>财经>>正文

中泰证券 | 2019年度投资策略合集(消费、中游制造、TMT)

原标题:中泰证券 | 2019年度投资策略合集(消费、中游制造、TMT)

请联系对口销售获取全行业PDF版年度策略合集

邀您研读

中泰证券2019年度投资策略

重磅发布

囊括

总量、大宗、中游制造、消费、TMT

全行业年度投资策略深度干货

与您分享

01

消费篇

医药生物

创新引领未来,结构调整危中寻机

江琦

医药行业首席分析师

池陈森

分析师

谢木青

分析师

赵磊

分析师

王超

研究助理

祝嘉琦

研究助理

创新引领未来,结构调整危中寻机。

医药行业政策不确定性的预期已经为市场充分演绎,但是人口老龄化和诊疗升级带来的需求是刚性的,我们认为整体医药行业仍将保持持续成长。与美日等发达国家相比,中国药品费用占比过高、仿制药使用比例有待提高、仿制药价格过高、创新药使用比例偏低。中国未来的用药结构调整方向是降低过专利期原研药、辅助用药和中药注射剂等的使用比例,提升国产仿制药用量与仿制药降价并举,符合药物经济学的创新药物有望得到合理支付快速放量。

展望未来三年,短期结构调整,长期回归医疗本源。短期政策冲击主要是修复行业中原本不合理的超额收益,在这一轮的结构调整中虽然部分企业受到冲击,但是同时也孕育着重大机会。未来医药行业将回归本质,研发创新、消费升级、制造升级成为医药行业的主要驱动力,我们依然可以从中精选出一批优质标的。而经历一轮估值下杀之后,有望迎来布局优质标的机遇期。

布局研发创新、消费升级、制造升级三大长期趋势:

研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、丽珠集团等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。关注药明康德、泰格医药、凯莱英等。

消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、长春高新、片仔癀等。

制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。特色原料药行业进入景气周期,受环保收紧、竞争格局改善,中国的中间体、原料药一体化企业竞争力提升;国内原料药质量要求提升,优质原料药企业话语权提升。关注仙琚制药、天宇股份、普洛药业等。

精选其他子板块优质个股:

医疗器械领域在分级诊疗和进口替代的共同催化下处于快速发展的阶段,考虑到器械领域细分相对分散,且新技术迭代创新周期相对较短,我们建议重点关注细分领域龙头企业。看好迈瑞医疗、安图生物、开立医疗等。

连锁药房受益于行业集中度提升和处方药外流,未来渠道话语权有望提升。关注益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等民营连锁药店龙头。

医药商业受两票制、药占比等政策的负面影响已基本消化,融资环境逐渐转好,板块有望迎来估值修复。看好上海医药、瑞康医药等。

血制品板块,采浆增速回归平稳,行业库存逐步消化,行业迎来温和复苏,企业盈利逐步回升。关注华兰生物、天坛生物等。

重点公司推荐:恒瑞医药、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、安图生物、爱尔眼科、智飞生物、仙琚制药,关注泰格医药。

风险提示:药品研发的风险;医药行业政策的风险;创新药降价超预期的风险;海外药品加速进入导致竞争加剧的风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年医药生物投资策略-创新引领未来,结构调整危中寻机》

发布时间:2019年1月5日

报告作者:

江 琦 分析师执业证书编号:S0740517010002

池陈森 分析师执业证书编号:S0740517020003

谢木青 分析师执业证书编号:S0740518010004

赵 磊 分析师执业证书编号:S0740518070007

王 超(研究助理)、祝嘉琦(研究助理)

食品饮料

守望价值,寻觅超预期

范劲松

食品饮料行业首席分析师

龚小乐

分析师

熊欣慰

研究助理

前言:告别总量驱动时代,消费升级支撑需求。当前我国经济已步入增速换挡期,2018年在去杠杆、中美摩擦的宏观背景下,经济增速有所放缓,需求由总量经济驱动的时代告一段落。近几年消费对GDP增长的贡献率在逐步提高,中产阶级迅速扩容,近几年茅台价格与人均收入之比逐步提升,表明居民对食品饮料消费能力增强,消费升级对行业需求形成重要支撑。2018年我国社零增速呈放缓态势,11月烟酒类增速下行较快,大众品增速相对平稳。目前国内面临经济结构转型,与其他消费行业对比来看,食品饮料行业增速及利润率水平相对稳健,消费升级下结构性机会仍会不断,行业龙头和品牌优势突出的企业有望持续胜出。

2018年板块回顾:全年仍有相对收益,估值回归历史中枢下方。全年A股大幅下跌背景下,食品饮料板块表现仍位居上游水平,截至12月14日,板块涨跌幅为-19.67%,位列申万子行业第3位,跑赢沪深300指数1.79pct,仍有一定相对收益实属不易,其中调味品、食品综合和啤酒表现较好。当前板块PE约为22倍,回落至历史估值中枢靠下水平,估值大幅下降主要是经济增速下行引发市场对消费前景的担忧,我们认为食品饮料行业需求相对平稳,消费升级趋势不可逆,行业成长潜力依旧充足,长期来看仍具备良好投资价值。18Q3食品饮料基金持仓为13.94%,相比年初小幅提升,四季度白酒板块大幅调整,持仓比例可能有所回落。外资持股比例持续提升,行业龙头倍获青睐,板块估值体系亦有望迎来重构。

投资主线1——坚守确定性:自上而下,格局思路配置行业龙头。

酒类:1)白酒:复盘白酒行业周期表现,过去两轮调整白酒板块受估值压制无法穿越周期,但高端酒存在相对收益,拥有强品牌力和渠道力的优势酒企业绩能够穿越周期。目前板块进入第三轮调整期,相较于2008年经济波动更平缓、消费升级趋势明显,相较于2012年需求结构更扎实、渠道库存更健康,本轮业绩增速只是放缓,很难出现断崖式调整。展望明年,春节旺季将是重要观察窗口,密切跟踪普飞一批价和名酒渠道动销情况;若本轮再次出现强刺激政策驱动总量数据回升,白酒有望再次获得显著超额收益;建议继续坚守长跑冠军贵州茅台、洋河股份、口子窖等。2)啤酒:2018年1-10月啤酒行业产量同比止跌,但消费量提升空间有限,目前CR5已达80%,未来行业增长主要来自价格提升,我们认为直接提价+产品结构升级+价格战趋缓三重因素将推动吨酒价格上升,2018年行业再迎集体提价,参考历史经验提价第二年将是盈利能力快速提升期,重点看好市场份额占优的华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒。3)葡萄酒:进口酒市场份额继续提升,受汇率波动影响,均价下行趋势短期得到扭转,有助带动国产酒价格上移。年初张裕管理层换届理顺机制,作为行业龙头其品牌和渠道优势突出,目前处在产品结构换档期,期待内部变革激发经营活力。

食品:4)乳制品:复盘乳业20年,三轮增长,两大龙头强弱交替,大单品是拉动龙头收入增长的核心引擎,宏观经济增速下行时,最直接的竞争手段是竞争性买赠促销和线下买送营销。展望明年,我们预计原奶价格将温和上涨,我们预计成本端和毛利率小幅承压,但考虑到是体育等事件性营销小年,看好龙头伊利蒙牛净利率小幅提升,收入有望维持10%以上增长。5)调味品:餐饮渠道占调味品下游消费60%,尽管2018年下半年餐饮业收入增速环比略有放缓,但每月增速仍超过8%,其稳健表现可推动行业继续保持高个位数增长。随着渠道深耕,行业集中度仍具备较大提升空间,消费升级推动价格上升,细分品类增长值得期待。龙头抗周期能力强,经济增速下行时防守性凸显,大豆价格上行无需过度担忧,龙头可通过提价转嫁成本压力,重点看好海天。6)肉制品:我们判断猪价至少在明年上半年依旧延续下跌趋势,利好屠宰放量,开工率提升有助提高单头屠宰利润。龙头双汇成本调控能力强,成为穿越周期成长的优秀公司,未来看点是结构升级+渠道深化,公司业绩稳健、股息率高,具备长期投资价值。7)烘焙:城镇化+消费升级+渠道下沉推动面包行业高增长,我们预计短保面包行业未来3年依旧可保持10%以上增长,目前行业集中度低,龙头桃李市占率仅10%,仍大有可为。随着达利进军短保市场,我们预计短期行业竞争加剧将是必然,很可能会呈现两强格局,当前相对看好龙头桃李。8)卤制品:行业保持两位数较快增长,但格局较为分散,口味刺激性强导致高复购率,鲜货产品对供应链和渠道要求更高,绝味和周黑鸭领先优势明显,我们预计未来龙头市占率仍有较大提升空间。鸭价仍处高位,我们更看好具备上游议价力的绝味。

