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「国金证券」汽车与汽车零部件年度投资策略:电动车,寒冬中的暖阳

原标题:「国金证券」汽车与汽车零部件年度投资策略:电动车,寒冬中的暖阳

作者:国金证券-新能源与汽车研究中心-新能源车

报告原标题:《国金证券汽车与汽车零部件2019年度投资策略:电动车,寒冬中的暖阳》

(报告始发于2019年1月3日)

投资策略

一、基本面角度:产业集中进程加快,新能源汽车驱动力转向自主消费

总量:汽车行业总量增长时代结束,产业集中度提升进程加快

  • 2018年乘用车负增长成定局,渠道承压。2018前11月乘用车累计销量2144万辆,预计全年同比-3.5%。2019年车市步入“存量时代”。
  • 产业投资新规加速集中进程,股比放开打开全面竞争时代。2018年优势自主车企(吉利/上汽/广汽等)增速领先行业,集中趋势显现。12月出台的汽车产业投资新规要求清退落后产能,股比政策放开加剧市场竞争,预计市占率加速向龙头车企集中,形成整车及零部件大型集团。

结构:新能源汽车增速领先,驱动力转向自主消费并由低端向中端上探

  • 新能源汽车是最大增量市场,向高续航、大型化演变。2018前11 月新能源乘用车销售85.7万辆,同比+87%。A00车型占比降至51%(vs 2017年69%),续航300km以上车型占比升至55%(vs 2017年17%)。
  • 需求从运营转向自主消费,由低端向中端上探。新能源车需求分为个人消费、出租和网约平台、分时租赁三个维度。2019年主要5个趋势——限牌限行城市电动车加速渗透、低端需求向中端上探、自主消费与运营市场或将逐渐分离、合资品牌密集投放18万~30万元车型、国产化特斯拉及蔚来对30万以上豪华燃油车形成挑战。

下游零部件:新能源车增量零部件放量,特斯拉中国量产增厚供应链业绩

  • 新能源汽车增量零部件市场(热管理/高压零部件)随下游放量。热管理和高压零部件是新能源汽车边际技术迭代的新增市场,提升单车价值。随着下游整车的逐渐放量,受益确定性增强。
  • 特斯拉中国量产提升现有供应商业绩弹性,本土潜在供应商有望进入供应体系。特斯拉中国工厂预计于2019年量产,本土供应商将充分受益。
  • 自动驾驶产品渗透率提升。L2~L3级自动驾驶逐渐成为标配,新增需求。

二、投资面角度:估值触底,新能源汽车板块享受估值溢价

  • 当前汽车板块估值处于底部区间,其中新能源汽车板块估值高于整体汽车板块估值,新能源零部件的估值也较整体零部件享受估值溢价。未来,随着新能源汽车继续放量,零部件和整车企业业绩兑现,估值有望修复。

三、投资建议:关注优质车企和零部件领域龙头

  • 行业层面,1)整车板块,关注新能源汽车增量市场;2)零部件板块,关注热管理、高压零部件市场,特斯拉产业链以及智能驾驶行业细分行业进展。
  • 个股层面,1)整车板块关注优势自主车企,受益于产业集中度提升的上汽集团以及新能源汽车龙头比亚迪,2)零部件板块:关注热管理行业细分龙头银轮股份,特斯拉产业链现有及潜在核心标的,如旭升股份,智能驾驶产品布局领先的拓普集团

风险提示

汽车、新能源汽车产销量低于预期;补贴退坡、竞争加剧使车企利润大幅下降;供应链竞争加剧;自动驾驶发展较慢;特斯拉建厂及国产化不及预期。

一、汽车总行业

整体增速放缓,关注行业内部调整机会

1.1 乘用车:销量增速放缓,预计2018年同比-3.5%,终端渠道压力加大

2018年乘用车市场总体弱势,预计全年销量同比-3.5%。2017年来,随着国内经济增速放缓、社会消费走低、政策重大调整叠加前期行业较快发展逐渐饱和,居民购车需求逐渐减少,2018前11月,国内乘用车累计销量2144万辆,同比-3%。11月销量同比-16.1%,跌幅扩大。预计12月在厂家/经销商优惠和购车需求双重刺激下,销量有望环比+12%左右(其中SUV环比增长15%),预计全年乘用车销量为2387万辆,同比降低3.5%。

