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长江策略联合大消费行业 | 是外资的力量还是行业的力量?

原标题:长江策略联合大消费行业 | 是外资的力量还是行业的力量?

策略:关注政策扶持且外资流入较大的后周期消费板块

PPI下行的过程中,消费板块所呈现的后周期性是不争的事实,逻辑和股价表现上都具备经济抗压性。此外,大众消费对经济的拖累在过去一年是可见的,且未来一年或许能期待政策在toC端的扶持。2019年,A股纳入国际主流指数的比例或将进一步提高,行业层面,从近期北上资金流入情况来看,食品饮料、医药生物和家用电器等行业净流入较大。

农业:产能加速去化,猪价拐点即将到来

生猪养殖为农业中表现最靠前的板块。核心原因即为非洲猪瘟导致行业产能加速去化,调运政策放松并不会使产能去化放缓,猪价拐点即将到来。大型养殖的上市企业受疫情影响较小,目前仍处于生猪养殖板块投资的第一阶段,值得重点关注。

医药:行业刚需,医保局组建带来利好,改革将带来强者恒强局面

伴随医保局组建并逐步开展工作有望进一步地提高医保资金使用效率带来积极影响。在行业刚需拉动下持续成长性不会因为控费压力发生根本变化。随着近期改革措施的出台,行业将出现强者恒强局面。

食品饮料:北上资金流入,关注白酒修复行情以及大众品成本变动

北上资金持续流入低估值的稳健性品种,优质白酒股陆股通占比提升明显。并且,北上资金净买入情况与股价呈现正相关关系。当前白酒整体降速趋势不改,但分化呈现加剧之势,低预期低估值下修复行情有望延续;大众品需求稳健,关注成本变动。

家电行业:这个时点我们如何看家电

当前,市场对2018年四季度平淡业绩已有充分预期,基本面有望逐步回暖。当前基本面悲观预期修复外资持续流入叠加补贴政策预期,有望带动板块行情进一步演绎。

汽车行业:配置比例环比持平,关注优质公司

陆港通开通+A股纳入MSCI后,外资在汽车行业的配置有明显提升。2018年四季度以来,随着销量的低迷,外资在汽车行业配置的资金减少。但随着刺激政策的出台,或将为车市注入强心剂。

风险提示:1.外资持续流入不及预期; 2. 政策扶持对需求的带动不及预期。

策略:关注政策扶持且外资流入较大的后周期消费板块

我们在年度策略《过渡之年,守望春季》的行业配置部分提到了“一条主线,三条支线”,其中,一条主线就是在PPI下行的过程中,消费板块所呈现的后周期性是不争的事实。但若出现需求进一步转弱,板块盈利的稳定性从相对角度将呈现优势。即所谓“矮子里面拔高个”的思路,尤其是消费板块中偏必选消费的行业,逻辑和股价表现上都具备经济抗压性。

图1:2008年以来CPI-PPI剪刀差扩张且PPI趋势下行的区间中,A股非金融及上、中、下游板块盈利增速表现

资料来源:Wind, 长江证券研究所

“三条支线”中的其中一条就是在大消费板块中,2019年的关键词是——政策对toC的扶持。在宏观分析中,我们强调了在地产去库存的数年,居民部分负债上升较快,导致现金流量表及资产负债表有所恶化。大众消费对经济的拖累在过去一年是可见的,且未来一年有待政策在toC端的扶持。我们相信,除了个税减免外,我们或许也能预期在消费产业政策上能有更进一步的扶持,扩大内需。重点可关注汽车、家电等行业的机会。另外我们在年度策略中也提到重视外资配置资金,2019年,A股纳入国际主流指数的比例或将进一步提高,被动资金加大对A股配置。以MSCI和FTSE为例,随着2018年9月纳入MSCI比例提升至5%,A股占MSCI新兴市场指数权重也提升至约0.7%,若后续纳入比例进一步提升至20%,A股权重将提升至2.8%左右;2018年9月下旬,FTSE将A股提升至次级新兴市场级别,并将纳入相关指数,A股在FTSE新兴市场指数的权重将提升至5.6%。随着A股权重的提升,全球资金出于资产配置需要,或会加大对A股的配置。在我们的测算下,MSCI将A股配置权重的提高或将带来680亿美元左右的增量资金,同时,FTSE配置资金或将带来100亿美元左右的增量资金。行业层面,从近期北上资金流入情况来看,食品饮料、医药生物和家用电器等行业净流入较大。另外,除了机构在MSCI纳入比例提升之前抢跑的因素以外,最近美元走弱、人民币升值也是A股受到外资青睐的原因。

