方案。

另一互联网巨头阿里巴巴则专注于打造汽车场景的底层操作系统,当前最成功的系统是AliOS。今年四月,阿里自主研发的无人驾驶已有车辆进行了常态化路测,并具备了在开放路段测试的能力。阿里巴巴选取的是L4技术路线,意味着全自动驾驶,即行驶由机器主导,在绝大多数场景下,都不需要人为干预。

国内传统车企纷纷入局。除互联网企业外,国内车企也开始纷纷布局无人驾驶领域。各家车企加大资源投入力度,集中开发,致力于2025年实现完全的自动驾驶,抢占市场的先机。目前已有多家汽车企业涉足该领域,一汽、上汽、长城、北汽、长安5家车企已展示了配备初级阶段辅助驾驶、低速自动驾驶等技术的测试样车。

4.2.3、无人驾驶成新一轮资本追逐的风口

随着无人驾驶商业化进程的加快,不少投资者看重自动驾驶市场的未来,越来越多资本注入该市场。2018年多家初创企业获得巨额融资,行业发展趋势愈加明显。

5.云计算:市场空间较大,国内正加速渗透

云计算市场近几年已经风起云涌,无论是市场规模还是技术成熟度均呈现快速提升的趋势,据Gartner预计,全球云计算市场在2020年将达到4114亿美元的规模。云计算技术优越性在于通过构建灵活的资源共享池,能够有效保证自愿的高效利用。

5.1、IaaS资本支出高歌猛进,格局大致已定

IaaS对数据中心多维度的影响朝更底层传播,反应最为直接的是对以服务器为代表的上游设备行业的影响。以服务器为例,影响主要分为两个方面,一方面是硬件设备方面X86成为主力服务器。另一方面是行业层面,由于客户的集中,服务器行业的竞争格局等方面出现了明显变化。

(1)传统IDC被颠覆,IaaS模式更优成主流

竞争格局:在传统IDC模式下,企业的IT服务主要是系统集成商为主,并且相对分散,在IaaS快速发展的情况下,参与玩家将逐渐转为公有云厂商主导,新的云计算数据中心将大量涌现。

(2)IaaS资本开支高歌猛进,马太效应渐露

在公有云快速发展的背景下,包括亚马逊、微软、阿里等互联网巨头持续在IaaS层大手笔投入,加速在全球的云计算数据中心布局,资源的扩张将为巨头带来更好的用户体验,更多的用户群体,IaaS领域将呈现出明显的马太效应。

巨头的资本开支金额:我们以互联网软件公司的资本开支作为云计算投入的参考,根据高盛统计,可以看到,谷歌、AWS、微软等巨头的资本开支预计在2018年均将达到上百亿美金,同时根据谷歌母公司Alphabet披露,其在2018二季度资本开支创已经下2014年以来的最大增幅。巨头的投入一方面极大的推动IaaS行业发展,另一方面代表了业内巨头对IaaS行业快速发展的极度看好。

当前IaaS领域,进入壁垒相对较高,因此在巨头已经建立优势,并持续发力的情况下,马太效应有望充分显现。IaaS行业壁垒主要体现在:资本壁垒,技术壁垒和客户壁垒。

  • 亚马逊:全球第一的公有云

行业地位:发展至今,根据Gartner发布的全球公共云市场份额报告(2017年)数据显示,亚马逊AWS以市场占比54.1%,位居榜首,成为全球最大的公有云厂商。

财务指标方面:AWS的营收在不断增长,年均增长超过50%,2017年营收规模相比2015年实现翻倍以上增长,同时AWS在整个亚马逊体系中的营收占比从2013年的4.17%,提升至2017年的9.82%。AWS业务的高速增长以及超高的市场占有率,不断助力着亚马逊的股价攀升。

亚马逊已连续13个季度盈利,在其连续盈利的背后,高利润率的云业务AWS贡献了重要力量。其传统零售业具有一定周期性,并且仓储成本较高,波动性强,而AWS为亚马逊提供了稳定的现金支持。亚马逊在2018年Q2财报中披露,AWS营收延续Q1季度的49%增长,Q2季度AWS同比增速依旧达到49%,连续三个季度增长,报告期内AWS营收达61.05亿美元。并且,AWS营业利润达到了16.42亿美元,同比增长79%,占亚马逊总营业利润的55%。可以预期,未来AWS无疑将成为亚马逊的主要利润贡献业务。

  • 阿里云:国内公有云领袖

阿里云是国内云计算龙头公司,成立于2009年,实际上是脱胎于阿里内部IT架构,经过近10年的发展,目前已经发展成为中国第一、全球第三的公有云服务提供商。

财务方面:

阿里云连续3年营收同比翻倍增长,阿里巴巴集团公布 2019 财年第一季度(2018 年 4 月至 6 月底)业绩,云计算业务营收达到 46.98 亿元,同比增长 93%,单季营收超过 2017 上半年的 45.94 亿营收。

目前国内公有云仍处于早期阶段,主要以游戏、视频、电商和社交等互联网企业为主,未来随着金融、医疗、工业等行业逐渐接受云计算的部署,阿里云公有云将迎来更快速的增长。

通过分析,我们可以看到无论是AWS还是阿里云均呈现以下特点:

  • 云计算业务高速发展,建立一定先发优势:AWS的云业务在2015年以来,年均营收50%以上增长,阿里云业务自2015年以来连续三年实现翻倍增长。目前AWS已经占据全球一半以上份额,阿里云在国内也占据了接近一半的市场份额,两者均是行业龙头,已经占据了先发优势,建立了一定的壁垒。
  • 云计算投入持续加大:AWS和阿里云资本支出均保持了快速增长。其次,AWS在已经拥有55个区域数据中心的背景下,提出要继续新增12个区域中心,规划增长明显。
  • 云计算业务利润贡献占比持续提升:AWS目前贡献利润在亚马逊中占比超过一半,并且云业务相比零售业务成长性,稳定性更好。阿里云业务虽然目前占比较小,但是高增速下,结合国内仍有巨大市场空间,为云业务打下良好预期。

5.2、SaaS行业方兴未艾,未来大有可为

近年来全球云计算渗透率在不断上升,IT 支出正在向更高效的配置方式转变。在垂直行业领域,企业通过SaaS(软件即服务)可以节约成本,更加专注于自身核心竞争力的提升,这是传统 IT部署向云计算转变的根本动力。