预计2019年乘用车销量约2394万辆,同比微增0.3%。当前车市持续低迷,需求不旺,库存高企,经销商难以在短期内消化,影响到整车厂产能规划。我们认为2019年上半年出现改善的可能性较小。但下半年将由于2018年同期基数相对较小,以及厂家进入新年适时调整战略规划、产品线以及和经销商的策略,外加国六车型增多将吸引消费者选购,预计同比有望略有改善。

1.2 格局:自主品牌头部集中趋势明显,日德系亮眼,韩法系或出局

自主品牌份额渐稳,置换需求下存在下滑风险,合资品牌内部分化。自主品牌以中低端品牌(15万元以下)起家,经过30多年的技术积累和工艺进步市场地位逐渐稳固,2018前11月市占率达42%,但由于市场低迷相比2017占比下降2pct;开始尝试上探深入合资品牌腹地(20万元以上),但在置换需求下有下滑风险。合资品牌自2016年开始分化,北京现代/东风神龙等韩/法系合资车企及长安福特销量开始下滑,而上海大众/上汽通用/广汽本田等表现亮眼。日德系受益于品牌知名度及高质量口碑仍会占据一定市场份额;而韩法系最先以高颜值+高性价比打入中国市场,缺乏品牌影响力,为自主品牌首要对手,存在出局可能性。

自主品牌内部向头部企业集中。汽车行业整体增速放缓、竞争加剧也带来自主品牌内部的分化,市场向优质自主品牌集中。上汽集团/广汽集团/吉利汽车/长城汽车/比亚迪2018年销量增速高于行业, 5家企业在2018前11月在自主品牌的市占率达40%(2015为20%+ ),而长安/一汽/北汽自主品牌销量萎缩。预计未来头部企业将凭借资金/产品/品牌/渠道等多重优势加速行业洗牌,弱势自主品牌亏损将扩大,或并购重组重生,或退出市场。

产业投资新规加速行业集中进程,利好龙头车企。

  • 新规要求清退落后产能,支持集团内部产能调节,鼓励行业兼并。1)燃油车方面:新规对于燃油车投资有严格限制,产能利用率低的车企未来将关停或转向插电混动车生产,燃油车产能将向配套更为全面、优势更为明显的集团集中;2)新能源车方面:新建纯电汽车产能的门槛提高,要求企业具有整车及核心零部件开发、制造和验证、售后服务保障能力等,要求股东股本在项目达产前不得撤出,推动有核心竞争力的车企发展;3)鼓励企业兼并重组和战略合作,意在打造有竞争力的整车集团和零部件集团。
  • 预计汽车行业集中度提升进程加快。一汽改革正在持续推进,可能与东风、长安合并成为大整车集团,预计未来或将形成上汽/广汽/一汽三大国有汽车集团和吉利/长城/比亚迪三大民营汽车集团并存的格局。
  • 股比放开打开全面竞争时代。汽车行业对外开放力度不断加大,特斯拉已在国内独资建厂,德国宝马对华晨宝马持股比例将提高至75%。有实力的外资车企逐步考虑在华建厂。合资车企的外方存在提升持股比例的可能,能否落地仍需要中外双方深度谈判、权衡和博弈,但行业竞争加剧是必然趋势。

1.3 客车:市场继续低迷,新能源客车成为增长重点

客车市场延续销量下滑趋势(同比-7%),轻客占比略有提升。2018前11月客车销量为41.9万辆,同比减少7%。其中,大客销量增速下滑更为明显,2018年前11月销量同比下降12%,主要系新能源大型客车由于补贴退坡销量下滑;轻客需求相对稳定,降幅较小,占比回升至70%。