投资主线2——寻找超预期:自下而上,变革视角配置弹性品种。

1)业绩加速:顺应老龄化+养生健身年轻化趋势,保健品行业仍处于快速成长期,行业集中度不高,龙头企业成长空间充足,我们看好药店渠道优势明显的汤臣倍健、电商渠道优势明显的Swisse,两者明年业绩有望持续超预期。上海梅林多主业收入稳健,明年下半年猪价有望出现上行拐点,届时公司畜牧有望量价齐升,加之SFF利润率改善以及我们预计减值减少等要素,看好利润的弹性。2)成本下降:2018年下半年瓦楞纸和玻璃价格已开始下降,我们预计明年价格仍将保持震荡下行趋势,企业提前采购导致报表端存在一定滞后性,明年企业包材成本整体有望进入下行通道,利润率低、包材占成本比例最高的啤酒行业最为受益,19年啤酒板块利润有望加速释放。3)减税:2018年5月1日起制造业增值税税率从17%降至16%,减税对于利润率偏低的行业贡献的弹性十分显著,按照2017年为基准,理论上低端白酒龙头顺鑫净利润可增长12%,华润和青岛两大啤酒龙头分别可增长11.4%和7.9%,整体来看可明显增厚利润率偏低的个股。4)国企改革:白酒改革进程加速,年底汾酒和舍得陆续发布股权激励方案,治理结构的实质性优化及业绩考核目标的推力,有望驱动公司实现较好发展,此外建议关注存在改革预期的顺鑫农业、泸州老窖和古井贡酒;食品重点聚焦中炬高新,宝能进入公司董事会,有望激发企业经营活力,管理效率亦存在优化空间,业绩弹性有待进一步体现。

投资策略:格局思路配龙头,变革视角寻弹性。2016-17年食品饮料行业经历2年大牛市,今年仍旧获得相对收益实属不易,现金流优秀、需求相对刚性等属性是其核心优势,当前板块PE已大幅回落至22倍,处于历史估值中枢下方,尽管经济增速存在一定下行压力,我们认为中长期来看行业仍有良好投资机会。展望2019年,我们建议从两条主线去把握板块选股思路。1)格局思路:即自上而下来选股,消费升级存在放缓的可能但不可逆,高端品和大众品上均在逐步体现,长期来看龙头仍将强者恒强,表现出超越行业增速的好成绩,随着外资配置比例的提升,龙头估值溢价亦在逐步体现。我们建议继续聚焦行业龙头,跟随企业成长收获稳健增长收益。白酒方面,重点推荐贵州茅台、洋河股份、口子窖、泸州老窖、山西汾酒等,啤酒重点看好华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、绝味食品、桃李面包、双汇发展,重点关注安井食品。2)变革视角:即自下而上来选股,从收入、成本以及改革思路发掘潜在超预期弹性标的,业绩加速方面,重点推荐汤臣倍健、H&H国际控股、上海梅林;成本下降和减税方面,盈利能力较低的啤酒板块最受益,华润啤酒、青岛啤酒业绩弹性最大;国企改革方面,白酒聚焦山西汾酒、沱牌舍得,关注顺鑫农业、泸州老窖和古井贡酒等,食品聚焦中炬高新、关注上海梅林、燕京啤酒、光明乳业、恒顺醋业等。

风险提示:打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年度策略:守望价值,寻觅超预期》

发布时间:2018年12月21日

报告作者:

范劲松 分析师执业证书编号:S0740517030001

龚小乐 分析师执业证书编号:S0740518070005

熊欣慰(研究助理)

农林牧渔

周期往复,19年猪价见底向上

陈奇

所长助理、农业首席分析师

刁凯峰

分析师

潘振亚

分析师

唐翌

研究助理

作为独立的供给周期行业,农业在当前宏观经济不确定背景下具有良好的避风港属性。同时生猪养殖板块经历2018年惨痛,从周期看,我们判断未来1-2年行业将迎来底部向上的反转大行情,给予重点推荐。

非洲猪瘟持续扩散,2019年周期底部到来:从区域层面看,受亏损和疫情两方面因素影响,目前全国25%以上产能处于加速淘汰状态,超过60%的产能补栏有限,产能减少趋势确立。对于猪价来说,模糊的正确远胜于精确的错误,我们无法精确判断猪价拐点,但是可以通过一类先行指标来大概判断猪价的底部区域。其中,仔猪价格实质反映的是行业当前产能的去化程度,而后备母猪价格实质反映的是行业后续产能的补充,虽当前这两指标并未达到历史较低位置,但逐步接近了。当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运(产能延时淘汰),仔猪刚刚步入亏损期(2018年8月),以及疫情本身对产业冲击”,所以现在对于猪价判断有很多因素,特别是未来1-2季度疫情怎么演变。我们给出2种假设供参考:1、疫情假设,非洲猪瘟明显加速产能去化,生猪价格在2019年春节后3-5月见底;2、大周期假设,产能淘汰北方加速、南方延缓,生猪价格在2019年下半年见底。目前看,我们认为第二种情形发生概率更大一些。

2019年A股生殖养殖板块的估值水平有望继续提升:未来五年“集中度提升”是生猪养殖行业投资的大逻辑,龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。从周期兼顾成长角度看生猪养殖行业的投资框架:完全成本与出栏量是核心,周期的筑底阶段,具备成本优势的生猪养殖企业能够保证自身在周期低点稳定的出栏量扩张节奏,以期下一轮周期来临时在出栏量上获得先发优势。而完全成本的改善(盈利改善)会抬升生猪养殖企业的估值中枢(PB提升)以及融资能力(出栏量增长)。由于静态PB并不反映公司的成长性,本轮周期考虑各大生猪养殖企业出栏量大幅增长,目前温氏股份、牧原股份、正邦科技从PB估值角度均已经接近上一轮周期底部区域2014年年初水平(叠加考虑本轮周期的出栏高成长性,应给与一定的估值溢价)。随着2019年行业景气度逐步回升,市场预期越来越接近本轮周期的生猪价格拐点,A股生殖养殖板块的估值水平在2019年有望持续提升。

饲料种子景气度底部,龙头有望逆势提升。生猪景气度见底导致18年饲料全年销量增速下滑,预计19年将延续18年需求弱势局面,后周期属性会使20年开始景气明显回升;但是以海大集团、新希望为代表的龙体饲料企业各类饲料增速均加速提升,有望实现销售收入和利润的逆势提升。种子方面,玉米转基因政策仍未落地,水稻去库存持续,需求难有大幅提升。市场竞争激烈,推荐具有研发、区域布局多重优势的行业龙头。

大宗农产品方面,大豆玉米价格易跌难涨,白糖19年下半年有望走强,水稻小麦去库存持续,难有大幅波动。玉米新粮上市进度同比显著下降,供应周期将持续至下半年,叠加19年国储量拍卖预期和进口增加预期,预计难有大幅上涨。大豆全球供应充足,港口库存高位,若后期贸易摩擦缓和,压力明显。白糖进入熊市尾部,虽库销比处高位,但供应宽松局面在18/19压榨季将得到改善;水稻和小麦去库存依旧,未来一年价格难有上涨。

投资策略:战略上给予超大于市的配置建议。淡化择时、关键关注产能去化过程;盈利是核心主线,疫情则影响节奏。我们认为当前至未来半年都将是战略性配置区间。个股角度:打包一起推荐养猪股和海大集团。重点推荐:温氏股份、牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望,关注唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农等。

风险提示事件:农产品价格大幅下滑;非洲猪瘟疫情失控;自然灾害等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《农业2019年度投资策略:周期往复,19年猪价见底向上》

发布时间:2019年1月3日

报告作者:

陈 奇 分析师执业证书编号:S0740514070005

刁凯峰 分析师执业证书编号:S0740517080005

潘振亚 分析师执业证书编号:S0740518100002

唐 翌(研究助理)

轻工

黎明将至,价值回归,精选赛道,拥抱成长

家居:格局分化,龙头蜕变

1)定制橱柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。2)衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。3)软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。

包装板块:纸价下跌,中游崛起。从历史趋势看,包装板块具备一定的逆周期防御属性:1)包装上游造纸是典型周期性行业,而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2)包装行业下游偏消费,使其具备一定的刚性。从细分子行业看,纸包装是包装行业最大的子行业,产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模,当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,相较于箱板瓦楞纸包装和烟标包装,彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域,有望创造较高附加值。从上下游情况看,上游造纸业红利边际下行,包装行业成本压力有望逐步释放。

造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。

文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。

新型烟草:建议关注加热不燃烧产业链投资机会。因烟民对健康的关注日益强烈,传统烟草巨头纷纷涉足电子烟,使行业获得蓬勃发展机遇。2016年电子烟行业规模约70亿美元,预计至2024年将扩容至450亿美元,CAGR为25%。对比传统烟油式电子烟,加热不燃烧产品因其口感贴近真烟,符合烟民减害诉求,近年异军突起。IQOS产品2014上市后,经历三年时间在日本烟草市场实现13.9%的份额。2018年因烟民转化率遭遇瓶颈和渠道去库存原因,导致IQOS经历短期回调。但我们认为,随着前期利空的消化,IQOS3代新产品上市有望为设备产业链重新带来量价齐升机会。此外,2019年是FDA审批IQOS认证的关键时点,若FDA放行IQOS进入美国市场,产业链高速增长空间将重新得以打开。

建议关注标的:晨光文具、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、梦百合、中顺洁柔、盈趣科技、裕同科技、帝欧家居。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年轻工行业投资策略——黎明将至,价值回归,精选赛道,拥抱成长》

发布时间:2019年1月5日

报告作者:

蒋正山 分析师执业证书编号:S0740518070009

徐稚涵 分析师执业证书编号:S0740518060001

郭美鑫(研究助理)、徐 偲(研究助理)

零售

回归本质 焕发新生

彭毅

零售行业首席分析师

我们认为,2019年零售行业的关键词将是“回归”——电商搜索流量红利见顶后,企业对线下、社交、内容等流量入口的争夺非常激烈,新零售的商业模式不断迭代,但随着整体消费大环境下行,资本收紧,过去几年依靠烧钱换市场,推动估值提升,融资扩张的模式越来越难,企业自身的造血能力越来越关键,这需其不断巩固盈利的护城河,回归到优势较大的品类,并从体验和效率两个角度去探索最佳的零售模式,提供更好的产品、价格和服务,推动客流量的吸取、留存和转化,这才是零售企业未来一段时间保持业绩稳健增长、可持续发展的关键。

阿里系和腾京系对阵,电商布局线下零售成果如何?阿里是通过自己的方法论改造零售企业,处于改造的中心主导位置,体系内的成员未来或将会数据、资源共享。腾讯是基于自己现有的技术、流量资源等向零售企业进行输出和赋能,改造仍以零售商为主导,形成去中心化的联盟体系。线上对线下的改 造从数字化升级消费场景开始,但最终还是要实现“人—货—场”三者联动。目前看来生鲜便利店业态更受欢迎,大卖场“仓店一体”,帮助电商平台快速渗透三四线城市。从目前的情况来看,因为时间周期还较短,很难言成功与否,但从近一年的财务表现来看,难言乐观,模式探索仍需要时间。

基于商品属性,探讨不同品类的最优零售模式。从品类属性出发,我们认为各品类线上线下融合发展是大势所趋,但侧重点各有不同:(1)家电:线下差异化产品/服务体验优,盈利能力强,全渠道经营优势下线下大型家电连锁的市场份额将进一步提升;(2)3C:标准化程度高,物流难度较低,未来电商销售或将成为主流;(3)生鲜:电商模式成本高、盈利难,长期看线下零售渠道仍将保持主导地位;(4)服装:电商渗透率逐年下降,线上低价标品、线下品质精品或是未来趋势;(5)快消:大卖场销售占比受到挤压,便利店和电商占比将逐年提升;(6)化妆品:线上渗透率仍将提升,线下单品牌店或将成为热点;(7)母婴:全渠道融合下线上标品销售为主,线下母婴连锁店将加速扩张;(8)家居家装:全链数字化改造是核心,重度体验需求下线下主导地位难以动摇。

回归零售本质,如何推动客流量的吸取、留存与转化?流量吸取:(1)线下流量入口扩展,重新成为市场焦点——小业态深入最后一公里,满足即时消费需求;县镇级零售资源的整合加速市场下沉;发力本地生活服务,打造泛零售生态圈;(2)巨头纷纷跟进拼购业务,挖掘社交流量红利,实现裂变式发展;(3)内容流量用户规模/粘性优势明显,浸入式体验激发消费需求,推动内容流量变现。流量留存:从商品流、物流、资金流等方面持续优化C端体验,全方位提升用户粘性。流量转化:打通零售生态圈付费会员体系,筛选出消费意愿高,粘性强的头部活跃用户,会员价值通过商品和服务销售收入变现。

重点推荐公司:苏宁易购、新宝股份、永辉超市、家家悦、南极电商。

风险提示事件:(1)宏观经济增长放缓,居民消费疲软,板块高弹性下系统性风险较大;(2)新零售线上线下融合不畅,线上电商增长放缓,线下拓展不利,难以实现盈利,上市公司业绩不达预期;(3)上市公司管理层对转型战略未达成统一,公司经营效率下滑,未来发展前路不明。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019零售行业年度策略:回归本质,焕发新生》

发布时间:2018年12月30日

报告作者:

彭毅 分析师执业证书编号:S0740515100001

教育

吹尽狂沙始到金

范欣悦

教育&社服行业分析师

吴张爽

研究助理

政策面:集中发布,重在规范。18年是教育行业政策频出的一年,国家层面,行业整体有《民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》的发布,细分领域有幼儿园、K12教培相关规则的制定;地方层面, 27个省份已出台民促法相关实施细则。不同于16年11月民促法修法前的政策空白,18年实际是配套政策集中出台、规范程度提升的过程,促进行业从之前的野蛮生长,向有法可依、有序、健康发展转变的过程,并非是所谓的“高压监管”。

基本面:持续向好,成长可期。三地优质资产上市,板块关注度提升。A股资产质量明显提升,港股、美股上市热情依旧,三地板块联动性加强,关注度明显提升。教育占比进一步提升,部分公司剥离传统业务。A股教育板块公司愈发纯正,不仅利于资源聚焦,更利于投资者信心及估值提升。教育消费有望持续稳定提升。近五年我国居民人均教文娱消费支出持续攀升,在总消费支出的占比也在提高,个税抵扣也在倾斜教育消费,《个税专项附加扣除暂行办法》中两项与教育相关。

风险面:未完成业绩承诺导致商誉减值为个别现象。从行业属性来看,除非政策或品牌出现重大变故,教育企业的业绩稳定性和可预测性比较强,又有招生人数、学费价格、预收账款等先行指标,因此由于未完成业绩承诺而造成商誉减值的风险较小且可控。2015~16年是教育行业并购整合比较集中的时期,18年大多是业绩承诺最后一年或是业绩承诺期过后的第一年,因此业绩承诺期过后的教育企业业绩及商誉减值情况尚未有足够的数据体现。

投资建议:随着越来越多优质教育资产上市,配置策略逐渐从个股时代转向自上而下。首先根据政策面选细分领域,建议优选政策偏友好、不确定性较小的细分领域,如早教、K12教培和职教培训,这些细分领域的教育公司目前主要集中在A股和美股。再从这些细分领域中优选基本面优质(未来扩张逻辑清晰可行、业绩有支撑)的个股,如科斯伍德(看点在于西安深化和异地复制)、三垒股份(看点在于加盟店快速扩张及直营店收购的预期)、科锐国际(看点在于灵活用工的快速增长),以及业绩即将迎来拐点的个股,如凯文教育(看点在于国际学校业务有望实现正向盈利)。

风险提示:民办学校的政策风险,《民办教育促进法实施条例》终稿尚未落地,学校类资产的相关政策尚具有不确定性,特别是在幼儿园新政出台以后,更加引发市场对义务教育阶段政策的担忧。教育行业并购整合存在不确定性。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019教育行业投资策略——吹尽狂沙始到金》

发布时间:2019年1月2日

报告作者:

范欣悦 分析师执业证书编号:S0740517080004

吴张爽(研究助理)

纺织服装

关注海外产能先行者,精选品牌细分龙头

王雨丝

分析师

2019年纺织制造板块或优于品牌服装:在2017Q4&2018Q1高基数、存货周转放缓及终端消费疲弱背景下,预计短期品牌服装板块仍存在一定压力;而纺织制造龙头在产能向海外转移背景下竞争力(税收/成本优势)及集中度有望持续提升,目前订单保持较高景气度。预计随新增产能释放,收入有望保持稳定增长,盈利能力也将受益越南低成本产能释放而持续提升,其收入及盈利能力提升确定性较品牌服装而言更强;同时原材料/收入比较高者也有望受益于长期棉价上涨趋势,业绩弹性加大。

纺织制造:产能转移大势所趋,原材料上涨加大业绩弹性。1)产能向海外转移大势所趋,行业龙头有望充分受益。在人力密集/低利润率背景下,纺织制造业产能外迁至低人力成本(越南不到中国的1/4)、贸易条件更优(如越南较中国有约10%的关税成本优势)的新兴国家乃大势所趋,此外中美贸易摩擦也加速了国内产能转移进度。在此背景下,前期已积极布局海外新产能的国内纺织制造龙头有望充分受益低成本产能释放带来的收入增长及盈利能力提升。同时资金雄厚的龙头企业更能承受海外建产较大的前期投入,故产能转移趋势也将促进行业集中度提升。2)棉价上涨加大业绩弹性。伴随棉价持续低迷,国内外种植面积及产量持续下滑,而国内约200万吨/年的供需缺口主要靠国储棉抛储补足;随着国储棉库存持续消化,预计2019年下半年到2020年,国内棉花供应或出现明显缺口,进而带动国内及全球棉价中长期上涨。而国内棉纺龙头棉花库存充足,且库存/收入比重达20-30%,有望充分受益棉价上涨带来的库存增值收益。

