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陈光明最新演讲:这一次最有机会走慢牛,短期炒作已近尾声

原标题:陈光明最新演讲:这一次最有机会走慢牛,短期炒作已近尾声

来源:章鱼财经

“短期市场炒作已近尾声;

中长期的判断是转折之年,熊转牛的转折之年;

现在这一次是最有机会走慢牛的。在基本面改善和外资占比越来越高的情况下,现在越来越有慢牛的机会。”

这是陈光明最新给出的判断。

自称“选股手艺人”的陈光明,演讲一般很少涉及短期市场,但是对于最近火热的市场,陈光明也难得发声,“希望大家能够引起警惕。 ”除了对于未来市场的判断,陈光明还提到了关于房地产、券商、科创板等热门话题,还特别提醒了值得注意的三个现象。

风物长宜放眼量

今天的时刻是比较有意思的。

第一,资本市场从2015年的熊市到现在三年多时间,大家也挺难熬,挺不容易的。最近一个月甚至三礼拜,大家也挺兴奋的,不管多多少少都挣点钱,这也是挺喜悦的事情。

第二,所有的事情都是针对未来,做投资的人晚上不太容易睡得好觉,尤其在中国做投资,感觉错过三周就像错过一个世纪,直接从冬天就干到了夏天。

01

投资中赚两类钱

首先,我想跟大家分享一下,投资赚钱,尤其在流动性特别好的地方,二级市场基本上就赚两类钱:前一类是赚别人家的钱,另一类是赚企业的钱。

还有人说,第三类赚央妈的钱,赚央妈的钱,最后还是整个社会承担的,所以我认为,也可以归类为别人家的钱。

一级市场赚别人家的钱比较多,赚企业钱的人最主要的形式,比如说买指数基金放着不动,最终没有交易,放大概10年、20年,它是跟企业价值相关的,如果天天赎进赎出的不算,另外,超长期的价值投资,也是赚企业的钱。

赚别人家的钱,最典型的是日内交易,它利用一些交易,别人的损失就是它的盈利。还有类似俗称涨停板敢死队的投资者,在他们的眼里股票都是筹码,筹码的背后是人性,最重要的是把股价炒上去后,有更多的人来接盘,它就卖掉了。

据我了解,做得好的人,对盘口的感觉还是很好的。他今天拉涨停板的时候,能感觉到明天会有多少人接盘,所以,做的特别好的人肯定是有天赋的。当然,里面也有一些制度的缺陷,人性的弱点,对他来讲,就是利用人性的弱点。

其实,很多人都介于两者之间,低买高卖的过程当中,很难分得清是赚企业的钱,还是赚别人的钱。只是程度不一样,可能越长期的投资者,赚企业的钱的占比越高,越短期的,赚人家的钱的占比越高。

但是如果从赚企业钱的角度来讲,长期只有少部分的优秀企业创造了大部分的新增价值,其实在国内也一样,国内没有人做统计,海外有一个统计,后面会讲到这个问题。

02

短期炒作已近尾声

时间是最重要的变量,也是试金石。

如果时间长了,真的假不了,假的真不了。那些当作筹码炒作的东西,经过充分换手之后,财富是会转移的。

这个市场,财富转移的特征蛮明显的,所以这个事情我也是忍不住说两句,我们还是特别希望,这个市场是以财富创造为核心特征,而不是以财富转移为核心特征。

我本来是希望给大家泼点水的,后来中信帮我做了。现在是属于《西虹柿首富》里面说的,哪个要倒闭了、要破产了,赶紧买,不然买不着了。

其实,赚钱只要合法合规,倒没有什么对错之分。但是有一个问题就是,资本市场最核心的功能之一是资源配置,定价偏差太大,不利于社会资源配置。

讲白了,一群烂人手上拿了一堆钱,一群好的、勤快的、有能力的有企业家拿不到钱,这个资本市场肯定是不好,对社会是会产生副作用。

第二,炒作的风气太重了,最后一地鸡毛,最后受伤的都是中小投资者。

我的看法是,短期市场炒作已近尾声,不代表现在马上跌下来了,人气马上会散。

一般,我的演讲很少会涉及短期市场,因为短期市场说不清楚,东西太多了,说完了就打脸。但是短期市场实在太火爆了,有时候不说也觉得回避不过去,而且也希望大家能够引起警惕。