图2:今年以来北上资金净流入情况

资料来源:Wind, 长江证券研究所

农业行业:产能加速去化,猪价拐点即将到来

近期外资对于消费板块配置力度有所加大,农业板块中表现最靠前的即为生猪养殖板块。我们认为核心原因即在于生猪养殖行业趋势在2019年将呈现景气向上的格局。核心原因即为非洲猪瘟导致行业产能加速去化,猪价拐点即将到来。

从行业产能去化幅度来看,我们认为当下产能淘汰幅度大约10%左右,主要基于3点:1、根据农业部统计能繁母猪存栏数据来看,截至2018 年11 月份产能去化幅度约12.6%(以去年3 月份数据为基准);2、根据畜牧司监测数据,母猪存栏指数自2018 年3 月份以来下降11.8%;3、从行业亏损导致产能出清的角度测算,今年以来全国能繁母猪存栏量下降幅度约8.2%。从行业的补栏积极性情况来看,主产区二元母猪销量均呈现大幅下滑态势,整体来看,我们判断产能后期去化趋势仍然确定,且或将呈现加速淘汰的态势。

当下,投资者对于调运政策放松是否会使得产能去化放缓有所担心,我们解读如下:根据农业部公布的调运新规,同前期其主要变化主要有以下几点:1、生猪跨省禁运范围由“疫情及疫情相邻省”变为“疫区所在省”;2、猪肉产品禁运范围由“有两市及以上疫情省份生猪产品不能出省”变为“疫区所在县”;3、疫区所在县的生猪养殖企业可对本省的屠宰企业进行“点对点”调运,疫情省的种猪、仔猪经过检验后可以出省。我们认为,疫情产区生猪无法跨省外调的格局并未发生实质性改变,疫情产区产能淘汰会继续进行。这是目前市场的核心逻辑,并且会持续强化。一方面,在生猪调运新规放开后,跨省调运数量并未出现大幅上行,2018 年最后一周和2019 年第一周生猪跨省调运量分别仅为6.87 万头和0.52 万头,和前期基本持平;另一方面,此轮疫情产区产能去化核心矛盾为当地屠宰产能不足,生猪无法销售产生积压导致价格低迷,预计疫情主产区生猪销售将面临长期压力,导致其产能出清。、

此外,大部分投资者对于非洲猪瘟是否会传染到上市企业较为担心,从而影响其出栏量。我们认为,此方面无需过于担忧,一方面,生猪养殖板块核心矛盾为价格,价格弹性对于盈利的贡献大于出栏量,猪价上涨为板块行情的主要驱动因素;另一方面,大型养殖企业对于疫病的防控较为完善,其感染概率较小。从目前已公布非洲猪瘟感染案例情况来看,存栏规模5000 头以上养殖场占比仅11%,大部分为存栏500 头以下的小型养殖户。我们认为,目前板块处于产能去化趋势确立、猪价拐点逻辑逐步强化期,为投资养殖股的第一阶段,后期猪价上涨将进一步催化板块行情。

从投资角度来看,目前仍处于生猪养殖板块投资的第一阶段,值得重点关注。重点推荐温氏股份和牧原股份。此外建议关注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新农和大北农。

医药行业:行业刚需,医保局组建带来利好,改革将带来强者恒强局面

就自身属性而言,医药行业与经济形势的直接关联度较弱,具有较强的刚需特征。但支付方作为行业重要的影响力量,往往会根据医保资金的宽裕程度施加不同的控费力度,从而对行业的短中期发展产生较明显的影响。

具体到国内医药行业的情况来看,伴随医保局组建并逐步开展工作,支付方的影响力正在越来越明显地体现。尤其是2018年下半年以来,带量采购、医保基金专项整治、肿瘤药谈判等政策相继落地,对行业盈利能力及各细分领域的长期成长逻辑均产生了较深远的影响,并使得医药板块出现了较大幅度的调整。

