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【招商食品|最新】五粮液改革厉行推进,板块基本面具备支撑

原标题:【招商食品|最新】五粮液改革厉行推进,板块基本面具备支撑

白酒板块板块估值修复至合理水平,当下基本面具备积极支撑,一季报有望催化市场上调全年预期中枢,继续建议以两条主线继续加配:1)寻找一季报超预期潜力及全年增长确定标的,首推五粮液、古井、今世缘、汾酒;2)重视外资流入下的白酒板块估值重构,持续推荐茅台、洋河、老窖等。大众品板块一季度需求平稳,全年来看建议继续持有龙头穿越周期。建议重点布局乳业龙头伊利,继续推荐调味品板块,首推海天/中炬,建议关注细分行业龙头绝味,关注安琪预期低点。

一、渠道调研周周鲜:飞天批价高企,普五批价加速回升

茅台:飞天批价普遍报1900元以上,各家经销商货源都非常紧张,猪年生肖、精品茅台批价2650元左右。

五粮液:五粮液批价本周继续小幅回升至850元,同比上周上升10元,华东报880元成交量少。渠道和终端库存较低,公司严控发货节奏。

国窖:受益普五批价回升,国窖批价回升至730-740元,渠道库存1个月左右。

二、重点公司跟踪:五粮液改革厉行推进,老窖特曲提价方案落地

五粮液:营销改革厉行推进,系列酒瘦身健体时间表出台,市场化公开招聘团队搭建。

(1)再度下架73个系列酒高仿产品,年内分类分批清理系列酒方案出台。继上周公司下架五粮PTVIP等四个亿元级别高仿系列产品后,公司本周发文在30日内下架五粮陈、五粮国宾等73个系列酒产品,全力为第八代普五上市让路。集团下发《“五粮液”品牌产品开发及清退管理标准》等文件,为年内分类分步推进整改和清退工作给出时间表,公司计划于第一阶段(4月底前)完成“同质化”高仿产品的清理,第二阶段(8月底前)完成市场定位不清晰产品的清理,第三阶段(12月底前)对包装、价格不要求的产品进行整改,围绕“4+4”彻底重塑清晰的品牌和产品结构。

(2)全国公开招聘市场业务人员,团队搭建加速营销改革落地。公司本周下发全国公开招聘市场营销业务人员公告,拟招聘营销战区和营销基地岗位共100人,薪酬达15-40万元,可对标一线高薪酒企标准。自公司营销21个战区改革后,团队搭建落地启动,当前内部提拔、外部公开招聘双管齐下,有望积极推动营销改革蓝图落地。

(3)系列政策配套出台,厉行推进普五批价回升。4月以来五粮液批价加速上升,我们认为主要原因是公司最近控制发货(老款五粮液计划大部分已经发完,收藏版五粮液尚未发货),与淡季需求关系不大,故还不能线性外推中秋批价,但反映出公司对中秋旺季挺价的重视程度。后期公司有可能会改为月度打款发货,设置督察组监督价格严控甩货,尽全力推动中秋旺季涨价后的顺价销售。

投资建议:一季报或催化市场上调全年预期,改革蓝图有望稳步落地,重申强烈推荐。一季报有望实现高增开门红,催化市场全年增长中枢预期上调(达到公司年报指引25%收入增长)。改革蓝图当下强力执行,有望推动稳步顺利落地,实现新品量价齐升,重申强烈推荐。

泸州老窖:特曲老字号即将提价,挺价为先策略先落一子。本周泸州老窖特曲销售公司下发老字号特曲调价方案,计划从5月1日起上调老字号特曲产品10元/500ml,其他规格产品价格按比例进行调整,各渠道价格体系相应作调整。公司从年初全面停货酝酿挺价,当前特曲产品提价方案正式落地,有利于卡位200元价格带,符合公司全年挺价为先的策略,当前在五粮液批价加速回升背景下,国窖批价同时受益,后续关注国窖相应提价动态。公司各价格带体系发力,区域上东进南下具备全国化恢复红利,全年收入15-20%增长中枢具备支撑,继续强烈推荐。