大中客车新能源渗透率不断提升,公交领域新能源趋势明显,成为增长重要驱动力。大中客车新能源化进程持续推进,汽柴油车型销量占比保持在50%以下。随着各大城市公交电动化的推进(如深圳实现100%公交电动化,珠三角2020年实现公交电动化),新能源客车在公交领域的渗透率正在不断提升,2018年前10月新能源客车在公交、公路领域的渗透率分别达到93.6%和7.3%,成为增长的重要驱动力。

预计2018年销量同比下降5%,2019年基本持平。我们预计12月客车迎来一波抢装热潮,但2018年国内客车市场整体销量下跌已基本确定,预计全年客车销量为50万辆,同比下降5%,2019年预计行业低迷持续,但公交电动化推进下预计销量基本维持。

1.4 政策端:预计个税改革对销量刺激不大,国六实施或加大库存压力

个税改革对汽车消费市场影响有限。我国曾两次上调个税起征点,2008年上调至2000元(原1600元),2011年又上调至3500元,上调后次年销量均出现了一定幅度增长。其中,2009年汽车销量大增主要系受税起征点上调和购置税减半优惠双重刺激。仅仅依靠个税起征点上调,并未对2011年之后的乘用车市场带来明显改观。新个税法将于2019年实施,预计仅依靠这一政策难以扭转乘用车市场低迷状态。

国六标准实施或提升渠道压力,部分需求或待2019年7月释放。国六排放标准将于2020年7月全面实施,部分城市提前实施。截止2018年12月13日,共54家企业838个车型满足国六排放标准(其中国内41家623个,国外13家226个)。国六标准的实施将促使经销商加大优惠清理库存,但同时也存在消费者持币观望情绪,避免国五车型未来保值率大幅缩水的风险,抑制了销量增长,加大国五车型库存。2019年7月全国主要汽车消费区域城市(京津冀及周边/长三角和汾渭平原/珠三角/成渝地区)提前实施国六,预计部分购车需求逐步得到释放。

1.5 投资逻辑:推荐优势自主车企,受益于行业集中度提

上汽集团:增速领先行业,积极布局智能网联和新能源

  • 销量增速承压,但仍旧高于行业,新能源车逐渐成为销量的重要支撑。上汽 11 月销量 64.4万辆,同比+3.15%、环比+7%,高于行业增速(同比-19%,环比+7%),市占率提升。公司新能源汽车前 11月累计销量 11.4万辆,同比 +137%,增长迅猛。前11月混动车型荣威i6为3.2万辆,同比+344%;荣威eRX5为2.2万辆,同比+32%。
  • 拥抱汽车新四化(电动化、网联化、智能化、共享化),积极推动战略合作。公司与阿里巴巴合作推出斑马智能系统,搭载斑马系统的车型销量走高(RX5销量稳居1万辆以上);与英飞凌合作研发新能源汽车驱动系统核心零件IGBT,与TTTech合作开发、制造高级驾驶辅助系统和自动驾驶的电子控制组件,并且公司是国内首家拿到自动驾驶公共道路测试牌照汽车企业,目前已实现自动泊车、自适应巡航等技术,汽车科技的布局领先行业。

广汽集团:智能网联和新能源布局深化,日系产品销量超预期

  • 牵手腾讯和宁德时代等名企,智能网联和新能源领域合作不断深化。2017年开始,公司陆续与腾讯/科大讯飞/蔚来汽车/伟世通等互联网和汽车及零部件企业就智能网联业务和新能源领域展开合作。2018年7月公司与宁德时代成立合资公司,以满足旗下公司对新能源汽车电池产品的需求。
  • 日系车型表现亮眼,带来公司销量超预期。广汽前11月总销量196万辆,同比+8%,领先行业。11月单月销量20.4万辆,同比+13%,环比+3%。其中,自主品牌销售4.4万辆,同比+2%;广汽本田销售7.6万辆,同比+12%;广汽丰田销售6万辆,同比+65%,日系车型表现优异,预计景气度短期内持续,支撑销量增长。