站在目前时点上分析,我们认为医药行业的未来发展趋势或将出现以下变化:

1)医保局作为国内支付方的核心力量,出现更精细化的改革措施,以期进一步地提高医保资金使用效率,将是必然趋势。同时,对于国家和民众来说,也将持续带来积极影响;

2)在行业刚需的拉动下,医药行业的持续成长性不会因为控费压力而发生根本变化。从全球各国的经验来看,医疗卫生支出占GDP的比重总是呈现持续增长的态势;

3)但是伴随近期各项改革措施的出台,企业的发展路径和成长逻辑或将出现较大变化。在新的产业环境中,更加需要企业在产品/服务质量、疗效方面取得真正的进步,才能够继续实现持续快速增长。这也将进一步造成医药企业间的分化,和强者恒强局面的出现。

医药细分领域众多,在目前的行业环境中,我们认为许多领域的优质公司在未来三至五年周期中仍然具备较好的成长潜力。主要包括:

1)药品领域,创新药及其配套产业链

我们认为,创新药是医药行业价值链的顶端,也是医药行业长期最重要的投资方向。近年来,国内医药行业对创新药的投入已呈现井喷之势。根据我们的统计,2018年国内本土企业申报的IND达到224个,较2017年大幅增长71%。未来随着越来越多的国产创新药正式获批,我们预计创新药在国内药品市场中的销售占比有望快速提升,并为部分领先公司带来显著的利润拉动力;

2)药品领域,原料药及制剂出口

尽管国内药店市场短期内存在较大的价格压力,但是在原料药及制剂出口等领域,我们认为部分具备全球竞争力的企业仍然具备良好的量价趋势。在未来几年中,我们看好国内大型全球性仿制药或原料药企业的出现。

3)器械领域,具备进口替代能力的大型设备

随着国内企业逐步掌握核心技术,部分国产医疗设备制造商已开始具备了较强竞争力,如深圳迈瑞、上海联影、开立医疗等。为推进国产医疗器械的发展,近年来监管层通过多项措施鼓励优先采购国产设备,这为国产企业的发展创造了较好条件。我们看好在进口替代及分级诊疗趋势下,部分国产优质器械企业的成长前景。

4)医疗服务、品牌OTC、药店等目前无明显控费压力或控费压力相对较小的领域

在民营医疗服务、品牌OTC等领域,目前控费压力较小,行业仍然具备较好的增速,具备稳健的投资价值。此外,药店领域由于称其整合空间巨大,也值得重点关注。

经过18年下半年较为充分的调整后,目前医药板块的18、19年预测市盈率分别为24倍、19倍。考虑到医药板块在未来很长周期中或仍将具备持续维持10-15%利润增长的能力,我们认为目前估值水平下板块的性价比已逐步凸显。我们继续重点看好各细分领域中业务目前仍具备较好壁垒和持续成长前景的部分优质企业。

1. 创新药企业及其配套产业链,重点推荐恒瑞医药、贝达药业、康弘药业等;

2. 特色原料药和制剂出口领域,如普利制药等;

3. 医疗器械领域看好部分具备进口替代实力的企业,如开立医疗等;

4. 医疗服务和药店领域的龙头企业,如老百姓等;

5. 中药OTC领域具备较好量价提升前景的企业,如云南白药等。

食品饮料:北上资金流入,关注白酒修复行情以及大众品成本变动

北上资金持续流入低估值的稳健性品种,优质白酒股陆股通占比提升明显

现阶段食品饮料行业估值低于历史均值,其中大众品估值明显低于均值。2012年以来,食品饮料行业估值在15-40倍之间波动,受宏观经济增速放缓背景下需求减弱等因素的影响,2019年以来食品饮料行业估值维持在23倍左右,低于25倍的历史均值;分板块看,2019年至今白酒估值(TTM)约为21倍,与历史均值相当,但相比前期高点估值已经大幅回落;大众品估值(TTM)约为27倍,明显低于历史均值(约32倍)。

图3:2012年以来,食品饮料板块估值走势

资料来源:Wind, 长江证券研究所(注:估值为板块市盈率TTM_整体法)