今世缘:收入份额为先,渠道势能不减。公司年报符合预期,18年营收37.4亿,同比+26.5%,归母净利润11.5亿,同比+28.5%。19Q1收入利润增长31%/26%,预收增长19%,收入维持高增,利润及预收增速略慢,主要由公司所处发展阶段所决定,公司当前处于扩张期,更重视收入增长及份额提升,费用投入明显增加。我们认为,在当前品牌分化加剧的背景下,加速抢占市场份额是正确的做法,利于公司长远发展。公司渠道势能持续释放,收入有望维持高增。考虑到公司当前发展阶段更加重视收入及份额,市场投入将持续加大,费用率预计将有所上移。略调整19-20年EPS 1.15和1.38元(前次1.13、1.37元),给予20年20-25X,一年目标价28-35元,维持“强烈推荐-A”评级。

洽洽食品:战略路径清晰,激励水平有望再升。洽洽年报披露18营收41.91亿元(+16.5%),归母净利润4.33亿元(+35.58%),同时公告回购股份(按上限金额及价格计算占总股份0.66%)用于股权激励和转换可转债。18年公司老品复苏,坚果放量成长,提价催化毛利率改善带动利润弹性,展望未来几年,公司以“瓜子+坚果”为两大核心业务,五年战略清晰,激励水平逐步提升,核心竞争力不断强化。我们略调整19-20年EPS至1.04、1.14,给予19年25倍PE,调整目标价至26元,维持“审慎推荐-A”评级。

三、投资策略:基本面具备支撑,板块仍需加配

白酒板块:基本面具备支撑,一季报有望催化市场上调全年预期中枢,板块仍需加配。白酒板块估值修复至合理水平,本周随大盘有所波动,我们认为当下行业基本面具备积极支撑,核心标的全年稳健增长节奏已清晰。本月中下旬各家酒企一季报将陆续披露,结合春糖会后渠道调研及近期路演反馈,市场对高端白酒和部分区域名酒的全年增长预期有望上调,板块预期中枢进一步上升。当下继续建议积极布局白酒板块的一季报超预期行情,继续建议加配白酒板块。当前建议以两条主线配置白酒板块:1)寻找一季报超预期潜力及全年增长确定标的,首推五粮液、古井、今世缘、汾酒等。2)重视外资流入下的白酒板块估值重构,持续推荐茅台、洋河、老窖

大众品板块:一季度需求平稳,持有龙头穿越周期一季度来看,虽然整体需求弱于去年,但是大众品整体仍保持较高景气度及平稳增长,尤其是乳业、调味品企业大多轻装上阵,一季度享有开门红。一年维度来看,考虑到消费品整体环境的不确定性,建议持有龙头穿越周期;短期来看,此前小食品受益市场风格轮番表现,进入季报季预计略有分化,建议持有确定性较强品种。标的上,建议重点布局乳业龙头伊利,继续推荐调味品板块,首推海天/中炬,建议关注细分行业龙头绝味,关注安琪预期低点

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨。

(一)白酒

1) 经国务院批准,国务院关税税则委员会决定自2019年4月9日起,将进境物品进口税税目1、2的税率分别调降为13%、20%。将税目1“药品”注释修改为“对国家规定减按3%征收进口环节增值税的进口药品,按照货物税率征税”。烟、酒贵重首饰及珠宝玉石、高档手表、化妆品等物品进口税率为50%。(糖酒快讯)

2)2019年4月12日,白酒质量安全追溯体系建设试点工作座谈会在北京召开。工业和信息化部消费品司食品处负责人李强介绍了开展白酒质量安全追溯工作的相关背景,分析了存在的问题及面临的形势,提出了下一步工作要求。与会专家一致表示,要积极协同配合,坚决落实好白酒质量安全追溯体系建设工作。(糖酒快讯)

【五粮液】2019年4月8号,国有企业党的建设调研基地暨中共四川省宜宾五粮液集团有限公司委员会党校揭牌仪式在党建文化中心举行,《国企》杂志社将五粮液党建“五大工程”和“党建引领、共融发展”两个品牌定为调研主题,五粮液集团成为已揭牌调研基地中唯一有两项调研主题的基地,也是全国酒类企业中第一个国有企业党的建设调研基地。(糖酒快讯)

