[解密] 迈瑞“解聘门”:“医药界华为”难掩三隐忧

原标题:[解密] 迈瑞“解聘门”:“医药界华为”难掩三隐忧

2018年医药黑天鹅频飞。2019年开盘首日,千亿市值的迈瑞医疗再次为医药股贡献一只黑天鹅。

早间,关于大批未入职应届生遭迈瑞医疗强制解约的消息不胫而走,据迈瑞回复称,解约是为了业务调整。但不少被解约的应届生表示,秋招期间,迈瑞医疗曾大肆公布扩大生产规模、扩大招聘数量来为股价造势,但如今选在元旦时点强制解约,颇有“过河拆桥”之嫌。

今日收盘,迈瑞医疗大跌5%,市值一天蒸发66亿元。顶着千亿光环的医疗器械巨头,看多的逻辑是否值得反思。

上市两天便开板

作为国内最大的医疗器械供应商,迈瑞医疗被赋予过多的期待。

10月16日迈瑞医疗登陆创业板,仅仅收了两个涨停板。但此后迈瑞医疗股价并未就此结束涨势,反而表现强势。即便以今日大跌5%后的股价计算,迈瑞医疗较发行价也已涨超1倍左右。

迈瑞医疗大涨,有其自身的原因,比如它是市场公认的国内领先医疗器械龙头、公司产品位居国内或国际市场前三、既具备核心技术实力又具备外延并购能力。

但正如每家上市公司有隐忧一样,迈瑞医疗虽然暂时在政策的“庇护”与业绩的支撑下短期无虞,但从长期来看,迈瑞医疗的竞争力却难言无忧。

“医药界华为”:重销售、轻研发

从一开始,迈瑞医疗就被誉为“医药界华为”,因为这两家企业都植根于改革开放的风向城市深圳。

但和华为不同的是,迈瑞医疗对于研发的投入不增反减,不少投资者认为,“医药界华为”的帽子扣得有点为时过早。

以2017年公布的数据显示,华为去年营收6036亿元,其中研发投入占比大约为15%左右,是全球知名的高研发企业,其比苹果的研发投入都要高。这也使得华为在5G领域和手机芯片领域能攻城略地,实现较强竞争力。

但再看迈瑞医疗,我们发现头顶“华为”光环的迈瑞医疗与国内诸多医药公司并无二致。过去三年时间内,迈瑞医疗的研发支出分别为9.9亿元、10亿元、11.3亿元,占当期营收比重分别为12.33%、12.06%、10.13%,比例持续收缩。

而在销售投入上,迈瑞医疗则在同期分别耗资21.7亿元、24亿元、27亿元,占营收比重高达27%、26.5%、24.4%。以最新三季报数据显示,公司在研发方面投入占比已降至9.42%,而因此横向对比来看,公司“重销售”、“轻研发”的路径与国内多数药企并无二致。

其中,迈瑞医疗的员工配置也有较大倾向性。据了解,公司营销人员多达2600多人,而研发人员仅为1700多人。

不少机构投资者认为,国内的确为医疗器械行业提供了巨大的市场,但是迈瑞的这种“博营销”的模式更容易在短期内赚钱,而长期则创新性较差。

业绩爆发的“虚火”

业绩爆发,自然会带来股价的上涨。

刚来到创业板的迈瑞医疗为不少投资者交了份靓丽的三季报答卷。据了解,迈瑞医疗前三季度实现营收102.8亿元,同比增长23.2%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长45.3%。但有业内人士称,公司2018年3季度业绩的爆发与前期公司的推广费用陡增有关。

据数据显示,迈瑞医疗近三年的推广费的确在连年增加。

其中,公司在2015年和2016年的推广费分别为1.65亿元和1.72亿元;而到了2017年,公司的推广费同比陡增57%至2.7亿元。这其中,公司广告与推广费用大多数用在产品推广、业务招待、培训等方面。

此外,一分为二来看,迈瑞医疗收入中80%主要来自于经销,也就是迈瑞医疗主攻的“中国、拉丁美洲和其他发展中国家”。而迈瑞医疗很难攻破的是美国等发达国家。以迈瑞医疗公布的前五大美国直销客户来看,不少客户需求忽高忽低、合作伙伴时断时续成迈瑞医疗抢夺海外市占率的一大痼疾。

有媒体曾报道过,迈瑞医疗在4年时间内,产品被召回过30次左右,其中18次都是由于产品质量不过关导致;此外,召回的产品品类从监护仪到中央监护系统、从麻醉剂到各种试剂不等;召回地包括中国,但更多的是在美国、欧盟、澳大利亚等发达国家。

这些不利迹象均表明,迈瑞想打入国际市场道阻且长。就连公司在机构调研中也表示,“欧美是医疗器械领域公认的高端市场,也是技术制高点”。

仅从现在来看,虽然公司在海内外营收对半,但迈瑞医疗在国内录得26亿的净利润,而国外却亏损3亿元。不少人开始对迈瑞医疗“千亿市值”、“全球发展”的成色产生怀疑。

创始人“地产造梦”

众所周知,迈瑞医疗的成功背后离不开两位创始人李西廷和徐航的一路打磨,但如今,徐航早已“下船”搞了房地产。

迈瑞赴美上市不久后,徐航便转型做了房地产,旗下经营鹏瑞集团。据了解,主打“顶级豪宅”的深圳湾1号就是徐航开发的。以去年业绩来看,鹏瑞地产的净利润高达38亿元,远远超过了同期巨头迈瑞医疗26亿元的净利润。

事实上,尽管同为创始人,徐航主打技术,李西廷则擅长经营。据了解,当时在行业整体研发创新差,海外厂商垄断的情况下,李西廷选择了以低成本收割市场,这一“农村包围城市”的低价战略很快为迈瑞医疗打下了良好的基层基础,而攻占高端领域的徐航实现的则是迈瑞医疗的“进口替代梦”。

如今,迈瑞医疗的“技术”领头羊转向房地产,“技术大佬缺位”的迈瑞医疗下一步如何演绎还取决于李西廷的经营艺术。

可以看到的一个现象是,迈瑞医疗的研发投入占比在年年式微,而在销售的投入则居高不下,这也许一定程度上是徐航离场后为迈瑞医疗留下的“后遗症”。

会否重蹈“千亿梦碎”覆辙?

不少人担心,登陆创业板的很多千亿市值公司都在最后幻为泡影。

曾经多少上市公司喊过千亿市值目标,如今却与目标越拉越远;曾经市值超过千亿的上市公司,如今则跌落神坛,终成泡影。乐视如是,东方财富亦如是。

高估值的创业板不乏“造神术”,也不乏“毁神术”。一位业内人士表示,千亿市值是需要足够规模的净利润支撑,只靠画饼、讲故事是无法持续的。以目前市值来看,只有宁德时代、温氏股份、迈瑞医疗仍跻身于创业板千亿行列。

诚然,机构投资者显然对迈瑞医疗存在诸多疑问。一方面,国内医疗器械龙头在中美贸易摩擦背景下业绩会否重蹈中兴通讯覆辙成投资者关心的焦点;另一方面,外延并购积累的高商誉背景下,下步并购的重点方向是否有解。

来源:金融界网站返回搜狐,查看更多

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