品牌服装:渠道资源趋于集中,优选子行业龙头。随80/90后成为消费主力军,电商及体验感更好的购物中心渠道在服装销售的占比日益提升(2018分别占30%/25%),而在客流竞争激烈的背景下,各渠道均精选品牌以提高客流量,渠道资源向品牌力更强的龙头倾斜趋势明显。分行业看,1)中高端品牌客群忠诚度高且价格敏感度低,经济波动对其服装支出影响较小。同时因国内中高端品牌体量较小,其在产品力(客群重风格/材质/设计)和VIP管理能力(约70%—80%销售额来自VIP)提升拉动下竞争力有望持续提升,同时叠加部分中高端龙头企业前期多品牌布局开始步入收获期,其整体收入和盈利能力表现有望优于行业。2)大众品牌在低线城市消费升级&一二线消费降级背景下,性价比更高的大众品牌有望受益。而历史回顾大众品牌在经济下行期表现弱于中高端品牌,我们认为主要由于体量较大的大众行业与经济、消费相关性较高,同时受海外劲敌(如优衣库:依托高效供应链保证高性价比)冲击竞争激烈所致。近几年国内大众品牌龙头也着力改革供应链以提升产品售罄率、打造大单品,未来供应链效率高的大众品牌龙头有望脱颖而出。3)童装受益于消费观念更开放的80/90后父母成为消费主体下儿童支出占比持续提升,带动童装成为景气度较高的服装子行业( 2012-2017年童装/服装行业CAGR分别为7.4%/5.1%,预计未来五年CAGR达9.5%);而低集中度(No.1仅5%)、安全性&舒适性需求提升也打开了行业龙头的份额提升空间。

投资建议:1)纺织制造板块建议关注海外产能布局较早且占比较高的棉袜龙头健盛集团(越南占43%)、色纺纱龙头百隆东方(越南占43%;且公司棉花库存充足,在棉价上涨趋势下有望享受库存增值收益)。2)品牌服饰建议关注产品力&VIP管理能力提升较快且通过并购海外优秀品牌布局集团化的战略,并步入收获期的中高端品牌歌力思;供应链效率提升且童装业务保持较快增速的森马服饰

风险提示:经济增速放缓超预期风险;棉价大幅波动风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年纺织服装年度策略:关注海外产能先行者,精选品牌细分龙头》

发布时间:2019年1月2日

报告作者:

王雨丝 分析师执业证书编号:S0740517060001

中泰海外

港股特色消费板块2019年度投资策略—关注日常消费,守望成长,布局估值修复

李俊松

副所长 煤炭&海外市场研究首席分析师

高乐彬

研究助理

前言:2018年下半年以来受宏观经济下行影响,消费板块增速放缓,其中可选消费板块估值承受较大压力,部分板块估值达到历史最低位,此次我们选取了港股特色消费板块,即可选消费:博彩业、豪车经销业,日常消费:餐饮业,复盘以上各板块2018年表现,并对2019年做出展望。总体上我们建议关注日常消费板块,守望各消费板块中盈利好、成长性强的龙头企业,布局估值有较大修复空间的底部个股。

1)澳门博彩行业:预期行业上半年增速将持续放缓,下半年或将以中单位数缓步慢增,板块受宏观经济下行影响估值承压;

2)豪车经销行业:豪车销量仍将跑赢整体乘用车市场,板块估值达到历史最低水平,修复空间广阔;

3)餐饮行业:行业规模庞大,但高度分散、竞争激烈,建议关注增速及盈利能力领先的龙头个股。

风险提示

1)澳门博彩板块:相关政策收紧风险;周边国家地区赌场的竞争加剧的风险;赌桌数量增加受限的风险;经济下行的风险。

2)豪车经销板块:经济下行的风险;新款汽车产品销量不及预期;进口关税政策再起变化;市场供需关系失衡,库存总量增加,行业再度竞争激烈,各经销商之间爆发价格战;收购整合及新开网点盈利不及预期。

3)餐饮板块:成本上升风险;食品安全风险;门店扩张的不确定性;偿债能力不佳风险:

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《港股特色消费板块2019年度投资策略—关注日常消费,守望成长,布局估值修复》

发布时间:2019年1月3日

报告作者:

李俊松 分析师执业证书编号:S0740518030001 香港执业证书编号: BEY885

高乐彬(研究助理)

家电

从“格局”之争到“渗透率”之争

邓欣

家电行业负责人

年度复盘:高开低走。2018全年家电累计下跌31.4%,十年来第二次跑输大盘。前次跑输为2014年(地产+空调去库存)。如果说,自16年起家电形成巨大涨幅的核心是受益中高端消费升级、格局优化带来的长逻辑,地产、库存周期带来的中短逻辑,加之风格偏向白马、外资边际定价的估值推力;那么18年板块的下跌就始于地产后周期红利的消褪与估值中枢大幅上移之后的回归之欲。

以往,“竞争格局”是我们理解家电行业的符号……而今,我们提出2019年主线“发掘新成长”:从“格局”之争到“渗透率”之争。市场对家电板块的关注点莫过于当“普涨不再”,宏微观环境中哪些变量将决定下阶段的投资框架!本文思路就从需求、产业两端的新趋势出发,探路下一站投资机会。

一、需求之变

新趋势1、新人口的代际更替引发需求变化

新趋势2、一二三四线城际分割引发需求差异

新趋势3、新渠道的快速迁移助力弯道超车

立足需求,我们发现,新人口的代际更替、一二三四线城际分割、新渠道的快速迁移,为新兴渗透率的崛起营造了最基础的生存环境。

二、产业之变

新趋势4、周期性消费品步入调整期

新趋势5、跨界巨头掀起产业链效率的加速革命

立足产业,传统消费步入调整期、产业巨头纷处战略转型期,这为新兴渗透率的提升赢来了更多的关注。之于大家电,满怀隐忧的是,地产调控继续,财富挤出效应,摩擦加剧可能……满怀希望的是,低估已现。

三、新成长:从格局之争到渗透率之争

一个领域的成型到爆发需要哪些催化剂?在潜在空间前提下,我们认为:1.技术突破与高频创新,2.众多品牌加入、助力消费觉醒 ,3.5G/AI/Iot跨界入局、引燃产业环境。生活家电未来3年CARG有望13%,小家电战场已如箭在弦!

成长角度依据什么选取新领域崛起标的?如果说家电的上半场由规模与渠道驱动,那么下半场则由创新驱动,简言之:1.可创新(垂直领域创新力、爆品力),2.可延展(产品矩阵持续力、从一个爆品到另一个领域的爆品),3.可防御(上下游整合能力,恰似互联网领域的整合都是为了协同防御)。

四、2019核心精选

围绕“渗透率”驱动与“创新”驱动,我们建立新兴家电成长标的竞争力矩阵,关注:垂直型企业科沃斯(环境家电)、奥佳华(个护家电)、苏泊尔(厨房家电)、欧普照明(照明家电);平台型企业格力、美的、海尔、小米集团(H股)。

风险提示 经济下行风险、地产调控风险、贸易摩擦风险、原材料风险、汇率风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《从“格局”之争到“渗透率”之争》

发布时间:2019年1月7日

报告作者:

邓 欣 分析师执业证书编号:S0740518070004

02

中游制造篇

机械

探寻星光,静待黎明

王华君

机械行业首席分析师

于文博

分析师

朱荣华

分析师

赵晋

研究助理

2019:探寻星光,静待黎明

2018年机械行业指数(中信分类)下跌超30%,2016年、2017年分别下跌17%、12%。2018年投资机会主要在于工程机械及油服龙头,成长性板块(半导体设备、锂电设备、光伏设备、军民融合等)具有一些阶段性机会。

2019年,原材料价格预计较2018年有所下降,机械行业作为中游制造业代表,整体受益于成本降低。但机械行业的投资机会更多取决于下游需求。

我们认为未来机械行业分化严重,投资机会具有阶段性、结构性特点,聚焦具有全球核心竞争力的子行业龙头。我们不确定市场较大的投资机会始于2019年还是之后;我们希望在“黎明”到来之前,努力探寻确定性的“星光”。

2019:预计上半年工程机械、轨交装备防御性较好,受益基建地产加码

2019年上半年,预计宏观经济承压,经济增速下行压力大,我们判断政策将加码基建、地产来对冲。从基本面上,我们预计工程机械行业继续复苏,轨交装备行业有所回暖。龙头具备较强的防御性,可能会取得较好的相对收益。

2019:预计成长板块等待“下蹲后”反弹机会,聚焦半导体设备、锂电设备

机械行业成长性板块多为主题性投资,投资机会可能在于“下蹲后”的反弹;建议在2018年年报和2019年一季报之后加强关注成长性板块,主要集中于半导体设备、新能源汽车相关的锂电设备、光伏设备(光伏主题投资)等。

工程机械: 2019年是否可以继续用以防御?

预计行业龙头2019年上半年防御性较好,2020年或为业绩高点。预计2019年挖掘机销量持平或微增,汽车起重机、混凝土机械保持较快增长。2019年下半年,市场或对板块持续性担忧增加:2020年混凝土机械、汽车起重机预期表现较好,但挖掘机销量有可能下滑,行业龙头本轮复苏的业绩高点预计出现在2020年,2019年下半年工程机械估值提升难度增加。

轨交装备:铁路基建主题投资可以持续多久?

宏观经济增速下行,铁路投资不排除加码的可能性,预计2019-2020年铁路投资超8000亿元/年,2019年轨交装备景气度具有较大确定性。

轨交装备整车龙头:进攻性不够,特定阶段具有较好的防御性。进攻性来自铁路基建主题投资,但市场对2020-2021年增长持续性的担忧,使整车龙头的估值难以大幅提升。

轨交装备零部件龙头:投资机会在于“下蹲后”的反弹。

半导体设备: 2019年国产化能否提速?