【贵州茅台】2019年4月11日,贵州茅台继续上行,盘中创下951.9元的历史新高,截至收盘,股价收涨4.75%,报收947.99元,距离A股首只千元股仅剩一步。贵州茅台公布一季度初步业绩数据后,高盛、摩根士丹利等均表示茅台一季度业绩超预期,高盛三周以来第四度上调目标价,将12个月目标价由1016元人民币上调至1033元。贵州茅台股价最近几年表现超过阿里巴巴和腾讯,今年更是显著跑赢。美国共同基金经理等大型投资者纷纷买入该酒业巨头股票。截至上周末,海外投资者通过沪港通持有154亿美元贵州茅台股票,相当于该公司总股本的9.5%,这样的持有规模在沪深市场上市的所有股票中排名第一。(糖酒快讯)

【酒鬼酒】人事变动:因工作变动原因,李士祎先生申请辞去所任的公司董事、副董事长职务以及公司董事会专门委员会相关职务。

【水井坊】收购进展:截至2019年4月9日,要约收购的清算过户手续已经办理完毕,收购人Grand Metropolitan International Holdings Limited合计持有公司63.14%的股份。

【金枫酒业】人事变动:杨帆女士向公司董事会申请辞去公司总经理职务,董事会聘任朱航明先生为公司总经理,任期至本届董事会届满。

【洋河股份】人事变动:陈以勤先生因工作调动,申请辞去公司第六届监事会监事职务,辞职后不再担任公司任何职务。

【酒鬼酒】业绩快报:2019年一季度公司实现营业总收入3.46亿元,比上年同期增长30.46%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,比上年同期增长16.18%;基本每股收益0.22元,比上年同期增长16.18%。

【金徽酒】利润分配:2018年度利润分配公司总股本36400万股为基数,每10股派发现金红利2.42元(含税)。

【今世缘】(1)年报摘要:2018年公司实现营业总收入37.36亿元,比上年同期增长26.55%;归属于上市公司股东的净利润11.51万元,比上年同期增长28.45%;基本每股收益0.9173元,比上年同期增长28.46%。(2)利润分配:公司以2018年12月31日总股本125450万股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利 3.30元(含税)。

(二)乳制品

1)国家药品监督管理局官网发布了《2019年04月08日婴幼儿配方乳粉产品配方注册决定领取信息》,显示包括黑龙江欧贝嘉、美赞臣中国、杜尔伯特伊利等3家企业的13个配方已通过了配方注册。截至今天,已经有1233个奶粉配方拿到了配方注册。(小食代)

2)2019年4月11日,在爱尔兰食品局于上海举办的大厨展示和厨师品鉴交流会上,爱尔兰食品局亚洲市场总监James O’Donnell和其团队介绍了爱尔兰食品饮料出口中国的总体情况。2018年,爱尔兰食品对中国的出口额达到7.58亿欧元(约合人民币57.8亿元),同比上年出口量增加了6%。其中,乳品依旧是出口量和出口额最高的品类,出口额达到5.4亿欧元。在乳品下,婴儿食物的出口占比约为87%,是出口量最大的乳品品类。目前,中国是爱尔兰第五大食品出口市场。(小食代)

【伊利股份】2019年4月8日晚间,科迪乳业发布公告称,公司正在筹划重大资产重组事项,该事项涉及购买资产,标的资产为河南科迪速冻食品有限公司。经公司申请,公司股票于2019年4月9日(周二)开市起停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。这已经是科迪乳业第二次启动收购科迪速冻的相关事宜。(鲸鹰咨询)

【光明乳业】2019年4月10日。据悉,光明乳业从 4 月份开始将会陆续上市一批新品,在接下来的 4 、5 月,光明乳业准备推出至少 7 款新品,涉及到风味酸奶、鲜奶、纯牛奶以及调制乳等多个品类。(食品饮料创新研究)

