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美股10年慢牛为何如此从容淡定?

原标题:美股10年慢牛为何如此从容淡定?

美股10年慢牛为何如此从容淡定?

——关于A股快牛、短牛的冷思考

(知彼知己,百战不殆!)

开头语:A股一哄而上、一步到位的牛市,让股民欲仙欲死;美股十年慢牛的从容与淡定,让A股无地自容。

在中国股市,每遇股市大涨,有人就会挖空心思为市场管理者歌功颂德,赞美之词溢于言表;但每遇股市大跌,有人就会找借口指责市场管理者,指名道姓骂人,并进行人身攻击。市场管理者的过度行政管制及“父爱”监管模式,直接打造了典型而尴尬的“政策市”,并由此衍生出了“政策市”的“骂文化”

同样,在A股市场,每遇牛市,股民一哄而上、牛市一步到位,疯狂而短暂;每遇熊市,一哄而散、一盘散沙,熊途漫漫、没完没了。短炒、赚快钱,这是典型“散户市”独有的一种“赌文化”

正因如此,在“政策市”里,监管层的每一句话都会被市场逐字分析、过度解读,甚至能被机构整出一套极具鼓动性的专业股评报告;为此,监管层讲话总是提心吊胆、神秘谨慎,尤为糟糕的是,凡A股改革新政出台,监管层似乎总要看股指涨跌的“脸色”行事。

在“散户市”里,每天90%左右的成交量都是由散户积极主动完成的,他们高频率换手,频繁买进卖出。所谓“顺势而为”,其实,就是机构一声令下,散户奋勇当先,主动跟风、抬庄、买单,这种炒法叫“机构炒散户”,这是A股短炒、赚快钱的公开秘密:股市只要开始反弹,一些机构就会急不可耐地讲故事、编题材;牛市刚刚起步,他们就会迫不及待地进行牛市传销,今天说牛市目标8000点,明天又说攻上1万点不是梦。一些机构将散户当猴耍,愚弄股民,从中谋取不义之财,最后将小散吊在半空暴揍。

因此,A股必须要改革,那么,我们具体要改什么?其实,套路很简单:

第一,A股一级市场必须“去行政化”,通过全面推行注册制改革,淡化过度行政管制,尊重市场机制,真正实行IPO节奏与IPO定价的市场化,打破“政策市”自我禁锢的枷锁。监管层的主要精力应该放在市场监管上,主要任务是严查严打证券违法犯罪。我们既不能用过度行政管制代替市场监管,更不能用过度行政管制代替依法治市。

第二,A股二级市场必须“去散户化”,让机构之间对等博弈,通过大力培育股票型公募基金、私募证券投资基金,以及股权类资管公募产品,同时引导散户通过直接购买这些公募产品来间接参与股市投资,让小散主动放弃进场亲自搏杀,最终全面招安散户。当然,牛散仍可继续留在股市与机构对赌博弈。与此同时,我们还要构建国民三支柱养老金储备体系,让家庭和个人通过三支柱养老金储备,为养老而投资,为养老而理财,只有这样的长期投资,才能更从容、更理性、更快乐!

第三,还原股指期货及融资融券的“做空”功能,打破A股市场只能单边做多的“窗口指导”,通过建立并完善金融衍生品的“做空”机制,一方面,让资本市场的交易更充分、更有效,同时对冲平滑单边杠杆“做多”的泡沫风险,比方,我们的两融业务只有高杠杆的场内融资和场外配资,却没有对应规模的融券业务,这是两融制度的畸形;另一方面,做空机制也是境内外机构投资者风险对冲、风险管理的必要工具,尤其是国际资本更需要它。

上述三方面的改革落实后,有望为未来的A股市场打造一个理想的生态环境。

下面我们再俯瞰一下作为“机构市”的美国股市,它的慢牛为何能长达10年之久,它为何又能如此从容、淡定?

其实,20世纪80年代之前,美国股市也是一个“散户市”,但自从1981年401(K)计划落地实施后,美国私人养老金(第二、三支柱养老金)规模快速扩张,这是美股从“散户市”转向“机构市”的唯一最为有力的解释。

截止2017年底,3亿美国人已拥有28万亿美元的私人养老金储备,事实上,这一天文数字与国家社保没有半毛钱的关系,它是纯粹的私人养老储蓄行为!正是这28万亿美元的私人养老金,有力支撑了美国庞大的资本市场。私人养老金持有美国公募基金净资产的一半,它使得公募基金成为美国股市真正的长期投资者,进而二者共同成就了美国慢牛的从容与淡定。