第一阶段:传统软件需求疲软,云服务Saas兴起

1990年代,包括软件企业和IT服务的软件产业增速为15%,而在2000年代,增速减少为7%,至2013年,软件产业同比增长仅为5.3%。

虽然近年来IT市场支出增长率逐年减少,但消费者对于SaaS服务的支出增长态势良好。IDC预测2017年全球SaaS支出将达1225亿美元,同比增长24.4%;而2020年,SaaS支出将达2034亿美元。

第二阶段:新旧领域百花齐放,行业于整合中发展

SaaS行业兴起后,美国各领域传统IT企业面临重新洗牌大趋势。2000年后,伴随着Salesforce的成立,CRM、ERP、财务等传统的内部管理领域的SaaS公司大量出现,产品主要是细分领域的服务软件。2005年后,Workday、Zendesk等公司相继上市,之后在企业社交、客服、招聘等新领域也开始涌现一批SaaS公司。与此同时,部分传统软件公司也积极推出SaaS产品,美国的SaaS服务行业进入蓬勃发展阶段。

第三阶段:持续快速增长,各细分市场崛起

国际云计算市场保持高速增长。据Gartner最新统计,SaaS服务的增长是推动云服务市场增长的重要原因之一,预计2017年全球SaaS服务市场规模将达到590亿美元,同比增长23%,未来SaaS也将持续保持20%左右的较快增长,预计2020年市场规模将达到千亿美元。

就国内而言,SaaS市场规模庞大。据IDC预测,2019年我国云计算SaaS市场规模将达到82.33亿元,相比2016年的43.52亿元,三年复合增速为23.68%,行业将实现稳定增长。从细分领域来看,国内SaaS市场主要集中于CRM、OA和ERP,2016年这三类市场占据了中国整体SaaS市场的72.94%。

通用型SaaS软件先行,整体竞争格局分散。总体来说,HRM、CRM、市场营销、OA等是通用型SaaS中发展较早较成熟的领域。

SaaS商业模式:长期稳定的许可订阅模式,具体如下表。

  • Adobe:转型最成功老牌软件

2012年,Adobe正式转型SaaS,并于5年内实现300%左右的市值增幅,目前公司市值达700多亿美元。Adobe名字来源于联合创始人约翰沃诺克家乡的一条小河,是世界领先的创意、营销和文档管理解决方案公司,为世界各地企业、OEM合作伙伴、设计人员、创造者、开发人才和普通用户提供数字媒体和在线营销方案软件及服务。

产品体系:2012年,Adobe的云服务产品正式发布。在云计算SaaS领域实现服务转型,营销业务也借势得到正式推进。目前,公司已经形成创意云(Creative Cloud)、体验云(Experience Cloud)、文档云(Document Cloud)的三大体系。

Adobe于2012年正式宣布转型SaaS,2012-2014年是Adobe的阵痛期。Adobe的增速在2013年达到低点,收入和净利润同比分别减少8%、65%;2014年收入基本持平,净利润的降幅有了明显的缩窄。2015年开始,Adobe已经度过了阵痛期,收入、净利润势如破竹地高速发展。

  • ServiceNow: ITSM领域诞生的一颗新星

ServiceNow最初成立时是一家专注于ITSM领域的SaaS服务商。2004年ServiceNow从IT服务管理(ITSM)起家,迅速占领市场成为龙头公司,2010年开始公司瞄准更广阔的市场,进军IT运维管理(ITOM),这个阶段公司的创新点在于把ITSM、ITOM从线上搬到了云端,但还局限在IT领域;2012年上市之后,ServiceNow采用多元化战略扩张方式,从IT领域转向到CSM(Customer Service Management,客户服务管理)、HR、安全等领域,公司的收入从1亿美元增长到10亿美元;在10亿美元后的阶段,ServiceNow开始构建PaaS平台。

财务状况:在2007年-2012年期间每年保持100%以上的增速。2012年公司上市之后,通过积极扩张其他领域的SaaS服务,ServiceNow依旧保持着相对强劲的增长速度,2013-2016年的年复合增长率仍然高达48.5%。

目前ServiceNow已经发展成为全球第三大SaaS公司。其中前两名Adobe、Salesforce已经是全球SaaS企业中市值超过千亿美金的龙头。

6.医疗信息化:持续高景气,进入新一轮腾飞期

6.1、医疗信息化发展空间巨大、政策红利不断释放

医疗信息化系统是医院依靠信息化系统运行的核心部分,包含了医院管理信息系统、临床信息系统、医院综合管理系统、医院决策支持系统、公共基础支撑平台等多个子系统。广义的医疗信息化,还包括远程医疗、移动医疗、云医疗等智慧医疗业务。通过信息化技术实现医院内多条业务线的信息化,以电子病历为核心的数据在信息平台上的交互。

目前大部分医疗信息化存在信息孤岛问题,不能完成互联互通。医疗信息化建设从上世纪末开始逐步在大型医疗机构中开展,但当时的信息化建设在各医院间甚至各个科室之间还处于互相独立建设的阶段,因此形成了信息孤岛。如果把当时到现在的医疗信息化的发展历史划分,可以大致划分为四个阶段。

医疗信息化建设周期较长。整体来看,现阶段的医疗机构大多数已经渡过了第一阶段,处于第二阶段。第二阶段的医院数量达到75%左右,而仍停留在第一阶段的医院数量大约占总体的10%。医院普遍开始应用信息化系统来对诊疗方面进行辅助。目前第三阶段和第四阶段差不多同时进行,此阶段中对各个系统进行整合与集成并运用了CDSS系统,对临床诊疗进行提示和辅助。处于此阶段的医院约占15%。我国的医疗信息化建设整体处于较低水平,未来的发展历程还很漫长,医疗IT的前景十分广阔。

国内医疗信息化行业提升空间较大。据前瞻产业研究院估算,2015年我国医疗行业IT花费占卫生机构卫生总费用比例约为0.79%。发达国家这一比例在3%-5%,国内医疗信息化提升的空间仍然较大。根据《IDC:中国医疗IT市场预测,2017–2021》报告中统计,2009年我国医疗信息化总规模为87亿元,2015年增长至254亿元,2017年我国医疗信息化总规模将达到333亿元,期间复合增长率为14.53%。

同时行业持续迎来政策红利,行业保持高景气度可期。

医联体、医共体的建设带来新增的医疗信息化需求。医联体通常是由一个区域内的三级医院与二级医院、社区医院等医疗机构组成的医疗联合体,目的是增强医疗资源的整合和协同。模式包括远程医疗平台、城市医联体、医共体、专科医联体。医联体是以诊疗为中心、各机构有独立法人的跨区域组织,成员间是互补的关系。医共体是以一个区域为中心、单独法人管理的集团化组织,区域内成员的联系更紧密。