【伊利股份】会议报告:公司临时股东大会审议并通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》,拟以不超过人民币35.00元/股的价格回购股份,数量不低于15195.32万股(占公司总股本2.50%)且不超过30390.64万股(占公司总股本5.00%)。

【妙可蓝多】政府补助:公司下属全资子公司广泽乳业有限公司于近期收到安置残疾人就业增值税即征即退政府补助人民币424.35万元。

【伊利股份】会议公告:公司董事会临时会议审议并通过了《内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于对股票期权行权价格及限制性股票回购价格进行调整的议案》,股票期权的行权价格调整为15.87元,限制性股票的回购价格调整为14.73元。

(三)其他食品饮料板块

1)有数据显示,啤酒淡季产量增速不减。2018年12月,全国啤酒产量208.9万千升,同比上升2.3%;啤酒行业2019年1-2月累计产量539.0万千升,累计同比上升4.2%。盘面数据显示,4月3日,啤酒板块全线“飘红”,燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、西藏发展、青岛啤酒、重庆啤酒分别上涨10.04%、9.94%、5.50%、4.26%、3.04%、1.03%、0.59%。研究机构认为,啤酒板块去年涨幅前高后低、近期反弹,估值经2019年有所回升,目前仅相当于2016上半年估值水平,历史纵比估值仍有上升势能。(糖酒快讯)

2)据市场研究机构Zenith Global的数据显示,全球碱性水销售额以每年18%的速度增长,2017年达到6.31亿美元,而且这一类别正迅速朝着10亿美元的里程碑迈进。2017年碱性水的消费量估计为5.21亿升,自2013年以来每年增长10%。据Zenith Global在2018年的碱性水报告中预测,这一趋势将会加速。虽然亚太地区是碱性水最大的市场,但北美市场仍值得关注。自2013年以来,北美市场的碱性水销售额以每年40%以上的速度增长。(食品饮料行业微刊)

【青岛啤酒】2019年4月14日,在天猫国潮行动一系列成功案例的助推下,2019年2月的纽约时装周上,青岛啤酒x NPC的跨界潮服水到渠成地诞生了。值得一提的是,在国潮大势下,青岛啤酒从品牌内涵和潮品设计,都具备得天独厚的文化基因。在设计细节处,无论是白色羊羔绒潮服右胸上所刺的经典“青岛啤酒”品牌logo,还是袖口处完全取材于经典1903系列历史瓶标上原版字样的“好”和“1903”,都鲜明地彰显出青岛啤酒作为百年国货的品牌张力和文化沉淀。(FBIF食品饮料创新)

【洽洽食品】2019年4月11日,“让核桃走出大山”——京东x洽洽平石头村铁核桃公益项目发布会在北京中国林业科学研究院隆重举行。在中国核桃产业国家创新联盟副理事长王丰俊、中国林业研究院林业研究所经济林室副主任裴东,及50余家主流媒体的共同见证下,京东携手洽洽共同发布了“东洽果园--平石头村铁核桃”产品,开启了“东洽果园”产业扶贫项目的序幕。(食品观察家)

【桃李面包】股份减持:公司5%以上股东盛雅莉女士及吴学东先生计划减持股份数量合计不超过941.25万股,占公司股份总数的2%;一致行动人肖蜀岩女士、吴志道先生计划减持股份数量合计不超过48.77股,占公司股份总数0.10%。

【百润股份】会议报告:公司董事会审议并通过了《关于明确回购股份用途的议案》,明确本次回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划。

【金字火腿】会议报告:公司董事会审议并通过了《关于确定回购股份用途的议案》,拟将本次回购股份全部用于股权激励或员工持股计划。

【桃李面包】业绩快报:2019年第一季度公司实现营业总收入11.42亿元,比上年同期增长15.52%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,比上年同期增长12.11%;基本每股收益0.26元,比上年同期增长12.11%。

【三全食品】(1)年报摘要:2018年度公司实现营业总收入55.39亿元,比上年同期增长5.39%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,比上年同期增长41.49%;基本每股收益0.13元,比上年同期增长44.44%。(2)利润分配:拟以2018年度利润分配方案实施时股权登记日的总股本(预计股份总数为80181.56万股)为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币0.30元(含税)。