半导体设备受益自主可控,具有极高战略价值。2018年3季度,中国大陆半导体设备市场规模首次超越韩国,单季度成为全球最大半导体设备市场;我们预计2018年中国半导体设备市场增速有望超60%,尽管2019年市场增速可能放缓,但2020年有望保持较快增长;其中设备国产化率有望获得提升。

锂电设备:全球电动化浪潮推进,谁将受益?

特斯拉在2018年3季度业绩出现拐点,显示出电动车的盈利能力,为全球汽车电动化增加了动力。在新能源汽车产业链中,锂电设备竞争格局相对较好。

光伏设备:光伏成本下降、平价上网等因素,光伏设备行业需求持续看好。光伏设备受益光伏主题性投资。

油服:如油价企稳,油服有望修复。如未来油价能维持在美油50-60美元/桶,结合国家能源安全提供国内市场需求的确定性,油服仍然有较好机会。

投资建议:上半年聚焦工程机械、轨交装备,成长板块等待“下蹲后”反弹

重点推荐:三一重工、中国中车、北方华创、晶盛机电、先导智能、捷佳伟创、机器人、恒立液压、安徽合力、华测检测

风险提示:基建及地产投资低于预期;原材料价格大幅波动;全球贸易摩擦加剧;全球市场动荡风险;上市公司商誉大幅减值风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《探寻星光,静待黎明——2019年机械行业投资策略》

发布时间:2018年12月26日

报告作者:

王华君 分析师执业证书编号:S0740517020002

于文博 分析师执业证书编号:S0740518070012

朱荣华 分析师执业证书编号:S0740518070010

赵 晋(研究助理)

电新

平价接力政策,“风光”穿越周期

邹玲玲

分析师

花秀宁

研究助理

新能源发电:弱周期属性。新能源发电项目的投资吸引力受资金成本和无风险收益率影响。2019年经济预期下行下,贷款利率和10年期国债收益率预期下行,新能源发电项目吸引力提升,同时新能源发电具有弱周期属性,我们认为其需求受宏观经济影响较小。

光伏:531新政加快平价进程,1-2年平价区域或达50%,2019年需求有望正增长,关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受531新政影响,2018年光伏新增装机同降20%以上,光伏产业链各环节价格降幅在30-40%左右。当前光伏系统成本为4.0-4.5元/W,考虑到低成本产能投放和技术进步等因素,我们预计我国光伏系统成本1-2年内或降低至3.5-4.0元/W,届时全国50%用电量的地区可以实现平价。短期来看,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,中性来看,2019年全球光伏新增装机有望同增5%。另一方面,531新政加速行业洗牌,竞争格局优化,因此当2019年需求向好时,产业链盈利将实现触底回升。此外,提效是实现平价的关键途径,而双面技术和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%,将成为技术发展的主流方向,关注由此带来的POE胶膜、光伏玻璃、PERC设备等方面的投资机会。

风电:1-2年平价区域或达80%,竞价平稳过渡,2019年国内风电新增装机或达28GW,成本端钢价预期下行利好风电中游零部件。当前我国陆上风电系统成本约为7.0-7.5元/W,考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步,我们预计我国陆上风电系统成本1-2年内或降低至6.0-6.5元/W,届时全国80%用电量的地区可以实现平价。短期来看,在2018年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上,2019年行业还有两个积极因素:三北地区继续解禁以及电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。关于2019年推行的竞争配置,各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外,由于环保限产边际放松,需求偏弱,2019年成本端钢材价格预期处于下行通道,在风电需求向上的背景下,对于风电中游零部件企业(尤其是铸锻件环节)来说,将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。

投资建议:我们预计2019年风光需求均正增长,且1-2年开始平价,届时政策影响将边际弱化,平价项目将成为需求主要驱动力。再叠加当前板块估值较低,我们认为2019年新能源发电行业具备配置价值,重点推荐各细分环节龙头标的:(1)光伏:隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器;(2)风电:金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能。

风险提示:新能源政策风险,新能源消纳改善不及预期,补贴拖欠超预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《新能源发电2019年策略:平价接力政策,“风光”穿越周期》

发布时间:2019年1月3日

报告作者:

邹玲玲 分析师执业证书编号:S0740517040001

花秀宁(研究助理)

公用事业

时移势迁,火电股款款而来

李俊松

副所长 煤炭&海外市场研究首席分析师

张绪成

分析师

影响火电行业业绩的三因素及排序依次是:上网电价>煤炭价格>利用小时,但在中国现有的“市场煤&计划电”的产业链体制下,上网电价(燃煤标杆电价)调整的概率较小,所以实际影响力的排序依次为:煤炭价格>利用小时>上网电价。我们大致判断,未来火电三要素的发展趋势均朝着利多火电行业业绩的方向发展,煤炭价格趋势性小幅下降、利用小时数稳定回升、燃煤标杆电价基本稳定且市场电价折价空间收窄。火电行业业绩改善,股票存在估值修复可能,且煤价下行往往让火电股跑赢沪深300从而有望博取更多超额收益。

利多因素一,煤价下行:2019/2020年,我们认为煤炭行业的基本面正在发生着悄然变化,包括供需、库存以及长协价格等因素,这些都有助于煤炭价格在未来两年出现趋势性的小幅下滑,但考虑到要维护煤炭供给侧改革的成果以及煤炭大集团普遍的债务风险性问题犹存,我们也不认为煤炭价格会出现大幅深跌。以秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价为参照指标来看,2018年应该是动力煤现货价格的均价高点,明后两年平均价格小幅下滑,预计2018~2020年动力煤现货价格分别为650、620、600元/吨,下行趋势确定,下跌幅度可控,年内时点价格仍保持波动但振幅将收窄。对于电企用煤成本来讲,由于长协煤份额提升,加权平均用煤成本也会下降明显。

利多因素二,利用小时数回升:由于火电发电是各类发电源中优先级是最靠后的,我们预计2018~2020年火电发电量分别为48562、50748、52778亿千瓦时,同比增速分别为6.7%、4.5%、4.0%。由于2017年以来,国家积极推动煤电产能供给侧改革,淘汰及停缓建一批产能,此外2018年又开始大力推进自备电厂的整治,在煤电装机容量增速下降的情况下,我们预测2018~2020年火电机组的利用小时数将分别为4305、4411、4526小时,利用小时数回升明显。

利多因素三,标杆电价稳定,市场电价折价空间收窄。考虑到国家调整电价的政策导向是降低下游工商业企业的用电成本,所以标杆电价调涨的可能不大,同时现在发电企业正处于经营困难的局面,所以标杆电价下调的可能性也不大,总体而言标杆电价基本保持稳定。此外对于市场电价,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降,折价空间收窄。

火电三因素除了对火电行业业绩有重要影响,其变化趋势同时也能反映股指(或股票)的涨跌收益之上,而这背后同样也反映着火电行业业绩改善对股指收益的逻辑。由于标杆电价调整频率小,火电股行情更多的受“煤炭价格”和“利用小时”影响,从历史复盘来看,煤炭价格决定火电股行情,当煤炭价格上涨时火电股较难产生超额收益,煤炭价格下降时火电股往往产生较好的投资收益。我们判断未来煤炭价格下行,火电股获得超额收益可期。

投资策略:我们判断未来两年随着煤炭价格趋势性小幅下行,以及利用小时稳步提升,火电行业的业绩将明显改善,现在行业PB估值处于历史底部,存在修复的空间,同时相对沪深300也可获取超额收益。重点推荐受煤电企业低估值龙头,一是对煤炭价格和利用小时业绩弹性高的【华电国际】,二是存在高分红高股息预期的【华能国际】。

风险提示:煤价下行不及预期,燃煤标杆电价大幅下调、煤电供给侧改革不及预期

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《公用事业深度报告之2019年电力投资策略:时移势迁,火电股款款而来》

发布时间:2018年12月6日

报告作者:

李俊松 分析师执业证书编号:S0740518030001

张绪成分析师执业证书编号:S0740518050002

军工

三年沉潜图飞跃,终将扶摇上九霄

杨帆

研究助理

李聪

研究助理

2018年行情回顾:整体随大盘下行,位居28个行业中游。2018年申万国防军工板块下跌31.04%,在28个行业中排名14,相对表现相比于前三年有所好转。军工板块经营业绩稳中有升,经营费率改善明显,基本面持续好转。我们所选的47个行业重点标的的营收及归母净利润5年CAGR均超过了16%,军工行业基本面拐点逻辑得到初步验证;三费比率改善明显,行业净利率显著提升;资产负债表明显改善,预收账款、存货、预付款项均有所增长,反映了军工行业的订单、生产、采购状况均向好的趋势;军工白马优质投资属性逐渐明朗,公募基金持仓集中度提高。

2019年基本面展望:军工行业基本面有望持续向上。19年军费增长有望保持稳定,军改影响进一步消除,军工行业“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装,促使19年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大,军工板块逆周期属性有望凸显,投资价值进一步显现。需求侧外部中美关系日益微妙倒逼行业发展,内部我国强军思想驱动行业向上,内外双重刺激下订单有望逆周期增长;供给侧产业链内部闭环,自主可控程度较高,行业确定性较高。军工板块估值低于十年中枢水平,具备向上空间。经过近三年的深度调整,目前军工板块估值已经跌至近五年低点,处于十年中枢水平,与2013年相当,具备向上空间。

