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【招商食品 | 白酒跟踪】春节符合预期,品牌分化明显

原标题:【招商食品 | 白酒跟踪】春节符合预期,品牌分化明显

我们在春节后跟踪14家白酒经销商及终端门店,整体感受白酒春节销售符合预期,品牌表现分化明显,高端茅台价格坚挺,五粮液价平量增,次高端考验库存消化,中档酒需求刚性动销平稳。节后仍需关注库存消化及批价变动。投资建议上,在优势品牌良性动销、外资持续流入背景下,建议仍以确定性品种优先,把握全年估值修复,重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等,关注超跌品种五粮液等。报告内附详细调研纪要,推荐阅读报告全文。

一、春节白酒最新跟踪

1、整体感受:春节符合预期,品牌分化明显

春节销售符合预期,渠道情绪有所改善。我们节后对14家经销商及终端门店调研反馈,春节整体销售符合预期,除茅台一直处于供需紧俏状态外,五粮液节前动销超部分经销商预期,价格虽未旺季上涨,但正常出货,国窖销量稳增,停货后部分市场价格渐有抬升。中档酒需求偏刚性,动销良性。渠道情绪相对于18年中秋节前后有所恢复。

春节动销时间缩短,节前一周消费活跃度开始提升。华东和华中等市场均反馈,与以往节前消费者提前购买相比,今年消费者在节前最后一个周末活跃度明显增加,之前相对比较冷清,今年终端动销时间有所缩短。

高端竞争相对平缓,次高端费用投入增加,竞争加剧。茅台批价维持在1750元以上,为五粮液和国窖打开价格空间;五粮液给予打款积极的经销商一定折扣力度,批价持平销量增长;老窖在电商平台有一定促销折扣,整体仍贯彻执行不增加费用投放政策。相比之下,次高端促销力度相比往年明显增加,洋河、今世缘、酒鬼等品牌均有加大终端支持及消费者折扣政策,我们认为这与厂商制定较高增长目标有关。

中档酒消费升级延续,品牌集中加速。从徽酒及苏酒经销商反馈来看,产品结构升级趋势仍在延续,如古井5年和8年均有明显增长,献礼版出现下滑。即使在高价差政策下,烟酒店也不再乐意卖中小品牌,市场份额加速向品牌企业集中。

节后仍需关注库存消化及批价变动。春节旺季渠道出货情况符合预期,关注年后批价变动趋势及渠道库存消化情况。

2、重点公司跟踪:高端茅台价格坚挺,次高端考验库存消化,中档酒需求刚性

贵州茅台:节前空运投放,各地反馈1-2月份计划陆续到货,猪年茅台亦密集到货,部分经销商已提取至4月份猪茅计划。在超强品牌力、批条酒取消背景下,一批价维持在1750-1800元居高不下,2-3月份计划量占比不高,预计2月份批价仍有望坚挺。直营体系改造仍在推进,除直营店增加销售量外,KA及电商渠道尚未看到增量,关注后续公司直营体系改造及放量。

五粮液:当前批价795-810元区间,西南、华东反馈受益与茅台高价差、浓香口味偏好等原因,春节放量明显,华北地区反馈动销一般。小商反馈盈利不高,但完成任务无难度。各地经销商反馈库存不足2个月。除部分地区反馈有小酒赠送、打款返点外,公司营销改革力度仍待加大。

泸州老窖:国窖停货后批价略回升至715元左右,销量反馈差异大,整体平稳增长。

洋河:省内高基数下回款增速有所回落,省外增长明显,其中江西市场成为去年以来表现最为抢眼的市场,增速超40%。公司整体动销保持两位数以上增长。

今世缘:在渠道高价差下,渠道推力强,核心市场春节销售良性,19Q1完成30%增长目标难度不大。

古井:仍以省内市场为主,核心市场合肥、亳州动销好,节后库存2个月左右。省外黄鹤楼完成春节既定目标,河南市场仍在调整中。公司加大市场监管,同时省外库存水平下降,今年春节省内反馈串货明显减少。古8延续18年50%以上增长的态势,新品古20卡位500元价格空白带,春节动销情况很好,整体消费档次持续升级。

二、投资策略:紧握确定标的,续享估值修复

行业判断:旺季符合预期,维持旺季消化高增长预期的行业判断。结合我们春节前后各地调研,旺季白酒销售情况符合预期,价格带两端的高端及中档白酒销售情况不错,次高端在高基数和高目标下有一定压力。维持前期行业趋势判断,仍需1-2个旺季消化行业高增长目标预期,后续需继续跟踪淡季库存及批价情况,关注茅台直营渠道放量、五粮液营销改革等可能发生的重点事项。

投资策略:紧握确定标的,关注海外增量资金,续享估值修复。春节旺季动销符合预期,不同价格带和不同品牌间,分化特征依然明显。资金层面关注2月份MSCI公布调整A股比例计划,海外增量资金有望重构食饮龙头的估值体系。在强势品牌良性动销、外资持续流入背景下,确定性品种估值修复空间更大,建议继续关注品牌力超强、全年盈利预测确定性高的品种,把握估值修复,当下重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等,关注超跌品种五粮液等。

风险提示:终端需求疲软、节后库存增加、行业竞争加剧、税率提升。

三、最新估值表

作者风采

附录:

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