2017年4月23日,国务院办公厅发布《关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见》,医联体的建设被提上日程。到2020年,所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体,形成较为完善的医联体政策体系。

2017年各区域都制定了相应政策,全面推进医联体建设。例如,河南卫计委明确要求2018年,每个省辖市要建设一个有明显成效的医联体,每个县(市)要建设一个有明显成效的医共体。另外,很多大医院也很有动力去各地建设专科医联体。

互联网+医疗健康被写入政策,政府正式肯定互联网医院模式。2018年4月28日,国务院办公厅发布了《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》,《意见》包括以下三个组成部分:1)、健全“互联网+医疗健康”服务体系;2)、完善“互联网+医疗健康”支撑体系;3)、加强行业监管和安全保障。《意见》中指出允许依托医疗机构发展互联网医院,并对发展远程医疗提出明确要求。允许在线开展部分常见病、慢性病复诊;医师掌握患者病历资料后,允许在线开具部分常见病、慢性病处方。业内普遍认为这一《意见》的出台是政府正式肯定了互联网医院的商业模式。

9月13日,国家卫健委出台了《互联网医院管理办法(试行)》、《互联网诊疗管理办法(试行)》、《远程医疗服务管理规范(试行)》,这是国家针对互联网医疗健康颁布第一批实施细则,也对互联网医疗行业有深远的意义。该政策的出台,不仅为互联网医疗健康的企业正名,还为其发展路径提供参考内容。

6.2、互联网医院进展迅速、医疗IT龙头获互联网巨头加持

在政策明朗背景下,互联网医院迅速发展,并且互联网巨头为了能够分项行业发展盛宴,纷纷与医疗IT龙头公司深度合作,抢占风口。

当前互联网医院和实体医院合作是主流,盈利模式还处于探索阶段。总结目前头部互联网医疗企业的业务模型,互联网医联体集群、远程医疗、互联网诊疗、家庭医生签约、慢病管理等业务模式是众多互联网医疗健康企业看中的领域。而微医自建的乌镇互联网医院,更是开创了互联网医院新业态,带动了整个行业的发展。这些互联网医院的共同特点是都和实体医院进行合作,借助实体医院的医生资源和经验开展业务,而医疗信息化公司依靠传统业务掌握的医院资源,也在互联网医疗领域进行商业模式探索。根据相关统计,2014年末我国互联网医院还只有3家,截至2017年3月20日,我国互联网医院数量已达79家,时至今日大概率已超百家,发展速度飞快。但无论是哪一种线上互联网医院,至今仍然停留在轻问诊服务,平台和运营方的变现只能依托于诊疗费和药品分成,广告、医院导流更是由于种种复杂因素不能在国内开展,药事服务、健康管理、大数据分析还处于探索阶段。

医疗信息化厂商纷纷利用其系统和医院优势,入局互联网医院。以A股上市公司卫宁健康为例,卫宁健康的互联网健康创新业务“四朵云”业务包括云医、云药、云险、云康,未来的商业模式发展方向分别为:

  • 云医:轻问诊(按次收费)、分级诊疗、远程会诊、处方流转(按处方收费)。
  • 云药:医药电商、处方导流平台、药品配送。
  • 云险:第三方支付平台和通道、医保控费、商保理赔。
  • 云康:慢性病康复和管理、保健服务。

通过这些平台,公司连接并整合医疗、医保、医药等多个产业相关方,为用户提供医疗、药品、慢病管理服务,为医保、商保提供支付与控费服务,为医院及医生提供 IT 技术服务,从而实现充分整合各方资源的全新生态。

云医平台主要靠子公司纳里健康负责运营,目前拥有面向单体医院的互联网医院解决方案、面向医联体和医疗集团的云平台解决方案以及面向区域的城市级智慧医疗健康云解决方案。纳里健康目前已经在线下医院端有了较为成熟的布局。其中一个代表性案例为浙江省邵逸夫医院的云医院建设——邵医(纳里)健康云平台。通过邵医(纳里)健康云平台,使用者除了可以实现在线挂号预约,就医导诊等常规业务外,还可以实现健康咨询、药事服务、费用结算等功能。例如,某使用者感到腹部不适,可以先进入自诊自查。然后进入结果页面,可以看到关注疾病和推荐科室,也可以选择医生进行咨询,进行图文资讯、预约挂号、在线续方或电话交流(图文资讯、电话交流费用在一定范围内可以由医生自己定价)。过去一年,云医覆盖的医疗机构大幅增长,截止2017年底覆盖医院数量超过1500家,平台可以连接的医生超过20万名,患者的日活数据和累计数据分别达到9万+和150万+。

其他典型的互联网医疗包括微医集团、平安好医生、和阿里健康,其在互联网医疗领域进度相对较快。

  • 微医:已在上海、山东、湖南、四川、广东等19个省市启动了一线城市互联网医院,为当地患者提供在线复诊、延伸医嘱、送药上门、健康消费等服务。
  • 平安好医生:以挂号、线上问诊为入口,为药店等各方引流。截止2018年2月,平安好医生注册用户数超过2亿。家庭医生业务收入1.86亿元,同比增长91.4%。拥有自有医疗团队1037人、签约合作外部名医4650名。“一分钟接诊+一小时送药”服务已经覆盖了北上广深在内的全国80多个主要城市,合作药店超过1万多家。18年上半年,平安好医生日均咨询量达53.1万,同比增长58%。目前已累计积累了超过3亿条线上咨询记录。目前正在探索商业保险合作模式,协助保险公司实现用户健康管理,提升风险管控水平。

  • 阿里健康:目前收入主要来源药店电商。电商平台服务方面,天猫医药馆的商品交易总额接近人民币400亿元互联网医疗及个人健康管理平台方面,执业药师和营养师合计已将近23000人。日均咨询量已超过5万次;淘宝APP“我的健康”服务的活跃用户数达到2800万。智慧医疗方面,推出AI You Doctor。在影像检测、慢病筛查等智能引擎方面取得了长足进步。

互联网巨头和医疗IT企业合作,联手布局互联网医疗。随着互联网+医疗健康的政策逐渐清晰,未来商业模式存在极大机会,互联网巨头纷纷与A股领先的额医疗信息化公司合作,希望能把传统医疗IT的医院客户资源、对医院业务的理解和医院IT实施能力,与自身庞大的C端流量集合,形成互补合作,共同分享互联网+医疗健康的盛宴。