19年军工行业景气度持续向上,重点关注航空、航天和信息化。19年行业的基本面将持续好转,其中建议重点关注航空、航天和信息化板块。航空板块:军品受益新一代武器装备列装,重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装;民品受益国产替代,C919有望打开万亿市场。航天板块:导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔,订单开始进入快速释放期;同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大,随着军改影响逐渐消除,叠加自主可控与高端升级的多重利好,或将迎来补偿式采购,重点关注雷达、军用连接器等领域。地面兵装板块:结构优化,升级加速,主战坦克老旧车型存量较大,更新替换或将提速;轮式战车是机动作战主力装备,有望成为采购重点。

军工改革有望加速推进,重点关注资产注入、混改与军民融合。18年军工改革在资产证券化、军工混改领域取得了不错的进展,我们认为19年重点关注资产证券化、军工混改和军民融合。科研院所改制19年有望逐步推进,科研院所资产注入预期或大幅提升,建议首选资产注入弹性大、可操作性高的标的。军工混改重点关注央企上市公司员工股权激励进展,中航沈飞作为核心军品上市公司股权激励首单落地,示范效应凸显,其它相关标的有望效仿。军民融合向纵深发展,自上而下、从政策支持到资金配套,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期,低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局。

投资策略:围绕“成长+改革”两条主线。成长层面:军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业。改革层面:过去两年军工改革处在规划、试点阶段,随着改革进入纵深,19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破,改革红利的逐步释放将充分助力行业发展,建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的。

重点关注标的:中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电、中航电子、航天电器、四创电子、航天电子、中国卫星。

风险提示:行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年军工投资策略报告》

发布时间:2019年1月3日

报告作者:

杨 帆 分析师执业证书编号:S0740517060002

李 聪(研究助理)

汽车

黎明之前,静待破晓

黄旭良

汽车行业负责人

戴仕远

分析师

政策退出,行业周期换挡,短期销售压力大。2018年1-11月,我国汽车产销2532.52万辆和2541.97万辆,同比下降2.59%和1.65%。其中乘用车产销2147.41万辆和2147.84万辆,同比下降3.37%和2.77%。由于刺激政策透支需求和高基数是2018年下滑的主因,但中长期来看,我国汽车市场进入普及后期,行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行,短期汽车销售仍将承压。

上半年主动去库存,下半年边际改善。预计2019年乘用车销售全年持平,销售增速前低后高。2018年底库存处在历史高位,需求疲软仍将延续,2019年上半年基调为主动去库存,价格中枢有5%以上的下移;汽车在限额以上单位社会商品零售中占比接近3成,在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。

乘用车:销售持续分化,行业整合进入实质阶段。关税下降和放开股比的背景下,汽车市场竞争加剧,一线自主集中度继续提高,销售前十的自主品牌占自主品牌比例达到89.24%,较2017年提高近3%,弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压,同时由于环保和新能源政策对产品的压力,预计2019年自主品牌亏损家数将增加,行业整合进入实质阶段;合资品牌德日系继续强势,2018年1-11月,德系、日系、美系、韩系、法系品牌乘用车销售同比增速分别为:4.3%、5.3%、-15.9%、5.3%、-27.2%,看好经济下行周期中日系车销售。推荐一线自主+德日系合资,关注上汽集团、广汽集团。

环保:国六将近、后处理升级。国六排放标准从今年开始陆续实施,重型车、轻型车均分为两个阶段实施,国a阶段为“过渡”阶段,国六b限值要求则更加严格。国六阶段排放达标需要多项技术协同标定,后处理产品升级是本轮排放升级的重点。汽油车除了三元催化剂和升级OBD,还需要增加GPF(颗粒捕捉器),关注48V轻混系统等技术。柴油车国六阶段主机厂路线出现分化,SCR(选择性催化还原技术)+DPF(柴油颗粒过滤器)成为标配。推荐关注威孚高科、银轮股份等布局早、产品储备完善的公司。

贸易摩擦缓解,利好进口车贸易商、零部件出口企业。自2019年1月1日起,对原产于美国的汽车及零部件暂停加征25%的关税,恢复到之前15%的关税,此次政策执行为3个月。我国对美汽车贸易出以出口零部件、进口整车为主,贸易摩擦缓解,美国出口占比较高的汽车零部件企业以及进口车贸易商将受益,推荐关注国机汽车、旭升股份、中鼎股份等。

零部件:行业承压、精选个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,下游汽车销量增速放缓,零部件承压,ROE向下。当前零部件估值仍处于下行周期,2019年压力仍然较大,在此背景下,推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性较高的企业。

风险提示:宏观经济下行,汽车销量不及预期;新能源政策收紧;排放标准执行力度不及预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年汽车行业策略:黎明之前,静待破晓》

发布时间:2019年1月7日

报告作者:

黄旭良 分析师执业证书编号:S0740515030002

戴仕远 分析师执业证书编号:S0740518070006

环保

凛冬未去,蛰伏待春

曾明

分析师

估值业绩双杀,环保板块最暗淡的一年。1)行情表现:跌幅居首位,估值降至历史底部。从环保行业2018年全年的行情表现来看,由于受融资环境恶化、股权质押风险、板块业绩增速下滑等因素影响,环保板块全年下跌幅度较大,但是观察全年环保行情走势,环保曾有4波反弹行情。申万环保板块的估值持续下移,目前板块估值(TTM)已降至历史底部,约17X左右。2)业绩表现:业绩表现:收入端、利润端均出现负增长。2018Q3环保板块整体实现营业收入1108.3亿,同比增加12.5%,增速下滑10.6pct,整体归母净利润为118.9亿,同比减少17.8%,环保板块收入端增速出现下滑趋势,而利润端则首次出现负增长。

行业之变:环保督查力度不减,PPP阵痛过后走向合规。1)专项督查层层推进,督查回头看全面启动。生态环保部全面启动开展重点区域大气污染综合治理攻坚等七大专项行动;第一批中央环保督查“回头看”结束,查处环保形式主义;第二批中央环保督查“回头看”全面启动,进一步落实党政同责、一岗双责。2)PPP渡过阵痛期,合规的PPP项目仍将大力推进。截至2017年三季度,环保相关的入库PPP项目投资总额超万亿,项目库持续扩容,92号文出台后,PPP项目逐渐走向规范化,入库PPP项目将由量的改变转向质的改变,入库门槛的提升将有助于优质环保PPP项目的释放,利好环保PPP项目的长期发展。

公司之变:破而后立,蛰伏待春。1)融资困难,财务费用抬升。去杠杆的背景之下,资金面不断收紧,大部分龙头公司从2018年一季度至三季度的财务费用率与去年同期相比都有不同幅度的抬升。2)国资入场,市场格局或有改变。2018年下半年以来,环保板块已经陆续有企业通过引入国资的方式来纾解企业运营的压力,国资入场后,环保市场的格局或有所改变。3)订单充足,蛰伏待春。大部分环保公司项目进展受到拖累,2018年的业绩增速将有所放缓,但是优质的公司选择的不是盲目加杠杆,而是做好订单储备蛰伏待春。

2019年经济下行趋势难改变,加之从“宽货币”到“宽信用”的传导机制还未完全理顺,工程类公司仍需承受较大经营压力,相比之下,运营类资产现金流状况较好、业绩增长稳定,具有较好的防御性,配置价值相对较高,因此我们建议关注运营属性较强的垃圾焚烧以及环境监测板块,此外,从主题投资的角度,建议关注土壤修复板块,2019年土壤污染防治法正式启动,土壤修复市场有望加速启动。

投资建议:在多方政策的刺激之下,民营企业的融资环境有望得到改善,但是落实企业层面可能还需要一定的时间,我们建议还是继续关注拥有稳定现金流、业绩增速稳定的运营类公司,此外,《土壤污染防治法》于今年正式实施,行业空间有望加速释放,建议关注相关的主题投资机会,推荐标的:高能环境(环境修复龙头公司)、瀚蓝环境(拥有优质运营类资产)、聚光科技(环境监测龙头)、盈峰环境(环境综合治理平台,固废全产业链布局)。

风险提示:政策执行力度不达预期,项目建设进度不达预期,行业竞争加剧风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《凛冬未去,蛰伏待春》

发布时间:2019年1月6日

报告作者:

曾 明 分析师执业证书编号:S0740518070008

03

TMT篇

计算机

成长的困惑与突围

谢春生

计算机行业首席分析师

杨亚宇

研究助理

如何理解计算机行业的成长性?一般我们认为计算机行业是一个高成长行业,但是如果我们对A股计算机公司上市以来的收入和业绩增速进行统计,连续保持15%以上增速的公司很少(或者几乎没有)。当然这个要求可能有点苛刻,如果考虑复合增速,符合以上条件的公司有很多。我们认为,以上反映了一种情况,即使对具备高成长属性的公司,我们也很难要求其每年保持一定的高速增长,收入和业绩的连续性也会出现断层。对于A股计算机行业公司而言更是如此。

