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【海通非银孙婷团队】周观点:基本面边际改善,估值低位,保险>券商

原标题:【海通非银孙婷团队】周观点:基本面边际改善,估值低位,保险>券商

投资要点:寿险保费四季度将大幅改善,2019年“开门红”压力市场已有所预期,保障型需求仍将带动NBV持续增长;EV稳定增长,估值极低,有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商继续领跑;纾困基金陆续到位,股权质押风险有所缓解,交易活跃度提升。公司推荐:中国平安、中国太保、新华保险、华泰证券、中金公司。

非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(11月19日-11月23日)多元金融行业、证券行业和保险行业跑输沪深300。保险行业下跌4.26%,证券行业下跌5.56%,多元金融行业下跌9.09%,非银金融整体下跌5.10%,沪深300指数下跌3.51%。

证券:纾困基金陆续到位,股权质押风险有所缓解,交易活跃度提升。1)多方监管发布通知,鼓励地方政府帮助上市公司纾解股票质押困境,并由11家券商出资牵头,形成千亿元总规模的专项资管计划。目前已有多家券商、保险、地方政府成立或将成立纾困基金。我们认为多方监管齐发文表明监管维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心。此外保险资金具有长期投资的特质,有利于为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持,进一步化解股票质押流动性风险。近期多家质押比例较高的企业已主动解压,短期股票质押风险得以缓解。2)27家上市券商10月合计实现营业收入79.1亿元,同比-47%,环比-38%;实现净利润19.66亿元,同比-67%,环比-54%(同比环比数据剔除尚未公布业绩及无可比数据的券商)。10月营收及归母净利润同比、环比大幅下滑主要是由于交易量、两融大幅下滑,二级市场下跌较多所致。华泰证券(资管子公司分红10亿元)、国泰君安、招商证券、国信证券净利润排名居前。3)我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2018年净利润同比-49%/-38%/-27%。(此前为-41%/-25%/-10%)。随着风险不断释放、市场交易活跃,2019年券商各项业务均有望边际改善。4)推荐华泰证券、中金公司、招商证券、广发证券。

保险:寿险保费四季度大幅改善,2019年“开门红”压力市场已有所预期,保障型产品需求有望带动新精致务价值持续增长;EV稳步增长,估值极低,有望估值修复。1)2018年年金险同比减少拖累保费增速,保障型发展推动价值增长改善。我们预计2019年此趋势将持续,但年金险降幅有望大幅缩窄,NBV表现将显著优于2018年。受监管政策、利率上行等影响,年金险同比大规模减少,前三季度新单保费同比降幅明显,中国平安三季度单季新单保费已恢复正增长,同比+3.5%。中国平安NBV三季度同比+10.9%,增速较上半年大幅改善。2)四季度新单保费增长提速如期到来。我们预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平10月单月个险期交新单保费分别同比+55%、+3%、+150%、+60%和+90%,大幅增长的原因主要在于去年同期基数极低,我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续提升。预计中国平安NBV全年增速有望5%,太平、新华有望转正,太保降幅缩窄至 5%以内。3)十年国债收益率大幅下行至3.4%,市场担心利率趋势性下行导致保险投资收益率下降。我们认为利率下行空间有限,且存量债券公允价值提升将改善报表。4)负债端和投资端均边际改善,2018年11 月23日股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史低位,“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安、新华保险。

多元金融:信托业受资管新规影响深远。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》公开征求意见,明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。

行业排序及重点公司推荐:

最近5个交易日(11月19日-11月23日)多元金融行业、证券行业和保险行业跑输沪深300。保险行业下跌4.26%,证券行业下跌5.56%,多元金融行业下跌9.09%,非银金融整体下跌5.10%,沪深300指数下跌3.51%。

2018年以来,保险行业表现好于证券行业和多元金融行业,多元金融行业表现最差。保险行业下跌13.08%,证券行业下跌20.69%,多元金融行业下跌32.41%,非银金融总体下跌17.63%,沪深300下跌22.01%。

公司层面,国元证券、国泰君安、山西证券、大众公用、经纬纺机、中国平安等相对表现较好,西南证券、太平洋、陕国投A、安信信托、新华保险、西水股份等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,大众公用表现最好,上涨10.73%,跑赢多元金融行业指数19.83%。

2.非银行金融子行业观点

2.1证券:股票质押困境有望缓解,日均交易额重回4000亿元

22日11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划,作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划,吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资,形成1000亿元。我们认为多方监管近期齐发文表明监管维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的总规模的资管计划,专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股票质押困难。25日银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》,允许保险资管设立专项产品,发挥保险资金长期稳健投资优势,参与化解上市公司股票质押流动性风险。

我们认为多方监管近期齐发文表明监管层支持优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心,短期股票质押风险得以缓解。此外保险资金具有长期投资的特质,有利于为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持,进一步化解股票质押流动性风险。27家上市券商10月合计实现营业收入79.1亿元,同比-47%,环比-38%;实现净利润19.66亿元,同比-67%,环比-54%(同比环比数据剔除尚未公布业绩及无可比数据的券商)。10月业绩同比、环比大幅下滑主要是由于交易量、两融大幅下滑,二级市场下跌较多所致。

预计2018年净利润同比减少38%。我们根据2018年前三季度经营情况以及未来可能的市场变化,大幅下调全年盈利预测,估算在悲观/中性/乐观情形下,2018年净利润同比-49%/-38%/-27%。

券商股估值底部。我们认为目前券商股估值在历史底部,行业(使用中信II级指数)平均2018E P/B在1.3x,预计随着未来市场回暖或触底反弹,纾困基金陆续到位,股权质押风险有所缓解,券商股估值弹性有望显现。

