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医药股再发血案:招采降价超预期,药价没有最低只有更低

原标题:医药股再发血案:招采降价超预期,药价没有最低只有更低

作者 | flamingoz

今日,第一次带量采购4+7预中标结果落地,降价的幅度也正式确定。午后开盘,医药股纷纷跳水。

从结果看,总体降价幅度很大,虽然有公告称最终价格未落地,但总体60%以上降幅,板上钉钉。

资料来源:国泰君安,信息为初步整合,可能失真

真是一场剧烈的降价。

这似乎超出了很多人的预期,认为控费实在过猛,现在是抛售的好时机。但有些投资者认为有些公司中标即利好,值得买入。

所以,看到今天医药股剧情很劲爆,有乐普(300003.SZ)开盘跌停,中生(1117.HK)、石药(1093.HK)、复星(2196.HK)暴跌,随后华海(600521.SH)暴跌后直线涨停,后面再跌下来。

从我的角度看来,这场集采确实反映了大量信息,值得细细推敲。

一、短期没那么严重,利润反应是滞后的

首先大家不用担心未来几个季度的财报,短期没那么严重,本次集采量占试点城市用药需求总量的30%~50%,并非网传的“60%~70%”。

这只是第一次集采,本次丢标,明年也有机会抢回来。对当期业绩的影响幅度,远没有今天医药股巨大的波动幅度大。

而且还只是4+7个城市的中标结果,只占全国市场的10%,并非全面影响,对于所有竞标公司来说,这个中标结果只是暂时的,区域的。等带量采购推广到全国,全国的中标结果才是真正的最终较量。

依我看,这次4+7只是实验,医保局想用来试试药企们的成本底线在哪,同时看看会不会影响生产链和销售链。这次集采执行的最终结果,将为进一步改善全国集采的方案提供经验。

所以丢标的利空没那么大,中标利好也没那么大。

但长期来看,利空基调已经定下了。

全国推广要2-3年的时间,药企受带量采购影响降价后的利润低谷,也将在3-4年后出现。如果买的股票基本面一直在下滑,而且确定下滑3-4年,你要提前这么多年买吗?

因此抄底的朋友,清醒一下,这只是预演,你会看到降价幅度那么大,但今明年药企利润也没怎么下滑,那是因为全国带量采购还没来,稍安勿躁。

二、杀价不是一次性的

对于大多数人来说,降价60%,70%非常恐怖,会极大损害药企的利润,即便放量,也抵不上如此大的降价冲击。

但令很多人更意想不到的是,我们认为这个降价不是一次性的,还没有一次到位。

是的,有些药今年降60%,明年第二次招标有可能在原基础上再降60%,而后年第三次招标,极有可能再降20-30%个百分点,最后在某个点位停下来。

是不是很恐怖?

对今天想抄底的人来说,必须好好想清楚这一点,如果不知道价格降到什么时候停下来,那就先不要碰。

从逻辑上看,最后药价将降到成本最低厂商的取得50%左右毛利率的价位。

技艺最成熟,成本最低的公司,理应开出最低报价,随后拿下70%的市场,而从目前的情况看,部分药品已经降到了这个毛利率,如恩替卡韦。但仍有许多药物,在降价50%以后,依然有着70%左右的毛利率,这种药品,来年大有几率再杀。

各大药企的成本价自然难以捉摸,但我们可以用欧美的药价来帮助我们作出判断。

比如说氯吡格雷、阿托伐他汀、艾司西酞普兰欧美价格如下:

资料来源:Pharmacychecker.com,氯吡格雷最低价

资料来源:Pharmacychecker.com,阿托伐他汀20mg最低价排序

资料来源:Pharmacychecker.com,艾司西酞普兰10mg最低价排序

资料来源:国泰君安,带量采购初步结果

根据上表,阿托、氯吡格雷、艾司西酞普兰明年还是可以继续砍价的。

即便这些欧美药品最低价有可能是欧美仿制药企在其他国家生产或是印度仿制药,但我国的这些仿制药还贵那么多,我国制药原料药成本,人力成本,机器成本,土地成本跟欧美比都有优势,太离谱了吧?

