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超级猪周期来了

原标题:超级猪周期来了

作者:国君研究产品中心

来源:国泰君安证券研究

猪周期

3月9日,国家统计局发布了2019年2月份全国通胀数据。从环比看,CPI上涨1.0%,其中,食品价格上涨3.2%;从同比看,CPI上涨1.5%,其中,食品价格上涨0.7%。

对于猪价波动引发市场对通胀快速上行的担忧,国泰君安宏观团队认为猪周期的提前反转,年内不会对货币政策形成制约,原因主要有以下三点:

  • 猪肉价格近期受到非洲猪瘟扰动,前期加速出栏对后续供给的挤出效应或已显现,猪周期或已提前反转。
  • 假设猪肉价格上涨10%、20%和30%,则2019年通胀将分别为2%、2.3%和2.6%,总体温和可控,不会成为货币政策的制约。
  • 当前全球经济同步放缓已开启,投资的领先指标指向二季度经济下行压力增大,PPI在二三季度或再次跌入负区间。

总的来说,国内货币政策仍要侧重疏通信贷传导机制,预计央行将降准,必要时可能会降息;财政政策方面,将聚焦减税降费、加快地方债务处理等。

(详见:《猪周期提前反转年内不会对货币政策形成制约》)

此外,国泰君安农业团队依然继续看好猪周期反转,主要逻辑是目前板块处于价格验证的起步阶段,影响股价的主要矛盾是猪价,上市公司出栏量以及疫情防御情况均是次要矛盾。当前猪价快速上行,主要矛盾将继续强化板块,养殖标的仍有足够空间,板块仍有足够空间。而非洲猪瘟在国内爆发打乱了原有的周期节奏和外在表征,猪价有望创历史新高。

(详见:《回调即是绝佳买点 继续看好猪周期反转》)

本轮猪周期的第二个底或已到

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

美国降息

3月8日,美国劳工部公布2月份美国非农就业数据,大幅低于预期,引发市场对美联储会降息的猜测,对此,国泰君安宏观团队主要从以下三方面给予了分析:

  • 除新增就业人数大幅低于预期外,非农数据表现良好,但经济增长放缓背景下,劳动力市场边际逐渐趋弱。
  • 薪资增长加快将在一定程度上延缓美联储鸽派化速度,市场“一厢情愿”预期的降息恐怕不会那么顺利实现。
  • 经济增长放缓压力下,欧央行重新走向鸽派,美联储官员也频发鸽派言论;但考虑到薪资增长下的通胀压力,以及美国仍高于潜在增长的GDP增速,美联储可能维持暂停加息与逐步结束缩表的组合。

总体来说,美国非农数据好坏参半,整体良好,经济放缓与薪资增长双重压力下,美联储可能维持暂停加息与逐步结束缩表的组合,降息时机尚不成熟。

(详见:《美联储重启降息时机尚不成熟》)

非农数据波动较大

相连月份常出现大起大落

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

策略专题

无盈利估值提升

2019年开年以来中国股市逐渐回暖,特别是在2月份春节后,A股表现强劲,上证综指2019年1月4日-3月7日40个交易日上涨26.05%,创业板指上涨39.35%。

结合高频数据,尚未看到经济显著改善迹象,国泰君安策略团队认为本轮行情是无盈利估值提升导致的,这种情况在历史上已出现多次,历次行情展开具有两个共同特征:

  • 行情展开前,市场均经历了较为显著地风险释放过程,市场处于相对估值低位;
  • 尽管经济或盈利层面未能看到显著改善,但市场经济动能预期均发生上修。

而本轮行情兼具“前期风险显著释放+经济动能预期上修”基本条件,后续行情或更多受政策驱动影响,随着结构性因素逐渐占据主导,市场预期监管的优化和完善将创造新的空间,社会资金有望大量涌入,科技类、券商类股票有望有良好表现。

(详见:《无盈利估值提升:开启、驱动与演化》、《交易集中风险释放,行情仍在途中》)