2018年5月26日,腾讯科技通过向东华软件控股股东诚信电脑增资的方式获得东华软件5.0%股权,在业务合作方面,双方联合推广云HIS、云诊所等云服务内容,联合成立DRGS应用实验室,基于腾讯云产品,构建和推广医保控费、商保控费等解决方案,通过腾讯云语音识别实现电子病历系统语音录入、整合腾讯觅影实现癌症早期审查辅助诊断、整合腾讯云人脸识别接口推广医院实名制就诊服务。

2018年6月15日,卫宁健康股东转让5.05%股权给上海云鑫,同时上海云鑫以1.93亿元增资入股全资子公司互联网科技,持有其30%的股权。另外,公司与上海云鑫及其蚂蚁金服共同签署了《框架合作协议》,协力推进“互联网+医疗健康”的发展。基于各自平台和业务的优势,试点医疗支付和支付宝的应用融合,充分利用支付宝领先的第三方支付行业经验技术及用户实名认证能力,开展医疗费用支付等合作,方便百姓处理医疗费用相关业务、缓解人工窗口服务压力、方便百姓在医院等场景进行医疗支付。

2018年6月13日,创业软件公告与蚂蚁金服合作,将借助支付宝“城市服务”等流量入口,实现公司医疗卫生信息化业务应用、互联网医院,健康城市云平台、大数据应用等业务与互联网金融、移动支付业务在全国范围的对接和推广,将增强公司在互联网、移动支付、信息安全领域的业务拓展;2018年8月8日,公司公告与腾讯合作,将依托公司在健康城市、医疗大数据、互联网医院等创新领域产品和腾讯云资源的基础上,将腾讯觅影、智慧医院、人工智能、人脸识别、电子社保卡、微信城市门户、微信支付等产品融合到公司产品中,利用腾讯强大的互联网社交基因搭建“互联网+医疗”开放平台,为医疗产业提供互联网化的后端服务。

7.金融科技:行业需求有望回暖,创新带来新机遇

7.1、供应链金融:科技打通实体供应链障碍

银行围绕核心企业,管理上下游中小企业的资金流和物流,并把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险,通过立体获取各类信息,将风险控制在最低的金融服务。

供应链金融和传统金融的区别主要体现在对风险的控制、授信的灵活度等方面,具体情况如下面两个图表所示。

  • 传统金融--孤立的关注企业和业务本身
  • 供应链金融:商业银行根据产业特点,围绕供应链上核心企业,基于交易过程向核心企业和其上下游相关企业提供的综合金融服务。以核心企业为基准创建"1+N"或"M+1+N"的金融服务模式;关注交易过程,整合物流、信息流和资金流;根据产业特点,跨行业的提供金融服务。

金融科技企业在供应链金融中的作用

金融科技企业主要利用云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术,为金融机构提供风控、营销、客服、投顾等服务。其目的是为了加强风险管控,避免坏账的发生。

7.1.1、航天信息——以企业信用为依托促进行业发展

公司自2015年创新性建立中小微企业金融服务平台,即诺诺金服。诺诺金服借助于航天信息成熟的税控系统与市场影响力,通过与银行等金融机构的紧密合作,向中小微企业提供融资理财服务。 2017年12月公司子公司诺诺网络正式成立,为搭建企业云平台,实现企业的采购、生产、销售、上税、运维的全周期云服务支持。

在供应链金融中,诺诺金服供应链金融中扮演中间平台角色,接入多个资金方,扩张限制小,最大程度规避风险。诺诺金服在放贷过程中不涉及自有资金放贷,担任中间商和征信服务平台的角色,通过征信后台和银行系统对接,帮助银行、金控等放贷方基于企业法人的税务信息、持续性开票行为等多维数据,利用航天信息的大数据分析技术来生成放贷额度和利率水平等结果。目前,公司拥有超过1300万企业的发票数据,利用大数据分析企业经营情况,即时排查企业风险。

在目前金融加速去杠杆和严监管的背景下,利用自有资金放贷的机构在放贷规模受到较大限制, 同时面临融资成本上升问题。服务于中小企业的融资渠道(主要是小额贷款公司、网贷平台、保理业务)出现萎缩。但由于诺诺金服属于中间平台,所以在这方面受限较小,业务得以继续拓展。

根据企业征信程度的不同,诺诺金服搭建了各银行的助贷体系,将企业的资金需求与银行的风控系统相结合,尽可能降低企业融资的利率,为中小微企业融资提供助力。

7.1.2、上海钢联供应链服务——以自身平台为核心打通上下游供应链

上海钢联供应链模式主打四大特色优势:任你花,帮你采,随你押和订单融。在大宗交易领域,以自身为核心搭建平台,打通上下游供应链关系。

用于从事供应链服务的资金来源主要由股东出资、银行贷款、股东委托贷款以及经营过程中产生的经营性现金流等。根据2018年中报显示,2018H1钢银电商资金可用额度大约为 74 亿元,其中银行贷款+股东委托贷款额度 50 亿元。

钢银电商基于交易平台的场景,对资金流、物权流、信息流均有清晰的控制,形成了交易闭环, 因此形成了优异的风控。其与传统的保理风控模式比较,具有显著的优势,体现在双重保护垫:1. 收取预收货款总额的 10-20%形成了对资金的第一重保护;2. 业务基于自己交易平台的场景,每天交易量十多万吨分为两三千笔,小而散,对客户违约具备实时交易处置能力。

7.2、资管新规:紧跟政策脚步调整金融后台管控

近年来,随着监管层对资本市场行业风险、投资者行为规范、市场开放等问题的日益关注,相关政策条文相继发布,一方面将市场向更为健康有序的方向进行引导,另一方面也带动原有IT系统的模块升级,为金融IT服务商带来机遇。

2017年公司业务受投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等政策影响,经纪IT、资管IT和财富管理IT等业务线均得到较快增长,新出政策对于固有金融IT系统的更新带动效果得到验证。随着2018年资管新规、CDR试点以及国内金融市场开放等相关政策的相继实施,金融IT行业将面临新一轮的系统升级浪潮,而以恒生电子为代表的IT服务商将因此得到持续受益。

2018年4月27日,经国务院同意,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。《意见》要求,最晚于2020年年底,金融机构开展资产管理业务需要满足指导意见的要求。此次指导意见,对于金融机构的资管业务(即银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务)进行了详细规定,按照资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务作出一致性规定,实行公平的市场准入和监管,最大程度地消除监管套利空间,为资管业务健康发展创造良好的制度环境。