吉利汽车:自主销量龙头,模块化架构生产开启

  • 销量增速领先行业,新款车型陆续投放。受行业景气度下降影响,公司11月月销增速放缓(同比+0.3%);但前11月累计销量达140万辆,同比增长29%,领先行业增速(-2.6%)。公司5月以来先后投放博瑞GE、领克02、缤瑞系列车型,四季度投放缤越、领克03。缤瑞9月上市后11月销量环比增长 34.5%至10197辆,支撑销量。
  • 与沃尔沃深化合作,平台化战略打造精品车型,长期增长动力有支撑。公司借助沃尔沃进行全球研发,成立CEVT整合双方技术并联合开发出CMA架构,独立开发KC(大型车)/FE(紧凑型车)/CV(MPV)三大平台,领克(基于CMA架构推出)与博族系列车型(基于KC/FE平台推出)的畅销印证平台化生产的优势。未来还将与沃尔沃推出PMA新能源车平台,强化新能源汽车产品布局。

二、新能源汽车

步入高增长、需求驱动时代,关注补贴扰动

2.1 新能源汽车:乘用车高歌猛进,商用车现复苏迹象

新能源乘用车在逆势中强势增长,年中、年末现两次冲量行情。2018年新能源乘用车在车市总体低迷的逆势中保持强势增长,前11月共计销售85.7万辆,同比增长87%。且由于补贴扰动,2018年出现年中、年末两次抢装。后期随重磅车型逐渐退出,自主需求接棒运营需求,车企上探中高端市场,销量结构进一步优化,新能源乘用车有望维持高景气。

结构:A00级轿车/A级轿车/A0级SUV成为纯电动支柱车型(占比80%),插混占据2~3成稳定份额。前期补贴驱动的A00仍占据部分短途通勤市场,逐步向二三线市场下探;A级车以运营需求切入,在保证稳定销量后,逐步推向个人消费;以元为代表的A0级SUV主打高性价比,主要由自主需求拉动。插混较为稳定,预计未来仍会占据稳定份额,但由于其技术要求高(能量分配回收及自动变速箱),有实力资源的大厂商(比亚迪/上汽/吉利等)才能实现车型配备。

消费地域:纯电和插电消费区域较为集中。纯电消费区域主要是北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、西安、重庆等限牌及一线城市,以及柳州(宝骏系)、合肥(江淮系)以及郑州等地方电动车车企所在地;其中河南、山东地区占据了A00级小车的主要份额,同时也是消费者自发消费纯电动汽车的区域;插混消费主要由牌照驱动,上海、深圳、广州和杭州占据销量TOP4,合计占比达70%,整体保持稳定。

厂商:纯电厂商集中度提升,插混厂商寡头格局。纯电厂商市占率与车型景气度相关。1~11月北汽/比亚迪/奇瑞/江淮/吉利居TOP5,未来随造车新势力及传统车企进入密集交付期,市占率有望向比亚迪/吉利等优势车企集中,而造车新势力若顺利通过交付考验,有望分一杯羹。插混厂商寡头集中,1~11月比亚迪/上汽合计占比达72%,吉利/广汽积极布局,其中吉利凭借7月热卖的博瑞GE实现市占率从0~N增长,并与丰田达成混动合作意向。

新能源客车抢装效应明显。2018年上半年过渡期的抢装透支了下半年需求(销量同比增长181%),6月起新能源客车产量大幅下降。而年末补贴退坡预期加大,企业抢装效应明显,但总体力度不及去年,预计2018年产量约9.2万辆,同比下降12%。2019年起,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》进入关键期,2020年前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车将更换为新能源汽车,有望支撑需求。

新能源专用车主要受补贴影响。2018年新能源专用车补贴较2017年大幅下滑,仅为2017年的0.4倍,过渡期后补贴较2017年退坡幅度高达43%。预计2018年新能源专用车产量约10.4万辆,同比下降32%。而受益于将在2020年实现的物流集散地加强新能源物流车配套服务,同时新能源物流车拥有路权便利,有望拉动其需求,预计2019年超产量增长3%。