2018年年金险同比减少拖累保费增速,保障型发展推动价值增长改善。1)受监管政策、利率上行等影响,年金险同比大规模减少,前三季度新单保费同比降幅明显,中国平安三季度单季新单保费已恢复正增长,同比+3.5%。2)中国太保个险新单单季降幅小于同业。中国太保前三季度个险新单同比-15.4%,三季度单季同比-0.1%;前三季度个险新单期缴同比-19%,三季度单季同比-4%。3)在聚焦保障、人力增长恢复、费用投放加大的多重作用下,健康险等保障型产品增长势头较好,保障型发展推动新业务价值增速明显改善。中国平安前三季度NBV同比+3.2%,其中三季度同比+10.9%,增速较上半年大幅改善。我们预计3季度单季中国平安健康险销售两位数增长,保费结构持续改善,前三季度NBV margin同比+4.3ppt至42.1%。

四季度保费改善趋势明确,人身险长期供需均有望提升。1)我们认为寿险保费四季度有望大幅改善。一方面,四季度个险新单基数较低;另一方面,短端利率下行,保险产品相对吸引力提升,需求有望增加。2)四季度各险企仍将通过政策、考核引导等方式,继续加强健康险销售,我们预计在保障型高增速的带动下,部分上市险企四季度NBV有望两位数增长。3)人身险保障缺口巨大,人身险供给侧改革持续进行中,长期供需有望双升。

负债端与资产端均边际改善,相对收益和绝对收益均可期。我们认为,2018年11 月23日股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史低位,有非常高的安全边际,“优于大市”评级。

信托资产规模稳步提升,占GDP比重不断提升。信托行业在经历了多年的高速增长后,进入平稳发展时期,截至2017年末,全国68家信托公司管理信托资产规模为26.25万亿元,较2016年末增长30%。信托资产规模增速重回两位数,同时信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后,产业结构逐步调整,另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外据信托业协会数据,信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2017年31.73%。

3.行业排序及重点公司推荐

4.非银行金融子行业重点事件及点评

4.1证监会对6宗案件作出行政处罚

近日,黑龙江证监局依法对海药投资、深圳赛乐敏、海南赛乐敏超比例持股未披露及海药投资限制期交易案作出处罚,对海药投资给予警告,并处以160万元罚款,对直接负责的主管人员刘悉承给予警告,并处以30万元罚款,对其他直接责任人员张晖等3人给予警告,并分别处以25万元、20万元、10万元罚款;对深圳赛乐敏、海南赛乐敏给予警告,并分别处以30万元罚款,对其他直接责任人员田惠敏给予警告并处以6万元罚款。山西证监局依法对吴朝晖内幕交易“太化股份”案作出处罚,没收吴朝晖违法所得99,685.40元,并处以299,056.20元罚款。广西证监局依法对周寅内幕交易“黑牛食品”案作出处罚,没收周寅违法所得2,227,637.58元,并处以6,682,912.74元罚款。广东证监局依法对叶烁私下接受客户委托买卖证券案作出处罚,对叶烁给予警告,并处以20万元罚款。浙江证监局依法对王利坚传播虚假信息案作出处罚,责令王利坚改正,并处以3万元罚款。新疆证监局依法对新疆浩源信息披露违法违规案作出处罚,对新疆浩源给予警告,并处以30万元罚款,对直接负责的主管人员周举东给予警告,并处以25万元罚款,对直接负责的主管人员冷新卫等3人给予警告,并分别处以15万元罚款,对其他直接责任人员胡中友等5人给予警告并分别处以5万元罚款,对其他直接责任人员赵志勇、王京伟给予警告,并分别处以3万元罚款。(行政处罚决定书详见相关证监局网站)

上述案件中,海药投资与深圳赛乐敏、海南赛乐敏成为一致行动人后,合计持有“人民同泰”股票比例超过总股本的5%,但3家公司均未依法及时履行披露义务,并且海药投资在限制交易期限内对相关股票进行了交易;吴朝晖同乡彭某天系“太化股份筹划收购普惠旅游股权事项”这一内幕信息的知情人,在内幕信息敏感期内,两人曾有涉及内幕信息的短信联系,吴朝晖在内幕信息敏感期内利用他人账户明显异常地交易“太化股份”股票;程某、李某敏、贾某娟、郝某系“黑牛食品非公开发行股票募集资金收购国显光电”这一内幕信息的知情人,周寅与程某是直接上下级同事关系,有日常工作接触,且在敏感期内手机通话频繁,同时,周寅与李某敏等3人同在涉案事项决策场所办公,周寅交易“黑牛食品”的时点与内幕信息的形成、变化和公开过程高度一致,明显异常,构成了内幕交易行为;叶烁作为证券从业人员,私下接受洪某雄等客户委托,操作3个证券账户买卖股票,违反了《证券法》第145条的规定;王利坚在“口水杭州”论坛发布了题为“暂停新股IPO了”的帖子,传播了虚假信息,扰乱了证券市场秩序;新疆浩源未按规定及时披露向关联方提供资金的重大交易事项,未在2017年中期报告中披露报告期内发生的关联交易。

上述6宗案件均由证监会派出机构依法办理。近几年来,证监会派出机构行政处罚工作水平不断提升,承办案件类型呈现多样化,囊括市场操纵、内幕交易、编造传播虚假信息、信息披露违法、中介机构未勤勉尽责等常见违法行为。各派出机构切实做到守土有责,不断强化日常监管与稽查执法的密切衔接,对辖区各类违法行为快速反应、及时查处,有效惩办了各类违法案件。证监会将继续整合全系统行政处罚监管力量,上下联动,不断提升行政处罚效能,严惩资本市场违法违规行为,切实保障广大中小投资者合法权益,促进资本市场健康稳定发展。

来源:证监会

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何 婷

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