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【兴业定量任瞳团队】西学东渐—— 海外文献推荐系列之二十四

原标题:【兴业定量任瞳团队】西学东渐—— 海外文献推荐系列之二十四

西学东渐

西学东渐,是指从明朝末年到近代,西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展,也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天,西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队,我们在平日的工作中,常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读,去粗取精,将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前!为了保证品质,我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出,每期推荐1~3篇不等的优秀文章。

文献一:Macro Disagreement and the Cross-Section of Stock Returns

作者:Frank Weikai Li

推荐原因

经典的资产定价理论认为,作为重要的系统性风险因子,宏观经济因子在均衡状态下也需要被定价。不过,由于测量误差较大、数据更新频率低等原因,在实证研究中,宏观经济变量对股票收益率的解释能力一直存在争议。本文主要从宏观经济变量的预期分歧度这一新角度,重新审视宏观经济因子在资产定价过程中的作用。

结论

经过一系列的实证检验,本文得到的主要结论是:(1)个股的预期分歧度会受到宏观预期分歧度的重要影响,当宏观分歧度较高时,个股的预期分歧度也较高;(2)在宏观分歧度较高的状态下,宏观Beta越高的股票,未来收益率越低。即使考虑了其他重要宏观因子的影响,这一负相关关系依然稳健;(3)在宏观分歧度较低时,买入宏观Beta最高的股票组合,同时卖出宏观Beta最低的股票组合,可以获得正的超额收益。

我们的思考

目前,国内的量化选股因子大多集中在股票基本面或技术面指标,宏观层面因子相对较少。本文是从宏观经济预测分歧度这维度研究宏观因子在资产定价中的作用,这为我们提供了一个新的思路。当然,这需要有比较完善的宏观经济预测数据作为基础。随着我国宏观经济数据质量的提升,我们相信宏观因子在投资中的作用将会更加突出。

文献二:

Mispricing vs risk premia in R&D-intensive firms

作者:Ben Branch, Cosette Chichirau

推荐原因

过往,大部分学者只着眼于研发费用来探索研发活动对公司基本面和股票收益的影响,而作者从研发活动的投入和产出这一角度,利用美国经济研究局中的专利数据,构建了五个研发相关指标,检测因子对公司销售额增长率和ROE的解释作用。结果表明,这些因子对研发密集型公司的基本面有一定预测作用。

另外,作者验证了研发相关因子对股票收益的预测作用,进一步探索研发密集型公司的股票超额回报的成因。在剥离市值和B/M风险因子之后,专利相关因子对股票超额收益仍然有一定的预测作用。作者认为由于研发活动的时效性差以及不确定性进而带来股票风险溢价。

结论

1、对于销售额增长率的影响中,三个研发相关因子(研发费用/净资产、专利数量/研发费用、专利引用量/专利数量)与销售额增长率呈显著正相关,但在不同年度的有效性不一致;对于ROE的影响中,研发费用/净资产与(1-3年)ROE呈显著负相关,其他因子预测作用相对不显著;上述结果表明,这些因子对研发密集型公司的短期(1-3年)基本面衡量指标有一定的预测作用。

2、在以研发费用/销售额来衡量的高研发强度企业中,高质量的研发产出(专利引用量/专利数量)可以带来较高的超额收益;即便剥离传统的风险因子之后,研发相关的专利因子对股价仍然有一定的预测作用。

3、作者认为超额收益是由于投资者对研发密集型公司中研发本身的风险以及未来收益不可靠性所给予的补偿。

我们的思考

公司研发活动的作用在学术界饱受关注。本文通过研发活动投入和产出这一独特视角来探索研发相关指标对公司基本面和股票收益的预测作用。在因子构建层面以及专利对股价收益的预测有效性的探索方面值得借鉴。而我们近期推出的《从中国心到中国芯--由贸易战引发的专利选股有效性研究》正是聚焦于专利和研发费用方面的研究,如感兴趣可以参考往期相关研究报告。

风险提示:文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

证券研究报告:《西学东渐——海外文献推荐系列之二十四》

对外发布时间:2019年01月12日

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联系人:任瞳

电话:15816861856,0755-2832 6010

E-mail: rentong@xyzq.com.cn

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