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A股的金融炼金术

原标题:A股的金融炼金术

作者:沧海一土狗

来源:沧海一土狗

引子

在上一篇文章《一轮民企纾困的政策牛市》之中,我们讨论了本轮小票牛市的特点,并指出本轮小票牛市将结束于监管转向。在这篇文章里,我们将进一步深入探讨,何以小票的走势深植于监管态度。

庞氏游戏

想必每个人都或多或少地接触过非法集资或者传销,远的不说,最近大家对P2P暴雷应该见怪不怪了——大名鼎鼎的e租宝,还有近的善林金融,唐小僧等等。这些骗局核心的套路可以归结为一句话,高息揽储,借新还旧

高利息可以带来两个正反馈,一方面,它提高老客户的黏性——他们会减少赎回;另一方面,它增加对新客户的吸引力——吸引更多的投机者。只要新流入的钱大于被赎回的钱,那么,这个游戏就可以一直玩下去。

与此同时,高负债利率也有一个致命的缺陷,难以找到可以覆盖融资成本的项目。所以,对大部分的此类平台而言,他们注定是要骗人的,从一出生就开始等待谎言戳穿、游戏崩溃的那天。

庞氏游戏的分类

尽管大家的内核都是“高息揽储,借新还旧”,但是,庞氏游戏有两大类分支,一类是中心化的,一类是去中心化的。中心化的庞氏游戏类似于银行,典型代表是P2P,它有一个平台,向非特定的公众承诺高的利率,拿新客户的钱去应对老客户的赎回,融来的钱都被拿走了,好好去搞项目的有之,像e租宝高管那样挥霍的也大有人在。

去中心化的庞氏游戏更高明一些,它买卖一些虚拟或实际的产品,每一级参与者都可以在上面抽成(比如10%),然后,层层加价卖下去,只要卖的出去,买入就是可以获利的——这是一个击鼓传花的游戏。更为先进的形式打破了层级的限制,形成一个公开的市场,发行人发行大量的虚拟货币,然后,炒高它的价格,再大量增发,套现离场。

后面两种去中心化的庞氏有一个好处,发行人不承担任何承兑的义务,投资者愿意从发行人那里买虚拟的东西是因为他们想参与到这个游戏当中(心甘情愿地被骗),并预期以更高的价格把它们卖给后面的参与者(为了去骗别人)。

如果说传销形式的庞氏游戏尚容易辨认——存在一个严密的组织,那么,炒实物或者虚拟物的庞氏游戏就难以界定是否合法了。在漫长的历史长河中,我们不仅仅有比特币、空气币和股票这种奇妙的发明,我们还炒过郁金香和君子兰这样的实物。

大牛股的最低消费

为什么a股多暴涨暴跌,为什么大家要炒作小票?为了探究清楚这个现象,我们可以构作一个最简单的价格庞氏游戏。

图一:价格庞氏游戏的机制

我们发行一种虚拟币——庞氏币,第一期的价格为10元,第二期的价格增加10%,以此类推,并承诺在任一期,以该期对应的价格出售和回购

只要有足够多的投机者知晓,并且,他们尝到了甜头。发行人仅需要让每一期新客户申购的金额大于老客户赎回的金额就可以保证这个游戏一直玩下去。雪球会越滚越大,加进来的人会越来越多。

这样子,我们就可以得到构作一个价格庞氏游戏的最低消费:

1、显性的回购声明;

2、足够的初始启动资金;

3、存在大量投机者,有新客申购大于老客赎回阶段;

4、T+0交易,当日回购的庞氏币可以出售给新客(节约资金);

1、显性的回购声明;

2、足够的初始启动资金;

3、存在大量投机者,有新客申购大于老客赎回阶段;

4、T+0交易,当日回购的庞氏币可以出售给新客(节约资金);

搞明白了价格庞氏游戏的最低消费,我们就可以明白,为何要炒作小票了:

1、涨停板导致一致预期,形成一个弱的显性回购声明;

2、流通市值小,容易获得足够的初始启动资金;