成长的烦恼:周期的叠加。我们认为,计算机行业公司表现出的成长性,需要放在一定的宏观经济、产业趋势、技术变革、以及公司自身的成长阶段等背景下去讨论。脱离以上背景去讨论成长性,意义可能也不是很大。对此,我们可以理解为,成长型公司是在一定周期内的成长,其下游需求会受到多个周期性因素的叠加影响,包括技术演化周期、技术向产品转化的周期、政策制定和执行周期、以及宏观经济周期等。我们最终感知到的IT下游需求,是以上多个周期因素综合作用的结果。

宏观经济周期:关注需求边际变化。1)对于宏观经济与IT需求的关系。如果一家公司的下游客户分布越广,其受到经济周期的影响可能会更大一些。反之,如果一家公司其下游客户比较单一,比较垂直(极端一点,只覆盖一个行业),其受到经济周期的影响可能越小,其需求端更多是由其下游垂直领域的单一因素决定。2)回归最本源的需求分析,理解不同细分领域的需求属性,挖掘需求端的边际变化。3)宏观经济只是影响下游需求的一个因素,IT需求还会受到科技创新周期、政策周期等因素的影响。

关注科技创新周期和政策周期。1)科技创新周期。我们认为,技术变现最终回归产品。技术向产品转化呈现出非线性特征,因为技术的发展具有一定突破性、非连续性;而且,技术的群体加速效应也使得技术演进和向产品转化的节奏可能超过预期。我们认为,除了正在加快落地的云产品之外,建议关注人工智能技术在细分领域的产品转化情况,以及智能驾驶领域新产品演进情况。2)政策周期带来新的业务需求,建议关注金融IT和医疗IT领域的政策驱动。

值得关注的行业“小趋势”。1)第一波信息化红利或将逐步结束,以云计算开启的第二波信息化浪潮正在各垂直领域快速渗透。2)IT或将逐步从“成本中心”转化为“利润中心”。企业对IT认知的变化,有望进一步增加对IT需求的刚性,IT也有望从“可选品”演变为“必需品”。3)2B与2C的平衡。对于2B市场而言,我们认为,很重要的两个因素是:产品和客户。这也是在第二波产业信息化红利中,企业获得市场的核心变量。如果再具体定义一下,即“高用户体验的产品”和“高粘性的用户”。4)技术群体加速效应。

投资建议。我们认为,在科技创新周期以及政策周期驱动下,宏观经济周期对行业的影响可能也有限。投资主线:1、关注科技创新周期下的产品落地情况,云计算有望继续加速落地:推荐石基信息、用友网络;人工智能产品转化有望加快,推荐科大讯飞;智能驾驶领域推荐德赛西威、四维图新。2、关注政策周期带来的新需求。金融IT:面临科创板和理财子公司成立带来的业务增量,推荐恒生电子、赢时胜。医疗IT下游景气度有望继续维持:推荐卫宁健康、思创医惠等。3、产业“小趋势”中推荐拥有高用户体验产品(产品化能力强)和高粘性客户的标的。推荐东方财富、航天信息、上海钢联、同花顺、汉得信息

风险提示。政策性风险;市场情绪低于预期的风险;上市公司业绩低于预期的风险;宏观经济增速下行对行业影响程度大于预期的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年投资策略:成长的困惑与突围》

发布时间:2019年1月5日

报告作者:

谢春生 分析师执业证书编号:S0740518010002

杨亚宇 (研究助理)

通信

5G:改革、机遇和改变

吴友文

通信行业首席分析师

易景明

分析师

陈宁玉

分析师

5G即将迎来商用的2019年,是中国无线网络升级第一次与全球同步,也是国产通信设备商真正从标准到市场跻身引领者之列,资本开支的周期将再一次到来,迎来投资机遇。而广电体系入局5G带来了行业改革的潜在可能,成为重大的变量,5G本身技术体系和上游器件需求的变化,也将带来产业链新的改变。聚焦5G的改革、改变和机遇,将是2019年通信行业主旋律。

改革:广电入局5G将引发潜在的改革可能和行业逻辑重大变化。自上一轮电信改革以来,电信行业的格局已经再次形成了中国移动从固网宽带到移动业务全面引领的局面,均衡监管目标面临考验。广电国网公司在5G时代的介入可能,将引发行业格局的重大变化和改革的可能。5G时代,行业监管策略必须兼顾驱动5G产业全球领先性的目标,同时格局变化下的电信行业如何保障投资的力度和兼顾竞争格局的平衡性,将推动电信行业改革成为选项。广电国网如何引入外部力量解决资本开支障碍,和行业监管部门对平衡的目标设定都成为影响改革的重要因素。我们认为,5G投资的力度和速度也将是潜在的改革必须保障的目标,因为这影响中国5G产业的全球竞争力,从全球电信改革历史来看,格局的变化将会引发通信设备和电信运营行业的双重机遇。

机遇:5G带来的新一轮资本开支周期即将启动,主设备商受益最确定。趋于成熟的设备产业将最确定受益于5G投资规模上量。回顾历史,3G/4G标准都明确推动了全球电信资本开支快速攀升到高点,呈现明显周期性。我们预计,5G第一阶段相比4G高峰在投资规模上将提升20%左右,5G二阶段有望自2022年起,使总规模维持高位,主设备体系受益稳定。对5G主导权争夺和贸易摩擦日益公开尖锐,5G市场较4G之前已经呈现出明显的地缘割裂性,本土主设备商全球五强有三,竞争力全球领先,以庞大本土市场为基本盘,进击海外价值地区,有望进一步强化华为、中兴的领先格局。我们认为,在电信业格局存在潜在变化的背景下,投资来源将趋向多元化,行业的监管目标和国家战略目标推动的5G长期投建意愿与能力将保持稳固,通信设备产业尤其是主设备商将迎来趋势性的持续向上。

改变:5G在 “组网+射频天馈+上游核心”复合技术改变,推动网络与终端产业链面临重大机遇。5G第一阶段为应对超大带宽场景,在协议中对网络架构、载频与带宽、基带处理几大方面重新定义,一方面,更高载频和CU/DU分离,使得5G的站点建设密度比之前更高、形态更多样;再者,空间和承重限制推动射频与天馈单元轻型与小型化,更广的载频跨度、大系统带宽、和大规模天线技术,史无前例地挑战着射频与天线的性能、成本和集成度;最后,5G的最终使命是以网络建设为支点,撬动上游核心自主可控和实现新应用促进社会发展,在第一阶段,一系列上游关键领域有望迎来重大突破。我们认为,主设备开支结构将出现变化,射频天馈占比会明显提升;具备材料和加工工艺一体化能力的核心器件厂商会进一步集中,竞争环境改善;网络主设备和终端大厂的产业地位仍将逐步巩固,其配套供应链将享有重大机遇。

投资建议:我们从改革、改变与机遇的三个层面来看2019年的机会

行业格局潜在改革层面:从全球电信行业改革历史来看,格局的变化总会引发阶段投资的快速攀升和弱势运营商的预期改善,若我们预判的格局变化发生,中国联通将重点受益,而主设主设备商中兴通讯、烽火通信等面临机遇,中国铁塔也将迎来业务向好;

资本开支周期机遇层面:资本开支周期机遇层面,受益仍然是主设备商中兴通讯、烽火通信,以及配套关键器件和模块供应商如光迅科技、中际旭创、新易盛等,在5G的射频配套领域则主要来自于技术改变的机会。我们目前判断5G的规模投资启动时点在2020年,2019年将逐步开始对产业利润构成正面影响。

5G技术需求改变层面:组网模式的变化带来小基站产业机会,重点关注京信通信、天邑股份,光器件厂商也都将受益于5G高密度组网;射频天馈变化领域关注东山精密、北斗星通、飞荣达、信维通信、麦杰科技和通宇通讯;综合射频材料领域的变化从弹性角度主要关注台股稳懋、美股CREE。

风险提示:贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《5G:改革、机遇和改变》

发布时间:2018年12月24日

报告作者:

吴友文 分析师执业证书编号:S0740518050001

易景明 分析师执业证书编号:S0740518050003

陈宁玉 分析师执业证书编号:S0740517020004

传媒

估值底部,可攻可守,把握积极趋势

2018行情回顾:2018年传媒板块整体下跌38.85%,2016-2018年底传媒指数累计下跌66.62%,持续跑输大盘和中小板、创业板。截至2018年底传媒板块动态市盈率为20.12倍,处于估值的历史底部区间,传媒子板块中游戏、出版、营销、影视板块PE都已经跌破20倍。同时,传媒板块商誉领跑全市场,游戏、影视、营销较为突出,具有商誉减值压力。

2019年重点关注游戏、出版、院线领域投资机会

游戏:最悲观时期已过。2018年游戏行业总规模达到2144亿,同比增长5.32%,10年来增速首次低于10%,而用户量达到6.26亿,同比增长7.38%,为近5年来最高增速。由此可见虽然游戏行业规模增速放缓,但玩家数量及需求仍在上升。我们认为2018年游戏行业受到政策强监管及创新不足的影响较大,目前游戏版号已恢复审批,市场最悲观的时点已过,我们预计2019年游戏行业有望触底回升,但游戏监管趋势仍将严格,因此我们看好精品游戏研发商的发展机会。此外,2018年我国自研游戏出海收入为95.9亿美元,同比增长15.8%,腾讯、网易等大厂也加入出海大军,我们认为游戏出海有望成为游戏行业增长的新动力。重点公司:完美世界、吉比特。

