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期权≠股票,价格越便宜就越该买吗?

原标题:期权≠股票,价格越便宜就越该买吗?

作者:余力 Felix

源自:力的期权工作室(ID:optionstudio_yuli)

实盘交易中,有许多朋友问过怎么选择合约这件事。这也难怪大家了,打开期权T型报价,面对满屏的期权合约,同样买认购,应该买入偏实值还是偏虚值的呢?同样卖认沽,又应该卖出偏实值还是偏虚值的呢?正因为摸不着头脑,有些投资者初涉期权时就有了买股票的惯性思维,总觉得买的价格越低越好,买的价格越低自己就越占便宜了。

在经历了本周一的大涨后,“50ETF购4月3100”(简称C3100合约)合约终于被加挂了上去。由于C3100是当月期权系列中最虚值的一个认购合约,因此它自然是最为便宜的一个认购合约。或许有些投资者是受到虚值合约“收益翻倍”的某些片面宣传,觉得深度虚值合约杠杆大,能实现财富自由,殊不知这一切需要“天时地利与人和”,对期权价格变化本质了解地越清晰,您就会发现这样重仓的风险就越大。关于为什么重仓买入深度虚值合约并不合适?在过去的文章里(《溢价背后,风控先行——“50ETF购3月3000”合约的买卖实操风险面面观》、《3月期权的走势,市场最好的老师——论理性与原则的重要性》)已数次阐明了其中的原理,供您参考。

那么,如果真的中短期看涨,怎样的合约选择方式是更为科学合理的呢?我为读者们原创了一个非常简单实用的合约筛选方法,不妨就称它为“Delta-权利金双指标选择法”。初学者不妨就先看两个指标就行了,一个是权利金的价格,另一个则是Delta,既简单,又实用!

权利金大家都明白,就是期权的市场价格,打开T型报价,每一个期权合约在每个时刻都会有自己的成交价格;那么,Delta指标是什么呢?每一个期权初学者就把它看成是一个指标,就跟你看股票的市盈率、市净率一样,不用恐慌!Delta可以看成是期权价格关于标的价格的活力。

如果一个期权的Delta绝对值很大,那么标的价格变动一点,它也能跟着变动一点,但如果一个期权的Delta绝对值很小,接近了0,那么即使标的价格变动很大,它的价格也可能一动不动。这就像一个弹簧,对于优质的弹簧,你压下去多少它就弹回来多少,而对于劣质形变的弹簧,你压下去多少它可能只会弹上来一点点了。

好的,有了这个认识以后,我们就来看看“Delta-权利金双指标选择法”的两大原理了。第一个原理是关于Delta的:那就是Delta指标绝对值越大,这份期权合约的价格就有活力,就像一辆保时捷,标的一动一踩油门就涨的动,而Delta绝对值越小,这份期权的价格就越没有活力,就像一辆快报废的老爷车,标的一动油门一踩速度也起不来。第二个原理是关于期权价格的,这个更好理解,期权价格越低,这意味着买期权的成本就越低,卖期权的收入就越低,反之则买期权的成本就越高,卖期权的收入就越高。

一般而言,越是价格贵的期权,Delta绝对值就越大,所以这就产生了一对矛盾,也就产生了一种权衡。对于每一个买期权的人,就类似买保险,他肯定是希望手中的期权能够涨的动,有活力,由于Delta指标正是期权价格变化的活力,因此在买入期权时,不宜选择Delta绝对值太小的期权去买入,但买期权是支出权利金的,所以大家普遍也不想买入过于昂贵的期权。

这就引出了我们对于关于买入期权的合约选择方法,也就是为Delta绝对值和权利金分别设置两条线,操作上可以认定只买入Delta绝对值大于a%(比如30%),同时期权价格不高于b的期权合约。这就是期权买方的“Delta-权利金双指标合约选择法”。在圈定了这个买入范围后,遵循Delta绝对值尽量不能小,而同时权利金成本也不能太贵的原则,对比买入自己心目中性价比最高的期权就行了。这张图就反映了整个合约选择的逻辑。

图:期权买方双指标合约选择法示意图

来源:混沌天成资管,衍生品投资部原创

再来看看期权卖方,它就像开保险公司,最好收入全部的保费,所以期权卖方最不希望期权价格出现大涨大跌,最好没有活力,一动不动,因此在卖出期权时,不宜选择Delta绝对值太大的期权去卖出,同时卖期权时收取权利金的,因此也不必选择权利金过分便宜的去卖。这就引出了我们关于卖出期权的合约选择方法,也就是为Delta绝对值和权利金分别设置两条线,操作上可以认定只卖出Delta绝对值小于a%(比如20%),同时期权价格不低于b的期权合约。这就是期权卖方的“Delta-权利金双指标合约选择法”。

同样地,在圈定了这个卖出范围后,遵循Delta绝对值尽量不能大,而同时权利金成本也不会太低的原则,对比卖出自己心目中性价比最高的期权就行了。这张图就反映了整个合约选择的逻辑。

图:期权卖方双指标合约选择法示意图

来源:混沌天成资管,衍生品投资部原创

写到这里,大家会发现有了这样的合约选择原则,为我们节省了脑子的存储空间,我们甚至都不需要刻意去记忆什么是实值、平值、虚值,更不用去记忆辨别什么是实1档、实2档,什么是虚1档、虚2档,只需要知道买入期权时Delta绝对值最好不要低于30%,而卖出期权时Delta绝对值最好不要高于20%。这样从记忆和学习的角度看又方便了很多。

我们再来用具体的例子来回顾一下这套方法论的逻辑,以期权买方为例,我们来看一个案例,假如你当时看大涨希望买入认购期权,根据“Delta-权利金双指标选择法”,你设定了买入的合约Delta绝对值不能低于30%,再设定了心里的权利金成本不能超过800元,于是从下面的这张T型报价图里,你会发现满足你成交需求的认购合约就是“购2900”和“购2950”两个合约了,这样进行合约选择,不可能让您重仓到某个深度虚值的合约上去,到期价值迅速归零的概率也会降低不少。

那么圈定了适合选择的合约范围以后,下一步您可以怎么做?假设您准备买认购,目前用上面的权利金和Delta两个指标,选出了C2900、C2950两个合约,那么在这两个合约里您的仓位又可以如何分配呢?那最简单、最不动脑筋的做法就是等金额分配仓位,假设有2万的本金,那么1万买入C2900、剩下的1万买入C2950。

除了这个机械的办法外,更灵活的合约选择方式可以结合时间来看,如果距离到期还剩4周到3周时,我会买入Delta较小的C2950,如果距离到期还剩3周到2周时,我会买入Delta较大的C2900,而如果当前距离到期日还剩1周左右时,我就会进行上下移仓去买入更偏实值一些的合约,或是移仓换到下月合约,因此对于买期权而言,距离到期越远,则可以偏向一些轻度虚值、Delta尚有活力的合约,距离到期越近,就可以偏向更为实值一些的合约,以防范波动率和时间对价格的双杀。

事实上,不论哪一套方法论,都在运用时有它的灵活之处,您也可以结合自己的体系进行填补或优化。在实战交易中,我们还需要结合更多的案例去思考去体验,思考体验永远是让自己交易保持持续进步的源泉!

作者:余力,Felix ,混沌天成资管 衍生品投资部

来源:力的期权工作室(ID:optionstudio_yuli)

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