此次资管新规的正式出台,对未来三年金融IT行业新系统上线和原有系统的更新换代有明显的促进作用。众多金融机构为满足资管新规的要求,会提出新的IT建设需求,有利于恒生电子等金融IT提供商业务量的增加。

资管新规其中重要一条是要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。目前国内具有托管资格的商业银行有27家,按照要求,在2020年年底之前都需要设立独立子公司开展资产管理业务,而相应的IT建设大概率是在该期限之前就需要完成。资管子公司需要上线代销系统、结算系统、投资交易系统、估值核算系统等核心模板,预计合计投资在4000万左右(软硬件、运维等)。27家托管行预计合计投入将超过10亿。而其他银行、基金、信托公司、保险等金融机构为满足新的监管要求,也会新增采购模块或者升级固有财富管理和估值模块,相应需求也会在未来三年增加。我们保守估计,此次资管新规将对金融IT行业带来20亿以上的新增投入。恒生电子当前银行客户达到158家,综合理财占比更是达到70%,相关业务将受新规影响而大为受益。

2018年3月,证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称《意见》),旨在吸引境外中资上市公司或未上市独角兽在境内A股市场以存托凭证或发行股票的方式上市。

未来《意见》的实施一方将改变中概股“盈利在内,分红在外”的尴尬局面,并吸收更多优质独角兽公司在国内上市;另一方面,由于海外上市公司和国内独角兽公司估值体系有别于A股上市公司,势必将引起A股市场估值系统的重构。从组织结构来看,《意见》将从中登公司、证券投资机构以及投资者三个层面对A股市场形成影响,而其中证券公司以及基金公司等作为中间层的构成主体将根据CDR规则构建新的投资交易模块和估值系统。

2018年4月,习近平总书记在博鳌亚洲论坛主旨演讲中宣布中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入。随后,中国人民银行行长易纲在论坛中表示金融领域的开放措施将在未来几个月内落实,其中包括:

  • 取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,内外资一视同仁;允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行
  • 将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%,三年后不再设限;
  • 不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司;
  • 为进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制,从5月1日起把互联互通每日额度扩大四倍,即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币,港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币;
  • 允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务;
  • 放开外资保险经纪公司经营范围,与中资机构一致。

7.3、区块链:技术落地加快,商业价值有望体现

7.3.1、区块链场景落地三大路径

当前落地场景有三大路径:纵向、横向及整体。

纵向:以信用为核心,沿金融领域纵深发展。区块链天然契合金融场景的特点。金融行业对信任痛点明显,信息不对称、欺诈风险等现象存在,区块链的账本共享,数据同步、数据不可篡改等特点可以解决这些问题。目前较为成熟的应用包括:跨境支付、资产交易以及供应链金融。

以跨境支付为例。传统跨境支付前后需要经过开户行、央行、境外银行等多个机构,不同机构都有独立的账务系统,且系统间并不互通,因此需要各机构之间建立代理关系、在不同账务系统上独立进行记录并完成对账和清算,因此交易成本高,争议解决耗时耗力。基于区块链技术的跨境支付方式,充分利用了区块链去中心化、安全性高等优点,允许双方直接进行点对点支付,有效提高跨境支付效率,并降低跨境支付的成本和风险。

一个典型的例子是瑞波区块链,它作为全球第一个开放支付网络,本质上是一个分布式P2P清算网络,货币在用户、金融机构、网关之间快速低成本流转。比如当中国客户朝美国客户发起汇款之后,实际上是人民币网关朝美元网关的点对点支付结算,这笔交易会被全网共同维护的账本记录并后续可追溯,基于瑞波的共识机制得到确认。通过Ripple平台在各项国际支付业务中能节省33%左右的支付成本。

横向:基于数据可追溯、难篡改,朝大量非金融领域快速拓展。区块链朝非金融强数据信任场景扩展。扩展场景集中在对数据真实性要求高,行为回溯有较高需求的场景中。包括医疗、法律、农业等场景,均已看到相应的落地案例。

以医疗场景为例。目前,医疗机构普遍面临无法跨平台安全共享数据的问题。医疗领域生成了患者主诉、生命体征、检查结果、病史、疾病诊断、处方、药物、手术记录等一系列医疗数据。这些数据的电子化进程虽然已经基本实现,但是在数据共享、数据保护方面的工作还未完善。在医疗服务提供商之间建立有效的数据协作,有助于提高诊断准确率,改善治疗效果,降低医疗成本。区块链技术允许医疗产业链中的参与方共享网络访问权限,同时不会对数据的安全性和完整性造成威胁,可以帮助解决这些问题。

趣医医疗健康区块链平台是目前国内这一领域较为成熟的落地案例。趣医通过区块链技术实现医疗健康数据可靠存储,可追溯管理,有效隐私保护等,打破信息孤岛。链上,个人可以授权建立完整安全的个人医疗健康档案,将数据全部或部分共享给医疗机构、商业保险机构等,形成医疗健康数据的价值流动和商业发展。目前典型应用包括:健康管理,医疗机构可以充分利用健康数据提供更好的服务;保险理赔,保险机构可以使用链上的可信数据进行高效链上理赔;保险风控:基于链上个人可信健康数据,提升保险公司风控能力;科学研究:医疗科研机构通过区块链可管理多个试验场所及试验患者的实验结果,降低多试验中心试验成本,保障实验数据准确性。

整体:以区块链作为底层信任机制,与云计算、终端智能、物联网深度结合趋势愈发明显。区块链自身的分布式结构与物联网分布式体系及终端AI技术在分布式方面天然契合,通过物联网,可以实现链上数字空间与链下物理空间的连接,当前已经有多个项目在尝试相关应用。目前主流融合形式为:利用物联网技术进行信息采集,利用终端AI技术进行信息处理,利用区块链技术进行信息可信流转及记录,而整体系统部署在云端,并采用了部分云计算技术。此类深度结合的模式已在医疗、物流等领域得到应用。

以物流领域应用为例。IBM和AOS(一家专门提供物流解决方案的哥伦比亚公司)在2017年6月21日宣布合作开发建立在IBM Cloud上,结合了区块链和Watson IOT的物流解决方案。具体方式为:当卡车离开分销点,会自动向客户通知载货量、预计到达时间,交货之后,会自动开具发票,而信息的上链是通过卡车搭载的传感器,区块链会记录卡车从发货点到运货完成之后的所有交互及交易信息,提高业务透明程度。并且Watson物联网会通过监控卡车的信息,进行灵活调度及预估货物到达时间。整个系统架设在云上,从而链上各方可以按需访问账本数据。整个方案极大的提高了物流行业的自动化及智能化程度,一旦成熟落地将带来明显的商业价值。