【安琪酵母】政府补助:本公司及控股子公司在2019年1月1日至2019年3月31日期间,累计收到的各类政府补助金额860.14万元,其中与收益相关的政府补助金额591.14万元,占本公司最近一期经审计净利润的0.69%。

【中炬高新】仲裁通知:公司全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司收到曲水朗天慧德企业管理有限公司就美味鲜与其签署的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》所引起的争议申请的仲裁通知,本次涉案的金额为股权转让协议涉及对价金额3.4亿元人民币。

【中葡股份】股份冻结:中信国安集团有限公司持有的公司部分股票因西藏信托有限公司与国安集团转让纠纷一案被法院轮候冻结,本次轮候冻结数量为34565.74万股,占公司总股本的30.76%。

【华统股份】股份质押:公司股东甲统企业股份有限公司质押公司股份1000万股,占公司股本总额的3.73%。

【盐津铺子】利润分配:公司年度股东大会审议通过的 2018年度利润分配方案为:以总股本12400万股为基数,向全体股东每10股派现金红利2.00元(含税)。

【桃李面包】会议公告:公司年度股东大会审议并通过了《公司2018年年度报告全文及摘要》等议案。

【金字火腿】会议公告:公司临时股东大会审议并通过了《关于豁免公司股东自愿性股份锁定承诺的议案》。

【统一企业中国】年报摘要:2018年公司实现营业总收入217.72亿元,比上年同期增长4.56%;归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,比上年同期增长17.25%;基本每股收益0.24元,比上年同期增长17.27%。

【洽洽食品】(1)年报摘要:2018年公司实现营业总收入41.97亿元,比上年同期增长16.50%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,比上年同期增长35.58%;基本每股收益0.85元,比上年同期增长35.56%。(2)利润分配:公司拟按2018年末总股本50700万股为基数,每10股派发现金股利5 元(含税)。(3)担保子公司:公司拟向控股子公司重庆市南部洽洽食品销售有限公司等5家子公司提供总金额不超过人民币5.5亿元的担保。(4)合并全资子公司:公司拟整体吸收合并全资子公司合肥华康资产管理有限公司。

【桃李面包】会议公告:公司董事会审议并通过了《关于选举公司董事长的议案》等议案,选举吴学亮先生为公司第五届董事会董事长。

【龙大肉食】(1)销售简报:2019年3月份,龙大养殖商品猪销售均价为15.42元/公斤,比2019年2月份上涨30.90%;共销售生猪2.49万头,实现销售收入0.43亿元。(2)会议公告:公司临时股东大会审议并通过了《关于2019年度公司向银行申请综合授信额度的议案》。(3)解除质押:公司控股股东龙大食品集团有限公司解除质押公司股份13333.68万股,占公司股本总额的17.65%。

【兰州黄河】业绩预告:2019年度第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润盈利2300万元–2600万元,比上年同期增长512%-566%;基本每股收益盈利0.1238元–0.1400元。

【深粮控股】业绩快报:2018年公司实现营业总收入107.59亿元,比上年重组后同期减少0.32%;归属于上市公司股东的净利润3.14万元,比上年同期减少12.52%;基本每股收益0.2726元,比上年同期减少12.52%。

【通葡股份】(1)年报摘要:2018年公司实现营业总收入10.27亿元,比上年同期增长11.65%;归属于上市公司股东的净利润419.78万元,比上年同期减少30.77%;基本每股收益0.01元,比上年同期减少50.00%。(2)利润分配:分配利润为负,公司2018年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

【重庆啤酒】(1)年报摘要:2018年公司实现营业总收入34.67亿元,比上年同期增长9.19%;归属于上市公司股东的净利润4.04万元,比上年同期增长22.62%;基本每股收益0.83元,比上年同期增长22.06%。(2)利润分配:公司拟以截至2018年12月31日的总股本48397.12万股为基数向全体股东每10股分配现金红利人民币8元(含税)。

七、行业重点公司估值表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,2年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,2年消费品研究经验

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名。

附录:

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