图4:2012年以来,白酒板块估值走势图

资料来源:Wind, 长江证券研究所(注:估值为板块市盈率TTM_整体法)

图5:2012年以来,大众品板块估值走势图

资料来源:Wind, 长江证券研究所(注:估值为板块市盈率TTM_整体法)

北上资金偏好低估值的消费股,尤其是具备强基本面支撑的稳健性品种。本周北上资金的前十大活跃个股中,食品饮料行业占4个席位,累计净买入金额贵州茅台(26.01亿元)>五粮液(5.86亿元)>洋河股份(2.56亿元)>伊利股份(约0.77亿元),贵州茅台的累计净买入金额远高于其他品种。上述情况拉长到近1个月的时间维度上依然存在。

从持股占比看,近期优质白酒股龙头陆股通持股占比提升明显,而大众品细分行业龙头的陆股通比例变化相对较小。2019年以来,贵州茅台的陆股通持股占比从7.95%提升至8.44%,累计增加0.49pct;五粮液陆股通持股占比从8.69%提升至8.91%,累计增加0.22pct;洋河股份陆股通持股占比从6.51%提升至6.98%,累计增加0.47pct;伊利股份陆股通持股占比从15%提升至15.21%,累计增加0.21pct;双汇发展陆股通持股占比从3.65%下降至3.57%,累计下降0.08pct;海天味业陆股通持股占比从5.03%提升至5.09%,累计增加0.06pct。

表1:前十大活跃个股中,食品饮料个股的北上资金流入情况排序(单位:亿元)

资料来源:Wind,长江证券研究所(注:最新统计时点为2019年1月18日)

图6:2018年以来,食品饮料主要龙头企业陆股通持股占比走势

资料来源:Wind, 长江证券研究所

北上资金净买入情况与股价呈现正相关关系。以贵州茅台为例,2018年12月27日开始单日北上资金净买入金额转负为正,截至2019年1月18日,累计净买入金额达到56.68亿元,对应股价从约563元上涨至约684元,涨幅约为21%;洋河股份自2019年1月7日以来单日北上资金净买入金额开始转负为正,截至2019年1月18日,累计净买入金额约为8.24亿元,对应股价从约89元上涨至约100元,涨幅约为12%;五粮液和伊利股份单日北上资金净买入金额持续为正的时间段,股价亦表现出阶段性上涨行情。

图7:2018年以来,贵州茅台的北上资金净买入与股价走势

资料来源:Wind,长江证券研究所

图8:2018年以来,五粮液的北上资金净买入与股价走势

资料来源:Wind, 长江证券研究所

图9:2018年以来,洋河股份的北上资金净买入与股价走势

资料来源:Wind, 长江证券研究所

图10:2018年以来,伊利股份的北上资金净买入与股价走势

资料来源:Wind, 长江证券研究所

白酒:整体降速趋势不改,但分化呈现加剧之势,低预期低估值下修复行情有望延续

受宏观经济扰动及渠道对未来态度更加谨慎的影响,中秋国庆销售旺季过后白酒需求增速开始有所放缓,集中表现为除了茅台(终端需求强支撑)以外的大部分白酒品牌的经销商和终端拿货积极性减弱、库存压力有所增加、批价走势不坚挺,大部分白酒企业在四季度主动控货挺价去库存,行业形势由高增进入相对稳健增长阶段。目前市场的主要分歧点仍然在于经济对需求的影响有多大,对白酒消费是否会产生实质性的抑制作用。

从近期情况看,高端白酒整体经销商库存目前较为良性,但高端白酒批价走势有所分化,其中茅台仍然处于供不应求的状态,虽然春节期间投放量已经显著增加,但近期批价仍然高温不下,始终维持在1700元以上,反映内在需求依然强劲,而五粮液、国窖批价前期走势相对较弱,其中普五批价普遍在790-800元上下波动,国窖批价在690-700元附近,预计在春节需求带动下或将小幅反弹。