2.2 电动车2019年演变:从运营转向自主消费,需求从低端向中端上探

限牌限行城市新能源汽车加速渗透。行业总体新能源汽车渗透率不足5%,而目前深圳、杭州、北京和广州等限牌城市纯电渗透率超11%;深圳、上海插混乘用车占其总乘用车销量一成。未来随基础设施铺设到位,政策进一步以牌照、路权优惠方式向电动车倾斜,限牌限行城市的电动车有望步入加速渗透期。

电动车低端需求向中端上探。在我国大基数、城市分级背景下,自主需求本身呈多元性。目前大部分电动车自主需求集中在12万元以下价格区间,以A00级车、A0级SUV等小型车为主,主打经济实惠。低价领域电动车与燃油车情况相近,一是12万元以下车型对品牌力的依赖不高,自主品牌大有可为;二是低价车型能快速推广到二三四线城市。而中端需求对功能性和配置要求更高,此前燃油车市场份额被合资品牌抓牢,自主品牌仍在上探深入合资品牌腹地的过程中(如传祺GS8、领克等),电动车作为新增量市场,提供弯道超车可能性。电动车需求由低端向多元化推进,车型重心由价格优势向性能、品质转移。

自主消费与运营市场或将逐渐分离。相较于复杂的自主需求市场,运营市场评价维度较单一。在运营出行下,大多初购成本低、运营成本低、内饰外观不差的车型都将纳入选择,例如燃油车的轩逸、雷凌双擎以及朗逸等,而电动车仅多了续航因素。现阶段,以滴滴出行、神州专车、曹操专车为代表的主流运营平台开始布局新能源汽车,以期望开发定制版出行电动车,在成本和整车布置上实现最优。未来自主消费与运营市场或将逐渐分离,出行版电动车可简化自主消费版配置,提高续航,目标导向更为明确。

特斯拉及蔚来对30万以上豪华燃油车的挑战。在燃油车领域,30万以上的市场对品牌黏性极高,消费者对价格的低敏感性造就BBA的地位难以撼动。而在电动车领域,以特斯拉为代表的造车势力迅速占领高端市场。从汽车市场价格分层看,28万以上的中高端市场并未受汽车整体下滑影响,2018年仍为增长态势。Model 3在美国市场已超BBA同价位车型销量,若2019年上海工厂建造顺利,有望与燃油车直面竞争,赢得30~50万价格区间市场。

重点关注:比亚迪

优势之一:总销量向非限牌、非限行城市下沉,纯电车型更明显。

优势之二:纯电/插电市占率均居龙头地位。在市占率上,插电车型市占率长期居于50%以上,龙头地位稳固;纯电车型市占率约10-20%,相比2017年大幅提升。

优势之三:产品布局完善,兼顾纯电和插电。公司当前新能源车型已全面覆盖轿车、SUV和MPV车型,且兼顾纯电和插电市场。未来将未来还计划推出B级汉系列轿车及C级明系列SUV车型。

优势之四:技术实力领先,产品竞争力长期向上。其一,牢牢把控三电技术并不断迭代,核心零部件技术实力领先。2017年比亚迪专利强度领先侧面印证技术实力。其二,电控IGBT技术进展取得突破,支撑产品力提升。IGBT是用于控制电路通断的机关,是新能源汽车电控的核心零件(占电控总成本41%),我国IGBT国产化率仅10%。比亚迪目前推出IGBT 4.0芯片,目前搭载至唐EV上。

三、零部件环节

逐步分化,关注新兴增量市场及特斯拉产业链

3.1 传统汽车零部件承压,估值处于低位

车市低迷下,传统汽车及汽车零部件厂商承压。在新能源汽车渗透率仍较低的前提下,汽车整体板块受传统汽车市场低迷拖累,近一年跑输大盘,从2018年近一年变动来看,汽车与汽车零部件指数低于沪深300指数9pct。大行业背景下,传统汽车零部件企业出货承压;而若主攻进口替代的渗透率提升路线,在国外零部件厂商技术较成熟情况下,国内零部件厂商需在成本和技术上达到平衡,进展相对缓慢。