3、在散户化的市场,只要找到合适的噱头总能吸引大量的跟风者

4、通过A、B账户对倒,提升资金使用效率;

1、涨停板导致一致预期,形成一个弱的显性回购声明;

2、流通市值小,容易获得足够的初始启动资金;

3、在散户化的市场,只要找到合适的噱头总能吸引大量的跟风者

4、通过A、B账户对倒,提升资金使用效率;

所以,对于价格庞氏游戏,标的的价格跟基本面是没什么关系的,看基本面的从一开始就输了,交易者们关注的是筹码交换和主流的一致预期。

监管周期

本质上来讲,价格庞氏游戏是一个操纵价格的游戏,监管对于它有着严格的监管。根据《证券法》的第七十七条规定,

禁止任何人以下列手段操纵证券市场:

(一)单独或者通过合谋,集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖,操纵证券交易价格或者证券交易量;

(二)与他人串通,以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易,影响证券交易价格或者证券交易量;

(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易,影响证券交易价格或者证券交易量;

(四)以其他手段操纵证券市场。

禁止任何人以下列手段操纵证券市场:

(一)单独或者通过合谋,集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖,操纵证券交易价格或者证券交易量;

(二)与他人串通,以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易,影响证券交易价格或者证券交易量;

(三)在自己实际控制的账户之间进行证券交易,影响证券交易价格或者证券交易量;

(四)以其他手段操纵证券市场。

勾兑,对倒、反复申报撤单之类的行为是不被允许的,都会被指控为操纵市场,进而因此遭到处罚。

于是,市场和监管之间就存在一个博弈,当监管严厉的时候,价格庞氏的现象就会减少,小票就不活跃;当监管放松的时候,价格庞氏的现象就会增多,小票就会趋于活跃。

所以,小票的价格表现往往跟微观业绩和宏观变量是脱钩的,更多地跟监管周期绑定在一起。监管有时紧有时松的现象也并非中国特色,各国都会如此,它们服务于更高层次的宏观目标。

一些案例

前一段时间小票疯涨,我们也看到了一些不同寻常的现象:没有被临停的票以及更多的对倒交易。

图二:世联行的对倒交易

3月13日,世联行涨停,根据龙虎榜数据,我们可以看到,光大宁波解放南有大量的对倒交易。

3月14日,该股票跌停。不得不令人事后怀疑,有人利用涨跌停板的机制大量出货——前一天拉涨停,后一天砸跌停,吸引买卖盘,并锁定成交价在一个10%的范围之内。

今天交易所又公布了一个比较有意思的龙虎榜数据,

图三:天山生物的对倒交易

3月14日,天山生物这只票涨停,同时有买一和卖一大量的对倒交易,至于明天这只票会不会大幅下跌,就让我们拭目以待吧。

观测每天的市场,我们总会看到一些不同寻常的交易,至于监管机构是否会秋后算账,就不得而知的——这是那些打擦边球的人所需要担心的。

结束语

回到最开始的题目,为什么a股总是暴涨暴跌?我们不必去探讨诸如注册制的影响这么宏大的题目,单纯从庞氏游戏的角度看过去,a股天然具备价格庞氏游戏的土壤——市场大、散户多、涨跌停板、投机氛围浓厚。只要监管机构稍微抬抬手,妖股就会满天飞。

但妖精终归是妖精,最后还是要吃人的,不能饮鸩止渴。股市还是要回归融资功能,来支持实体经济;上市公司还是要好好经营,也不能一门心思资本运作割韭菜。

至于投资者,拥抱价值投资的人有之,操弄金融炼金术的人有之,不是东风压倒了西风,就是西风压歪了东风,人性使然。

人们并不愚蠢,但他们贪婪而聪明,他们会加入一些公平的骗局,一些人骗他们,他们再去骗别人。 他们不是装睡,他们只是在公平地交易,以自己被骗换取骗别人的机会。对,如此公平,怎么算骗呢? ——土狗按

ps:数据来自交易所,图片来自网络返回搜狐,查看更多

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