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需求筑底,生产分化——实体经济观察2019年第10期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

原标题:需求筑底,生产分化——实体经济观察2019年第10期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

需求筑底,生产分化

——实体经济观察2019年第10

(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘 要

1-2月工业增速再度下滑并创下多年新低,而投资、消费双双企稳,指向生产仍弱、内需暂稳。生产端,虽然钢铁、化工有所改善,但汽车、水泥、电力、煤炭、有色均在下滑;需求端,投资反弹主要有地产、基建支撑,制造业仍在下滑,消费亦是好坏参半,鲜有亮点。

3月近半,从中观高频数据看,供需两端均现改善迹象。需求端,虽然乘用车批零仍在探底,但受益于一二线回暖,地产销量增速再现反弹。生产端,发电耗煤增速反弹,汽车、钢铁、化工等行业开工率均现回升。生产回暖的持续性仍待观察,但房贷利率连续3个月回落,意味着地产销量增速已步入筑底阶段,而随着社融增速逐步企稳,半年后的经济也有望筑底企稳。

需求:下游地产弱改善,乘用车、家电、纺服均走弱。中游钢铁、化工改善,水泥走弱。上游煤炭分化,有色走弱。交运走弱。

价格:2月35城首套房贷利率再降,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回升。

库存:下游地产去化,乘用车回补。中游钢铁、化工去化,水泥回补。上游煤炭回补,有色分化。

下游行业:

地产:2月房贷利率再降,3月上旬38城地产销量增速反弹。1-2月全国地产销量增速下滑转负至-3.6%。虽然235城首套房贷利率降至5.63%,已连续3个月下降,托底地产销量,但楼市调控整体仍未松动。3月上旬38城地产销量增速短暂回升至14.7%,主因去年同期基数较低,其中三四线城市仍是主要拖累。上周十大城市库销比季节性回落至52.4周,处于历年同期中等水平。1-2月全国土地购置面积增速大跌转负至-34.1%,土地市场整体仍较冷清。

乘用车:1-2月汽车产销仍弱,3月乘用车需求开局不旺1-2月全国汽车产量增速再度回落至-15.1%,虽然限额以上汽车类零售增速回升至-2.8%,但中汽协和乘联会口径乘用车销量增速双双回落,其中前者降至-17.6%,均指向1-2月汽车产、销仍弱,而2月经销商库存系数升至2.1,库存压力再度回升。3月乘用车批零起步同样不旺,第一周乘联会乘用车批发和零售增速双双探底,分别为-32%-25%。上周半钢胎开工率季节性回升至69.6%,但仍低于过去两年同期。

家电:1-2月限额以上家电零售增速回落,地产走弱拖累需求。1-2月限额以上家电音像类零售增速大幅回落至3.3%。一方面,去年同期基数略有抬升,压制增速上行;另一方面,全国地产销量增速自去年下半年以来持续处于低位,对家电产品的需求也形成拖累。

纺织服装:1-2月限额以上零售增速下滑,出口增速同步回落。1-2月限额以上服装鞋帽类零售增速大幅下滑至1.8%,创036月以来增速新低。而1-2月纺织服装各子行业出口增速普遍回落,针织纱线、服装和鞋类出口增速分别降至-7.8%-14.6%-11.3%。一方面,去年同期高基数带动增速下行,另一方面,也反映了外需的疲态。整体来看,行业内外需均较疲弱,景气度有所下降。

商贸零售:1-2月社消零售增速走平,必需走弱可选分化。1-2月社消名义增速、限额以上零售增速分别为8.2%3.5%,较1812月一平一升,但均低于18年全年增速,网上零售增速继续下滑至19.5%,但仍处高位。分品类看,必需消费普遍走弱,而可选消费涨跌互现,其中汽车降幅明显收窄,通讯器材增速也显著回升,成为消费端的主要支撑,但被石油及制品、地产相关消费下滑所抵消

中游行业:

钢铁:1-2月粗钢产量增速升,上周钢价回升,社库缓慢去化。上周钢价螺纹、热板均升,并带动吨钢毛利双双上行。近期行业生产明显回暖,1-2月全国以及重点钢企粗钢产量增速分别升至9.2%4.7%,上周高炉开工率也回升至63%。但相对供给而言,需求端的恢复尚显缓慢,虽然2月下旬重点钢企库存增速大幅下降至2%,但钢材社会库存仅略有去化,目前仍处高位,仍待去化。

水泥:上周全国水泥均价继续下行,库容比高于近两年同期上周全国水泥均价继续下行,环比跌幅扩大至1.9%,库容比继续回升至64.6%,已处于历年同期中等水平。3月初,受降雨影响,华东、中南地区下游需求恢复缓慢,企业发货普遍在60%左右,少部分企业能达到70%-80%,受此影响,水泥价格继续小幅走低20-30/吨。分区域来看,华北、西北地区水泥价格走势平稳,中南大稳小动,西南偏弱而华东继续下调。

化工:上周PTA产业链价格普涨,库存去化,负荷率渐回升上周PTA产业链产品价格普遍回升,涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨。上游油价持续回升以及PTA装置检修增加,下游需求也将季节性回升,令全产业链产品价格走高。需求稳健带动下游库存去化,上周涤纶POY库存天数高位回落至10天。

机械:1-2月挖机销量同比增速回升,基建补短板小挖更受益。1-2月挖掘机销量同比增速为40%,较1812月明显回升,大中小挖销量增速同步回升,分别为12%35%55%。分结构来看,虽有低基数的影响,但小挖需求景气程度明显高过大挖和中挖,基建补短板的稳增长政策令其受益较多。

电力:1-2月发电量增速回落,3月前14天发电耗煤增速回升1-2月发电量同比增速大幅回落至2.9%,与发电耗煤增速走势一致,印证工业增加值增速有所下行。3月前14天六大集团发电耗煤同比增速由负转正至4%,原因主要有两个方面。一是去年同期基数较低,二是汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均有回升,工业生产逐渐恢复。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价涨跌平互现,电厂、钢厂煤炭库存双双回补。上周煤炭价格涨跌平互现,其中秦皇岛港煤价格继续上行。3月前13天六大集团发电耗煤增速有所回升,工业生产恢复推升电厂补库意愿,上周电厂煤炭库存上行,库存天数升至25.8天。1-2月全国粗钢产量增速略有回升,上周高炉开工率也现上行,钢厂煤炭库存同样小幅回补,库存天数升至16.4天。

有色:上周LME铜、铝价格均降,铜库存降、铝库存升上周基本金属价格多数下滑。民主刚果新任总统支持前总统制定的矿业政策,印尼政府同意向部分矿商颁发出口许可证,上周铜价均值回落。力拓称其位于澳洲的Amrun铝土矿将进入满负荷生产,俄铝管理层表示美国制裁解除后,业务已恢复正常,上周铝价均值下行。

大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数微升,美元指数上行上周原油价格回升,地缘政治不稳定性加剧,阿尔及利亚爆发反对现任总统游行,委内瑞拉出现全国范围大面积停电。上周CRB指数均值微升。欧央行议息会议态度鸽派,宣布开展为期两年的定向长期再融资操作,并预计至少19年底维持目前利率不变,而美国经济仍有韧性,上周美元指数上行。

交通运输:上周BDICCFI指数均降,公路物流运价指数回落上周集散运表现均不佳,BDICCFI指数双双下滑。海岬型船舶平均租金环比下降19.4%,巴拿马型船舶平均租金环比上涨13.8%,超灵便型船舶平均租金环比上涨5.3%。上周公路物流运价指数回落。

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