7.3.2、互联网巨头、上市公司、创业公司多方逐鹿

互联网巨头、上市公司、创业公司纷纷布局区块链蓝海市场,推动行业迅速发展。目前的重点方向是将区块链技术与实际场景相结合。

互联网巨头搭建平台,重在输出技术能力。互联网巨头布局区块链产业较早,基本在2015年已经开始对区块链有所研究。各大巨头均已推出成熟的区块链应用平台,重点以平台为支撑,输出底层技术能力,与合作伙伴共同打造应用案例。

以腾讯为例。腾讯主要利用了区块链交易数据可追溯,难篡改的去中心化优势,降低中心化监管成本。2017年,腾讯正式发布《腾讯区块链方案白皮书》,打造TrustSQL区块链应用平台,平台充分结合了腾讯微信红包高并发,分布式的处理经验,并且能够实现多种共识算法的柔性切换,对于平台开发者来说能够基于特定场景选取不同的共识算法,在TrustSQL平台进行快速开发。重点场景场景包括数字资产、鉴证服务、共享账本等,对应的落地案例包括微信微黄金等。

上市公司升级既有业务架构,探索模式创新。上市公司主要立足既有业务,对传统业务架构进行升级探索。具体场景包括:在金融方面,恒生电子等金融IT公司在所处金融领域进行大胆尝试。在与物联网结合方面,迅雷、二三四五等在内的科技公司将物联网与区块链深度融合,对既有业务架构升级更新,大胆进行模式创新。

二三四五星球联盟项目采用区块链技术将传统的“2345王牌联盟”推广平台进一步升级为“2345星球联盟”。通过分布式记账,共识机制和智能合约等架构,运用公开透明的价值获取与分配算法,实现用户网络行为的价值变现,构建去中心化,透明可信的网络生态。用户的特定上网行为会被区块链记录并给与一定数量的积分星奖励。

创业公司深挖细分场景,丰富区块链生态的重要力量。创业公司是不可忽视的重要力量。创业公司数量众多,涉及产业生态层次更加丰富,发展之初缺乏足够的客户及行业积累,大多依托差异化技术特点,选择一定细分场景,打造标杆案例,争取能够建立壁垒,获取先发优势。

唯链作为创业公司的代表,致力于使用区块链技术打造正品身份防伪识别和透明供应链管理平台,已获得普华永道的股权投资。其核心是为每一件商品赋予唯一ID,利用区块链数据可追溯,难篡改的特点,追踪,鉴别商品的流转记录及一致性。其产品包括:一、面向C端,提供移动应用,消费者可以快速验证所购商品的真伪;二、面向B端,商家可以通过唯链平台追溯产品流转环节。已经推出酒类、奢侈品、汽车、绿色农业、冷链物流等行业的追溯鉴别服务平台,并已经有相关落地案例。

8.推荐标的

我们重点推荐标的:千方科技、航天信息、易华录、浪潮信息、宝信软件、中科曙光、紫光股份、深信服、中孚信息、恒生电子、卫宁健康、广联达、石基信息、新北洋。

8.1、千方科技(002373.SZ)

看点:

宇视科技、千方原智能交通等业务均实现内生30%以上快速增长。由于宇视科技于2018年3月完成资产交割,且属于同一实际控制人下的合并报表,因此2018H1,宇视科技收入全部并表、净利润部分并表。根据公司的披露数据,宇视科技2018H1实现收入16.4亿元,去年同期为12.2亿元,同比增长34.43%;千方科技原智能交通等业务2018H1实现收入12.4亿元,去年同期为9.5亿元,同比增长30.53%。

宇视科技2018年有望大幅超出业绩承诺。2018H1,宇视科技实现净利润2.10亿元,而去年同口径净利润约为1.56亿元,同比增长34.62%,与收入增速相匹配。2017年全年,宇视科技完成扣非净利润3.68亿元,超出承诺业绩3.23亿元14%;今年业绩承诺为扣非净利润4.04亿元,若全年维持中报35%左右的增速,则宇视科技全年扣非净利润将接近5亿元,有望大幅超出承诺业绩。

8.2、航天信息(600271.SH)

看点:

1、收入实现良好增长,扣非净利润符合预期。在税控设备降价的不利环境下,公司半年报增值税防伪税控系统及相关设备销售收入为27.14亿元(+16.11%)。公司在巩固金税业务的基础上,电子发票、云税智能终端、会员服务等新业务均取得一定发展。半年报扣非净利润6.86亿增长5.39%,符合预期。净利润与扣非净利润差距较大,源于中油资本-4亿多的公允价值变动损益。

2、金融业务以信贷为抓手,助贷业务成长迅速。目前公司已完成面向公共信用、信贷信用、商务信用三大领域的业务布局,并取得了良好的市场应用。

3、老树开新花,加速由政策性收费向市场性收费转型。公司加快全面推广会员制业务,截至2018年上半年,会员系统、信息服务及商城、期刊等会员制特色权益已全部上线;电子发票消费用户端、平台产品系列同步拓展,平台用户数量持续增加,用户活跃度增长迅猛,初步形成用户规模。公司51电子发票平台,开票张数继续稳居市场前列,上半年全面完成与 51 发票 APP 融合并与中国银联等清算机构顺利对接,突破了支付资质的瓶颈。

8.3、易华录(300212.SZ)

看点:

第三季度未新增结转数据湖项目,全年高增长无忧:公司前三季度利润增速高于营收增速,主要受益于毛利率提升(34%,同比提升4.4个百分点),我们判断主要是高毛利数据湖业务占比提升改善公司盈利能力。同时第三季度归母净利润有所下滑,我们判断主要在于第三季度未新增数据湖结转项目,同时历史上公司第三季度利润占比较小,第四季度利润结转较多,存在季节波动因素,当前公司全年业绩预期已披露,预计同比增长50%-80%,全年高增长无忧。

现金流同比略有改善,判断受益于智慧城市业务收缩:公司前三季度现金流为-5.2亿元,在营收持续增长的背景下,同比去年-7亿元已经有所改善,我们判断主要受益于公司收缩回款周期长的智慧城市类业务,表明公司将业务重心逐步转向回款更加良好的数据湖业务。看好公司现金流后续改善。