跟大家分享一下看法:

首先是资金面。

第一,其实机构的仓位还是比较重,公募一直是仓位比较多,私募加仓增快,基本上已经动力不足了,或者说能力不足。

第二,北向资金已经开始走缓,因为相对来讲它们是长期。

第三,据我观察了解,新增资金并不像大家想的多,研究员一直盯着新开户数,上周就死活不公布。上上周公布了大概是21万到31万,上周的数据估计不想公布。

以前保证金余额都是公布的,后来停掉了,现在连新开户数也停掉了,估计不想误导大家,有多少韭菜进来了,大家相互哄抬物价。

我从一些券商渠道了解,开户数环比肯定是上升,但是幅度有限。各个渠道不一样,有些可能弱一点,有些强一点,但整体并不像大家想象或预期的,我认为非常正常。

2015年的股灾还历历在目,三年之后就有这么多新生力量培养起来了?新韭菜长得这么快?我表示怀疑。

2015年炒股的时候,至少人家2007年到顶,培养了七年,四舍五入差不多快一个代际,现在才三年,三年四舍五入,半个代际都没有,从这个角度来讲,对此可能不宜过高的期望。

其次是技术面,这更不用说了,一般看技术的人比我厉害,现在有点调整压力。

第三个,基本面。

第一,如果从短期的角度来讲,利好基本兑现了,比如去杠杆变成稳杠杆,货币政策的边际改善,中美关系的边际改善,还有税收的落地,实质性的一些问题也都兑现了。后面还有什么?现在还看不出来。

第二,大家对货币的预期过高,因为1月份放水放的很厉害,所以大家对于货币大宽松YY(想象)的很厉害。

我认为,货币大宽松是一个伪命题,去杠杆本身是内在的经济需求,我们的负债率上升到现在的水平,再大放水,作为理性政府,这是真不应该干的事情。

而且1月份的4万多亿的社融,3万多亿的贷款,有很大一部分是表外转表内,有一部分是票据充数,还有一部分原因,以前贷款需求猛的时候,基本上是要3322,现在,实际贷款的真实需求并不大。

讲这些,其实都不是我最擅长的,我最擅长的还是股票选择。所以只是做个提醒,说错了不要怪,尤其第一部分,短期如果反而妨碍赚钱了,不要怪我,只是一家之言。

关于宏观的事情,变数太大,也容易犯错误,为什么说现在的贷款需求并不是实际的需求,其实从需求方来讲,需求并不是很大。

需求最旺的是地方政府,现在只有专项债,第二是央企这类的大国企,还是在行政性的降杠杆。这些主体,银行敢贷想贷,觉得未来问题不大,但需求都被按住。剩下的房地产的需求也被按住了。

另外民营企业,好企业的需求不大,差企业银行不敢贷款。所以,实际需求比较弱。后面几个季度或者说后面几个月,可能数据会自然放缓,大家不用对此有过高预期。

第三个,现在大家说三季度一定见底,或者三季度可能见底,我只能说有待观察。

既然货币不可能放多,基建肯定也不会发展太多,其他的都可能还在往下走,你说三季度一定见底,我只能说未必,我也希望能见底。

在这时候我希望大家稍微给大家提个醒,(理论上),政策面不(会)支持大幅炒作,有2015年的股灾先例,毕竟,这届政府还是很关心资本市场。

有很多人 yy是不是中信的报告是奉命看空。是不是,我不知道。

如果没有这个事情,我更加敬重他们。因为券商分析师不仅仅为了公司的商业利益,还负有对市场的责任,独立的精神,在我们这个市场,太欠缺了。

我更希望不是,而是自发的看空。我发现朋友圈里面有无数的人在开始戳他们,说多少人销户了,撤单了,我觉得这个市场绝对需要这样的精神,需要这样的人,希望大家都要支持。

第二点,希望市场保持一些理性,不要明显的利益导向,而且是个人利益导向,可能对短期会有点损失,但最终如果就当作筹码炒上去,没有业绩支持,不就是一个庞氏骗局吗?最后谁受伤呢?这样的市场能是一个好的市场吗?