可见我国仿制药企利润垫有多厚。

当然,恩替卡韦这些,降价基本就要看药企成本价了,因为一直比国外价格低。

资料来源:Pharmacychecker.com,恩替卡韦中标价

来源:天风证券,恩替卡韦集采之前的价格

所以看看国外价格,再看看各大药企的成本价,对比现价,就知道目前的国内仿制药降价空间有多大了,哪些明年还会降了。

三、注意药企策略

有些药在集采下只是降了一点点价格,而有些药给出的价格却前所未有地低。

恩替卡韦今日有消息传正大天晴给出了0.62元每片的价格,要知道集采前价格是13元每片,网上药房价是20元每片。正大天晴理应是恩替卡韦技艺最优,市场份额最大的企业,这么一来毛利率就降得很严重了,怎么回事?

资料来源:康爱多

另外,京新的0.14元/片氨氯地平同样令人震惊,跟原研相差33倍,这个价应该也不太赚钱,应该没有50%的毛利。

我们猜测药企们可能都想以低价策略逼死同行。

首先以超低价100%保证中标,然后保持这个低价参与后面的集采,让同行们的生产线大部分产能荒废两年(剩下30%~50%跟原研和剩下的公司争也没多少市场),同时,一个个做一致性评价的都看着这大幅下降价格无利可图,纷纷暂停一致性评价。

等一致性评价窗口过去,竞争者生产线也彻底停摆,到时就提价,回复正常价格,利润就会改善。

在这里,京新是用低价策略的那个,成功达到抢市场目的。

但正大天晴差点就变成盘中餐了,另外一家公司海思科(002653.SZ)报了0.57元/片恩替卡韦的价格,想必这也是正大天晴不得不硬着头皮跟低价的原因,虽然对自身毛利率影响很大,但还是防住了海思科的低价策略。

使用该策略,肯定是杀跌一千,自损八百,甚至会导致亏损。从药企的角度,既然用了,他肯定认为对自己未来有益,但投资人要小心了,这种策略肯定会造成未来一两年财报特别难看。

四、放弃以低估值买入仿制药企的思路,寻找转型的平衡点

目前来看,很多仿制药企其实估值已经很低了。10-15倍PE的药企并不少。

但我们必须看到,估值公式是股价=EPS*PE,PE虽低,但EPS一直在降,极端情况每年eps因集采来一次产品价格50%的下降,你说估值多少才划算,10倍,5倍?

所以大家应放弃以低估值买入仿制药企的思路,政府控费的决心很强,药企的成本远低于大家想象,这个时间点因估值低抄底,往往会是万丈深渊。

未来的核心是创新。

在集采的大环境下,医保经费会产生大量的节余,这部分钱肯定投到新创新药上面去的,因此未来能获得高利润率的,肯定是创新药。

实际上每家药企也知道这个趋势,只是有快有慢而已,我们寻找的,是转型的平衡点。快的如恒瑞,他就已经跨过了转型的平衡点,吡咯替尼和PD-1一放量,创新药收入占比就会很高了。

中国生物制药虽然恩替卡韦这些大品种大幅降价,但安罗替尼同时也在放量,新药也陆续研发,什么时候创新药的增量高于仿制药的减量,挖掘这个平衡点,在市场彻底把他当成仿制药企抛弃时买入,就是一个很好的机会。

当然有些药企大部分是仿药,创新药也没有相应布局,压根就没有过转型的决心,这种药企以后按化工厂给1倍左右市销率的估值,是非常普遍的现象。

五、结语

所以,这次集采并不说明什么,对短期业绩影响并不大,二级市场反应是太激烈了,大家理应预想到这样的结果,往后几年内的全国集采,才是各大药企决一死战的最终回合。

鹿死谁手,犹未可知。

当然,聪明的药企肯定不是在这上面死磕价格,老老实实做创新才是。君不见百济神州(6160.HK)没有仿制药业务,还不是干成了中国药企创新no.1?仿药反哺创新论可以休矣!

作为一个普通市民,看到药价如此降,应该开心才是。

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