数据湖及D-box产品持续落地,助推公司基本面改善:公司持续推进数据湖落地,复制效应初步显现,目前泰州除了政府数据已经开始引入医院、民营企业数据,徐州以市为单位推广数据湖,数据运营初步开展,同时推出自有产品D-box,并且D-box已经持续推出交通、安全等多个版本,合作伙伴众多。数据湖业务落地帮助公司连续两年实现业绩高增长,毛利率明显改善,现金流逐步好转,打开盈利模式升级空间,持续看好公司发展。

8.4、浪潮信息(000977.SZ)

看点:

1)营收保持高增速,市场地位进一步巩固:公司前三季度继续保持较高的营收增速,同时第三季度营收同比增长93%较为超预期,在全球服务器出货量较为平稳的背景下,营收高增速将进一步巩固提升公司行业地位。

2)毛利率有所波动,全年预计稳定:毛利率方面:公司前三季度毛利率10.86%,同比提升0.27pct,第三季度毛利率9.93%,同比下降0.46pct,属于正常波动范围,预计全年将继续保持稳定。费用率:公司管理费用同比增长98%,主要在于公司加大人力投入,销售费用同比增长39%,显著低于营收增速,规模效应有所体现,财务费用同比增长148%,原因在于公司新增银行借款及发行票据所致。

3)云计算长期趋势确定,公司成长路径明确:云计算是新一轮科技升级的确定趋势,国内公有云市场相比海外差距明显,长期景气度确定,公司作为云计算最上游的服务器供应商受益确定。根据Gartner统计,2018Q2,浪潮销售额同比增长126.7%,三倍于全球平均增速,全球市场份额提升至9.1%,长期来看,公司成长为千亿营收公司较为确定,其规模效应将为公司带来较大利润弹性。

8.5、宝信软件(600845.SZ)

看点:

1、宝之云IDC二、三期上架机柜同比明显增加。宝之云IDC前三期在2017年6月机柜数约为1万个,二期、三期在2017年四季度陆续上柜,在2017年底达到约1.5万个机柜数量,2017年前三季度机柜数平均为0.9万个。根据测算,2018年前三季度机柜数平均为1.5万-1.6万个,机柜数量同比增长66%-78%。

2、宝武整合叠加钢铁行业回暖,带来信息化自动化大量需求。根据测算,2018年前三季度非IDC业务业绩增幅大于70%。业绩增长的主要原因在于一方面宝武合并后武钢带来大量信息化改造需求,另一方面在于钢铁行业回暖,行业信息化需求旺盛。

3、IDC四期追加投资,交付在即。公司8月17日公告拟以自有资金对宝之云IDC四期追加投资6.4亿元,调整完整后投资总额为2.6亿元,追加投资的主要原因在于四期的下游客户对需求规模和标准作出变更,导致相应的工程建设和设备成本增加。变更之后,达产年度收入和税后利润分别为9.5亿元、3.1亿元,较调整前分别增加了30%、26.6%。

8.6、中科曙光(603019.SH)

中科曙光是中科院下属企业。依托中科院的技术优势,公司主营业务包括高端计 算机、存储和安全产品等硬件设备。目前公司在主营产品里实现了自主设计和生 产制造,有力地提升了国家信息安全保障能力。

看点:

1)公司基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全 行业的应用需求。

2)公司参股的海光公司采用 X86 指令集,软硬件生态成熟,未来商业化前景较好, 国产替代空间很大。同时,公司在X86服务器和存储器领域的市占率仅为7%和6%, 有较大的提升空间。

8.7、紫光股份(000938.SZ)

看点:

公司是清华系上市公司,主营业务稳健发展。2016年5月,公司通过225亿元的定增完成了对“新华三”的并购,大幅提升了公司在IT行业的竞争力,目前是中国第一、世界第二的网络设备提供商。

1)公司收购新华三51%股份、38亿美元入股西部数据持股15%,通过收购优质资产为公司带来业绩的大幅增厚。新华三是业界领先的数字化及决方案领导者,拥有服务器、存储、网络等完备的IT架构硬件产品,能够为公司提供强大的云基础设施支撑。公司和西部数据成立合资公司紫光西数,目前也已经推出多类存储解决方案,增强紫光整体实力。

2)紫光集团在18年3月底宣布投资120亿进军公有云市场,发挥其在企业级市场的强大优势。6月30日,紫光云在天津、廊坊、重庆的建设及内测已经完成,7月10日,紫光集团宣布紫光云实现上线试商用。根据紫光云规划,预计2018年实现4个大区节点,20个二级城市节点建设,2019年成为国内前5的公有云服务厂商,开拓海外市场,2020年成为国内前三的公有云服务商。紫光云的发展必将带动紫光股份各类产品更快走向云市场,对公司业绩产生长期有益影响。

8.8、深信服(300454.SZ)

看点:

1、中报显示收入高增长,特别是以超融合架构为主体的云收入大幅增长。公司信息安全收入上半年增速超过24%,明显好于竞争对手,反映了公司产品、销售渠道的较强能力。云业务收入上半年增长85%,将持续受益于国内云计算行业特别是私有云、混合云的发展。

2、股权激励授予完成,激励到位有助于公司长远发展。公司授予核心技术和业务人员550人共计350万股的限制性股票,授予价格48.42元/股,占公司总股本0.9%。同时授予36万份股票期权,占总股本的0.09%,期权行权价格为每股 96.83 元(公司现价85.45元)。本次股权激励覆盖范围较广,占总人数的15.6%,完善的员工激励彰显了公司的信心,有助于公司长远发展。

3、行权条件彰显公司未来发展信心。股权激励的行权条件是以2017年营收为基数,2018-2020年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。2018-2021年需摊销的费用预计为2454万元、8322万元、3266万元、1171万元。摊销费用对于2019年的净利润有较大影响。

8.9、中孚信息(300659.SZ)

看点:

1、自主可控领导厂商之一,深耕保密产品市场多年,将充分受益于国产化替代进程加速。

2、持续投入研发的三合一、身份鉴别系统、主机监控与审计系统等产品有望进入收获期。

3、收购武汉剑通,协同切入公共安全大市场,移动网数据采集及分析产品竞争优势明显。

8.10、恒生电子(600570.SH)

看点:

看好资产新规及云业务长期发展空间:公司是金融IT龙头公司,长期研发费用占营收比例超过40%,技术实力强大,资产新规的逐步落地降有望为公司带来新的业务增量,公司相关产品的逐步云化也将为公司估值带来提升空间。