汽车零部件板块估值处十年以来的低位。从历史来看,零部件板块估值在经历2009-2010 年急剧拉升后,从2011年起进入较为平缓的阶段;2015-2016年由于电动车、自动驾驶概念的行情拉动,有小幅震荡,PE在30倍左右;而2017-2018年随车市增速放缓、贸易战影响,汽车零部件板块估值进一步下行,截至2018年年底,PE接近 17-18倍、PB1.8-1.9倍,处十年以来的低位。

偏传统零部件投资逻辑:把握下游客户+新能源/智能驾驶布局两条投资主线。零部件作为整车上游企业,其业绩与客户销量挂钩,优质客户的绑定和深化合作能够缓解行业下行带来的业绩下滑,降低周期性波动。此外,技术领先、布局前瞻的公司有望在“电动化、智能化、网联化”的行业变革中提升自身议价能力,重塑竞争格局,收获中长期的增长。因此,基于“下游客户+新能源智能驾驶布局”的投资逻辑,我们推荐下游客户质地优异或在新能源和智能驾驶领域布局领先的公司。如华域汽车、精锻科技、福耀玻璃、敏实集团、星宇股份、拓普集团。

3.2 新能源汽车零部件增量空间大,盈利能力相对较强

相比传统汽车零部件,新能源汽车零部件增量空间更大,毛利率更高,其享受更高的估值。1)从行业层面来看,新能源汽车增长保持强势给零部件提供较大增量空间。2)从盈利能力看,新能源汽车零部件面临的技术环境更加复杂,制造工艺要求更高,因而其毛利率高于传统汽车。例如:电动涡旋压缩机毛利率(约30%+)高于传统的涡旋及斜盘压缩机(约20%+)。3)从估值看,截至2018年年底,新能源汽车板块PE为23,新能源汽车零部件板块PE为20,高于汽车及汽车零部件整体板块。

新能源汽车零部件集中度提升,关注热管理及高压线束行业。新能源汽车新增子行业供应链为投资重点。下游整车厂产销量进一步提升后,出于成本控制,零部件厂商存在毛利率下降风险,但部分企业能以大批量产销实现的规模优势冲抵。现阶段以热管理、高压零部件为代表的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点,市场格局将在1~2年内逐渐分化,建议关注行业龙头标的,如三花智控、银轮股份、中鼎股份、中航光电、立讯精密。

4.3 特斯拉产业链:上海工厂将改变什么?

4.3.1 对于上海:带动当地经济,利好长三角汽车产业链集群

特斯拉工厂落地对上海意味着什么?以特斯拉对加州及弗里蒙特的经济贡献为例,主要包括三个方面:直接运营项目、一级供应商及多级供应商、特斯拉及供应商员工消费所产生的经济贡献。特斯拉的业务支持加州超过5.1万个工作岗位(直接业务涉及2.0万人,供应链及人员消费贡献3.1万人);与2650多家一级供应商合作,交易额达进行20亿美元。而以整车工厂所在地弗里蒙特来看,其与一级供应商交易额达1.7亿美元。上海工厂包括25万辆产能,20亿美元投资(不包括电池投资),可能约三分之二以3%~5%的利率由上海政府债务形式资助。上海工厂落地,有利于盘活上海新能源汽车市场、拉动经济,此外,江浙沪地区形成的汽车产业链集群有望受益于此。

特斯拉国产化对供应商的业绩增量贡献?上海工厂可能最初以组装业务呈现——即从弗里蒙特运输车身,从Gigafactory运输电池pack和动力总成,在中国组装。

  • 以目前已进入特斯拉的12家一级供应商看,假设2018/2019/2020年供应特斯拉的汽车数量分别为25/40/55万辆,增量EPS旭升股份(特斯拉业务占比最高)最大,达0.44/0.50/0.43,增量EPS变动百分比分别为75%/60%/46%。对于此部分供应商,未来将受益于Model 3上量,同时也存在毛利率降低及特斯拉开发二供的风险。