历史上曾多次发生过

无盈利改善支撑的上涨行情

数据来源:WIND,国泰君安证券研究

固收专题

过剩产能债

经过2016-18年三年的供给侧改革,过剩产能周期行业取得来之不易的成绩,受益于产能出清带来的供需格局改善,煤炭、钢铁、水泥、化工等产能利用率和盈利水平大幅提升,资本性开支明显收缩,过剩产能债成为穿越2016-17债市牛熊的信用“阿尔法”品种。

从各产业债最新利差水平看,国泰君安固收团队认为,无论是中票、企业债还是公司债,过剩产能债的信用利差已回归相对低位,已无明显行业超额利差。

2018年是供给侧改革的第3年,总的来说,受多项紧缩政策叠加、PPI快速下滑和中美贸易摩擦冲击,工业企业盈利拾级而下,产能利用率见顶回落,但工业企业净利润率仍持续抬升,总负债接近零增长,企业自由现金流缺口进一步改善,过剩产能行业资产负债率继续压降。

产业债信用利差

在5月创新高后整体回落走低

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

金工专题

宏观视角下的因子投资与风格配置

经济周期和商业周期对风格因子风险溢价的影响引起了众多学者们的广泛关注。长期来看,暴露风格因子带来的超额收益可以与宏观经济状态联系在一起,可以认为前者存在的原因有一部分是因为承担了经济波动的风险。

国泰君安金工团队回顾了因子择时和风格配置的相关研究。在对待因子择时(Factor Timing)这一问题时,更倾向于对风格因子进行风格配置,而不是对alpha因子进行择时,在A股市场上就宏观因子对风格因子的影响进行了实证检验。

根据金工团队的实证结果显示,中信行业板块风格指数受宏观因子影响最为显著,Smart Beta组合次之,而中证大小盘-成长价值系列风格指数则受宏观因子影响并不明显。

金工团队从而得出结论认为从宏观视角出发对A股市场的风格因子进行风格配置更适合采用行业板块因子或风格鲜明的Smart Beta组合。

(详见:《宏观视角下的因子投资与风格配置(上)》)

采用的宏观维度与对应指标

宏观

维度

经济

周期

通胀

周期

信贷

周期

利率

周期

采用

指标

PMI

PPI当月同比

每月新增社会融资规模同比

Shibor_3m

均值

数据来源:国泰君安证券研究

行业研究

建筑:政策正本清源

国泰君安建筑团队通过对财政部10号文件精神的认真领会,认为文件明确了合规边界,降低了政策风险,并提升金融机构投贷积极性,最终将使得民营龙头份额提升明显。

此外文件中还提及了鼓励PPP股权融资及资产证券化,建筑团队认为PPP资产流动性改善将吸引中长期资金配置,建议关注推荐估值低且具备业绩支撑的园林PPP龙头。

(详见:《政策正本清源,园林PPP盈利预期改善弹性较大》)

非银:信托贷款存量同比降幅趋缓

2月信托贷款存量同比下降8.9%,降幅趋缓,据信托行业数据,国泰君安非银团队估算2月信托贷款到期规模为1634亿,预计2月新发信托贷款为1597亿,同比下降12%,但根据国泰君安房地产团队的分析,地产企业的融资得到了明显的缓解,地产企业的现金流量表将会得到明显恢复。

后续,信托贷款改善幅度仍需观察3月数据,在宽货币和信托公司积极展业背景下,信托贷款仍有较大概率在短期微幅改善,房地产行业的投资逻辑应从PE切换为NAV。

(详见:《信托贷款改善幅度仍需观察,集合信托延续增长趋势》、《牛市思维下的地产定价》)

传媒:图书市场稳步发展

2010-2018年全国整体图书零售市场销售码洋从369亿元增长至894亿元(CAGR 11.7%),市场规模已居全球第二。国泰君安传媒团队分析国内人均阅读量、图书定价仍较海外偏低,增长潜力亟待释放。

