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【衍生品策略周报】关注风险情绪

原标题:【衍生品策略周报】关注风险情绪

IRS:月末叠加跨节,互换利率将小幅上行。策略方面,上周央行虽然在公开市场大幅回笼短期资金,但同时也通过(TMLF)操作、开展普惠金融定向降准动态考核等方式大幅投放长期资金。上周货币利率大幅回升,其中R001上行20bps至2.4%,R007上行6bps至2.6%。互换利率整体上行,至上周五,1年期repo互换报收2.55%,5年期repo互换报收2.88%。展望本周,月末叠加春节,资金面或将有所波动,但考虑到公开市场逆回购到期较少,且央行此前已适当投放了长期资金,资金利率将大概率平稳垮年,预计互换利率整体将出现小幅上行。

国债期货:关注风险情绪。预计市场总体仍然会延续波动态势。从上周走势来看,当前债券市场情绪比较谨慎。最近还需关注风险情绪的影响。首先是股债跷跷板效应的情绪影响,开年以来股票市场表现相对较好,对国债期货走势有冲击;其次,是全球的情绪影响,周五美债收益率略有上行和美元的下跌,反映出风险情绪提振。

国开债:震荡之后,预计继续下行。当前债券市场进入了短期的震荡,部分是来自风险情绪的影响。我们预计随着风险情绪的恢复,债券收益率仍将下行。从宽货币到扩财政仍然会有较长时间。在利率债的牛市之中,当前市场逐渐从加资金的杠杆转为加久期和信用下沉,因此我们继续建议投资者做平收益率曲线,博弈长端收益率的下行空间。上周海外市场压力也进一步减弱,虽然短期来讲,市场的逻辑是美联储偏鸽,情绪好转,债券收益率上行;但是缩表规模的减小,意味着美联储持有债券规模更大,预计国债收益率将长期向下,海外压力减弱。

正文

IRS:互换利率大体上行

公开市场:净投放5875亿

公开市场操作方面,上周(1月18日-1月25日)央行逆回购到期7700亿,TMLF投放2575亿,国库现金定存投放1000亿,降准释放10000亿。上周央行公开市场操作共计净投放(含国库现金)5875亿。

资金利率:各期限利率全面上行

上周为1月第四周,央行逆回购到期7700亿,TMLF投放2575亿,国库现金定存投放1000亿,降准释放1000亿,央行公开市场净投放5875亿。上周央行虽然在公开市场大幅回笼短期资金,但同时也通过(TMLF)操作、开展普惠金融定向降准动态考核等方式大幅投放长期资金。上周货币市场资金利率大幅回升,具体看,银行间隔夜资金利率较前一周末上行18bps至2.40%,7天资金利率较前一周末上行6bps至2.60%;14天资金利率较前一周末上行53bps至3.09%,21天资金利率较前一周末上行32bps至3.41%,1个月资金利率较前一周末上行1bp至3.19%。

互换曲线:各期限利率大体上行

上周Repo互换利率全面上行,3MShibor大体上行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率全面上行,其中6M期限品种利率较前周上行1bp至2.56%附近,9M期限品种利率较前周上行3bps至2.55%附近,1Y期限品种利率较前周上行2bps至2.55%附近,5Y期限品种利率较前周上行5bps至2.88%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周大体上行,6M期限品种较前周下行1bp至2.92%附近,9M期限品种利率与上周持平在2.95%附近,1Y期限品种利率较前周上行1bp至2.97%附近,5Y期限品种利率较前周上行1.37bps至3.36%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周上行3.2bps至33.09bps附近,1×2Y利差较前周下行0.31bp至9.12bps附近,9M×1Y利差较前周下行1.96bps至-0.19bp附近,6×9M利差较前周下行1.99bps至-1.75bps附近;3MShibor互换方面,1×5Y利差较前周上行0.27bp至38.58bps附近,1×2Y利差较前周上行0.11bp至7.48bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.77bp至2.40bp附近,6×9M利差较前周上1.7bps,在2.87bps附近。

