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【2019年1月PMI数据点评及债市分析】负景气持续,制造业仍将拖累经济

原标题:【2019年1月PMI数据点评及债市分析】负景气持续,制造业仍将拖累经济

事项

2019年1月31日,统计局公布1月PMI指数。1月官方制造业PMI为49.5%,预期49.3%,较前值49.4%上升0.1个百分点;非制造业PMI为54.7%,较前值53.8%回升0.9个百分点。制造业PMI连续两个低于荣枯线,非制造业延续小幅回升。

评论

产需指数低位运行,制造业收缩延续

1月官方制造业PMI为49.5%,预期49.3%,较上月回升0.1个百分点,连续两个月位于荣枯线以下。各分项指数走势分化,整体表现仍较弱。

生产小幅回升。1月制造业生产指数为50.9%,较上月回升0.1个百分点。1月高频数据显示6大发电集团当月耗煤量同比增速继续负增,但扣除工作日天数因素环比基本持平,整体制造业生产端基本维持前月疲态。

需求方面,内需疲态延续,外需维持低位。1月制造业PMI新订单指数录得49.6%,较上月下滑0.1个百分点;进口指数录得47.1%,较上月回升1.2个百分点,内需疲态仍在延续;新出口订单指数录得46.9%,较上月上升0.3个百分点,制造业外需景气度依然较低,连续八个月位于荣枯线以下。进出口数据显示之前的抢出口因素已经出现消退,外需放缓对制造业出口的影响将持续释放。

库存方面,需求疲弱下企业仍将面临去库存压力。1月原材料库存指数为48.1%,较上月上升1.0个百分点;产成品库存指数为47.1%,较上月回落0.9个百分点;1月采购量指数为49.1%,较上月回落0.7个百分点。春节消费因素下产成品库存出现回落,但需求持续弱势下后续仍将面临去库存压力。企业生产经营活动预期指数52.5%,跌势延续。

大型企业上升,中、小型企业PMI均回落,中、小型企业PMI仍在荣枯线之下。12月工业企业利润显示规模以上工业企业利润持续负增,大型企业PMI反弹持续性存疑,而目前来看下游中小型企业经营情况仍未明显改善。

需求疲弱拖累企业效益,从业人员再创新低

主要原材料购进价格和出厂价格指数小幅反弹。1月主要原材料购进价格指数为46.3%,较上月上升1.5个百分点,1月出厂价格指数为44.5%,较上月下降0.8个百分点。原油价格近期有所上涨,原材料和产成品价格跌势放缓,但原材料升幅高于产成品,未来产出效益可能受到削弱。

从业人员指数再创新低。1月制造业从业人员指数为47.8%,较前值下跌0.2个百分点。1月生产需求端表现仍弱,从业人员指数再创新低,对未来消费、产出释放不利影响。

非制造业贡献度提高,建筑业预期走弱

1月非制造业商务活动指数回升。1月非制造业PMI为54.7%,较前值53.8%上升0.9个百分点。需求方面,非制造业内外需均有所改善,1月非制造业新订单指数51.0%,比上月上升0.6个百分点;非制造业新出口订单指数49.5%,比前值49.0%回升0.5个百分点,非制造业需求整体反弹但外需仍位于负景气区间。

服务业商务活动指数上升,建筑业商务活动指数下降。服务业商务活动指数53.6%,较上月上升1.3个百分点,运输、通信、银行仍处于较高景气区间,房地产、非银等服务业继续收缩。建筑业商务活动指数为60.9%,比上月回落1.7个百分点,基建投资当前底部企稳,但房地产投资和销售增速下滑,加上节假日停工影响,建筑业活动和预期均放缓。

2019年1月份,综合PMI产出指数为53.2%,较上月回升0.6个百分点,主要受非制造业带动,我国企业生产经营活动有所复苏,但仍处于近一年来较低水平。

债市策略

2019年1月制造业PMI指数连续两个月位于荣枯线以下,产需指数均维持低位。非制造业PMI回升,但受房地产投资放缓和节假日因素影响建筑业景气度下降。整体来看制造业产需两端仍较疲弱,加上就业压力仍在加大,对需求端仍有不利影响,虽然非制造业整体对经济的贡献度有所提高,但当期工业利润仍在下降,对后续经济投资、产出存在滞后影响,经济走弱的压力仍在,利率仍有下行空间。

本文节选自中信证券研究部已于2019年1月31日发布的《2019年1月PMI数据点评及债市分析—负景气持续,制造业仍将拖累经济》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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