随着国内数字出版发展提速,数字出版生态圈初现,跨界合作变现渠道已打通,文学IP改编影视作品与游戏内容不断成功,多元变现将成为出版行业未来一大趋势。

(详见:《码洋增长稳定,数字出版最为亮眼》)

食品饮料:行业保持平稳增长

2019年1-2月阿里系平台休闲零食销售额为122.1亿元,同比增6.8%;销售量3.72亿份,同比增长0.9%;产品均价32.8元,同比增长5.9%。可以看出,春节旺季缩短不利影响下,销售量增长有限,但均价提升下行业仍旧保持平稳增长。

国泰君安食品饮料团队认为,旺季缩短仅为短期波动,长期看销量增速仍将回归到15%以上正常水平,叠加均价提升,全年行业增速仍将回归到20%左右正常水平。

2019年1、2月整体销售额

继续保持增长

数据来源:淘数据,国泰君安证券研究

汽车:厂家继续去库存

根据乘联会发布的数据显示,1-2月乘用车批发量为327.6万辆,累计同比下降16.6%,1-2月乘用车零售销量为338.0万辆,累计同比下降9.6%。国泰君安汽车团队认为2月份乘用车批发数据大于生产数据,厂商继续去库存,维持行业“增持”评级。

(详见:《厂家继续去库存》)

经销商库存预警指数

2018年来始终高于荣枯线

数据来源:中国汽车流通协会、国泰君安证券研究

有色:铝价驱动仍在需求端

通过复盘2018年电解铝行业的价格和供需情况,国泰君安有色团队预判2019年铝价驱动仍在需求端,需求边际改善或促使价格反弹,投资上建议聚焦逆势扩张的上游龙头和估值低位的铝加工环节。

此外,根据稀土板块的行业变化和近期表现,有色团队推测稀土行业格局持续优化,下游磁材领域需求将逐步复苏,国内稀土公司业绩将受益。

(详见:《2019,不一样的“铝”行》、《重稀土:当供给收缩30%时》)

2019Q1铝价已有所回暖

数据来源:wind,国泰君安证券研究

计算机:金融IT

2018年至今,监管层不断出台各类政策,一方面促进资本市场交投活跃,另外一方面则是不断完善市场规则和监管制度。国泰君安计算机团队分析金融IT驱动因素有三:

  • 监管和市场规则改变带来的更新换代需求
  • 技术变更带来产品更新需求
  • 金融市场高度景气带来客户对信息化产品的大量投入。

对于等保2.0所带来的新增市场需求,计算机团队通过对产品端和服务端的具体分析,推荐全产品线的信息安全头部公司,同时认为具备某个细分领域优势的公司也将受益。

(详见:《监管边际变化持续助推金融IT》、《等保2.0带来信息安全新增需求超过百亿》)

电子:5G已来

国泰君安电子团队反复强调2019年将是5G终端元年,5G将为终端射频市场带来新机遇,基带、射频前端、终端天线都将迎来大变革,光学、折叠屏、IOT等创新领域值得期待。

(详见:《5G已来,智能终端迎来新一轮创新潮》)

从4G换机周期看5G:需求显著上升

数据来源:GSMA Inteligence,国泰君安证券研究

通信:热点上的SDN和网络视频

对于近期颇受关注的SDN概念和网络视频行业,国泰君安通信团队分析SDN是一个浪潮,将席卷整个ICT产业,在5G时代应用市场空间巨大。网络视频会议行业将在两大政策共同助推下,市场加速扩容,行业天花板不断提高。

(详见:《再论SDN,凭何席卷ICT行业》、《国家高度重视开会效率,网络视频会议行业有望拥抱全新赛道》)

医药:科创板助力

医疗保健是NASDAQ上市公司数量最多的板块,借助20世纪末基因重组技术的浪潮,成为孕育新兴赛道大市值公司的摇篮,对我国多层次资本市场有很强借鉴意义。国泰君安医药团队认为科创板推出意义重大,预计创新型医药资产将成为科创板重要组成,有望推动A股医药科技板块价值发现。

(详见:《医药硬科技浪潮迭起,科创板助力如虎添翼》)

