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【衍生品策略周报】波动延续,多空皆有机会

原标题:【衍生品策略周报】波动延续,多空皆有机会

IRS:短端维持波动,长端仍有下行空间 。由于1月份是传统上的缴税大月,上周为集中缴准期,税收对流动性的冲击较为显著。上周二降准资金开始下发,对冲了当天到期的部分MLF,另外上周一至周五央行加大了逆回购操作,全周实现逆回购净投放累计1.6万亿。央行降准+逆回购投放虽然对市场的流动性起到了一定的对冲作用,但资金面仍然边际收敛,资金利率在上周二触及周内高点。互换利率整体看短端上长端下。展望本周,公开市场到期量较大7700亿,但考虑到降准资金将于本周释放,且央行在公开市场有较大操作空间,预计资金利率将大概率保持平稳,互换利率短端也将小幅波动,长端仍有下行空间。

国债期货:波动延续,多空皆有机会。策略方面,预计市场仍然会延续波动态势,因此操作上建议波段操作为主。从上周走势来看,前半周在预期金融数据会好于预期的情况下,国债期货下跌;随后,金融数据显示结构性问题仍然存在,叠加央行通过公开市场操作注入大量流动性,因此国债期货转为较大幅度上涨。在基本面向下、流动性保持总体宽松的情况下,继续建议投资者抓住回调后做多的机会。同时,如果T1903跌破98,也建议投资者追空。

国开债:做平收益率曲线。无论是国债还是国开债,我们建议投资者都做平收益率曲线。从历史来看,当前国开债10年-1年的利差处于94bps,高于近五年的历史中位数70bps和均值68bps。从11月以来的走势来看,长端收益率下行的走势更为顺畅,而短端收益率的走势则较为波折,因此做多长端债券也能够减少波动风险。在利率债的牛市之中,当前市场逐渐从加资金的杠杆转为加久期和信用下沉,因此建议投资者做平收益率曲线。

正文

IRS:互换利率大体下行

公开市场:净投放16000亿

公开市场操作方面,上周(1月11日-1月18日)央行逆回购投放为12700亿,逆回购到期300亿,MLF到期3900亿,降准释放7500亿。上周央行公开市场操作共计净投放(含国库现金)16000亿。

资金利率:各期限利率全面上行

上周为1月第三周,央行逆回购投放为12700亿,逆回购到期300亿,MLF到期3900亿,降准释放7500亿,央行公开市场净投放16000亿。由于1月份是传统上的缴税大月,上周为集中缴准期,税收对流动性的冲击较为显著。上周二降准资金开始下发,对冲了当天到期的部分MLF,另外上周一至周五央行加大了逆回购操作,全周实现逆回购净投放累计1.6万亿。央行降准+逆回购投放虽然对市场的流动性起到了一定的对冲作用,但资金面仍然边际收敛,资金利率在上周二触及周内高点。具体看,银行间隔夜资金利率较前一周末上行47bps至2.22%,7天资金利率较前一周末上行2bps至2.55%;14天资金利率较前一周末下行2bps至2.56%,21天资金利率较前一周末上行4bps至3.10%,1个月资金利率较前一周末上行11bps至3.18%。

互换曲线:各期限利率涨跌互现

上周Repo互换利率大体上行,3MShibor大体下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率全面下行,其中6M期限品种利率较前周上行5bps至2.54%附近,9M期限品种利率较前周上行4bps至2.53%附近,1Y期限品种利率较前周上行2bps至2.52%附近,5Y期限品种利率较前周下行1bp至2.82%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周大体下行,6M期限品种较前周下行11bps至2.94%附近,9M期限品种利率下行3bps至2.95%附近,1Y期限品种利率较前周下行1bp至2.96%附近,5Y期限品种利率较前周上行0.4bp至3.35%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周下行3.22bps至28.89bps附近,1×2Y利差较前周下行0.59bp至9.43bps附近,9M×1Y利差较前周下行1.96bps至-0.19bp附近,6×9M利差较前周下行1.99bps至-1.75bps附近;3MShibor互换方面,1×5Y利差较前周上行1.35bps至38.58bps附近,1×2Y利差较前周上行1.62bps至7.37bps附近,9M×1Y利差较前周上行1.88bps至1.63bp附近,6×9M利差较前周上行7.86bps,在1.17bps附近。