事实上,美国股市交易量只有10%左右是由散户完成的,而其余90%左右的成交量则是机构投资者之间博弈的结果。这就是典型的“机构市”,机构之间的对等博弈,很容易形成有效市场均衡。

美股“慢牛”的长周期,不仅从容,而且淡定,还有另外一个主要原因,那就是慢牛可以通过逐年增长的利润来自动抵消或摊薄“慢牛”市盈率的缓步推升、水涨船高。这也是慢牛内在的一种自我平衡机制。

比方,道琼斯指数从2009年3月的最低点6469点出发,十年后,道指斯指数创下了本轮牛市的最高点26951点,十年慢牛累积涨幅将近300%,但年均涨幅却只有15%,这样,上市公司完全有可能通过年均15%或更快的业绩增长来消除市盈率的过快上涨。

事实上,与A股相比,目前美股市盈率水平并不高。截止2019年3月6日收盘,道琼斯工业指数股票平均市盈率为21.2倍,标准普尔500指数股票平均市盈率为21.27倍,而反映科技股泡沫的NASDAQ100指数股票平均市盈率,也只有28.1倍,同样,NASDAQ综合指数股票平均市盈率也只有27.7倍,也就是说,即便在牛市巅峰,无论是大盘股、中小盘股,还是科技股,美股平均市盈率也只有20多倍。

与此相反,A股的快牛、短牛,却很难在一年半载内摊薄或平滑市盈率的暴涨。比方,2006至2007年A股牛市两年就结束了,在两年多时间内,上证综指从1000点上方一口气上涨至6000多点,两年累积暴涨500%。2007年10月16日,上交所A股平均市盈率高达71.44倍,深交所A股平均市盈率更是高达76.15倍。这就是快牛导致的短牛及惊人泡沫!

同样,在2015年的A股“杠杆牛”中,上证综指一年内翻番,而A股平均市盈率更是高得离谱。2015年6月12日收盘,深交所A股平均市盈率却高达70倍,中小板平均市盈率为85倍,创业板平均市盈率更是高达144倍!唯一例外的是,上交所A股平均市盈率被大批银行股丰厚的利润摊薄为25倍,这既是大蓝筹自身的力量,也是“散户市”偏好炒小、炒新、炒差的直接结果。

一旦熊市结束,短期过快上涨积累的泡沫,就容易产生“雪崩”效应,十分凶险而凶猛。相反,长周期的“慢牛”则大为不同,即便熊市来临,其熊市周期也很短,一般两年左右时间就可以结束熊市,再次恢复元气。

道指十年慢牛如此从容:

2009年3月,道指最低点6469点;2009年9月,道指重回1万点;2013年3月,道指首次刷新历史记录,将2007年9月牛市最高点(14198点)踏在脚下。

2013年4月,道指首次攻克15000点;2013年10月,道指首次攻克16000点;2014年6月,道指首次攻克17000点;2014年10月,道指首次攻克18000点;2016年10月,道指首次攻克19000点;19000点应是本轮美股牛市的最佳归宿,但“特朗普行情”给美股续命。

2017年1月,道指首次攻克2万点大关!2017年3月,道指首次攻克21000点;2017年7月,道指首次攻克22000点;2017年9月,道指首次攻克23000点;2017年10月,道指首次攻克24000点;2018年1月,道指连续攻克25000点和26000点,最高攻至26616点;2018年3月,道指暴跌至23344点,较1月最高点跌去3272点。

2018年10月3日,道指再次创下26951点的历史新高。十年间道指年均涨幅约为15%,这是一种从容而淡定的慢牛!

NASDAQ十年慢牛的淡定:

2009年3月,NASDAQ最低探至1265点,2009年7月,NASDAQ重返2000点;2012年2月,NASDAQ攻克3000点;2013年11月,NASDAQ攻克4000点;2015年3月,NASDAQ攻克5000点,从上次的5000点丢失到重新找回5000点,NASDAQ整整花掉了17年的时间!这17年来,5000点一直都是NASDAQ心中割舍不掉的痛!

2015年6月,NASDAQ首次将5132点的耻辱踩在了脚下,并首次刷新了历史记录;随后一年半,直至2017年初,NASDAQ一直受挫于6000点关口;2017年4月,NASDAQ首次攻克6000点;2017年12月,NASDAQ一鼓作气攻克了7000点。

2018年8月,NASDAQ首破8000点大关,并创下本轮牛市的最高点8133点。至此,NASDAQ指数10年累计上涨543%,年均涨幅高达20%!这是一轮超长的“慢牛”,也是“科技牛”!

2019年3月7日主要股市的市盈率比较

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