我们认为,一方面白酒整体渠道库存相对良性,但渠道端进货积极性相比去年同期有所下降,主要在于对未来需求判断相对谨慎,除茅台外其余高端酒批价相对较弱,实际动销情况需进一步跟踪确认;另一方面从报表层面讲,今年白酒行业收入增速相比去年将有所回落,市场整体预期较为悲观,在低预期、春节旺季催化以及北上资金持续流入背景下估值修复行情或将延续,而从中长期看行业将回归稳健增长态势,行之健利于远,龙头集中效应将不断提高,分化呈现加剧之势,龙头价值有望不断凸显。

继续重点推荐稳健性强的头部品牌贵州茅台(供需紧平衡)、洋河股份(充分享受大众消费升级);其他品牌的增速不确定性相对较大,建议重点关注今年春节旺季情况,其他建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。

大众品:大众品需求稳健,关注成本变动

2019年预计大众品收入增速在宏观环境以及基数影响下或有所放缓,但由于2018年大众品主要企业陆续完成提价,今年在提价红利以及部分包材成本回落预期下利润率有望提升。推荐有定价权的品种,重点推荐伊利股份、白云山、中炬高新、洽洽食品,其他推荐安井食品、双汇发展、桃李面包、青岛啤酒。

家电行业:这个时点我们如何看家电

2019年以来,家电板块指数已累计上涨9.88%,在所有申万一级行业中排名首位,分别跑赢上证综指及沪深300指数5.79及4.65pct;其中我们持续推荐的三大白电均录得10%左右上涨,且老板电器及海信家电等涨幅均居于板块前列。我们认为推动行业近期亮眼表现的主要原因包括以下三方面:一、虽然短期行业经营数据及2018年四季度板块业绩表现仍较为平淡,但市场对此预期已较为充分,基本面处于底部区域且后续有望逐步回暖;二、年初至今外资逐步加大对家电蓝筹的配置力度对其估值中枢有一定修复带动,基于国际比较,国内龙头相比于海外家电龙头的业绩增速、盈利能力及ROE等优势均较为明显,而估值水平则相对较低;三、市场对行业后续出台相关补贴政策预期持续强化,虽然补贴主要基于透支未来需求且对行业格局或有不利影响,但其短期对行业销量的刺激带动效应仍值得期待,政策预期作为催化剂对行业整体情绪及信心层面带动效应不容小觑。

图11:2019年至今,家电板块以9.88%的涨幅领衔申万28个一级行业

资料来源:Wind,长江证券研究所(时间截至2019年1月18日)

首先基本面层面,虽然当前部分投资者对2019年家电行业经营预期仍较为悲观,但分子行业来看:空调行业需求仍维持小幅增长,且渠道库存虽有提升但幅度有限,预计2019年行业内销增速大概率呈前低后高走势,全年表现无需过忧,且行业龙头在景气平淡背景下基于市场份额提升业绩确定性优势依旧;中长期维度来看空调行业成长空间依旧存在,稳态竞争格局叠加产品结构持续升级,“量缓价升、盈利改善”的基本面主逻辑有望持续演绎。厨电方面,地产负面预期对厨电行业估值短期压制明显,但基于“行业空间+竞争格局”的研究框架,油烟机中长期成长空间确定且洗碗机、热水器等新品进一步打开空间,格局层面年内厨电均价稳步提升,且后续价格战也无需过忧,行业发展核心逻辑依旧确立;此外考虑到估值及资金面调整较为充分,厨电中长期成长性及投资价值依旧。小家电行业则由于具备高频消费及与地产关联度低等特征,整体经营呈现出穿越周期属性,且2018年下半年以来在经济预期下行背景下小家电行业经营表现仍较为稳健,基于潜力爆款“推新”及成熟品类“升级”,行业及龙头仍将延续稳健增长,弱市背景下确定性优势凸显,配置价值值得重点关注。总的来说,2019年家电行业大概率呈前低后高走势,行业龙头经营确定性优势依旧;稳态竞争格局保障叠加原材料成本红利逐步显现,行业业绩表现有望环比逐步改善并优于市场预期。