  • 对于潜在供应商,特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外,进入特斯拉供应链意味着可能得到国际及国内新能源整车厂认可,带来增量新订单。

4.3.2 对于特斯拉:抢占战略地,国产化降本冲量

中国市场为特斯拉存活的战略地。不同于日韩市场被本地车企占据情形,中国尚未在豪华车领域有绝对竞争力的日主品牌,且在燃油车领域,30万以上的市场对品牌黏性极高,消费者对价格的低敏感性造就BBA的地位难以撼动,中国具绝对的豪华车消费能力。特斯拉有望占领中国电动车高端市场,为盘活需求带来稳定销量的重要一环。

Model 3国产化后基础版价格有望降至30万下。国产化后影响对特斯拉售价影响在4点:(1) 40%的关税;(2)中国廉价的劳动成本(3)本土采购零部件和原材料的价格优势(4)整车运费变为价格更低的零部件运费。经测算,model 3基础版、中程续航电池版、长续航电池全轮驱动版以及高性能全轮驱动版国产化售价分别为27万、35万、40万、49万元。

四、自动驾驶

时代已来,关注决策层与车载芯片

自动驾驶时代来临。对于智能驾驶有两点值得肯定,一是自动驾驶改变汽车产业格局和出行方式。相比与传统的汽车行业,电动车在系统控制与执行层面更适合自动驾驶,而自动驾驶与车联网、共享化结合的趋势,能够有效的预防交通事故、同时减少拥堵、提高道路的通行效率,使其容纳不断上升的通流量。全球近20万亿的汽车产业将面临前所未有的变革,行业更迭催生巨大投资机会,预计我国2030年自动驾驶汽车会占据整体出行里程40%以上;目前在ADAS基础上,L2~L3级自动驾驶贡献标配化需求,为目前主要的投资机会;L4~L5级尚待成熟化。二是自动驾驶在部分领域的商业模式逐渐确立。行业发展沿着基础理论、传感器、芯片和解决方案逐步传导,发展关键点集中于降本、优化及数据积累。

决策层:(1)控制系统是智能汽车的大脑,它收集来自感知层的大量传感器的信息,将其处理分析,感知周围环境,规划驾驶线路;在车辆行驶时需要根据周边变化,控制执行层的设备对车辆进行相应的控制;(2)自动驾驶控制器需要接受、分析、处理的信号大量且复杂,从而为路径规划和驾驶决策提供支持的多域控制器是发展的趋势。

芯片:(1)汽车电子发展初期以分布式ECU架构为主流,芯片与传感器一一对应,随着汽车电子化程度提升,传感器增多、线路复杂度增大,中心化架构DCU、MDC逐步成为了发展趋势;(2)随着汽车辅助驾驶功能渗透率越来越高,传统CPU算力不足,难以满足处理视频、图片等非结构化数据的需求,而GPU同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代CPU成为了主流方案;(3)从ADAS向自动驾驶进化的过程中,激光雷达点云数据以及大量传感器加入到系统中,需要接受、分析、处理的信号大量且复杂,定制化的ASIC芯片可在相对低水平的能耗下,将车载信息的数据处理速度提升更快,并且性能、能耗和大规模量产成本均显著优于GPU和FPGA,随着自动驾驶的定制化需求提升,ASIC专用芯片将成为主流。

感知层:激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前ADAS的应用情况,未来L4/L5自动驾驶系统中的展望以及多传感器融合解决方案的趋势。目前随着ADAS功能模块渗透率不断提升,短期内传感器市场的需求将主要被摄像头和毫米波雷达所驱动;而L3级别自动驾驶的奥迪A8量产给了整个汽车行业一剂强心剂,自动驾驶的进程比想象中来的要早,各个传感器以及控制系统都在迅速迭代中;2020年前后,L4级别自动驾驶量产上路,激光雷达的场将会迅速扩大。