有人看空是非常值得鼓励和赞赏的。如果就这么一路炒上去,最后又变成一地鸡毛,对大家其实也不太好。

03

今年是熊转牛转折之年

短期市场不是重点,中期的基本判断是转折之年,熊转牛的转折之年。

我是长期战略看多未来中国的二级市场,最重要的核心原因就是静态估值在底部区域。虽然现在涨了20%,但整体还是在底部区域,只不过一下涨20%就已经吵翻天了。

第二,中国的增长还是会有,估计可能比6%低,但是低速增长不代表没有牛市,美国的增长从来没有超过10%,但是人家涨了十年。

第三,产业链的利润是失衡,比如金融和地产,金融的占比就占了40%,加上地产有50%多,存在调节的可能性。

第四,已经兑现了,减税降费存在空间。

第五,外资持续买入,外资持续买入是非常重要的,对市场生态造成了非常重大的变化。 关于外资买入的现象,我觉得怎么形容都不过分。

未来的好几年还会持续市场生态进化的态势,在座各位要高度重视外资持续买入的过程。

最后,经济转型越来越依赖资本市场,因为2025,政策靠补贴扶持不了企业,希望通过资本市场来扶持科技的创新,这是对的,希望资本市场更加好,这也是对的

04

这一次最有机会走慢牛

现在美股真的很贵,好一点的可口可乐没啥增长,照样20、30倍估值以上。从这个角度来讲,为什么人家老外持续买茅台,茅台至少还有增长,市盈率也不比它们高,现金流不比你差。

这样看,咱们中国市场还是可以的,如果说3000点就是顶,那也没必要看好,也不要长期看多。但是现在的结构和表现出来的现象,完全是两回事了。

从中长期来讲,现在这一次是最有机会走慢牛的。如果剔除最近的炒作,从基本面和现在外资占比越来越高的情况来看,越来越有慢牛的机会。以前是慢不下来,现在有机会慢下来。

以前经济形势好的时候,所有产业的大部分公司都非常好,现在绝对是前三以后的估计都日子不好过。前三以内的可能还行,老大肯定是比较好。但是老大觉得难过,是因为增长率下来了,但比起别人还是好很多。

其他的那些尾部公司全是在出清,现在包括已经尾部的上市公司也在出清。从基本面角度来讲,只有少数公司在集中化的过程。

另外,从投资者结构角度来讲,那些好公司被老外买了很多之后,现在炒作的时候老外又不跟,尤其香港就更加明显,同样的A、H股,中国人保A股涨这么多,港股只有你的1/5,中信建投不也是只有1/5。

就算是跟了,中信建投港股从三块多涨到到八块多,但是周五A股这边没跌停,香港直接已经跌到10%了,跑得比你还快,这是典型的特征。

我觉得这个阶段,理论上,从基本面和资金结构来看,比以前更加有机会走慢牛。但是会不会走慢牛,还是和政策也有关系,关键是领导们怎么处理一些事情。

05

券商不可能像银行那么赚钱

稍微讲两句金融供给侧改革的问题。

首先,大家说的更多的是效率问题,提升效率。但是我觉得效率是一方面,还有一方面是成本问题。

现在的金融资产已经占比这么高了,成本还这么高,实体的负担是很重的,这体现在金融行业的利润是比较高的,尤其银行。

券商的利润是不行的,券商现在1万亿的交易量,万三的佣金,除了交易佣金以外,其他的数得出来的,投行除了头部,十名开外基本不赚钱。

资产管理除了头部几个赚钱以外,十名开外基本不赚钱,利润能支撑高的市值吗?而融资融券已经输的不少了,现在还没翻本,只是没计提坏账而已,即使解套,挣的钱就是6%,股票涨100%跟你有啥关系?跌下来超过50%,你就要亏损。

银行赚多钱,也就五六倍市盈率,券商永远赚不到这么多。市值对比现在已经1/3了,照这么炒作下去,马上就1/2,但是利润估计差了20倍。

我完全理解,这叫久旱逢甘露,都是技术性反弹,因为跌多了之后,游资肯定是买那些没有机构的公司,没有抛压盘,底下能拿到筹码,博弈去赚别人钱。我们做了多年,还不理解这个道理?我只是从基本面的角度来讲这个事。

但今后老外就是买最优秀的公司,甚至慢慢地,次优秀的公司也会买。反正是买优秀的公司,全球比较便宜的公司,甚至有时候会变得跟全球接轨,因为全球比如美股还挺贵,在美国还买不到这样的公司,非得买你的公司,买的可能会比想象的会更贵。

