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适度理性的必要

原标题:适度理性的必要

转债市场成交量上涨,个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于289.08,周上涨2.47%;转债市场交易额137.75亿元,日均环比上涨77.39%;转债指数收于104.27点,周上涨2.43%;平价指数收于84.32点,周上涨1.73%。CB指数收于231.74点,周上涨2.43%%;CB&EB指数收于231.07点,周上涨1.94%。上周在114支可交易转债中,111支上涨,3支下跌;其中特发转债(17.44%)、广电转债(16.15%)、盛路转债(11.37%)领涨,康泰转债(-4.62%)、奇精转债(-2.28%)、光华转债(-0.92%)领跌。

沪深两市同向变动,转债正股涨多跌少。上周上证指数上涨1.55%,沪深300上涨1.94%,沪深两市日均交易额3271.56亿元,日均环比上涨22.580%%。中信29个一级行业均上涨,其中通信(5.73%)、电力设备(5.69%)、电子元器件(5.12%)领涨。

关于股市:情绪边际修复。综合而言虽然反复在所难免,但短期有望震荡上行。

关于转债:适度理性的必要。上周转债市场表现不俗,受少数走势优于正股的转债标的的推动,转债指数涨幅优于平价指数,周成交量快速回升再度超百亿规模,个券层面而言5G板块的相关个券均迎来不小涨幅。我们在2019年可转债年度投资策略中曾将今年的整体策略简单概括为“先beta后alpha”:在去年权益市场走熊以及宏观经济仍处于疲势的背景下,预计短期内将以市场风险偏好的修复以及板块轮动为主,这也是我们持续推荐安全垫较高的低价低估值标的的核心逻辑。而随着后期盈利周期拐点的到来,正股成长性充足的转债标的有望带来alpha收益,2019年开年这几周转债市场表现可谓是“beta收益”的盛宴,且市场结构也明显更为优化。但需要指出的是beta收益源自风险偏好修复,而风险偏好是一个快变量。在2019年第一份周报《可转债周报20190102—转债替代正股的价值》中我们明确提示了估值走扩的可能,实际上转债市场近期的快速走高多半是由溢价率扩张推动,虽然从各项指标来看当前并非离谱,辅助指标也并未呈现出预警提示,但安全边际的走弱却是客观事实,一个快变量推动下的行情行至当前适度理性是我们给予投资者的建议,同时投资者可能也需要习惯溢价率的新常态。我们同样判断随着上市公司财报季的到来叠加潜在可能的转债天量供给,出现相对当前更好的价格或许不是奢望。我们建议具体关注的标的为东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、景旺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。

市场回顾与展望

市场回顾与展望

转债市场成交量上涨,个券涨多跌少

上周中证转债指数报收于289.08,周上涨2.47%;转债市场交易额137.75亿元,日均环比上涨77.39%;转债指数收于104.27点,周上涨2.43%;平价指数收于84.32点,周上涨1.73%。CB指数收于231.74点,周上涨2.43%%;CB&EB指数收于231.07点,周上涨1.94%。

上周在114支可交易转债中,111支上涨,3支下跌;其中特发转债(17.44%)、广电转债(16.15%)、盛路转债(11.37%)领涨,康泰转债(-4.62%)、奇精转债(-2.28%)、光华转债(-0.92%)领跌。成交额方面,特发转债(25.64亿)、广电转债(13.18亿)、盛路转债(10.56亿)成交额居前。

沪深两市同向变动,转债正股涨多跌少

上周上证指数上涨1.55%,沪深300上涨1.94%,沪深两市日均交易额3271.56亿元,日均环比上涨22.580%%。中信29个一级行业均上涨,其中通信(5.73%)、电力设备(5.69%)、电子元器件(5.12%)领涨。

114支可交易正股中,除ST辉丰横盘外,86个上涨,27个下跌,其中特发信息(27.51%)、广电网络(15.90%)、亚太股份(12.79%)领涨,康泰生物(-6.88%)、寒锐钴业(-5.63%)、长江证券(-3.80%)领跌。

央行未进行公开市场操作

上周央行未进行公开市场操作,上上周央行净回笼资金900亿元。上周三到周五300亿元、400亿元、100亿元7天逆回购到期,中标利率均为2.5500%。同时上周周一到周六200亿元、200亿元、100亿元、300亿元、1000亿元、800亿元14天逆回购到期,中标利率均为2.70000%。

上周各期银行间资金利率除R1M外均下跌,交易所资金利率均下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.60%、2.42%、2.48%、3.00%和2.96%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.35%、2.48%、2.59%和3.12%。

上周银行间债券市场,AAA级银行间中票5年期YTM下跌13bps至3.81%,AA级YTM下跌13bps至4.81%,两者的信用利差为-100bps。

适度理性的必要

上周权益市场情绪延续前期修复通道,迎来不小反弹;转债市场表现更为亮眼,成交量也大幅回升。

关于股市:情绪边际修复。上周沪深两市情绪持续边际修复,新年以来各大股指均迎来不小反弹。行业层面所有中信一级行业均上涨,其中5G及受益于平价上网政策出台的电力设备板块表现抢眼。我们在上周周报《可转债周报20190107—模糊的正确》中曾详细分析,本轮反弹背后驱动力主要来自于政策的持续支持以及外围市场冲击的缓解,当下来看此逻辑并未出现明显变化,市场风险偏好修复的方向已基本确定,但宏观经济数据仍是潜在的最大风险点。从上周发布的CPI数据来看,物价数据低于预期,经济疲势仍延续,而全面降准从宽货币走向宽信用这一传导通道也存在不少障碍,还需静待实际拐点来临。综合而言虽然反复在所难免,但短期有望震荡上行。

关于转债:适度理性的必要。上周转债市场表现不俗,受少数走势优于正股的转债标的的推动,转债指数涨幅优于平价指数,周成交量快速回升再度超百亿,个券层面而言5G板块的相关个券均涨幅不小。我们在2019年可转债年度投资策略中曾将今年的整体策略简单概括为“先beta后alpha”:在去年权益市场走熊以及宏观经济仍处于疲势的背景下,预计短期内将以市场风险偏好的修复以及板块轮动为主,这也是我们持续推荐安全垫较高的低价低估值标的的核心逻辑;而随着后期盈利周期拐点的到来正股成长性充足的转债标的有望带来alpha收益,2019年开年这几周转债市场表现可谓是“beta收益”的盛宴,且市场结构也明显更为优化。但需要指出的是beta收益源自风险偏好修复,而风险偏好是一个快变量。在2019年第一份周报《可转债周报20190102—转债替代正股的价值》中我们明确提示了估值走扩的可能,实际上转债市场近期的快速走高多半是由溢价率扩张推动,虽然从各项指标来看当前并非离谱,辅助指标也并未呈现出预警提示,但安全边际的走弱却是客观事实,一个快变量推动下的行情行至当前我们给予投资者的建议是适度理性,同时投资者可能也需要习惯溢价率的新常态。我们同样判断随着上市公司财报季的到来叠加潜在可能的转债天量供给,相对当前更好的价格出现或许不是奢望。

落实至具体策略层面,延续前期逻辑不变:低价低估值的标的仍是我们强调重点的关注标的,建议将仓位集中在此类标的范围,此时买转债的风格优于买股票的风格,短期内beta收益依旧优于alpha收益。建议自上而下选择板块进行投资,重点关注金融、军工、5G、通信、新能源等相关标的的潜在beta收益。

建议关注的具体标的为东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、景旺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。

重要信息备忘

附录图表

风险因素

个券相关公司业绩不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2019年01月14日发布的《可转债周报20190114——适度理性的必要》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明:

本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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