执行层:汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶而逐步升级,由此带来的控制执行系统的发展趋势。在现代汽车系统及模块电子化的趋势下,电子控制执行系统的渗透率不断提升;随着电动车发展,由于传统发动机的消失,传动、转向、制动的动力源与执行方式发生了根本性的转变,电动控制执行系统则是成为了基本配置;进入自动驾驶时代,控制系统收集来自感知层的大量传感器的信息,将其处理分析,感知周围环境,规划驾驶线路,最终通过线控执行系统操纵车辆。

自动驾驶产业链投资逻辑:自动驾驶在部分领域的商业模式逐渐建立,L2~L3级自动驾驶贡献标配化需求,L4~L5级尚待成熟,建议关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。关注德赛西威、拓普集团、四维图新。



国金证券七大中心2019年度投资策略报告

总量研究中心

《国金证券债券市场2019年度投资策略:乘时乘势,执两用中》(2018年12月27日)

《国金证券A股2019年度投资策略:厚积薄发,沉潜而越》(2019年1月2日)

《国金证券宏观2019年度投资策略:寻找哥伦布的鸡蛋:破而后立,晓喻新生——2019年宏观经济、政策、大类资产配置展望》(2019年1月2日)

医药健康研究中心

《国金证券医药2019年度投资策略:乘新趋势之浪,享价值重构之华》(2018年12月20日)

资源与环境研究中心

《国金证券环保2019年度投资策略:2019寻找环保行业新“量”点》(2019年1月2日)

《国金证券交运2019年度投资策略:寻找业绩确定增长,等待周期边际改善》(2019年1月2日)

《国金证券建筑2019年度投资策略:“逆周期调节”β为守,高质量发展稳为攻》(2019年1月3日)

《国金证券大化工2019年度投资策略:化工行业转型“高端制造”,把握成本优化及技术创新的发展机遇边际改善》(2019年1月2日)

新能源与汽车研究中心

《国金证券汽车上游资源2019年度投资策略:黄金闪耀,钴锂筑底》(2019年1月3日)

《国金证券汽车与汽车零部件2019年度投资策略:电动车,寒冬中的暖阳》(2019年1月3日)

《国金证券太阳能2019年度投资策略:光伏新周期开启,优选制造业龙头》(2019年1月3日)

《国金证券电力设备2019年度投资策略:逆周期电网投资稳增长,市场化成长行业扬飞帆》(2019年1月3日)

创新技术与企业服务研究中心

《国金证券半导体2019年度投资策略:2H19半导体产业全面复苏的长期驱动力》(2018年12月27日)

《国金证券电子2019年度投资策略:5G时代来临,2019电子行业有望否极泰来》(2019年1月2日)

《国金证券通信2019年度投资策略:变局2019,新科技周期下的ICT投资机遇》(2019年1月3日)

消费升级与娱乐研究中心

《国金证券轻工2019年度投资策略:寻找业绩确定性改善的板块和个股》(2018年12月21日)

《国金证券纺服2019年度投资策略:在估值底部挖掘超额收益重水复,待柳暗花明》(2018年12月28日)

《国金证券家电2019年度投资策略:白电强者恒强,小家电穿越周期》(2019年1月2日)

《国金证券旅游2019年度投资策略:19年关注绩优标的,重视现金流及商誉风险》(2019年1月2日)

《国金证券食品饮料2019年度投资策略:白酒周期短期承压, 乳制品、调味品寻找中线机会》(2019年1月2日)

《国金证券教育2019年度投资策略:相信供需规律,识别风险,把握五年以来第一次“低估”的机会》(2019年1月2日)

《国金证券传媒与互联网2019年度投资策略:抛开幻想,面对现实:2019年的互联网与传媒行业,有两件大事必须告诉大家》(2019年1月2日)

智能制造与新材料研究中心

《国金证券机器人2019年度策略:经山重水复,待柳暗花明》(2019年1月5日)

《国金证券军工2019年度投资策略:改革与成长红利加速释放,关注核心资产运作、装备升级新需求》(2019年1月2日)

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