中小市值:商誉减值再思考

国泰君安中小市值团队自去年年底就开始对商誉减值进行了深入研究,近期对该主题又有了新的思考:

首先是商誉减值灰犀牛如期而至,目前仅暴露部分风险,年报披露后可能还会有新的公司计提;

其次是商誉减值损失计提中长期影响企业未来盈利,业绩亏损对未来盈利形成负反馈;

第三是部分公募重仓的股票商誉减值风险仍然较大,但部分爆雷公司主营业务受到商誉减值的影响较小,存在错杀可能,具备高弹性潜力。

综合以上的三点思考,中小市值团队认为除了中长期建议选择未来盈利不受商誉减值风险影响的公司外,中短期可以关注“爆雷中的机会”以及回避“尚未披露减值但商誉风险较大”的个股。

(详见:《商誉减值爆雷后的几点思考》)

个股研究

本周国泰君安研究团队共覆盖32只个股,其中对凯莱英和华能电力等14家公司进行了首次覆盖,对“泛在电力物联网”建设的龙头公司亿嘉和进行了点评,对美尚生态和东港股份等7家公司进行了目标价上调,下调横店影视的评级为谨慎增持。

受益于行业龙头地位,市场份额不断提升,以及业务领域的不断提升,国泰君安医药团队在对凯莱英(002821.SZ)和金域医学(603882.SH)进行了首次覆盖,前者为增持评级,后者为谨慎增持。

同样由于龙头地位使得竞争优势凸显的还有摩根士丹利(MS.N)和马钢集团(600808.SH),国泰君安非银团队和钢铁团队在对公司进行首次覆盖时均给予了增持评级。

华能电力(600025.SH)和京能电力(600578.SH)分属水电和火电龙头,国泰君安公用事业团队认为华能电力受益于存量机组电价提升及新增澜上机组贡献业绩,京能电力则受益于18-20年装机容量高增长和主要供电地区利用小时提升以及煤价逐步回归合理区间,公司业绩均有望显著改善。首次覆盖给予增持评级。

星网锐捷(002396.SZ)、四创电子(600990.SH)和南极电商(002127.SZ)首次覆盖给予增持评级的理由各不相同,国泰君安通信团队认为星网锐捷有望继续甩掉包袱,专注主业,通过混改激活创造新动能,筑就更宽护城河;国泰君安军工团队认为四创电子有望受益集团电子业务的区域性整合,公司作为资产整合平台的地位得到提升;对于南极电商,国泰君安纺织服装团队判断随着新品类占比逐步提升,公司GMV高增长可持续。

3月8日,国家电网有限公司泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议在京召开。会议对建设泛在电力物联网作出全面部署安排。国泰君安机械团队认为“泛在电力物联网”建设将带来大量电力巡检机器人需求,亿嘉和(603666.SH)作为行业龙头,将显著受益,维持增持评级。

上调目标价

同属于建筑板块的美尚生态(300495.SZ)和苏交科(300284.SZ),受益于基建板块反弹和风险偏好提升,国泰君安建筑团队均上调了公司目标价。

东港股份(002117.SZ)是因为新型业务全国布局领先,发展前景广阔;长春高新(000661.SZ)由于核心业务增速超市场预期;根据视源股份(002841.SZ)2018年业绩快报显示,总营收和归母净利润增速分别为56%和45%;亿纬锂能(300014.SZ)收获现代起亚13.48Gwh订单,进一步增长公司动力电池竞争力,鉴于以上对业绩的催化作用,国泰君安轻工制造团队、医药团队、电子团队和电新团队均给予了以上公司目标价上调。

下调评级

横店影视(603103.SH)2018年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。同时由于公司2019年仍在快速扩张期,成本压力较大,国泰君安传媒团队将公司下调至谨慎增持评级,但仍维持前期目标价。

维持评级

塔牌集团(002233.SZ)、比音勒芬(002832.SZ)和会畅通讯(300578.SZ)等公司由于业绩符合预期,均维持前期目标价和评级。返回搜狐,查看更多

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