短端维持波动,长端仍有下行空间

策略方面,由于1月份是传统上的缴税大月,上周为集中缴准期,税收对流动性的冲击较为显著。上周二降准资金开始下发,对冲了当天到期的部分MLF,另外上周一至周五央行加大了逆回购操作,全周实现逆回购净投放累计1.6万亿。央行降准+逆回购投放虽然对市场的流动性起到了一定的对冲作用,但资金面仍然呈现了边际收敛,资金利率在上周二触及周内高点。互换利率整体看短端上长端下,至上周五1年期repo互换报收在2.53%,5年期repo互换报收在2.82%,一年repo较前周上行2bps,5年repo则小幅下行2bps。展望本周,公开市场到期量较大,共计7700亿,但考虑到降准资金将于本周释放,且央行在公开市场有较大操作空间,预计资金利率将大概率保持平稳,互换利率短端也将小幅波动,长端仍有下行空间。

国债期货:上周小幅收涨

国债期货主力表现:期货市场先涨后跌,总体收涨

国债期货走势总体上行。上周5年期国债期货主力合约TF1903全周涨0.16%,收盘报99.795元;10年期国债期货主力合约T1903全周涨0.08%,收盘报99.08元;5年期国债合约TF1903持仓增加1103手,总持增至17188手,成交金额257.35亿元,较前一周减少0.89亿元,日均成交51.47亿元,较前一周减少0.18亿元;10年期国债合约T1903持仓减少2591手,总持降至58865手,成交金额1629.41亿元,较前一周减少545.63亿元,日均成交325.88亿元,较前一周减少109.12亿元。

上周国债期货市场先涨后跌。十年期国债期货主力合约T1903周涨0.08%,五年期国债期货主力合约TF1903周涨0.16%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1903跌0.16%,5年期国债期货主力合约TF1903跌0.09%;周二10年期国债期货主力合约T1903涨0.03%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.005%;周三10年期国债期货主力合约T1903涨0.57%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.35%;周四10年期国债期货主力合约T1903涨0.08%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.11%;周五10年期国债期货主力合约T1903跌0.28%,5年期国债期货主力合约TF1903跌0.14%。

从活跃券的IRR来看,基于五年期与十年期国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会,180027和180019对应的十年国债期货对应的IRR分别为-4.6862和-3.8036,180023所对应的五年国债期货IRR则为-0.9771%。正套机会仍需继续等待。

策略推荐:

波动延续,多空皆有机会

策略方面,预计市场仍然会延续波动态势,因此操作上建议波段操作为主。策略方面,预计市场仍然会延续波动态势,因此操作上建议波段操作为主。从上周走势来看,前半周在预期金融数据会好于预期的情况下,国债期货下跌;随后,金融数据显示结构性问题仍然存在,叠加央行通过公开市场操作注入大量流动性,因此国债期货转为较大幅度上涨。在基本面向下、流动性保持总体宽松的情况下,继续建议投资者抓住回调后做多的机会。同时,如果T1903跌破98,也建议投资者追空。

国开债:收益率涨跌互现

国开债方面:收益率涨跌互现

上周全周来看,国开债收益率涨跌互现。其中1年期收益率下行3bps,3年期收益率下行7bps,5年期收益率下行1bp,7年期收益率上行1bp,10年期收益率上行1bp。利差方面,各期限利差大体上行。上周全周来看,1年期收益率上行3bps,3年期收益率上行2bps,5年期收益率下行4bps,7年期收益率上行2bps,10年期收益率上行2bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差下行3bps,3年期利差上行3bps,5年期利差上行1bp,7年期利差上行1bp,10年期利差与上周持平。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差下行5bps,3年期利差下行1bp,5年期利差上行1bp,7年期利差上行1bp,10年期利差上行2bps。

策略推荐:做平收益率曲线

无论是国债还是国开债,我们建议投资者都做平收益率曲线。从历史来看,当前国开债10年-1年的利差处于94bps,高于近五年的历史中位数70bps和均值68bps。从11月以来的走势来看,长端收益率下行的走势更为顺畅,而短端收益率的走势则较为波折,因此做多长端债券也能够减少波动风险。在利率债的牛市之中,当前市场逐渐从加资金的杠杆转为加久期和信用下沉,因此建议投资者做平收益率曲线。

本文节选自中信证券研究部已于2019年1月22日发布的《衍生品策略周报20190122—波动延续,多空皆有机会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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