其次,近期市场对外资大幅涌入较为关注,具体数据层面,2019年至今的13个交易日中陆港通累计流入资金341.32亿元,估算流入家电板块资金约57.59亿元,为当月北上资金的16.87%;其中,当月绝对流入资金规模,为沪(深)港通持仓明细数据披露以来单月第三高,仅次于2017年9月份及8月份的67.75亿元及58.16亿元,不过考虑到当前较低的股价水平,当月北上资金撬动的权益持仓比例已经为历史之最;此外,当月北上资金配置家电比例上较2018年也有明显回升,2018年仅6月份北上资金配置家电的比例超过15%,达到17.16%,而在2017年的大部分时间里,这一比例都超过20%,极值出现在2017年10月份,达到44.15%;由此基本可以看出,短期北上资金对板块的配置偏好总体有所提升。

图12:1月份陆股通资金对家电板块的配置力度有所加大

资料来源:Wind,长江证券研究所

图13:2019年至今,家电板块陆股通净买入额创16个月新高

资料来源:Wind,长江证券研究所

个股层面,年初至今的13个交易日内,格力电器、美的集团及青岛海尔净买入金额分别达21.55亿元、19.79亿元及9.30亿元,做一个简单的规模对比,美的集团耗时约半年的回购规模为40亿元,青岛海尔历时约4个月的股东增持金额约为9.50亿元,短期陆股通资金的大力配置显露无疑;相应地,三大白电沪(深)港通持仓也分别提升0.95%、0.77%及1.08%,不过青岛海尔及格力电器并不是涨幅更大的标的,这或也从一定程度上反映了,当前内外资在配置逻辑上的差异;不过龙头依旧重点,三大白电合计占板块本轮北上流入资金的87.93%,如果将厨电、小家电及上游零部件龙头考虑进去,龙头公司占本轮板块北上资金的比例高达99.11%。另一方面,值得特别关注的是,从持仓回升幅度来看,老板电器是本轮北上资金最为青睐的标的,期内持股比例提升1.65%,同时个股涨幅也位居主要北上资金配置标的之首,考虑到老板电器持公募基金仓自2018年三季度已有微幅反弹,内外部资金对公司的判断或正趋于一致。

图14:1月份以来格力获陆股通净买入金额最大,老板增持比例最高

资料来源:Wind,长江证券研究所

图15:持仓比例提升最明显的厨电龙头老板电器年初至今涨幅达18.57%

资料来源:Wind,长江证券研究所

总的来说,2019年至今家电板的抢眼表现与北向资金大幅流入密不可分,且其重点依旧聚焦行业龙头,随着补贴政策预期使得基本面悲观情绪得到一定程度缓释,叠加北上资金流入,稳健业绩表现与估值较好匹配度所带来的配置逻辑正逐步兑现;同时,随着一二线商品房销售增速的低位企稳,内外资对厨电龙头老板电器的一致预期或正逐步形成;基本面悲观预期修复背景下,外资持续大幅流入有望带动行情进一步演绎。

最后补贴政策预期方面,家电补贴政策通过平滑景气波动,短期无疑将对行业销量形成较好拉动,并有助于市场对2019年行业及公司的基本面悲观预期一定程度的修复,且补贴政策可通过向高端产品倾斜以加速行业产品结构升级。通过回溯分析2007年12月“家电下乡”政策试点到2013年5月底全部补贴政策退出的上一轮家电补贴周期中板块的股价表现可以发现,在此期间申万家电指数累计上涨40.46%,在全部申万一级行业中排名仅次于医药居于次席,大幅跑赢沪深300指数。但值得关注的是,补贴政策对家电板块的估值短期有所带动,但中长期板块估值中枢并无明显提升,板块在此期间显著相对收益的核心驱动因素为政策短期对行业业绩的刺激作用。个股方面,短期内二线品牌由于市场份额及盈利能力基数相对较低,因此业绩及股价弹性更为显著,但整体补贴周期来看龙头企业凭借自身业绩稳定性优势,股价总体表现更为优异;考虑到当前行业环境较上一轮补贴周期已有明显变化,我们预计本轮补贴政策或更偏向于带动更新需求释放,且对家电企业的业绩带动效果较此前或有所弱化,但政策预期先行作为催化剂对行业整体情绪及信心层面带动效应仍值得期待。