06

房地产市场后面压力非常大

基本面的长期隐患也讲了很多,人口红利、金融周期、外部压力这些。

中国是实用主义的,表现太差了,一定会有调整。地产产业链,我认为下个阶段应该是实质性需求的问题。讲白了,房价这么贵了之后,都买不起了。

用股票来讲,股票的价格高到这个位置,老百姓真正有需求的买不起。所以,市场是到顶了。从这个意义上讲,后面的压力会非常大。

07

长期回报率的决定因素:

企业的资本回报率

现在的估值低位,基本反映了宏观经济的深远影响。

未来是结构性机会,不同企业的分化加剧,研究和投资更加专业化,需要在不同企业之间选出阿尔法(超额收益)。

我一直定义为自己是选股的手艺人,为什么选股特别重要?

美国从1980年开始到2007年,美国近代历史上最长的牛市,大概涨了九倍。

但是其中大概有5000家(因为有进有出大概有6000多家,可能还不止),1/5的公司是严重亏损,还有1/5的公司是有亏损,75%的公司加起来的回报约等于0。市值增长率为0,不是市值归零。

也就是说,这段时间涨了九倍,但是75%的公司加起来,没涨。只有剩下25%的公司获得了所有的新增市值,大概有80%的新增市值,是由10%的公司创造的。

所以,拉长时间之后,你才知道,原来选的公司才是决定了你的胜败,而不是这一波行情还能不能再涨10%,股票跌下来还能不能再抄个底。

大牛市是不是来了,我也不知道。

价值投资的核心就是便宜买好货,用最简单的几句话来讲,就是寻找最好的生意,在合理乃至低估的价格买入,让利润奔跑,让复利增长,除非生意变差了或者估值太贵。

什么是好生意?就是很深的护城河,持续的成长,优秀的管理层,股票长期回报率的终极决定因素是企业的资本回报率。

长远来看,一个股票的回报很难超过其业务本身的回报率。

如果一个生意在40年间的回报率是6%,你拿这个股票40年,回报率基本就是6%。不管是0.5倍PB,还是1倍PB买,基本上都约等于6%,即使当初用很便宜的价格买下来。

相反,如果公司在二十年里的资本回报率在18%,即使用很贵的价钱去买,且持有20到30年,你的回报率也是基本18%,这也是外资持续买入好公司的核心理由。

我想特别提醒大家,不要觉得好公司很贵了,没跌过。时间是好公司的朋友,是平庸公司的敌人!长期收益的驱动力是盈利的增长,而不在于估值变化。

08

首只公募产品正在路上

去年3月,上海东方证券资管正式发布了董事长变更公告,东证资管原董事长陈光明因个人原因离任。至此,被誉为“高手中高手”的陈光明作别深耕二十年的价值投资“高地”。

陈光明是业内长期业绩最突出的基金经理之一,其长期管理的东方红4号基金,八年收益率超过700%,将东方红资管带至行业高峰。因此大家对他的下一步动作都特别期待。

去年年底,陈光明的第一只专户产品,300万的门槛成了很多朋友的拦路虎。如今证监会正式接收了睿远基金一只公募基金产品的申请注册文件。这只基金的名字叫“睿远价值成长混合”。

这是一只混合型公募基金,即在投资组合中既有成长型股票、收益型股票,又包含债券类资产。至于具体是什么股票,人家只是刚刚申请,建仓什么的自然是不存在的。不过结合陈光明的一贯言论,以及睿远年底的那一波密集式调研,还是可以找到些蛛丝马迹。

电子元件、半导体这样的制造业升级依旧是陈大师的心头好。除此之外,低估值,竞争格局稳定的传统行业也在他的选秀名单之内。

总的来说,在行业上,产业、消费、制造业升级依旧是选择的主线趋势,而在财务数据上,低市盈率和高回报的“价值”路线也没有改变。

根据天眼查的信息,睿远基金的股东除了陈光明,还有这三位:傅鹏博、刘桂芳、林敏。

这几位合伙人,可都是大有来头。

傅鹏博是之前兴全基金的明星基金经理,任职最佳回报427.22%。傅鹏博自2009年起独自担任基金经理,时间长达9年。9年的时间,该基金的平均年化收益率有19.58%,连续9年的年化回报近20%。