策略推荐:

月末叠加跨节,互换利率将小幅上行

策略方面,上周央行虽然在公开市场大幅回笼短期资金,但同时也通过(TMLF)操作、开展普惠金融定向降准动态考核等方式大幅投放长期资金。上周货币市场资金利率大幅回升,其中R001上行20bps至2.4%,R007上行6bp至2.6%。互换利率整体上行,至周五,1年期repo互换报收在2.55%,5年期repo互换报收在2.88%。展望本周,月末叠加春节,资金面或将有所波动,但考虑到公开市场逆回购到期较少,且央行此前已适当投放了长期资金,资金利率将大概率平稳垮年,预计互换利率整体将出现小幅上行。

国债期货:上周小幅收跌

国债期货主力表现:期货市场先涨后跌,总体收跌

国债期货走势总体下行。上周5年期国债期货主力合约TF1903全周跌0.26%,收盘报99.595元;10年期国债期货主力合约T1903全周跌0.51%,收盘报97.635元;5年期国债合约TF1903持仓增加1103手,总持增至17188手,成交金额257.35亿元,较前一周减少0.89亿元,日均成交51.47亿元,较前一周减少0.18亿元;10年期国债合约T1903持仓减少2591手,总持降至58865手,成交金额1629.41亿元,较前一周减少545.63亿元,日均成交325.88亿元,较前一周减少109.12亿元。

上周国债期货市场先涨后跌。十年期国债期货主力合约T1903周跌0.51%,五年期国债期货主力合约TF1903周跌0.26%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1903跌0.16%,5年期国债期货主力合约TF1903跌0.09%;周二10年期国债期货主力合约T1903涨0.03%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.005%;周三10年期国债期货主力合约T1903涨0.57%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.35%;周四10年期国债期货主力合约T1903涨0.08%,5年期国债期货主力合约TF1903涨0.11%;周五10年期国债期货主力合约T1903跌0.28%,5年期国债期货主力合约TF1903跌0.14%。

策略推荐:

关注市场情绪

预计市场总体仍然会延续波动态势。从上周走势来看,当前债券市场情绪比较谨慎。最近还需关注风险情绪的影响。首先是股债跷跷板效应的情绪影响,开年以来股票市场表现相对较好,对国债期货走势有冲击;其次,是全球的情绪影响,上周五美债收益率略有上行和美元的下跌,反映出风险情绪提振。

国开债:收益率全面上行

国开债方面:收益率全面上行

上周全周来看,国开债收益率全面上行。其中1年期收益率上行4bps,3年期收益率上行4bps,5年期收益率上行8bps,7年期收益率上行8bps,10年期收益率上行9bps。利差方面,各期限利差大体上行。上周全周来看,1年期收益率上行1bp,3年期收益率与上周持平,5年期收益率上行8bps,7年期收益率上行9bps,10年期收益率上行4bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差上行2bps,3年期利差上行2bps,5年期利差下行1bp,7年期利差下行4bps,10年期利差下行5bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差下行1bp,3年期利差上行2bps,5年期利差下行6bps,7年期利差下行4bps,10年期利差下行5bps。

策略推荐:震荡之后,预计继续下行

当前债券市场进入了短期的震荡,部分是来自风险情绪的影响;我们预计随着风险情绪的恢复,债券收益率仍将下行。预计从宽货币到扩财政仍然会有较长时间。在利率债的牛市之中,当前市场逐渐从加资金的杠杆转为加久期和信用下沉,因此我们继续建议投资者做平收益率曲线,博弈长端收益率的下行空间。上周海外压力也进一步减弱,虽然短期来讲,市场的逻辑是美联储偏鸽,情绪好转,债券收益率上行;但是缩表规模的减小,意味着美联储持有债券规模更大,预计国债收益率将长期向下,海外压力减弱。

本文节选自中信证券研究部已于2019年1月29日发布的《衍生品策略周报20190129—关注风险情绪》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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