汽车行业:配置比例环比持平,关注优质公司

长期看,外资持股持续上升,偏好行业龙头

陆港通开通+A股纳入MSCI后,外资在汽车行业的配置有明显提升。从配置资金来看,2017年3月17日外资持仓市值为182.7亿元,最新市值为293.1亿元,有明显提升。从个股的配置比例来看,以福耀玻璃为例,2017年3月17日,外资持股比例为11.4%,到2017年年底,持股比例上升为13.7%,2018年10月8日持股比例为15.1%,最新持股比例(2019年1月18日)略有下降,为14.0%。

外资偏好盈利能力强的行业龙头以及高成长个股。2019年1月18日,从汽车行业沪深港股通持股比例排名前十标的来看,宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、华域汽车、威孚高科、上汽集团分别为细分行业的龙头,其ROE均处于较高的水平,且都纳入了MSCI指数中,拓普集团、银轮股份和东睦股份则是成长性较好的零部件企业。

图16:2017年3月17日至今汽车行业沪深股通持股市值变化

资料来源:Wind,长江证券研究所

图17:2019年1月18日,汽车行业沪深港通持股比例前20名

资料来源:Wind,长江证券研究所

表2:纳入MSCI的11只汽车股

资料来源:Wind,长江证券研究所

注:市值截止2019年1月18日

配置比例变化与行业景气度有一定关系

2018年四季度以来,外资在汽车行业配置的资金减少,从335.9亿元降低到293.1亿元,主要流出资金集中在上汽集团、福耀玻璃、宇通客车、华域汽车、比亚迪等公司,2018年四季度汽车销量加速下滑是主要原因。

图18:2018年四季度以来上汽集团等公司外资资金流出较多

资料来源:Wind,长江证券研究所

图19:2018年12月狭义乘用车零售销量221.7万辆,同比下滑19.2%

资料来源:乘联会,长江证券研究所

2018年四季度以来外资持股比例增加最多的五家公司分别是银轮股份、威孚高科、旭升股份、潍柴动力、一汽富维,其持股比例分别增加了2.00pct、1.46pct、1.19pct、1.14pct和0.49pct。从股价和外资持股比例来看,银轮股份、旭升股份和潍柴动力的股价上涨与外资持股比例增加有明显的正相关关系,而威孚高科和一汽富维受此影响较小。从投资价值来看,潍柴动力和威孚高科具有较强的产业地位;银轮股份的长期成长性较好,这三个标的估值都相对较低;旭升股份则受益于特斯拉产能的放量,预计公司业绩有较好增长。

图20:银轮股份沪深港通持股比例

资料来源:Wind,长江证券研究所

图21:威孚高科沪深港通持股比例

资料来源:Wind,长江证券研究所

图22:旭升股份沪深港通持股比例

资料来源:Wind,长江证券研究所

图23:潍柴动力沪深港通持股比例

资料来源:Wind,长江证券研究所

刺激政策即将出台,行业拐点加速来临

预计2019年乘用车销量增长1.4%左右,时间分布上预计走出前低后高走势。预计2019年乘用车销量实现1.4%左右增长。分季度来看,明年增速预计前低后高,上半年销量平稳过渡,下半年有望实现增长。1)需求端来看,2018年上半年实现良好开门红使得销量基数较高,下半年起受多重因素扰动使得销量基数较低;2)车企批发端来看,当前经销商库存压力较高,预计去库存将延续到明年上半年,下半年开始需求复苏+低位库存有望推动批发销量实现快速反弹。

刺激政策即将出台,或将为车市注入强心剂。2019年1月9日,国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。汽车已经从城市进入乡村,也在考虑制定相关政策鼓励农民的消费。我们判断刺激政策落地后,汽车销量将企稳回升,行业左侧拐点确立。

表3:2019年乘用车批发销量预测(万辆)

资料来源:中汽协,长江证券研究所

投资建议:行业左侧拐点确立,建议超配汽车,推荐三条投资主线:1)首推前期超跌且有积极变化的整车股,江铃汽车、长安汽车;2)有业绩弹性的零部件成长股:星宇股份、拓普集团。3)长期稳健增长的蓝筹:上汽集团、华域汽车、潍柴动力、宇通客车。

证券研究报告:是外资的力量还是行业的力量

对外发布时间:2019年1月20日

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【长江策略|年度策略】过渡之年,守望春季

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