刘桂芳曾经担任过国泰君安证券合规总监、副总裁、首席风险官等职务,担任中国证券业协会合规专业委员会副主任委员。林敏曾经担任过招商银行总部财富管理部和零售银行部财富产品负责人、经理等职务。

此外,还有“白金分析师”吴非、原百度战略副总裁金宇、交银施罗德的权益部副总经理、首席基金经理唐倩,以及大成基金徐彦等也加盟了睿远基金。值得一提的是,唐倩和徐彦分别在今年7月和9月,从老东家离职。陈光明没从老东家东证带人走,但是有没有特意去其他公司挖人,就不得而知了呢。

整个团队的都有近20年的资产管理经验,各种大风大浪也都见过了,阵容堪称银河战舰。当然,费用也是不低了,陈光明现场开玩笑称,团队实力非常强,仅花在团队身上的成本一年就高达2亿元。

09

经典言论

1、“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”,这个就是典型的道理,慢就是快,快就是慢。

2、 宁愿要波动的成长,不要保守的生活。

3、人多的地方是不能去的,何况不合理的东西还有这么多人去效仿。

4、卓越就是要做跟别人不一样。如果沿着正确的方向,即使是很多人看起来你在做一件很笨的事,但一直坚持做,时间久了,也将是一件伟大的事。

5、我们非常希望分享上市公司的利润和成长,而不是通过市场博弈投机赚钱。

6、重仓股至少要往前看三年,因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间,只要你相信自己看对了,就要敢于等待,好公司需要“养”着,只要你没看错,它一定会长大,一定会给你回报。

7、价值投资的逻辑很简单,便宜买好货。市场不可能长期漠视一个企业的成功,也不可能漠视一个企业的失败。

8、价格围绕价值的波动,价格终将反映价值,只是反映的时间不确定,所以我们强调长期。与时间做朋友,价格低估的标的迟早会被发现,长期不会被忽视,优秀企业的成功也不会被长期忽视。

9、 价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。均值回归是投资的基本常识,价格有向价值回归的万有引力……不仅仅在市场层面,在行业竞争、公司经营层面,万有引力的作用也同样存在,背后原因还是因为资本是逐利的。

10、我们的实践告诉我们,不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌。对的准确预测完全不可能的,市场短期走势也属于随机的状态,要对市场抱有足够的敬畏之心。

11、现在做价值投资比较热,但我真的很怀疑有多少人能坚持下来。这首先要有信仰,其次还要有坚定执行价值投资策略的勇气。

12、做投资,保持平和的心态至关重要,保持平和的心态才能保持业绩长期持续稳定。很少人会去想三年以后的事情,但我们要的是长久的胜出。

13、身处资本市场,如果没有强大的内心,是很痛苦的一件事情。

14、对于投资者最美好的时光是熊市,而不是牛市,牛市都是要拿来害人的,熊市是未来回报投资者的。

15、资产管理行业是一个管理欲望的行业。管理好客户的欲望,驾驭住自己的欲望,你就离成功近了一步。

10

经典演讲节选

收益更多源于平衡市

我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市,当然太大的熊市也不太喜欢。

如果是自己的钱还比较平淡,但如果是客户的钱,客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员,客户就在你旁边的副驾驶座位上,你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲,他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点,不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候,不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。

这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的,经过十几、二十几年甚至更长时间,它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由,因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。

另外,过度自信其实也很正常。那些人都觉得,如果方向盘掌握在我自己手里,你坐在那个副驾驶上,他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候,他永远都很难相信你能把这车开好,他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。

所以,我们更喜欢平衡的市场,因为赚钱依靠的是企业盈利的增长,而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散。

只要选对票:价值投资比博弈更简单

相比博弈,价值投资其实真的非常简单。

无论做实业还是做投资,只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话,那么无论做实业还是做投资都是一样的。

你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下,提早进入。或者你没有进入的那么早,但是你确实就能比别人做得好。比如,可能你现在买的股票并不见得很便宜,但是你知道未来会更好。否则的话,长远看,肯定是要输钱的。

因为常在河边走,难免不湿脚。而投资遵循本质的道理:资本是逐利的,均值会回归的。

只不过有的公司和行业,它可以长期持续。有的公司和行业,周期会比较短。周期不一样,这是对价值投资非常大的挑战,所以价值投资需要长期的钱。

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