大智慧(香港)质地稀缺,并购有利于加强香港业务布局,增厚业绩:公司收购大智慧(香港)42%股权,大智慧(香港)在香港中小型券商交易系统服务市场地位领先,质地稀缺,与公司业务具有协同效应,公司进一步增持有利于强化公司对大智慧(香港)经营控制能力,优化整合公司在香港的布局。大智慧(香港)去年实现3590万元利润,今年上半年实现1920万元利润,股份增持有望增厚公司业绩。

8.11、卫宁健康(300253.SZ)

看点:

公司半年报传统医疗信息化业务(包括软件销售、技术服务)收入共计4.1亿元,同比增长37.6%,增速良好。根据招标网站不完全统计,与往年相比,公司千万级项目订单数量有显著增加。目前公司服务的医疗机构数量近6000家,同比去年的5000多家增长将近20%。

创新业务不断夯实落地建设,取得阶段性成果。以四朵云中并表的互联网科技和纳里健康为例,2018年上半年两家公司收入达2200万元,同比增长290%;其中建设类收入1000万元,同比增长230%;运营类收入1200万元,同比增长350%。

其中:

云医:纳里健康平台对接医疗机构超过1800家,年初为1500家;服务患者已突破1亿人次,年初为1000万人次。

云药:云药平台建设主要通过钥世圈药联体平台建设和“药险联通、处方流转”两大核心业务。截至2018年中,云药合作药房超过7万家,年初为6万家;累积保险控盘保费超过30亿元,年初为25亿元;平台整体交易额3.5亿元,年初为2.5亿元。云药平台上半年合作保险公司达50余家,与商保公司合作推出了中国首个覆盖疫苗接种的保险产品,并完成与如医平台的整合。

云险:统一支付平台和设备实现在800多家医疗机构投放,年初为600多家;投放支付设备10000多台,年初为9000多台;交易金额和交易笔数超过50亿元和3200万笔,年初为29亿元和1800万笔。

云康:好医通连接1300家医院和体检中心,年初为900家;服务过企业客户6000家,年初为5900家。

8.12、广联达(002410.SZ)

广联达是服务于建筑产品的信息化平台运营商,围绕工程项目全生命周期,为行业提供建筑工程领域的平台服务。公司积极进行商业模式转型,投入研发推出云计价软件、造价云平台、BIM土建云计量、云计量BIM信息平台等。

看点:

1)、云转型顺利推进,首次公布云收入口径。公司17年在全国6个试点地区推行工程造价业务的云转型试点,试点地区计价业务用户转化率80%,用户续费率85%。云转型相关的合同1.75亿元,计入预收款1.3亿元,其余0.45亿元在17年确认收入。17年公司预收款项1.78亿元,同比增长了560%。2018年,公司将加快推进云转型进度,转型试点地区由6个地区扩大为11个地区,试点范围由计价业务扩大至计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围。

2)、施工和BIM业务高增长,收入天花板仍较远。17年施工业务实现收入5.6亿元,同比增长61.2%,实现较快增长,其中BIM建造业务收入突破1亿元,同比增长100%。施工和BIM业务增速远高于公司整体增速,显示了BIM业务强劲的发展动力。

8.13、石基信息(002153.SZ)

石基信息是中国酒店、餐饮、零售行业信息化的领导者,成立于1998年。2003年后获得Micros在国内的独家业务授权,推出石基数字饭店信息管理系统(IpHotel),转型成为酒店行业软件供应商。以此为起点,公司通过并购的外延发展模式依次向餐饮、零售等领域布局,目前,公司国内五星级酒店市占率90%、规模化零售市场市占率为60%-70%、在餐饮领域拥有最大的客户基础。2016年开始正式迈入公司发展历史的第四个阶段,即向数据驱动的应用服务平台运营商转型。

看点:

1)、各业务领域顺利云化,产品迭代保障收入增长空间。公司零售行业收银系统和消费者系统大部分已实现云转型;云POS产品相对较为成熟,公司已有部分收入来自云POS。据公司组织的行业调查数据,有1/3的酒店已经使用了云POS;酒店集约化经营在面对移动互联网的潮流下,云端的PMS应该是必然的趋势。随着越来越多的消费者使用移动支付和基于云端的POS,对于整个打通消费者数据和云端PMS之间的数据也是重要的趋势。类比于零售,酒店及餐饮行业云化的趋势也是不可逆的,具有很大的迭代空间。

2)、云化能促进公司平台化战略。信息系统云化后,可以通过API调用的方式瞬间实现直连,如果完成云化,可以促成公司基于直连技术的平台业务。

3)、预定和支付是相对简单实现平台化的途径,也是目前公司已经比较成熟的领域。预订业务进展上,2017年业务畅联有效直连产量524万多间夜,比2016年同期产量390多万间夜增长34%。截至2017年底,畅联共对接渠道90多个,其中60多个为中国(含港澳台)渠道;支付业务进展方面,第三方支付流水迅速增长。2017年度与微信、支付宝直连的支付业务交易总金额约500亿元,约为去年同期的5.25倍。公司客户与支付宝和微信直连的支付业务2017年交易总金额超过500亿元人民币,与去年同期交易总金额超过80亿元人民币相比,流量增长迅速。

8.14、新北洋(002376.SZ)

看点:

公司前三季度保持平稳发展,预计全年仍将保持良好增长:公司前三季度实现营收17.96亿元,同比增长41%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长36%,预计全年仍将保持平稳增长。公司前三季度销售费用由于运费、市场营销费用和服务费用的增加有所增长。

在业务拓展方面,金融、物流、新零售均有不错进展。其中,公司的金融业务围绕银行网点智能化转型,积极研发包括票据模块、 存单功能模块、现金鉴别模块、TCR、STM、CTM等产品;物流业务完成了新一代便携计泡机的研发,面单打印机与便携打印机销量稳步 增长;新零售业务则初步构建智能微超、零售自提柜、智能货柜等产品线。并且公司自主集成业务产能持续增加,预计2018年底,可达到年产25万台生产能力,充分保证公司自主集成业务成长性。

9.风险提示

1)行业下游需求存在下滑的风险;

2)存在人力成本上升侵蚀利润的风险;

3)前期外延并购标的存在业绩不达承诺带来商誉减值的风险。

证券研究报告:春耕正当时,超配抗周期高景气细分领域

对外发布时间:2018年11月24

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