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酒鬼酒首次覆盖:历经曲折,蓄势而跃

原标题:酒鬼酒首次覆盖:历经曲折,蓄势而跃

作者:国泰君安食品饮料团队 訾猛/王鹏/方勇/马铮

来源:猛哥看商业

投资建议

投资建议:馥郁香型白酒领导品牌地位稳固,品牌积淀深厚。中粮入主后,公司管理全面改善,费用率稳中有降。内参酒销售公司成立将加速内参酒推向市场,从而显著增强业绩弹性。预计2018-2020年公司EPS为0.69/1.05/1.53元,目标价27元,首次给予“增持”评级。

中粮入主,内控管理全面改善,公司业绩稳步提升。中粮集团实控公司以来,公司股权结构趋稳,内控管理全面改善,走出负面事件阴霾,重回增长轨道。公司管理效率显著提高,管理费用率持续降低,2018年Q3已降至10%。据业绩快报,公司2018年营收同比增长35.13%,归母净利同比增长27.94%,良好的业绩增长势头有望持续。

内参酒销售公司成立,独立运营加速大单品内参酒销售。2018年12月,30多家实力大商共同出资设立内参酒销售公司,吹响了内参酒冲击全国化高端白酒第一阵营的号角。在市场需求结构改善、龙头多次提价、高端市场供求紧平衡等有利条件下,公司产品结构持续优化,内参酒收入占比近20%且2018年H1收入同比增速高达41.7%,中高端产品收入占比合计达86.3%。内参酒销售公司成立将助力公司整合大商资源、提升渠道能力、扩大销售市场,同时进一步提升高毛利产品占比,实现收入和利润的快速增长。

对照柒泉模式,公司取其精华,有望复制泸州老窖的快速增长。柒泉模式曾帮泸州老窖在2010-2012年以低于6%的销售费用率实现营收38.3%的复合增长率。内参酒销售公司的打造继承柒泉模式成功之处,通过导入厂商价值一体化模式,充分调动经销商和销售团队资源,有望帮助公司加速实现高端酒市场份额提升,增强其业绩弹性。

风险提示:省内销售、省外扩张不及预期,行业环境恶化等。

以下为报告和图表节选,如需完整报告请联系国君食品饮料团队

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