出版:行业持续景气,风险小,具有性价比优势。图书零售市场规模已连续多年保持稳步增长,2018年图书零售市场码洋有望达900亿元,其中少儿类图书是核心驱动。我们认为,图书出版公司虽不具备较高的成长性,但稳定性相对较强,目前叠加成本压力缓解、税收优惠、图书涨价预期等利好,后续业绩增速有望提升。出版行业上市公司以国企居多,具有现金流优良,商誉减值、债务偿还、质押、减持等风险较小的优势,同时具有较强的分红潜力。目前板块具有性价比优势。重点公司:中文传媒、中南传媒、山东出版、城市传媒、新经典。

院线:行业竞争持续,影投公司商业模式稳定。2018年国内票房总计达到609.76亿,同比增长9.06%,银幕增速为18.32%,虽放缓但仍大幅领先票房增速,单银幕产出继续下滑,行业竞争持续。观影人次增速放缓,票价同比3年来首次正增长,企稳回升。我们认为2019年为进口片大年,全年电影内容供给有保障,预计全年票房有望维持8%增速。相较于电影内容创作公司的不确定性,我们更看好产业链下游影投公司TO C业务的稳定性,具有中长期投资价值。重点公司:万达电影、横店影视。

2019年静待影视内容板块的投资机会

影视内容:寒冬蓄力,静待春暖花开时。2018年影视子版块估值跌幅最大,目前PE已跌至15倍左右。我们认为压制影视行业估值的主要原因为政策趋紧及行业规范调整带来的不确定性提升。同时,2018年影视类轻资产融资相对困难,因此大额应收账款及现金流吃紧进一步增加影视公司运营的压力。我们认为,目前影视板块仍处于调整状态中,后续需紧密关注板块监管动态及公司资金运转情况。我们认为影视内容板块寒冬终将过去,且在线视频及电视平台对优质内容的需求持续增加,因此影视行业供给侧改革短期内可能导致一些公司加速出清,但长期有利于行业进一步回归理性,值得静待投资机会。

2019年持续跟踪细分领域龙头公司

2018年传媒板块投资机会集中于细分领域龙头公司,我们认为龙头公司具有行业竞争优势,未来当行业发展趋于成熟时更有利于享受行业发展红利,因此值得持续跟踪把握投资机会。

营销领域重点关注分众传媒;图片付费领域重点关注视觉中国;在线视频领域重点关注芒果超媒。

投资建议:估值底部,可攻可守,把握积极趋势

二级市场中传媒板块经历3年深度调整,目前估值处于历史底部区间,安全边际相对较高。同时,传媒板块于2018年受到行业监管严厉、资金压力增大等影响,市场预期及行业本身运营均经历较为悲观的阶段。我们认为,时下行业监管等问题带来的供给侧改革可加速市场出清,中长期有望利好行业规范及基本面优良的传媒公司发展,同时市场对文化传媒需求仍持续增长,未来行业有望逐渐走出悲观预期,向好发展。

我们2019年建议重点关注游戏、出版及院线板块,同时静待影视内容板块调整充分后的投资机会,此外细分领域龙头仍具有持续跟踪投资价值。

结合公司成长性及行业龙头优势,我们重点推荐吉比特、中文传媒、完美世界、万达电影、分众传媒。

风险提示:经济增长持续放缓;文化政策趋紧;内容创新能力不足;市场规模测算不及预期

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年传媒行业策略报告:估值底部,可攻可守,把握积极趋势》

发布时间:2019年1月7日

报告作者:

康雅雯 分析师执业证书编号:S0740515080001

朱骎楠 分析师执业证书编号:S0740517080007

熊亚威分析师执业证书编号:S0740517090002

夏洲桐 分析师执业证书编号:S0740518070003

电子

布局成长,着眼未来

谢春生

行业首席分析师

半导体策略:半导体短周期下的材料、设备、设计轮动。毫无疑问半导体在2018Q2-Q3开始进入周期下行通道,但拉长来看半导体的这个周期属于国内成长路上的微调,需求放缓、库存消化是成长的烦恼,而我们同样看到5G前夜下的AI、屏下指纹、车用电子、物联网、智能终端等带来硅含量的有效提升和新的需求动能,我们预计板块的调整周期将从以前的数年频宽到目前的数季度频宽(不同于LED)。对于明年投资策略,我们总体上认为国产替代能够对冲下行需求,尤其是中美贸易大背景下国内半导体逆周期扩张导致产品迭代加快,而电子化学品和设备2019年将会取得超预期边际进展,对于上游的材料和设备明年上半年重点关注;而芯片设计等弱周期(相对设备)的品种调整幅度较慢,我们认为明年下半年供需和价格稳定后可能更有确定性机会去配置,当然对于细分板块景气旺盛的如汇顶科技、华虹半导体我们认为会走出独立行情。综合来看,我们认为明年上半年材料设备机会更大,下半年芯片设计、代工等机会显现,全年材料设备设计先后轮动。重点关注晶瑞股份、汇顶科技、北方华创、兆易创新、至纯科技、精测电子、华虹半导体等。

安防策略:超悲观预期下的估值和业绩修复。安防板块2018年迎来戴维斯双杀,其中安防双雄海康威视和大华股份全年分别下跌了34.17%和50.56%,动态PE分别为20.8/12.7,创近三年新低,归因在于安防行业的“内忧外患”,站下当下估值时点我们认为安防的配置价值在于超悲观预期的估值和业绩修复:(1)雪亮工程超预期,通过我们产业调研结合12月份招中标数据,目前各省市县的雪亮工程推介会陆续完成,我们预计明年1季度雪亮工程在上层统筹下将有序并加快推进;(2)AI赋能超预期:随着国内AI产业链的配套完善以及结合安博会,2018年AI智能化元年,2019年年将是AI智能化红利兑现年;(3)内部改善带来业绩弹性,我们统计发现2015年来海康、大华销售和管理费用率皆创新高,随着两家公司明确内部管控和扩张收缩,我们预计会带来业绩端带来一定的弹性。重点关注海康威视、大华股份。

PCB策略:重点关注智能制造升级红利期来临以及行业供给侧的改善。18年板块增速前高后低,根据市场研究机构Prismark判断,大陆地区全年增速或落于12.5%左右水平。伴随四季度矿机、消费电子、安防等板块阶段性需求转冷,PCB板块需求增速随之放缓。我们一直强调A股PCB板块由龙头份额提升逻辑驱动,长期看逻辑持续强化,而17、18年A股PCB多家优秀公司上市/转债发行,募集资金投入高智能化水平产线的建设及改造项目中,也迅速驱动板块进入智能制造升级红利期;此外,2019年1月2日工信部网站发布《印制电路板行业规范条件》,对企业在环保、效益、管理规范等多个方面提出刚性要求。我们认为该规范有利于引导产业转型升级和结构调整,在效益和技术上处于劣势的公司进行扩张将得以遏制,供给侧有望得到有效改善。重点关注深南电路、景旺电子、崇达技术、东山精密、胜宏科技、奥士康、兴森科技等。

面板:原材料国产替代进入加速期,偏光片突破之势已成。2018年大尺寸面板新增产能接近10%,超过需求增速8.4%,导致供需比恶化,2018年面板价格持续下跌,行业龙头业绩持续下滑,2019年产能增速进一步上行,而需求则受到宏经济影响,增速或将有所下滑,供需比进一步恶化,但考虑到三星年中或将关停其一条8.5代线,减少年产能1800-2000万平米,有望驱动面板价格在Q2企稳。考虑到国产面板厂商在全球已居于领导地位,且在行业景气下行周期,降成本动力更强,上游材料国产化将是重要抓手,有助于国产材料替代加速,偏光片一方面成本占比较高,另一方面,国产替代环境相对其他材料更为成熟,或将率先突破,重点关注三利谱、深纺织A。

消费电子:需求不旺,行业洗牌,关注5G射频前端变化带来的机会。回顾历史,国内手机市场在经历2014年下滑后,依靠4G换机潮重回增长,2017年下半年开始这一轮下降周期,核心在于用户换机周期持续拉长,未来需要依靠5G带来新一波换机潮,但从目前时间点来看,2019年5G处于预商用阶段,2020年才正式商用,对于手机终端出货拉动或需等到2020年。在需求不旺的行业下行周期,考虑到5G时代来临后,射频前端环节量价齐升逻辑,我们建议重点关注:电连技术、麦捷科技、立讯精密;此外,光学环节持续升级,2018年三摄、后置TOF成像方案陆续落地,带动ASP大幅提升,随着2019年渗透率的快速提升,产业链环节有望受益,建议关注:舜宇光学、欧菲科技、丘钛科技等。

投资风险:半导体投资放缓;人民币汇率持续贬值影响;手机出货量超预期下滑;设备和材料国产替代低于预期,中美贸易摩擦

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰电子2019年度策略报告:布局成长,着眼未来》

发布时间:2019年1月7日

报告作者:

谢春生 分析师执业证书编号:S0740518010002

特别声明

重要声明

本订阅号版权归中泰证券所有,未经中泰证券书面授权,任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失,中泰证券保留追求一切法律责任的权利。

END返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
阅读 ()
投诉
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